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auteur｜eastland

si nous parlons de novembre 2023, huawei etchang'an automobilela signature du mémorandum équivaut à des « fiançailles » ; l'enregistrement de huawei à shenzhen yinwang en janvier 2024 est considéré comme l'achat d'une « maison de mariage » ; la signature de « l'accord de transfert d'actions » le 20 août 2024 équivaut à « la réception du certificat ».

le 23 août 2024, le conseil d'administration de thalys (sh:601127) a approuvé la proposition de rachat à huawei d'une participation de 10 % dans huawei pour 11,5 milliards. le même jour, cyrus automobile (filiale à 100 % d'une société cotée) a signé un « accord de transfert d'actions » avec huawei et yinwang.

même s'il n'a que 3 jours de retard sur changan automobile, il ne peut se classer que deuxième. thalys n'est pas satisfait.

goûtez la douceur

15 juin 2016aiséles actions (code sh : 601127) sont cotées à la négociation.

l'année de son lancement, les ventes s'élevaient à environ 380 000 unités et dépassaient les 400 000 unités l'année suivante. commence alors une longue baisse, avec des ventes atteignant 252 000 unités en 2023, soit une baisse de 37,6 % par rapport à 2017, avec une baisse annuelle moyenne de 7,55 %.

bien que les ventes continuent de baisser, la structure du produit a subi des changements bouleversants :

en 2019, les véhicules à énergies nouvelles ont vendu environ 9 000 véhicules, représentant 2,8 % des ventes totales ;

les ventes de véhicules à énergies nouvelles atteindront 135 000 unités en 2022, représentant 50,5 % des ventes totales ;

les ventes de véhicules à énergies nouvelles atteindront 151 000 unités en 2023, représentant 60,2 % des ventes totales ; seule la moitié de l'objectif de ventes pour l'année complète de 300 000 unités sera atteinte.

parmi tous les constructeurs automobiles qui ont produit des véhicules à carburant, la proportion de véhicules à énergie nouvelle dans leurs ventes est debydpremier (100%), suivi de cyrus.

2) la marque thalys a livré au total 450 000 véhicules

la montée en puissance des véhicules à énergies nouvelles dans le cours de l'action de xiaokang dépend entièrement de la marque cyrus. le 2 août 2022, la société cotée change simplement de nom pour devenir thalys.

en 2021, les ventes de véhicules à énergies nouvelles s'élèveront à 41 000. parmi eux, il y a 11 000 véhicules cyrus (2 200 véhicules au premier semestre et 8 800 véhicules au second semestre), soit 26,6 % ;

en 2022, les ventes de véhicules à énergies nouvelles atteindront 135 000 véhicules. parmi eux, 80 000 véhicules cyrus ont été vendus (22 000 véhicules au premier semestre et 58 000 véhicules au second semestre), soit 59,3 % ;

au cours des trois premiers trimestres de 2023, les ventes de cyrus ont été timides, avec des livraisons mensuelles inférieures à 5 000 unités ;demandez au mondele nouveau m7 a connu un grand succès, avec des ventes du q4 cyrus atteignant 66 000 unités en 2023.

cyrus continuera à bien se vendre aux premier et deuxième trimestres de 2024 ; 98 500 unités ont été livrées au deuxième trimestre, représentant 92,9 % des ventes totales de véhicules à énergies nouvelles ;

en juillet 2024, les ventes de la marque cyrus ont dépassé les 40 000 unités, représentant 95,5 % des ventes totales de véhicules à énergies nouvelles.

a fin juillet 2024, la marque salis a livré plus de 450 000 véhicules.

double dividendes, échelle + haut de gamme

wenjie se positionne comme un produit de milieu à haut de gamme avec un volume de ventes considérable et une marge bénéficiaire brute élevée. thalys a récolté le double dividende d'échelle et de haut de gamme.

1) prix du vélo

• les ventes et les prix des véhicules à énergies nouvelles augmentent

• les véhicules à carburant diminuent rapidement

en 2021, le volume des ventes de véhicules à carburant sera de 225 000 unités, avec un prix départ usine moyen de 45 000 yuans ;

en 2022, les ventes de véhicules à carburant chuteront à 132 000, avec un prix départ usine moyen de 48 000 yuans ;

en 2023, les ventes de véhicules à carburant s'élèveront à 101 000 unités, avec un prix départ usine moyen de 45 000 yuans ;

2) la marge bénéficiaire brute dépasse byd

en 2016, le bénéfice brut du secteur automobile était de 2,76 milliards, avec une marge bénéficiaire brute de 18,4 % ; le bénéfice brut d'un seul véhicule était proche de 7 300 yuans ;

en 2017, le bénéfice brut du secteur automobile était de 4,2 milliards de yuans, avec une marge bénéficiaire brute de 21,7 % ; le bénéfice brut d'un seul véhicule était de 10 400 yuans ;

en 2018, le bénéfice brut du secteur automobile était de 3,98 milliards, avec une marge bénéficiaire brute de 22,5 % ; le bénéfice brut d'un seul véhicule dépassait 10 000 yuans ;

en 2019, la marge bénéficiaire brute du secteur automobile est tombée à 15,6 % ;

en 2020, le bénéfice brut de l'industrie automobile n'était que de 270 millions de yuans, la marge bénéficiaire brute était inférieure à 2,2 % et le bénéfice brut d'un seul véhicule est tombé en dessous de 1 000 yuans !

en 2021, le bénéfice brut du secteur automobile a considérablement augmenté pour atteindre 3,86 milliards, mais la marge bénéficiaire brute était toujours de 2,2 %, dont la marge bénéficiaire brute des véhicules à énergies nouvelles était de 1,9 % et la marge bénéficiaire brute des autres modèles était de 2,2 % ; % (divulgué séparément pour la première fois).

en 2022, la marge bénéficiaire brute de l’activité automobile rebondira à 11,2 %. parmi eux, la marge bénéficiaire brute des véhicules à énergie nouvelle est de 13,1 % et la marge bénéficiaire brute des véhicules individuels est de 24 000 yuans ;

en 2023, la marge bénéficiaire brute de l'activité automobile sera de 9,5 %. la marge bénéficiaire brute des véhicules à énergies nouvelles est de 9,9 % et la marge bénéficiaire brute des véhicules individuels est de 19 000 yuans.

au premier semestre 2024, les ventes de voitures ont bondi de 156 % et la marge bénéficiaire brute a augmenté de manière significative pour atteindre 25 % (au premier semestre 2023, elle n'était que de 6,3 %).1 point de pourcentage de plus que byd !

en 2017, le volume des ventes et la marge brute de thalys ont respectivement dépassé 400 000 véhicules et 20 %, puis a subi des pertes pendant six années consécutives (hors non-bénéfice).

les bénéfices non nets au premier et au deuxième trimestre 2024 seront respectivement de 110 millions et 1,32 milliard.

sur l'ensemble de l'année 2024, les ventes de cyrus devraient dépasser 500 000 véhicules et le bénéfice non net devrait atteindre un niveau record de 5 milliards de yuans.

on s'attend à ce que l'évaluation soit raisonnable et déraisonnable

la bu huawei smart car solution (ci-après dénommée car bu) a été créée en mai 2019. elle se positionne comme un fournisseur supplémentaire de composants pour les voitures connectées intelligentes, fournissant aux équipementiers des solutions de produits telles que la conduite intelligente et le cockpit hongmeng, et s'engage à « bosch intelligent à l’ère des véhicules électriques.

le 16 janvier 2024, « shenzhen yinwang intelligent technology co., ltd. » (« yinwang »), créée par huawei, a obtenu la « licence commerciale ». yinwang a un capital social de 1 milliard de yuans, huawei détenant 100 % des actions.

après avoir obtenu des investisseurs stratégiques, huawei prévoit d'injecter dans yinwang cinq activités majeures, notamment la conduite intelligente, le cockpit intelligent, le contrôle des voitures intelligentes, le cloud pour les voitures intelligentes et l'éclairage des voitures intelligentes. il est prévu d'achever le « chargement » des entreprises concernées d'ici 2024.

"la valorisation de la bu automobile de huawei n'est que de 100 milliards ? tellement basse !"

comparé à wework, yinwang est ridiculement sous-estimé.cependant, changan automobile et thalys sont des sociétés cotées en actions a, et non masayoshi son, et il y a de plus grands risques à investir pour une valorisation de 100 milliards.

l'évaluation de yinwang est basée sur des déclarations simulées (les activités liées à la bu huawei sont considérées comme des entités indépendantes).

en 2022, les revenus devraient être de 2,1 milliards. parmi eux, le matériel représente 1,44 milliard, soit 68,9 % ; les logiciels/services représentent 650 millions, soit 31,1 % ;

en 2023, le chiffre d’affaires devrait s’élever à 4,7 milliards. parmi eux, le matériel représente 2,6 milliards, soit 55,2 % ; les logiciels/services représentent 2,1 milliards, soit 44,8 % ;

au premier semestre 2024, le chiffre d’affaires devrait s’élever à 10,4 milliards. parmi eux, le matériel représente 6,1 milliards, soit 58,4 % ; les logiciels/services représentent 4,34 milliards, soit 41,6 % ;

de 2022 au premier semestre 2024, la marge bénéficiaire brute des deux types d’entreprises devrait doubler, ce qui est impressionnant :

en 2022, les marges bénéficiaires brutes du matériel et des logiciels seront respectivement de 14 % et 25 % ; en 2023, elles augmenteront respectivement à 16 % et 25 % ; au premier semestre 2024, elles augmenteront respectivement à 33 % et 86 % ;

la marge bénéficiaire brute combinée des deux activités passera de 18 % en 2022 à 55 % au premier semestre 2024.

2) très dépendant de cyrus

le niveau de collecte du camp de yinwang est très élevé. en 2023, les cinq plus gros clients contribueront à 89,5 % du chiffre d'affaires ; au premier semestre 2024, le taux de contribution des cinq plus gros clients augmentera à 90,6 %.

le « client a » qui présente la proportion la plus élevée parmi les cinq clients majeurs n'est autre que thalys. en 2024, le premier semestre contribuera à un chiffre d'affaires de 6,6 milliards, soit 63,4 % du chiffre d'affaires de yinwang (la proportion en 2023 sera de 51 %).

en prenant comme dénominateur le volume des ventes de la marque sailis en 2024 (183 000 véhicules), on peut calculer que chaque véhicule vendu apportera 36 200 yuans de revenus à yinwang (22 500 yuans en 2023).

3) abandonner la méthode du revenu

zhongjing minxin a utilisé l'approche basée sur les actifs et l'approche de marché pour évaluer les capitaux propres à 100 % de shenzhen yinwang.

le résultat de la méthode basée sur les actifs est le suivant : au 31 janvier 2024, la valeur liquidative de shenzhen yinwang est de 19,85 milliards (y compris les immobilisations et les actifs incorporels).

le résultat de l'évaluation selon la méthode de marché est le suivant : au 31 janvier 2024, shenzhen yinwang valait 115,25 milliards.

parmi les 6 sociétés cotées sélectionnées, 3 sont rentables de manière continue (hors associations) depuis 10 ans, 2 sont rentables depuis 7 ans et la plus courte a été de 4 ans (8 ans en moyenne). shenzhen yinwang perdra respectivement 7,6 milliards et 5,6 milliards en 2022 et 2023, et son bénéfice net au premier semestre 2024 sera de 2,23 milliards. #un novice avec un permis de conduire semestriel vs un conducteur expérimenté qui conduit en toute sécurité depuis 8 ans#

en fin de compte, zhongjing minxin a choisi le résultat de l'évaluation de la méthode de marché comme conclusion de l'évaluation (jingxin pingbao zi 2024 n° 508).

la méthode d'évaluation (méthode du revenu) basée sur les revenus futurs attendus des actifs est plus scientifique, rigoureuse et a un champ d'application plus large. l’avantage le plus important de la méthode du marché est la simplicité !

l’explication de zhongjing minxin sur l’abandon de la méthode du revenu est la suivante :

la structure des revenus de shenzhen yinwang représente une proportion élevée de la période saili ; la prochaine étape de l'intégration transfrontalière et de l'innovation collaborative est très incertaine. les partenaires, la structure des clients, la composition du personnel, le modèle commercial et la structure des capitaux propres de shenzhen yinwang pourraient avoir de plus grands problèmes ; de grands changements. par conséquent, les prévisions ne peuvent être faites de manière fiable et raisonnable. #la méthode des revenus est bonne, mais elle ne sert à rien#

encore une chose :

huawei promet que d'ici huit ans, elle ne développera pas, ne produira pas ou ne vendra pas de produits, de solutions système et de services identiques ou substantiellement similaires à ceux de l'entreprise d'introduction, et ne s'engagera pas dans des activités non compétitives par le biais d'oem, d'odm et d'autres modèles ; , ou en fournissant des services techniques, des conseils, etc. ne vous engagez pas dans des affaires dans le cadre de la concurrence en soutenant des tiers.

si l'accord de non-concurrence est levé, la valorisation de yinwang sera fortement affectée. par conséquent, l'utilisation de la méthode du revenu pour l'évaluation ne peut estimer que le revenu au cours des huit prochaines années, et il existe également la condition selon laquelle « huawei ne réduira pas ses participations à moins de 5 % ».

les cibles trop variables pour être valorisées selon la méthode des revenus sont de véritables investissements en capital-risque, très adaptés à l’appétit de son.

4) la durabilité est préoccupante

au cours des deux dernières années et demie, shenzhen yinwang a connu une croissance rapide de données clés telles que les revenus, le bénéfice brut et la marge bénéficiaire brute, mais la durabilité de sa liquidité doit être vérifiée au fil du temps.

shenzhen yinwang est comme un site web vidéo.

« youaiteng » dépense d'énormes sommes d'argent pour acheter/produire du contenu, formant une énorme réserve de droits d'auteur et attirant des membres payants. yinwang a investi massivement dans la recherche et le développement, formant d'énormes actifs incorporels, et les clients de thalys sont équivalents à des « membres ».

les dépenses de r&d seront de 766 000 en 2022, 718 000 en 2023 et 342 000 au premier semestre 2024, totalisant 18,3 milliards en deux ans et demi. au cours de la même période, les dépenses de r&d de byd se sont élevées à 77,8 milliards, soit 4,25 fois plus que prévu.au premier semestre 2024, les dépenses de r&d de byd s'élèveront à 19,6 milliards, soit 5,75 fois plus élevées que prévu.

même si la bu automobile n’a été officiellement créée qu’en 2019, huawei devra avancer au moins cinq ans pour démarrer la recherche et le développement. de plus, la che bu fait partie intégrante de huawei et peut « emprunter de la lumière » et de la « force » en termes de talents, de technologie, d'installations et d'autres aspects.

une fois que shenzhen yinwang sera « déracinée », elle devra supporter ses propres profits et pertes et augmenter ses propres dépenses de r&d. il sera difficile d'investir 10 milliards dans la r&d en 2024.

si une entreprise de youai tengzhong n'investit que 10 milliards dans le contenu chaque année, tandis que d'autres investissent 40 milliards, quelle que soit la force de leurs « talents littéraires et artistiques », elles finiront par prendre du retard.

cyrus s'efforce d'être "l'épouse la plus âgée"

1) les actions yinwang ne sont pas une denrée prisée

premièrement, le champ d'activité de la nouvelle société comprend : les solutions de conduite intelligente, les cockpits intelligents, les plates-formes numériques de voiture intelligente, les nuages ​​intelligents, l'ar-hud et les éclairages de voiture intelligents, etc. (ce qui précède concerne toutes les activités de la bu automobile, le champ d'application spécifique est soumis à la document final de transaction) .

deuxièmement, huawei injectera dans la nouvelle entreprise les technologies, les actifs et le personnel pertinents dans le cadre d’activité mentionné ci-dessus (le nombre de personnel de r&d dans la seule bu automobile atteint 7 000).

troisièmement, huawei promet de « ne pas s’engager dans des activités qui concurrencent le champ d’activité de l’entreprise cible ».

quatrièmement, changan automobile envisage d'investir dans l'acquisition du capital de la nouvelle société, dans une proportion ne dépassant pas 40 %.

le 7 mai 2024, changan automobile a publié un communiqué indiquant :

compte tenu de l'importance et de la complexité du projet et de la nécessité pour toutes les parties à la transaction d'entrer dans des procédures internes, l'avancement du projet a été dans une certaine mesure retardé par rapport à l'estimation figurant dans le mémorandum. selon les dernières avancées du projet, la société prévoit de signer les documents finaux de transaction au plus tard le 31 août 2024.

20 août 2024avitatechnology (changan automobile détient environ 39 % des actions) a signé un « accord de transfert d'actions » avec huawei, acceptant d'acheter 10 % des actions de yinwang à huawei, pour un montant de transaction de 11,5 milliards.

（remarque : avita est une société dans laquelle changan automobile détient des actions. son prédécesseur était changan automobile créée en juillet 2018.nio"(chaque partie détient 50 % du capital) ; en 2020, li bin a démissionné de son poste de président ; en novembre 2020, changan automobile a annoncé qu'elle construirait conjointement une marque haut de gamme avec huawei et catl ; en mai 2021, elle a été renommée avita. technologie）

selon le mémorandum de 2023, changan automobile peut obtenir jusqu'à 40 % du capital de shenzhen yinwang. cependant, en août 2024, changan automobile n'a souscrit que 10 % du capital de shenzhen yinwang par l'intermédiaire de son associé avita (changan automobile en détenait indirectement 4 %).

si vous déterminez que les retours sur investissement sont substantiels, vous devez détenir directement des actions et vous efforcer d’obtenir autant de capitaux propres que possible. la capacité réelle de changan automobile est de « rétrograder » de l'obtention directe de 40 % à la détention indirecte de 4 %.

2) cyrus fonctionne positivement dans tous les aspects

thalys a acquis le capital de yinwang en tant que filiale à 100 % et changan automobile a acquis 40 % du capital par l'intermédiaire d'une société associée.

de plus, de nombreux détails illustrent l'enthousiasme de cyrus :

• valorisation prospective

changan automobile a seulement révélé que la contrepartie pour l'achat de 10 % des actions de yinwang était de 11,5 milliards (la valorisation correspondante était de 115 milliards). le prix est basé sur le « rapport d'évaluation des actifs » publié par « beijing zhongqihua asset appraisal company » (zhongqihua zi 2024 n° 6499), mais aucun détail n'a été divulgué.

thalys a divulgué le texte intégral du « rapport d'évaluation des actifs » publié par « zhongjing minxin (beijing) asset estimation company » (jingxin pingbao zi 2024 n° 508), et le résultat de l'évaluation était de 115,25 milliards.

deux institutions indépendantes évaluent séparément un objectif de 100 milliards (à 12 chiffres), tout comme zhang san et li si comptant le nombre de poils d'une même vache. bon sang si les résultats sont très cohérents.

une situation plus probable est que les parties négocient et utilisent l'un des rapports d'évaluation comme norme, et que l'autre ne soit tout simplement pas divulgué.afin de ne pas provoquer de litiges matériels。

• paiement du prix

changan automobile et thalys paieront respectivement en trois fois et fixeront les conditions de paiement.

les conditions préalables pour cyrus sont procédurales. tant que huawei le souhaite, il n’y aura pas de problème :

signez le contrat, approuvez-le auprès de huawei et effectuez un paiement ;

lorsque le chargement sera pratiquement terminé (pas moins de 5 500 brevets, pas moins de 1 000 marques et pas moins de 4 675 salariés), un autre paiement sera effectué ;

l'accord de coopération commerciale est signé et entre en vigueur ; l'enregistrement des modifications pertinentes est terminé et le solde est payé.

• aucune rémunération liée aux performances

le « rapport d'achat – avertissement sur les risques majeurs » publié par thalys précise :les parties à la transaction se sont fondées sur des négociations commerciales basées sur le marché et n'ont pas fixé de rémunération en fonction des performances.

ce n'est pas que cyrus ne comprend pas la rémunération de performance : lorsqu'il a acquis 86,37 % des capitaux propres de « luzhou rongda » pour 640 millions en 2018, le vendeur a promis que le bénéfice net en 2018, 2019 et 2020 ne serait pas inférieur à 200 millions. milliards, 90 millions et 150 millions respectivement. si le bénéfice net total sur trois ans est inférieur à 260 millions, la différence sera compensée.

il n'y a pas d'avertissement de risque de ce type dans l'annonce de changan automobile, et il ne peut être exclu que les conditions de paiement soient liées aux performances attendues. par exemple, en 202x, le chiffre d'affaires sera de xxx milliards et le bénéfice net sera de xxx milliards...

• sièges au conseil d'administration

changan automobile a déclaré que le conseil d'administration de yinwang était composé de sept personnes. six personnes ont été nominées par huawei et une personne par changan automobile.

thalys a déclaré que le conseil d'administration de yinwang était composé de sept personnes. thalys a le droit de nommer un administrateur ; il est prévu que le comité d'audit (sans conseil de surveillance) soit composé de cinq personnes, dont une sera détenue par thalys automotive.

la coopération entre thalys et huawei est encore plus étroite : l'actionnariat est le même que celui de changan automobile, et les sièges au conseil d'administration sont les mêmes ; si les 11,5 milliards sont entièrement payés en premier, ils devraient être reclassés au rang « d'aîné » ; épouse".