소식

저자│이스트랜드

2023년 11월을 이야기한다면 화웨이와장안자동차각서에 서명하는 것은 '약혼'에 해당합니다. 2024년 1월 선전 인왕에 등록한 것은 2024년 8월 20일에 '주식 양도 계약'에 서명한 것으로 '인증서 수령'으로 간주됩니다.

2024년 8월 23일, thalys(sh:601127) 이사회는 huawei로부터 huawei 지분 10%를 115억 달러에 구매하겠다는 제안을 승인했습니다. 같은 날 사이러스 자동차(상장회사의 전액 출자 자회사)는 화웨이, 인왕과 '지분 양도 계약'을 체결했다.

장안자동차와 불과 3일 뒤쳐졌지만 2위에 오를 수 밖에 없는 탈리스는 만족하지 못하고 있다.

단맛을 맛보세요

2016년 6월 15일부유한주식(코드 sh: 601127)이 거래 목록에 등록되어 있습니다.

출시 첫해 판매량은 약 38만대였으며, 이듬해에는 40만대를 돌파했다. 그러다가 2023년 판매량이 252,000대로 2017년 대비 37.6% 감소하고 연평균 7.55% 감소하는 등 오랜 하락세가 시작되었습니다.

매출은 계속 감소하고 있지만 제품 구조는 엄청난 변화를 겪었습니다.

2019년 신에너지 차량은 약 9,000대를 판매해 전체 판매량의 2.8%를 차지했다.

2022년 신에너지차 판매량은 13만5000대로 급증해 전체 판매량의 50.5%를 차지할 전망이다.

2023년 신에너지차 판매량은 151,000대로 전체 판매량의 60.2%에 달할 것으로 예상된다.

연료자동차를 생산한 전체 자동차 회사 중 신에너지 자동차의 판매 비중은byd첫 번째(100%), 그 다음이 cyrus입니다.

2) thalys 브랜드는 총 450,000대의 차량을 납품했습니다.

xiaokang의 주가에서 신에너지 차량의 상승은 전적으로 cyrus 브랜드에 달려 있습니다. 2022년 8월 2일 상장회사는 간단히 이름을 thalys로 변경했습니다.

2021년 신에너지차 판매량은 4만1000대에 이를 전망이다. 그 중 사이러스 차량은 11,000대(상반기 2,200대, 하반기 8,800대)로 26.6%를 차지한다.

2022년에는 신에너지 차량 판매가 135,000대로 급증할 것입니다. 이 중 사이러스 차량은 8만대(상반기 2만2천대, 하반기 5만8천대)가 판매돼 59.3%를 차지했다.

2023년 첫 3분기 동안 사이러스의 판매는 미미했으며 월간 배송량이 5,000대 미만을 맴돌았습니다.세상에 물어보세요신형 m7은 2023년 q4 사이러스 판매량이 66,000대에 달하는 등 큰 성공을 거두었습니다.

cyrus는 2024년 1분기와 2분기에도 계속 좋은 판매를 기록할 것입니다. 2분기에는 98,500대가 인도되어 전체 신에너지 차량 판매량의 92.9%를 차지합니다.

2024년 7월 사이러스 브랜드 판매량은 4만대를 돌파해 전체 신에너지차 판매량의 95.5%를 차지했다.

2024년 7월 말 현재 salis 브랜드는 450,000대 이상의 차량을 납품했습니다.

이중배당, 규모+고급

wenjie는 상당한 판매량과 높은 매출총이익률을 갖춘 중급 제품으로 포지셔닝되었습니다. thalys는 규모와 고급화라는 두 가지 이점을 얻었습니다.

1) 자전거 가격

• 신에너지차 판매·가격 상승

• 연료자동차는 빠르게 줄어들고 있다

2021년 연료자동차 판매량은 225,000대, 평균 공장도 가격은 45,000위안이 될 것입니다.

2022년에는 연료자동차 판매량이 132,000대로 감소하고 평균 출고가는 48,000위안이 될 것입니다.

2023년 연료자동차 판매량은 101,000대, 평균 공장도 가격은 45,000위안이 될 것입니다.

2) 매출총이익률은 byd를 상회한다.

2016년 자동차 사업의 총 이익은 27.6억 위안이었고, 총 이익 마진은 18.4%였으며, 단일 차량의 총 이익은 7,300 위안에 가까웠습니다.

2017년 자동차 사업 총이익은 42억 위안, 총 이익률은 21.7%였다.

2018년 자동차 사업 총이익은 39억 8천만 달러, 총 이익률은 22.5%였으며, 단일 차량의 총 이익은 10,000위안을 초과했습니다.

2019년 자동차 사업의 매출총이익률은 15.6%로 떨어졌습니다.

2020년 자동차 사업의 총 이익은 2억 7천만 위안에 불과했고 총 이익 마진은 2.2% 미만이며 단일 차량의 총 이익은 1,000위안 미만으로 떨어졌습니다!

2021년 자동차 사업의 매출총이익은 38억 6천만 달러로 크게 증가했지만 매출총이익률은 여전히 ​​2.2%였으며, 그 중 신에너지 차량의 매출총이익률은 1.9%, 기타 모델의 매출총이익률은 2.2%였습니다. %(처음으로 별도로 공개).

2022년에는 자동차 사업 매출총이익률이 11.2%로 반등할 전망이다. 그 중 신에너지 자동차의 총 이윤은 13.1%이고, 단일 자동차의 총 이윤은 24,000위안이다.

2023년 자동차 사업의 매출총이익률은 9.5%가 될 것이다. 신에너지 자동차의 총 이익률은 9.9%이고, 단일 자동차의 총 이익은 19,000위안입니다.

2024년 상반기에는 자동차 판매가 156% 급증했고, 매출총이익률은 25%로 크게 증가했습니다(2023년 상반기에는 6.3%에 불과했습니다).byd보다 1%포인트 높아요!

2017년 탈리스의 판매량과 매출총이익률은 각각 40만대, 20%를 넘어서며 6년 연속 적자를 기록했다(비영리 제외).

2024년 1분기와 2분기 비순이익은 각각 1억1천만원과 13억2천만원이 될 전망이다.

2024년 사이러스의 판매량은 50만 대를 넘어설 것으로 예상되며, 비순이익은 50억 위안으로 사상 최고치를 기록할 것으로 예상된다.

그 가치평가는 합리적이면서도 불합리할 것으로 예상된다.

huawei 스마트 카 솔루션 bu(이하 car bu)는 2019년 5월에 설립되었습니다. 스마트 커넥티드 카를 위한 점진적인 부품 공급업체로 자리매김하고 oem에게 스마트 드라이빙, hongmeng 조종석과 같은 제품 솔루션을 제공하며 " 전기차 시대의 지능형 보쉬.”

2024년 1월 16일, huawei가 설립한 "shenzhen yinwang intelligent technology co., ltd."("yinwang")가 "사업 허가"를 획득했습니다. yinwang의 등록 자본금은 10억 위안이며, huawei가 지분 100%를 보유하고 있습니다.

화웨이는 전략적 투자자를 확보한 후 스마트 운전, 스마트 조종석, 스마트 자동차 제어, 스마트 자동차 클라우드, 스마트 자동차 조명 등 5개 주요 사업을 인왕에 투입할 계획이다. 2024년에는 관련 사업 '로딩'을 완료할 것으로 예상된다.

"화웨이 자동차 bu의 가치가 고작 1000억이라고요? 너무 낮은데요!"

wework에 비해 yinwang은 터무니없이 과소평가되어 있습니다.하지만 장안자동차와 탈리스는 손정의가 아닌 a주 상장사로, 기업가치 1000억으로 투자할 경우 리스크가 더 크다.

yinwang의 가치 평가는 시뮬레이션된 진술을 기반으로 합니다(huawei bu 관련 사업은 독립 기업으로 간주됩니다).

2022년에는 매출이 21억 달러에 이를 것으로 예상된다. 그 중 하드웨어는 14억 4천만 개로 68.9%를 차지하며, 소프트웨어/서비스는 6억 5천만 개로 31.1%를 차지합니다.

2023년 매출은 47억 달러로 예상된다. 그중 하드웨어는 26억개로 55.2%를 차지하며, 소프트웨어/서비스는 21억개로 44.8%를 차지한다.

2024년 상반기 매출은 104억 달러로 예상된다. 그 중 하드웨어는 61억 개로 58.4%를 차지하며, 소프트웨어/서비스는 43억 4천만 개로 41.6%를 차지합니다.

2022년부터 2024년 상반기까지 두 가지 유형의 사업의 매출총이익률은 두 배로 증가할 것으로 예상되는데 이는 매우 인상적입니다.

2022년에는 하드웨어와 소프트웨어의 매출총이익률이 각각 14%와 25%가 될 것이며, 2023년에는 각각 16%와 25%로 증가하고, 2024년 상반기에는 각각 33%와 86%로 증가할 것입니다.

두 사업의 합산 매출총이익률은 2022년 18%에서 2024년 상반기 55%로 증가할 예정이다.

2) 사이러스에 대한 의존도가 높다

인왕 캠프의 수집 수준은 매우 높습니다. 2023년에는 5대 고객이 매출의 89.5%를 기여할 것이며, 2024년 상반기에는 5대 고객의 기여율이 90.6%로 증가할 것입니다.

5개 주요 고객 중 가장 높은 비중을 차지하는 '고객 a'는 다름 아닌 탈리스다. 2024년 h1은 66억 달러의 매출을 기여해 인왕 매출의 63.4%(2023년 비중은 51%)를 차지할 예정이다.

2024년 sailis 브랜드 판매량(183,000대)을 분모로 사용하면 판매된 차량 1대당 yinwang의 매출 기여도는 36,200위안(2023년 22,500위안)인 것으로 계산할 수 있습니다.

3) 소득방식을 포기하라

zhongjing minxin은 자산 기반 접근 방식과 시장 접근 방식을 사용하여 shenzhen yinwang의 지분 100%를 평가했습니다.

자산 기준법의 결과는 다음과 같습니다. 2024년 1월 31일 현재 shenzhen yinwang의 순자산 가치는 198억 5천만 달러(고정 자산 및 무형 자산 포함)입니다.

시장법 평가 결과는 다음과 같습니다. 2024년 1월 31일 현재 shenzhen yinwang의 가치는 1,152억 5천만 달러입니다.

선정된 6개 상장사 중 3개는 10년 동안 지속적으로 흑자를 기록(비영리 제외)했고, 2개는 7년 동안 흑자를 기록했으며 최단 기간은 4년(평균 8년)이다. shenzhen yinwang은 2022년과 2023년에 각각 76억과 56억의 적자를 기록하고, 2024년 상반기 순이익은 22억 3천만이 될 것입니다. #반년 운전면허 초보 vs 8년차 안전운전 경력자#

결국 중경민신은 시장방식 평가 결과를 평가 결론으로 ​​선택했다(jingxin pingbao zi 2024 no.508).

자산의 미래 기대소득에 기초한 평가방법(소득법)은 보다 과학적이고 엄격하며 적용 범위가 더 넓습니다. 마켓 방식의 가장 큰 장점은 간편함!

소득방식 포기에 대한 중징민신(zhongjing minxin)의 설명은 다음과 같다.

shenzhen yinwang의 수익 구조는 saili 기간 중 높은 비율을 차지합니다. 국경 간 통합과 협력적 혁신의 다음 단계는 매우 불확실합니다. shenzhen yinwang의 파트너, 고객 구조, 인력 구성, 비즈니스 모델 및 지분 구조는 더 큰 문제를 안고 있을 수 있습니다. 미래.큰 변화. 따라서 예측은 신뢰성 있고 합리적으로 이루어질 수 없습니다. #소득방법은 좋은데 소용없어요#

한 가지 더:

화웨이는 8년 이내에 도입 사업과 동일하거나 실질적으로 유사한 제품, 시스템 솔루션 및 서비스를 개발, 생산 또는 판매하지 않을 것이며 oem, odm 및 기타 모델을 통해 비경쟁적 활동에 참여하지 않을 것이라고 약속합니다. , 또는 기술 서비스, 컨설팅 등을 제공합니다. 제3자를 지원하는 방식으로 경쟁 범위 내에서 사업을 수행하지 마십시오.

경쟁금지협약이 해제되면 인왕의 가치에 큰 영향을 미칠 것으로 보인다. 따라서 가치평가에 소득법을 사용하면 향후 8년간의 소득만 추정할 수 있으며, "화웨이가 보유 지분을 5% 미만으로 줄이지 않을 것"이라는 조건도 있다.

소득법으로 평가하기에는 변수가 너무 큰 대상은 진정한 벤처투자로 손 회장의 취향에 매우 적합하다.

4) 지속가능성이 걱정된다

지난 2년 반 동안 shenzhen yinwang은 매출, 총 이익, 총 이익 마진 등 주요 데이터에서 급격한 성장을 보였지만 유동성의 지속 가능성은 시간이 지남에 따라 검증되어야 합니다.

shenzhen yinwang은 비디오 웹사이트와 같습니다.

"유아이텡"은 콘텐츠 구매/제작에 막대한 비용을 지출하여 막대한 저작권 보유액을 형성하고 유료 회원을 유치합니다. 인왕은 연구개발에 막대한 투자를 하여 막대한 무형자산을 형성해 왔으며, 사이러스의 고객은 '회원'과 동일합니다.

연구개발비는 2022년 76만6000원, 2023년 71만8000원, 2024년 상반기 34만2000원으로 2년반 동안 총 183억 원이 될 전망이다. 같은 기간 byd의 r&d 비용은 778억 달러로 예상보다 4.25배 높았다.2024년 상반기 byd의 r&d 비용은 196억 달러로 예상보다 5.75배 높다.

자동차 사업부가 공식적으로 설립된 것은 2019년이지만, 화웨이가 연구 개발을 시작하려면 최소 5년은 더 기다려야 할 것이다. 또한 che bu는 화웨이의 핵심 부분으로 재능, 기술, 시설 및 기타 측면에서 '가벼움'과 '강함'을 빌릴 수 있습니다.

shenzhen yinwang이 "뿌리 뽑힌" 후에는 자체 손익을 부담하고 자체 r&d 비용을 늘려야 하며 2024년에는 r&d에 100억 달러를 투자하기 어려울 것입니다.

youai tengzhong의 한 회사는 매년 콘텐츠에 100억 달러만 투자하고 다른 회사는 400억 달러를 투자한다면 "문학적, 예술적 재능"이 아무리 뛰어나더라도 결국 뒤쳐지게 될 것입니다.

사이러스는 "장남"이 되기 위해 노력한다

1) 인왕주식은 인기상품이 아니다

첫째, 신설 회사의 사업 범위는 스마트 드라이빙 솔루션, 스마트 콕핏, 스마트카 디지털 플랫폼, 스마트 클라우드, ar-hud, 스마트카 라이트 등이다. (위 항목은 모두 자동차 bu 사업이며, 구체적인 범위는 아래 규정에 따른다. 최종 거래서류) .

둘째, 화웨이는 위에서 언급한 사업 범위 내의 관련 기술, 자산, 인력을 새 회사에 투입할 예정이다(자동차 bu에만 r&d 인력 수가 7,000명에 이른다).

셋째, 화웨이는 “대상 기업의 사업 범위와 경쟁하는 사업에 참여하지 않겠다”고 약속했다.

넷째, 창안자동차는 신회사 지분 인수에 투자할 예정이며, 지분율은 40%를 넘지 않는다.

2024년 5월 7일 장안자동차는 다음과 같은 발표를 했습니다.

해당 프로젝트의 중요성과 복잡성, 거래 당사자 모두가 내부 절차를 밟아야 하는 필요성을 고려하여, 각서의 추정치에 비해 프로젝트 진행이 어느 정도 지연되었습니다. 최근 프로젝트 진행 상황에 따르면 회사는 늦어도 2024년 8월 31일까지 최종 거래 문서에 서명할 것으로 예상하고 있습니다.

2024년 8월 20일아비타technology(changan automobile이 지분 약 39% 보유)는 huawei와 '지분 양도 계약'을 체결하여 huawei로부터 yinwang 지분 10%를 구매하기로 합의했으며 거래 금액은 115억 달러입니다.

（참고: 아비타는 창안자동차가 지분을 보유하고 있는 회사입니다. 전신은 2018년 7월 설립된 창안자동차입니다.니오"(각 당사자가 50%의 지분을 보유); 2020년 li bin 회장직에서 물러남; 2020년 11월 changan automobile은 huawei 및 catl과 공동으로 고급 브랜드를 구축하겠다고 발표했으며 2021년 5월 avita로 이름이 변경되었습니다. 기술）

2023년 각서에 따르면 changan automobile은 shenzhen yinwang 지분의 최대 40%를 인수할 수 있습니다. 그러나 2024년 8월 changan automobile은 계열사 avita(changan automobile이 간접적으로 4% 보유)를 통해 shenzhen yinwang 지분 10%만 인수했습니다.

투자 수익이 상당하다고 판단되면 직접 주식을 보유하고 최대한 많은 자본을 확보하기 위해 노력해야 합니다. 장안자동차의 실제 능력은 직접적으로 40%를 획득하는 것에서 간접적으로 4%를 보유하는 것으로 '다운그레이드'하는 것이다.

2) 사이러스는 모든 면에서 긍정적인 성과를 낸다.

thalys는 yinwang의 지분을 완전 자회사로 매입했고, changan automobile은 관계회사를 통해 지분 40%를 매입했습니다.

또한 cyrus의 열정을 보여주는 많은 세부 사항이 있습니다.

• 전망적 평가

창안자동차는 인왕 주식 10% 매입 대가가 115억(해당 가치는 1150억)이라고만 공개했다. 가격은 'beijing zhongqihua asset appraisal company'(zhongqihua zi 2024 no. 6499)에서 발행한 '자산 평가 보고서'를 기반으로 하지만 자세한 내용은 공개되지 않았습니다.

thalys는 "zhongjing minxin (beijing) asset estimation company"(jingxin pingbao zi 2024 no. 508)에서 발행한 "자산 평가 보고서" 전문을 공개했으며 평가 결과는 1,152억 5천만 달러입니다.

장산(zhang san)과 리시(li si)가 같은 소 한 마리의 머리카락 수를 세는 것처럼 두 개의 독립적인 기관이 1000억 수준(12자리) 목표를 별도로 평가한다. 결과가 매우 일관성이 있다면 젠장.

더 가능성 있는 상황은 당사자들이 평가 보고서 중 하나를 표준으로 협상하고 사용하는 반면 다른 하나는 단순히 공개되지 않는다는 것입니다.중대한 분쟁이 발생하지 않도록。

• 대금지불

장안자동차와 탈리스는 3회 분할납부하고 각각 납부조건을 정할 예정이다.

cyrus의 전제 조건은 절차적입니다. huawei가 원하는 한 문제는 없습니다.

계약서에 서명하고 huawei에서 승인한 후 결제하세요.

기본적으로 로딩이 완료되면(특허 5,500개 이상, 상표 1,000개 이상, 직원 4,675명 이상) 추가 결제가 이루어집니다.

사업협력계약이 체결되어 발효되며, 해당 변경등록이 완료되고 잔금이 지급됩니다.

• 성과보상 없음

thalys가 발행한 "구매 보고서 - 주요 위험 경고"에는 다음과 같이 명시되어 있습니다.거래 당사자들은 시장 기반의 상업적 협상을 기반으로 했으며 성과 보상을 설정하지 않았습니다.

cyrus가 성과 보상을 이해하지 못하는 것은 아닙니다. 2018년에 "luzhou rongda" 지분 86.37%를 6억 4천만 달러에 인수했을 때 판매자는 2018년, 2019년, 2020년의 순이익이 200 이상이 될 것이라고 약속했습니다. 각각 10억, 9천만, 1억 5천만입니다. 3년간 당기순이익 총액이 2억6천만원 미만일 경우 차액을 보상한다.

창안자동차의 발표에는 그런 위험 경고가 없고, 지급 전제조건이 기대되는 성능과 관련이 있을 가능성도 배제할 수 없다. 예를 들어, 202x년에는 수익이 xxx0억이 되고 순이익이 xxx00억이 됩니다...

• 이사회석

장안자동차 이사회는 7명으로 구성되어 있다고 밝혔다. 화웨이는 6명, 창안자동차는 1명을 지명했다.

thalys는 yinwang 이사회가 7명으로 구성되어 있다고 말했습니다. thalys는 이사 한 명을 지명할 권리가 있습니다. 감사 위원회(감독 위원회 없이)는 5명으로 구성되며, 그 중 한 명은 thalys automotive가 맡을 것으로 예상됩니다.

thalys와 huawei의 협력은 훨씬 더 긴밀합니다. 지분 보유량은 changan automobile과 동일하며 이사회 의석도 동일합니다. 115억 달러를 먼저 지불하면 "최고 수준"으로 업그레이드되어야 합니다. 부인".