berita

penulis｜eastland

jika kita berbicara tentang november 2023, huawei danmobil changanpenandatanganan nota tersebut setara dengan "pertunangan"; pendaftaran huawei di shenzhen yinwang pada januari 2024 dianggap sebagai pembelian "rumah pernikahan"; penandatanganan "perjanjian pengalihan ekuitas" pada 20 agustus 2024 berarti "menerima sertifikat".

pada tanggal 23 agustus 2024, dewan direksi thalys (sh:601127) menyetujui proposal pembelian 10% saham huawei dari huawei senilai 11,5 miliar. pada hari yang sama, cyrus automobile (anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki oleh perusahaan tercatat) menandatangani "perjanjian pengalihan ekuitas" dengan huawei dan yinwang.

meski hanya tertinggal 3 hari dari changan automobile, namun thalys belum puas.

rasakan manisnya

15 juni 2016kayasaham tersebut (kode sh: 601127) dicatatkan untuk diperdagangkan.

pada tahun peluncurannya, penjualannya mencapai sekitar 380.000 unit, dan pada tahun berikutnya melampaui 400.000 unit. kemudian dimulailah penurunan yang panjang, dengan penjualan mencapai 252.000 unit pada tahun 2023, turun 37,6% dari tahun 2017, dengan rata-rata penurunan tahunan sebesar 7,55%.

meskipun penjualan terus menurun, struktur produk telah mengalami perubahan yang mengejutkan:

pada tahun 2019, kendaraan energi baru menjual sekitar 9.000 kendaraan, menyumbang 2,8% dari total penjualan;

penjualan kendaraan energi baru akan melonjak menjadi 135.000 unit pada tahun 2022, menyumbang 50,5% dari total penjualan;

penjualan kendaraan energi baru akan mencapai 151,000 unit pada tahun 2023, menyumbang 60,2% dari total penjualan; hanya setengah dari target penjualan setahun penuh sebesar 300,000 unit yang akan tercapai.

di antara semua perusahaan mobil yang telah memproduksi kendaraan berbahan bakar, proporsi penjualan kendaraan energi baru adalahbydpertama (100%), disusul cyrus.

2) merek thalys telah mengirimkan total 450.000 kendaraan

kenaikan harga saham kendaraan energi baru xiaokang sepenuhnya bergantung pada merek cyrus. pada 2 agustus 2022, emiten tersebut cukup berganti nama menjadi thalys.

pada tahun 2021, penjualan kendaraan energi baru akan mencapai 41,000. diantaranya, terdapat 11,000 kendaraan cyrus (2,200 kendaraan pada paruh pertama tahun ini dan 8,800 kendaraan pada paruh kedua tahun ini), menyumbang 26,6%;

pada tahun 2022, penjualan kendaraan energi baru akan melonjak menjadi 135.000 kendaraan. diantaranya, 80.000 kendaraan cyrus terjual (22.000 kendaraan pada paruh pertama tahun ini dan 58.000 kendaraan pada paruh kedua tahun ini), menyumbang 59,3%;

dalam tiga kuartal pertama tahun 2023, penjualan cyrus tidak terlalu signifikan, dengan pengiriman bulanan berada di bawah 5.000 unit;tanyakan pada duniam7 baru sukses besar, dengan penjualan q4 cyrus mencapai 66.000 unit pada tahun 2023.

cyrus akan terus terjual dengan baik pada q1 dan q2 tahun 2024; 98,500 unit dikirimkan pada kuartal kedua, menyumbang 92.9% dari total penjualan kendaraan energi baru;

pada juli 2024, penjualan merek cyrus melebihi 40.000 unit, menyumbang 95,5% dari total penjualan kendaraan energi baru.

hingga akhir juli 2024, merek salis telah mengirimkan lebih dari 450.000 kendaraan.

dividen ganda, skala + kelas atas

wenjie diposisikan sebagai produk kelas menengah ke atas dengan volume penjualan yang besar dan margin laba kotor yang tinggi.

1) harga sepeda

• penjualan dan harga kendaraan energi baru naik

• kendaraan bahan bakar menyusut dengan cepat

pada tahun 2021, volume penjualan kendaraan berbahan bakar minyak akan mencapai 225.000 unit, dengan harga rata-rata ex-pabrik sebesar 45.000 yuan;

pada tahun 2022, penjualan kendaraan berbahan bakar bahan bakar akan turun menjadi 132.000, dengan harga rata-rata bekas pabrik sebesar 48.000 yuan;

pada tahun 2023, penjualan kendaraan berbahan bakar minyak akan mencapai 101.000 unit, dengan harga rata-rata bekas pabrik sebesar 45.000 yuan;

2) margin laba kotor melebihi byd

pada tahun 2016, laba kotor bisnis mobil adalah 2,76 miliar, dengan margin laba kotor sebesar 18,4%; laba kotor satu kendaraan mendekati 7.300 yuan;

pada tahun 2017, laba kotor bisnis mobil adalah 4,2 miliar yuan, dengan margin laba kotor sebesar 21,7%; laba kotor satu kendaraan adalah 10.400 yuan;

pada tahun 2018, laba kotor bisnis mobil adalah 3,98 miliar, dengan margin laba kotor sebesar 22,5%; laba kotor satu kendaraan melebihi 10.000 yuan;

pada tahun 2019, margin laba kotor bisnis otomotif turun menjadi 15,6%;

pada tahun 2020, laba kotor bisnis mobil hanya 270 juta yuan, margin laba kotor kurang dari 2,2%, dan laba kotor satu kendaraan turun di bawah 1.000 yuan!

pada tahun 2021, laba kotor bisnis otomotif meningkat signifikan menjadi 3,86 miliar, namun margin laba kotor masih sebesar 2,2%; margin laba kotor kendaraan energi baru sebesar 1,9%, dan margin laba kotor model lainnya sebesar 2,2%. % (diungkapkan secara terpisah untuk pertama kalinya).

pada tahun 2022, margin laba kotor bisnis otomotif akan kembali pulih menjadi 11,2%. diantaranya, margin laba kotor kendaraan energi baru adalah 13,1%, dan laba kotor kendaraan tunggal adalah 24,000 yuan;

pada tahun 2023, margin laba kotor bisnis otomotif sebesar 9,5%. margin laba kotor kendaraan energi baru adalah 9,9%, dan laba kotor kendaraan tunggal adalah 19,000 yuan.

pada h1 tahun 2024, penjualan mobil melonjak sebesar 156%, dan margin laba kotor meningkat signifikan menjadi 25% (pada h1 tahun 2023, hanya 6,3%).1 poin persentase lebih tinggi dari byd!

pada tahun 2017, volume penjualan dan margin laba kotor thalys masing-masing melebihi 400.000 kendaraan dan 20%, kemudian mengalami kerugian selama enam tahun berturut-turut (tidak termasuk organisasi nirlaba).

laba non-bersih pada q1 dan q2 tahun 2024 masing-masing sebesar 110 juta dan 1,32 miliar.

sepanjang tahun 2024, penjualan cyrus kemungkinan akan melebihi 500.000 kendaraan, dan laba non-bersih diperkirakan akan mencapai rekor tertinggi sebesar 5 miliar yuan.

penilaian tersebut diharapkan masuk akal dan tidak masuk akal

huawei smart car solution bu (selanjutnya disebut car bu) didirikan pada mei 2019. perusahaan ini diposisikan sebagai pemasok komponen tambahan untuk mobil yang terhubung secara cerdas, menyediakan solusi produk bagi oem seperti mengemudi cerdas dan kokpit hongmeng, dan berkomitmen untuk " bosch yang cerdas di era kendaraan listrik.”

pada 16 januari 2024, "shenzhen yinwang intelligent technology co., ltd." ("yinwang") yang didirikan oleh huawei memperoleh "lisensi bisnis". yinwang memiliki modal terdaftar sebesar 1 miliar yuan, dengan huawei memegang 100% sahamnya.

setelah mendapatkan investor strategis, huawei berencana untuk menyuntikkan lima bisnis besar termasuk smart driving, smart cockpit, smart car control, smart car cloud, dan smart car lighting ke dalam yinwang. diharapkan dapat menyelesaikan "pemuatan" bisnis terkait pada tahun 2024.

"valuasi bu mobil huawei hanya 100 miliar? rendah sekali!"

dibandingkan dengan wework, yinwang sangat diremehkan.namun, changan automobile dan thalys adalah perusahaan terdaftar a-share, bukan masayoshi son, dan terdapat risiko lebih besar dalam berinvestasi dengan valuasi 100 miliar.

penilaian yinwang didasarkan pada pernyataan simulasi (bisnis terkait huawei bu dianggap sebagai entitas independen).

pada tahun 2022, pendapatannya diharapkan menjadi 2,1 miliar. diantaranya, perangkat keras berjumlah 1,44 miliar, menyumbang 68,9%; perangkat lunak/layanan berjumlah 650 juta, menyumbang 31,1%;

pada tahun 2023, pendapatan diharapkan menjadi 4,7 miliar. diantaranya, perangkat keras berjumlah 2,6 miliar, menyumbang 55,2%; perangkat lunak/layanan berjumlah 2,1 miliar, menyumbang 44,8%;

pada semester pertama tahun 2024, pendapatan diharapkan mencapai 10,4 miliar. diantaranya, perangkat keras berjumlah 6,1 miliar, menyumbang 58,4%; perangkat lunak/layanan berjumlah 4,34 miliar, menyumbang 41,6%;

dari tahun 2022 hingga semester 1 tahun 2024, margin laba kotor kedua jenis bisnis tersebut diperkirakan akan meningkat dua kali lipat, yang merupakan hal yang mengesankan:

pada tahun 2022, margin laba kotor perangkat keras dan perangkat lunak masing-masing akan menjadi 14% dan 25%; pada tahun 2023, masing-masing akan meningkat menjadi 16% dan 25%; pada semester pertama tahun 2024, akan meningkat masing-masing menjadi 33% dan 86%;

margin laba kotor gabungan kedua bisnis tersebut akan meningkat dari 18% pada tahun 2022 menjadi 55% pada semester 1 tahun 2024.

2) sangat bergantung pada cyrus

tingkat pengumpulan kamp yinwang sangat tinggi. pada tahun 2023, lima pelanggan terbesar akan menyumbang 89,5% pendapatan; pada semester pertama tahun 2024, tingkat kontribusi lima pelanggan terbesar akan meningkat menjadi 90,6%.

"pelanggan a" dengan proporsi tertinggi di antara lima pelanggan besar tidak lain adalah thalys. pada tahun 2024, h1 akan menyumbang pendapatan sebesar 6,6 miliar, menyumbang 63,4% dari pendapatan yinwang (proporsinya pada tahun 2023 akan menjadi 51%).

dengan menggunakan volume penjualan merek sailis pada tahun 2024 (183.000 kendaraan) sebagai penyebut, dapat dihitung bahwa setiap kendaraan yang terjual akan menyumbang pendapatan sebesar 36.200 yuan kepada yinwang (22.500 yuan pada tahun 2023).

3) abaikan metode pendapatan

zhongjing minxin menggunakan pendekatan berbasis aset dan pendekatan pasar untuk mengevaluasi 100% ekuitas shenzhen yinwang.

hasil dari metode berbasis aset adalah: per 31 januari 2024, nilai aset bersih shenzhen yinwang adalah 19,85 miliar (termasuk aset tetap dan aset tidak berwujud).

hasil penilaian metode pasar adalah: per 31 januari 2024, shenzhen yinwang bernilai 115,25 miliar.

di antara 6 emiten yang dipilih, 3 emiten telah menghasilkan keuntungan terus menerus (tidak termasuk nirlaba) selama 10 tahun, 2 emiten telah menghasilkan keuntungan selama 7 tahun, dan yang terpendek adalah 4 tahun (rata-rata 8 tahun). shenzhen yinwang akan merugi masing-masing 7,6 miliar dan 5,6 miliar pada tahun 2022 dan 2023, dan laba bersih h1 pada tahun 2024 akan menjadi 2,23 miliar. #pemula dengan sim setengah tahun vs pengemudi berpengalaman yang telah mengemudi dengan aman selama 8 tahun#

pada akhirnya, zhongjing minxin memilih hasil evaluasi metode pasar sebagai kesimpulan evaluasi (jingxin pingbao zi 2024 no. 508).

metode penilaian (metode pendapatan) berdasarkan perkiraan pendapatan aset di masa depan lebih ilmiah, ketat, dan memiliki jangkauan penerapan yang lebih luas. keuntungan paling menonjol dari metode pasar adalah kesederhanaan!

penjelasan zhongjing minxin tentang ditinggalkannya metode pendapatan adalah:

struktur pendapatan shenzhen yinwang menyumbang sebagian besar periode saili; langkah berikutnya dalam integrasi lintas batas dan inovasi kolaboratif sangat tidak pasti; mitra, struktur pelanggan, komposisi personel, model bisnis, dan struktur ekuitas shenzhen yinwang mungkin memiliki masalah yang lebih besar masa depan. perubahan besar. oleh karena itu, prediksi tidak dapat dibuat secara andal dan masuk akal. #metode penghasilannya bagus, tapi percuma#

satu hal lagi:

huawei berjanji bahwa dalam waktu delapan tahun, pihaknya tidak akan mengembangkan, memproduksi, atau menjual produk, solusi sistem, dan layanan yang sama atau secara substansial serupa dengan bisnis pendahuluan; huawei tidak akan terlibat dalam aktivitas non-kompetitif melalui oem, odm, dan model lainnya , atau dengan memberikan layanan teknis, konsultasi, dll. jangan menjalankan bisnis dalam lingkup persaingan dengan mendukung pihak ketiga.

jika perjanjian non-kompetisi dicabut, penilaian yinwang akan sangat terpengaruh. oleh karena itu, dengan menggunakan metode pendapatan untuk penilaian hanya dapat memperkirakan pendapatan dalam delapan tahun ke depan, dan ada juga syarat bahwa "huawei tidak akan mengurangi kepemilikannya hingga kurang dari 5%".

target yang terlalu bervariasi untuk dinilai menggunakan metode pendapatan adalah investasi ventura asli, yang sangat sesuai dengan selera son.

4) keberlanjutan mengkhawatirkan

dalam dua setengah tahun terakhir, shenzhen yinwang telah mengalami pertumbuhan pesat dalam data-data penting seperti pendapatan, laba kotor, dan margin laba kotor, namun keberlanjutan likuiditasnya perlu diverifikasi dari waktu ke waktu.

shenzhen yinwang seperti situs video.

"youaiteng" menghabiskan banyak uang untuk membeli/memproduksi konten, membentuk cadangan hak cipta yang besar dan menarik anggota yang membayar. yinwang telah banyak berinvestasi dalam penelitian dan pengembangan, membentuk aset tak berwujud yang besar, dan pelanggan thalys setara dengan "anggota".

biaya penelitian dan pengembangan akan menjadi 766.000 pada tahun 2022, 718.000 pada tahun 2023, dan 342.000 h1 pada tahun 2024, dengan total 18,3 miliar dalam dua setengah tahun. pada periode yang sama, pengeluaran penelitian dan pengembangan byd mencapai 77,8 miliar, 4,25 kali lebih tinggi dari perkiraan.pada semester 1 tahun 2024, biaya penelitian dan pengembangan byd akan mencapai 19,6 miliar, 5,75 kali lebih tinggi dari perkiraan.

meski bu mobil baru resmi didirikan pada tahun 2019, huawei harus mendorong setidaknya lima tahun ke depan untuk memulai penelitian dan pengembangan. selain itu, che bu merupakan bagian integral dari huawei dan dapat "meminjam cahaya" dan "kekuatan" dalam hal bakat, teknologi, fasilitas, dan aspek lainnya.

setelah shenzhen yinwang "dicopot", ia harus menanggung keuntungan dan kerugiannya sendiri serta meningkatkan biaya penelitian dan pengembangannya sendiri. akan sulit untuk menginvestasikan 10 miliar dalam penelitian dan pengembangan pada tahun 2024.

jika satu perusahaan di youai tengzhong hanya menginvestasikan 10 miliar konten setiap tahun, sementara perusahaan lain menginvestasikan 40 miliar, tidak peduli seberapa kuat "bakat sastra dan seni" mereka, mereka pada akhirnya akan tertinggal.

cyrus berusaha menjadi "istri tertua"

1) ekuitas yinwang bukanlah komoditas panas

pertama, ruang lingkup bisnis perusahaan baru meliputi: solusi mengemudi cerdas, kokpit pintar, platform digital mobil pintar, cloud pintar, ar-hud dan lampu mobil pintar, dll. (yang di atas adalah semua bisnis bu mobil, ruang lingkup spesifiknya tunduk pada dokumen transaksi akhir).

kedua, huawei akan menyuntikkan teknologi, aset, dan personel yang relevan dalam lingkup bisnis yang disebutkan di atas ke dalam perusahaan baru (jumlah personel r&d di bu mobil saja mencapai 7.000).

ketiga, huawei berjanji “tidak akan terlibat dalam bisnis yang bersaing dengan cakupan bisnis perusahaan targetnya.”

keempat, changan automobile berencana berinvestasi dalam mengakuisisi ekuitas perusahaan baru, dengan proporsi tidak melebihi 40%.

pada tanggal 7 mei 2024, changan automobile mengeluarkan pengumuman yang menyatakan:

mengingat pentingnya dan kompleksitas proyek serta perlunya semua pihak yang bertransaksi untuk melakukan prosedur internal, kemajuan proyek telah tertunda sampai batas tertentu dibandingkan dengan perkiraan dalam memorandum. berdasarkan perkembangan proyek terkini, perseroan menargetkan penandatanganan dokumen transaksi akhir paling lambat 31 agustus 2024.

20 agustus 2024avitatechnology (changan automobile memegang sekitar 39% saham) menandatangani "perjanjian transfer ekuitas" dengan huawei, setuju untuk membeli 10% ekuitas yinwang dari huawei, dengan jumlah transaksi sebesar 11,5 miliar.

（catatan: avita adalah perusahaan dimana changan automobile memegang saham. pendahulunya adalah changan automobile yang didirikan pada juli 2018.tidak"(masing-masing pihak memegang 50% ekuitas); pada tahun 2020, li bin mengundurkan diri sebagai ketua; pada bulan november 2020, changan automobile mengumumkan bahwa mereka akan bersama-sama membangun merek kelas atas dengan huawei dan catl; pada bulan mei 2021, namanya diubah menjadi avita teknologi）

menurut memorandum 2023, changan automobile dapat memperoleh hingga 40% ekuitas shenzhen yinwang. namun, pada agustus 2024, changan automobile hanya mengambil bagian 10% ekuitas shenzhen yinwang melalui rekanannya, avita (changan automobile secara tidak langsung memiliki 4%).

jika anda menentukan bahwa hasil investasinya besar, anda harus langsung memegang saham dan mengupayakan ekuitas sebanyak mungkin. kemampuan sebenarnya changan automobile adalah "menurunkan peringkat" dari memperoleh 40% secara langsung menjadi memegang 4% secara tidak langsung.

2) cyrus berkinerja positif dalam segala aspek

thalys membeli ekuitas yinwang sebagai anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya, dan changan automobile membeli 40% ekuitas melalui perusahaan asosiasi.

selain itu, banyak detail yang menggambarkan semangat cyrus:

• penilaian prospektif

changan automobile hanya mengungkapkan, pertimbangan pembelian 10% saham yinwang adalah 11,5 miliar (valuasinya 115 miliar). penetapan harga didasarkan pada "laporan penilaian aset" yang dikeluarkan oleh "perusahaan penilai aset zhongqihua beijing" (zhongqihua zi 2024 no. 6499), tetapi tidak ada rincian yang diungkapkan.

thalys membeberkan teks lengkap "laporan penilaian aset" yang dikeluarkan oleh "perusahaan estimasi aset zhongjing minxin (beijing)" (jingxin pingbao zi 2024 no. 508), dan hasil penilaiannya adalah 115,25 miliar.

dua lembaga independen secara terpisah mengevaluasi target tingkat 100 miliar (12 digit), seperti zhang san dan li si yang menghitung berapa banyak bulu pada sapi yang sama. sial jika hasilnya sangat konsisten.

situasi yang lebih mungkin terjadi adalah para pihak bernegosiasi dan menggunakan salah satu laporan evaluasi sebagai standar, dan laporan lainnya tidak diungkapkan.agar tidak menimbulkan perselisihan yang bersifat materiil。

• pembayaran harga

changan automobile dan thalys akan membayar dalam tiga kali angsuran dan masing-masing menetapkan prasyarat pembayaran.

prasyarat cyrus bersifat prosedural. selama huawei bersedia, tidak akan ada masalah:

menandatangani kontrak, menyetujuinya dari huawei, dan melakukan pembayaran;

apabila pemuatan pada dasarnya telah selesai (setidaknya 5.500 paten, tidak kurang dari 1.000 merek dagang, dan tidak kurang dari 4.675 karyawan), pembayaran lain akan dilakukan;

perjanjian kerjasama bisnis ditandatangani dan mulai berlaku; pendaftaran perubahan yang relevan selesai dan sisanya dibayar.

• tidak ada kompensasi kinerja

"laporan pembelian—peringatan risiko besar" yang diterbitkan oleh thalys menyatakan:para pihak yang bertransaksi didasarkan pada negosiasi komersial berbasis pasar dan tidak menetapkan kompensasi kinerja.

cyrus bukannya tidak memahami kompensasi kinerja—ketika mengakuisisi 86,37% ekuitas “luzhou rongda” seharga 640 juta pada tahun 2018, penjual berjanji bahwa laba bersih pada tahun 2018, 2019, dan 2020 tidak kurang dari 200. miliar, 90 juta, dan 150 juta masing-masing. jika total laba bersih selama tiga tahun kurang dari 260 juta, selisihnya akan dikompensasi.

tidak ada peringatan risiko seperti itu dalam pengumuman changan automobile, dan tidak dapat dipungkiri bahwa prasyarat pembayaran terkait dengan kinerja yang diharapkan. misalnya, pada tahun 202x, pendapatannya menjadi xxx miliar dan laba bersihnya menjadi xxx miliar...

• kursi dewan

changan automobile mengatakan dewan direksi yinwang terdiri dari tujuh orang. enam orang dinominasikan oleh huawei dan satu orang dinominasikan oleh changan automobile.

thalys mengatakan, jajaran direksi yinwang terdiri dari tujuh orang. thalys berhak mencalonkan satu direktur; diharapkan komite audit (tanpa dewan pengawas) terdiri dari lima orang, salah satunya akan dijabat oleh thalys automotive.

kerja sama antara thalys dan huawei semakin erat; kepemilikan sahamnya sama dengan changan automobile, dan kursi di dewan direksi juga sama; jika 11,5 miliar dilunasi terlebih dahulu, maka harus ditingkatkan menjadi "yang tertua istri".