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La imagen muestra la vista nocturna de la ciudad de Londres.

Como popular unicornio minorista de tecnología, la tendencia de cotización de SHEIN ha atraído mucha atención.

La semana pasada surgió otra noticia: según el Global Times, citando informes de los medios británicos, SHEIN planea vender acciones directamente al público británico, incluidos inversores minoristas e instituciones de inversión profesionales. Esto significa que SHEIN puede utilizar DPO en lugar de IPO para completar el listado de una manera inusual.

El plan de cotización de SHEIN ya no es un secreto, pero los giros y vueltas durante el mismo son demasiado inesperados: de Estados Unidos al Reino Unido, de IPO a DPO, el afán y el ocultamiento indescriptible son evidentes.

¿Qué es DPO, qué información está implícita en él y cuáles son las consideraciones de SHEIN? Estas propuestas serán el foco de este informe.

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Por todas partes se va a Roma

Actualmente, en el marco de la SEC, existen muchos más métodos para la emisión pública de acciones de los que los inversores comunes conocen. En términos de métodos convencionales, hay al menos seis tipos involucrados: la IPO más común, además de la cotización en American Depositary Shares (ADR), la cotización en QIB de capital privado, la cotización en fusiones inversas (RTO), la cotización directa (DPO) y las anteriores. La adquisición y cotización con fines especiales (SPAC) ha estado en auge durante dos años.

Todo el mundo está familiarizado con los ADR. Según las leyes de valores pertinentes de los Estados Unidos: las empresas que cotizan en los Estados Unidos deben estar registradas en los Estados Unidos. Así nació el negocio de los bancos comerciales en Estados Unidos, que facilitaban la negociación de valores extranjeros en Estados Unidos mediante la emisión de una especie de certificado transferible, que generalmente representaba las acciones y bonos que cotizaban en bolsa de empresas no estadounidenses.

La mayoría de las primeras empresas chinas de Internet que cotizan en los Estados Unidos adoptaron el formulario ADR. China Mobile, Sinopec, Alibaba, Baidu, New Oriental y otras empresas chinas de Internet han adoptado este método.

Los fondos de capital privado QIB nacieron de la Regla 144A promulgada por la SEC en 1990, que permite vender ciertos valores calificados a inversores institucionales calificados (QIB) sin cumplir con la obligación de revelar las leyes de valores. La intención original es atraer a más empresas para que emitan valores en el mercado de capitales de Estados Unidos. Se considera el método de financiación más eficiente y rápido además de cotizar en bolsa. Pero, de hecho, la gran mayoría de las emisiones a través del 144A son bonos.

La RTO de cotización por fusión inversa es también la denominada cotización de puerta trasera. Una empresa que no cotiza en bolsa compra una empresa que cotiza en bolsa e inyecta activos en la empresa que cotiza en bolsa mediante reorganización, fusión o intercambio de acciones, logrando así una cotización de facto.

La característica de Adquisición y cotización con fines especiales (SPAC) es que primero se emite y cotiza, y luego adquiere el negocio principal futuro mediante fusiones y adquisiciones. Es algo similar a RTO, pero la diferencia es que primero crea un caparazón y. Como empresa de nueva creación, primero recauda fondos a través de una oferta pública inicial y luego liquida las fusiones y adquisiciones de las empresas objetivo con negocios operativos dentro de restricciones, porque la SPAC en sí es un caparazón vacío y no tiene problemas complejos de historial de deuda, lo que permite al objetivo. que la empresa salga a bolsa sin pasar por el largo proceso de una oferta pública inicial tradicional.

Figura: Número de SPAC-IPO en los últimos dos años, fuente: Kyoto Lawyer

En cuanto al formulario de cotización DPO que SHEIN está considerando recientemente, significa que el emisor de valores publica información de cotización y transmite documentos de emisión a través de canales no tradicionales (Internet u otros medios) sin la ayuda de, o a través de, suscriptores o compañías de banca de inversión. , emitiendo así directamente las acciones de la empresa al público.

De esto podemos ver que los propósitos principales de DPO no son más que dos: primero, evitar procesos de revisión complejos, acelerar la entrada a cotización y reducir el umbral de entrada, segundo, evitar vínculos intermediarios complejos, reducir la carga de cotización o posibles riesgos de costos hundidos; .

Todos los caminos conducen a Roma. Sólo una emisión en el extranjero y la cotización tienen tantas maneras de jugar que tengo que lamentar que el capital realmente sepa cómo jugar. A continuación, discutiremos las ventajas y desventajas de la DPO sobre la IPO tradicional.

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La historia y los pros y los contras del DPO

La primera DPO se remonta a 1984, Ben & Jerry's Ice Cream Company. Necesitaban aproximadamente 750.000 dólares para operar el negocio, por lo que anunciaron en los periódicos locales la venta de sus acciones a un precio de 10,50 dólares por acción. En cuestión de meses se consiguió una base de seguidores leales y los fondos necesarios.

Pero no fue hasta 1995 que las autoridades reguladoras reconocieron oficialmente el modelo DPO. La SEC emitió un informe público titulado "Uso de medios electrónicos para difundir información": La información enviada en papel también se puede enviar por correo electrónico y tienen el mismo efecto legal. Aunque este informe no formula específicamente disposiciones claras sobre DPO, sí permite la difusión de folletos de la empresa a través de medios electrónicos, marcando así el reconocimiento legal de DPO por parte de la SEC.

El momento en el que realmente se dio a conocer el modelo DPO fue hace unos cinco años. En 2019, Slack, la “versión americana de DingTalk”, aterrizó en la Bolsa de Nueva York como el medio de streaming de música más grande del mundo; la conocida empresa Spotify, también aterrizó en la Bolsa de Valores de Nueva York en forma de DPO Exchange; la misteriosa empresa unicornio militar de IA Palantir también ingresó al mercado de capitales en 2020 bajo el modelo DPO.

Si observamos los puntos comunes entre los tres, la característica más típica es que elimina el proceso intermediario, acelerando así el ritmo de cotización. Según información de Xunshi International, el calendario de cotización de la OPI del Nasdaq muestra que todo el proceso de financiación (desde la preparación hasta la cotización) lleva aproximadamente más de un año.

Figura: Calendario de cotizaciones en Nasdaq, fuente: Xunshi International

Las OPD no necesitan someterse a una gran cantidad de debida diligencia institucional y auditorías durante la etapa de preparación, e incluso están exentas de las regulaciones de registro en algunos estados de los Estados Unidos. Al mismo tiempo, las presentaciones itinerantes y la publicidad son más simples, lo que acorta significativamente la lista. ciclo.

Otra ventaja del proceso simple es el bajo costo. Debido a que no es necesario contratar una agencia intermediaria especial, algunos medios estiman que DPO puede ahorrar casi el 80% de los gastos del proceso.

Pero, en consecuencia, la ausencia de suscriptores significa que no se pueden emitir nuevas acciones y no se puede realizar la financiación. Tanto Spotify como Palantir son propietarios a quienes no les falta dinero. Como empresas unicornio, han realizado una gran cantidad de financiación. sombrío Slack poseía un total de 792 millones de dólares en efectivo y equivalentes antes de salir a bolsa, lo que le otorgaba una amplia liquidez.

Al mismo tiempo, no hay publicidad itinerante ni intervención de bancos de inversión. Tres instituciones independientes fijan el precio y cotizan directamente. El rendimiento después de la cotización depende de los inversores públicos en el mercado. Es probable que elegir DPO conduzca a una grave subvaluación o sobrevaluación, perdiendo así la motivación para el desarrollo. Ya sea que Spotify, Palantir o Slack sean objetivos estrella bien conocidos en el mercado de capitales de EE. UU., se atreven a salir a bolsa a través del modelo DPO.

Entonces en resumen:

Las ventajas del DPO son:

El proceso de cotización es rápido y breve, por lo que hay relativamente poca diligencia debida y revisión por parte de los inversores institucionales.

No existe un período de restricción de ventas para los antiguos accionistas y pueden retirar dinero y negociar inmediatamente después de cotizar en bolsa.

Las desventajas del DPO son:

Sin vínculos intermedios, como bancos de inversión y suscripción, el precio de las acciones no tiene capacidad para sostener el mercado.

La mayoría no emite nuevas acciones y, por tanto, no puede reunir capital.

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¿Qué está considerando SHEIN?

Según informes de los medios, SHEIN está considerando una “emisión directa a inversores públicos”. El texto original del informe también decía directamente que "aún se encuentra en la etapa inicial de toma de decisiones".

Pero todavía podemos resolver a grandes rasgos la situación de este unicornio minorista de tecnología "considerando" este asunto en sí:

1) No le falta dinero

Como uno de los cinco unicornios más importantes del mundo, las capacidades de ingresos de SHEIN, naturalmente, son evidentes.

Ya sea Slack, Spotify o Palantir, todos enfrentaron pérdidas operativas antes de salir a bolsa. Sin embargo, según informes de los medios, los ingresos operativos anuales de SHEIN en 2023 alcanzarán los 32.200 millones de dólares, con ganancias superiores a los 2.000 millones de dólares. Es obvio que SHEIN es relativamente más madura y sus ganancias operativas pueden cubrir los gastos.

Esto es más grueso que el colchón de capital de más del 90% de las empresas que esperan cotizar en el mercado. Por lo tanto, tendrá más confianza al elegir el modelo DPO.

2) Carrera contra el tiempo para construir canales de salida de capital

SHEIN, a quien no le falta dinero, continúa operando en los principales mercados comerciales del mundo. Lo más probable es que la lógica central construya canales de salida de capital. A juzgar por el momento de su establecimiento, el capital que ha acompañado a Xiyin durante el período de establecimiento ha sido de aproximadamente más de 10 años. La presión de la demanda para la salida de capital es evidente.

Tomemos el ejemplo de Spotify. En 2016, Spotify recaudó alrededor de mil millones de dólares de bancos de inversión como TPG, Dragoneer y Goldman Sachs a través de deuda convertible. Según el acuerdo de bonos, si la empresa no sale a bolsa a tiempo, estos bonos se venderán. poder recibir un mayor descuento. Convertir a acciones. Si Spotify no sale a bolsa a tiempo, puede disfrutar de un descuento del 20% si los bonos equivalentes se convierten en acciones, así como de descuentos superpuestos y un interés del 5% anual.

Aunque se desconoce si existen cláusulas de límite de tiempo similares en el proceso de financiación de SHEIN, todos deben estar felices de completar la "tarea" de capital lo antes posible, por lo que es comprensible considerar elegir un DPO.

3) Puede enfrentar presión regulatoria de la opinión pública

En referencia a la presión de la supervisión de la opinión pública que enfrentó Spotify en ese momento, también puede ser una de las razones por las que Shein prefiere DPO.

La presión de la opinión pública sobre la llamada "igualdad de derechos" y la "protección del medio ambiente" es fuerte en el mundo occidental. Este es especialmente el caso en el Reino Unido, el destino elegido por SHEIN para cotizar en bolsa: el tren de alta velocidad británico High Speed. ​​2 se retrasó en el inicio de la construcción debido a las quejas de un gran número de los llamados "ambientalistas". El responsable finalmente descubrió que las demandas de los ambientalistas pueden ser solo por dinero (se puede gastar dinero para construir nuevos bosques protectores). , pero aún así tendrás que pagar a la agencia de protección ambiental).

Antes de que Spotify saliera a bolsa, se enfrentaba a problemas como impagos de deuda, falta de rentabilidad y resistencia de los pequeños y medianos creadores de música. La BBC incluso publicó un informe titulado "Las campanas doblan por Spotify". La elección del DPO por parte de Spotify ha reducido hasta cierto punto los costos de lobby en los procesos de modificación y revisión.

SHEIN se enfrenta actualmente a mucha presión, desde la protección del medio ambiente, la igualdad de derechos, el dumping y los derechos de autor, el proteccionismo europeo ha utilizado casi todas las herramientas disponibles para presionar a SHEIN.

Si Shein pasara por el proceso de cotización formal, desde la revisión final hasta la gira, Shein tendría que gastar mucho dinero en cabildeo. Shein también podría sufrir incidentes adicionales de opinión pública durante la revisión final y la gira en un determinado momento. escenario. .

Considere elegir un DPO, que puede ser la forma más eficaz de evitar el largo proceso de revisión.

4) No diluirá el patrimonio de los accionistas originales.

Otra ventaja de DPO es que no diluirá el capital de los accionistas existentes sin emitir nuevas acciones.

Como se mencionó en el artículo anterior, SHEIN es actualmente rentable en comparación con la mayoría de las empresas de tecnología que requieren financiamiento para su desarrollo, su crecimiento posterior no depende de la financiación.

SHEIN ha experimentado un desarrollo bajo tres modelos: China, Singapur y Estados Unidos. El objetivo de los inversores en mercados maduros como Singapur y Estados Unidos debe ser esperar que la empresa pueda operar a largo plazo en lugar de obtener efectivo de una sola vez. .

Si cotiza en el modo DPO, no solo puede proteger los derechos de los inversores a largo plazo, sino también cumplir con los requisitos de liquidez para la salida de capital.

Actualmente no hay información pública que pueda aclarar claramente la estructura accionaria actual de SHEIN. Quizás la consideración del DPO también sea una decisión tomada por SHEIN basada en los intereses a largo plazo de los accionistas internos.

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Problemas que puede enfrentar al elegir un DPO

Todo siempre tiene pros y contras y no existe una solución perfecta. Suponiendo que una vez que finalmente decida adoptar DPO, SHEIN inevitablemente enfrentará dos problemas: liquidez y valoración.

1) Liquidez del mercado de capitales

Debido a que DPO no tiene un asegurador, enfrentarse directamente al mercado en realidad pondrá a prueba el reconocimiento y la liquidez del mercado de la empresa; de lo contrario, inevitablemente enfrentará una contracción de valor.

Spotify, Slack y palantir cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York. No hace falta decir que la liquidez de la Bolsa de Nueva York es alta. Aun así, la conocida empresa Spotify todavía enfrentó una considerable presión de liquidez en su primer día de cotización. Sólo el 5,6% de sus acciones cambiaron de manos y el precio de cierre cayó aproximadamente un 10% respecto al precio de apertura.

El destino elegido por SHEIN es Londres. Si cotiza con éxito, será uno de los proyectos de salida a bolsa más grandes de la historia de la Bolsa de Valores de Londres. La capitalización de mercado total actual de la Bolsa de Valores de Londres es de aproximadamente 3.500 millones de yuanes, que es básicamente la misma que la de la Bolsa de Valores de Shenzhen. Sin embargo, el volumen de transacciones reportado es solo una quinta parte del volumen de operaciones electrónicas de la Bolsa de Valores de Shenzhen (Choice. datos). Aunque en comparación con otros mercados, la Bolsa de Valores de Londres tiene un menor volumen de captación de capital y operaciones que la Bolsa de Valores de Shenzhen. La liquidez tiene ciertas ventajas, pero todavía hay una gran brecha en comparación con la Bolsa de Valores de Nueva York.

Figura: Comparación de las condiciones básicas de los tres mercados principales, fuente: Xingong Research, IFind

Por lo tanto, si SHEIN elige DPO, la brecha de liquidez puede hacer que la valoración se reduzca, lo cual es una cuestión que debe tenerse en cuenta.

2) La disputa de valoración puede ser relativamente grande

Barry Mccarthy, director financiero de Spotify, escribió una vez en el Financial Times y reveló que una gran parte de la razón para elegir DPO es evitar la infravaloración de las OPI.

La denominada subvaloración de la IPO se refiere a que el precio de emisión inicial es significativamente más bajo que el precio de la transacción de cotización. Si el precio es demasiado bajo, afectará los intereses del emisor y los ingresos del asegurador se reducirán. el precio es demasiado alto, puede dar lugar a una suscripción insuficiente y dificultades en la emisión. El DPO encomendó a una empresa de evaluación independiente que emitiera un informe de evaluación y propusiera un precio de referencia a la bolsa de valores para que los inversores externos lo tomaran como referencia el día de la cotización. El aumento y la caída del precio de las acciones se deben principalmente a la popularidad de las acciones. compañía.

Esto también significa que el poder de fijación de precios no caerá en manos de intermediarios y bancos de inversión. Pero la desventaja es que no hay un período de bloqueo y los inversores institucionales pueden mantener un precio de las acciones estable en el mercado. Los accionistas pueden vender todas sus acciones a la vez, lo que provoca grandes fluctuaciones en el precio de las acciones.

La valoración de SHEIN ha sido inestable desde el año pasado. El año pasado, la valoración financiera de SHEIN fue de aproximadamente 66 mil millones de dólares, una disminución de casi 1/3 con respecto al año anterior. Estas grandes fluctuaciones inevitablemente afectarán la percepción del mercado. causar mayores fluctuaciones, que es una situación que los inversores de SHEIN piedra angular no están dispuestos a afrontar.

3) Todavía hay presión de censura

Aunque las DPO tienen menos procedimientos de revisión que las IPO, siempre que inicien sesión en el intercambio seguirán enfrentando revisión, y las dificultades de revisión no se pueden evitar por completo. Además, hay casos exitosos de acciones conceptuales chinas que cotizan a través de DPO en la Bolsa de Valores de Nueva York (la información pública de China en 2019 no encuentra precedentes similares en la Bolsa de Valores de Londres, por lo que puede enfrentar problemas de revisión inesperados).

Por supuesto, todas las consideraciones se encuentran actualmente en las primeras etapas y es muy probable que SHEIN finalmente no elija el modelo DPO.

Para SHEIN, definitivamente es bueno probar más. Si SHEIN finalmente elige el modelo DPO, tomando prestada la línea más popular de Black Wukong, se sentirá como "enfrentar su destino". Sólo renunciando a parte de la fama y fortuna mundanas y entregando el valor al mercado para que lo juzgue. Deja la presión del capital y enfrenta tu destino (atractivo de cotización).

Después de todo, con el actual comercio electrónico transfronterizo y el campamento base norteamericano de Amazon acercándose uno al otro, a SHEIN le queda muy poco tiempo para lidiar con la agitación mundial.