новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

На снимке изображен ночной вид лондонского Сити.

Листинговая тенденция SHEIN, популярного единорога технологической розничной торговли, привлекла большое внимание.

Буквально на прошлой неделе появилась еще одна новость: как сообщает Global Times со ссылкой на сообщения британских СМИ, SHEIN планирует продавать акции напрямую британской общественности, включая розничных инвесторов и профессиональные инвестиционные учреждения. Это означает, что SHEIN может использовать DPO вместо IPO, чтобы завершить листинг необычным способом.

План листинга SHEIN уже не является секретом, но перипетии в ходе него слишком неожиданны: от США до Великобритании, от IPO до DPO, рвение и невыразимая скрытность очевидны.

Что такое DPO, какая информация в нем скрыта и каковы соображения SHEIN? Эти предложения будут в центре внимания настоящего доклада.

01

Все дороги ведут в Рим

В настоящее время в рамках SEC на самом деле существует гораздо больше методов публичного выпуска акций, чем известно обычным инвесторам. Что касается основных методов, то существует как минимум шесть типов: наиболее распространенное IPO в дополнение к листингу американских депозитарных акций (ADR), листинг QIB прямых инвестиций, листинг обратного слияния (RTO), прямой листинг (DPO) и бывший Приобретение и листинг специального назначения (SPAC) процветает уже два года.

Все знакомы с ADR. Согласно соответствующим законам США о ценных бумагах: компании, акции которых котируются в США, должны быть зарегистрированы в США. Так зародился бизнес коммерческих банков в Соединенных Штатах, которые облегчили торговлю иностранными ценными бумагами в Соединенных Штатах, выпустив своего рода переводной сертификат, обычно представляющий публично торгуемые акции и облигации неамериканских компаний.

Большинство первых китайских интернет-компаний, зарегистрированных в США, приняли форму ADR. China Mobile, Sinopec, Alibaba, Baidu, New Oriental и другие китайские интернет-компании приняли этот метод.

Фонды прямых инвестиций QIB возникли в результате Правила 144A, обнародованного SEC в 1990 году, которое позволяет продавать определенные квалифицированные ценные бумаги квалифицированным институциональным инвесторам (QIB) без выполнения обязательства по раскрытию законов о ценных бумагах. Первоначальное намерение состоит в том, чтобы привлечь больше компаний к выпуску ценных бумаг на рынке капитала США. Это считается наиболее эффективным и быстрым методом финансирования, помимо листинга. Но на самом деле подавляющее большинство выпусков через 144A представляют собой облигации.

Листинг с обратным слиянием RTO также является так называемым бэкдор-листингом. Компания, не котирующаяся на бирже, покупает зарегистрированную на бирже компанию и вкладывает активы в листинговую компанию посредством реорганизации, слияния или обмена акциями, тем самым добиваясь фактического листинга.

Характеристика приобретения и листинга специального назначения (SPAC) заключается в том, что он сначала эмитируется и котируется, а затем приобретает будущий основной бизнес посредством слияний и поглощений. Это чем-то похоже на RTO, но разница в том, что сначала создается оболочка, а затем создается оболочка. Будучи начинающей компанией, она сначала привлекает средства посредством IPO, а затем ликвидирует их с помощью слияний и поглощений целевых компаний с действующим бизнесом в рамках ограничений, поскольку SPAC сама по себе является пустой оболочкой и не имеет сложных проблем с долговой историей, что позволяет цели. компании выйти на биржу без прохождения длительного процесса традиционного IPO.

Рисунок: Количество SPAC-IPO за последние два года, источник: Kyoto Lawyer.

Что касается листинговой формы DPO, которую в последнее время рассматривает SHEIN, это означает, что эмитент ценных бумаг публикует листинговую информацию и передает эмиссионные документы по нетрадиционным каналам (Интернет или другие средства массовой информации) без помощи или через андеррайтеров или инвестиционно-банковских компаний. , тем самым напрямую выпуская акции компании для широкой публики.

Из этого мы видим, что основными целями DPO являются не более чем две: во-первых, избежать сложных процессов проверки, ускорить вход в листинг и снизить порог входа, во-вторых, избежать сложных посреднических связей, уменьшить бремя листинга или возможные риски невозвратных издержек; .

Все дороги ведут в Рим. Просто заграничный выпуск и листинг имеют столько способов игры, что приходится сетовать, что капитал действительно умеет играть. Далее мы обсудим преимущества и недостатки DPO по сравнению с традиционным IPO.

02

История, плюсы и минусы ДПО.

Самый ранний DPO датируется 1984 годом. Для ведения бизнеса им требовалось около 750 000 долларов, поэтому они разместили в местных газетах объявление о продаже своих акций по цене 10,50 долларов за акцию. Ben & Jerry's в Вермонте. преданная фанатская база и необходимые средства были собраны за считанные месяцы.

Но только в 1995 году модель DPO была официально признана регулирующими органами. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала публичный отчет под названием «Использование электронных средств массовой информации для распространения информации»: Информация, отправленная на бумажном носителе, также может быть отправлена ​​по электронной почте, и они имеют такую ​​же юридическую силу. Хотя в этом отчете конкретно не сформулированы четкие положения о DPO, он разрешает распространение проспектов компаний с помощью электронных средств, тем самым отмечая юридическое признание DPO со стороны SEC.

Модель DPO действительно стала известна примерно пять лет назад. В 2019 году Slack, «американская версия DingTalk», появилась на Нью-Йоркской фондовой бирже в качестве крупнейшего в мире средства потоковой передачи музыки. известная компания Spotify, также появившаяся на Нью-Йоркской фондовой бирже в форме биржи DPO, загадочная компания-единорог искусственного интеллекта Palantir также вышла на рынок капитала в 2020 году по модели DPO;

Если посмотреть на общие черты этих трех компаний, то наиболее типичной особенностью является то, что они устраняют промежуточный процесс, тем самым ускоряя темпы листинга. По информации Xunshi International, график листинга Nasdaq IPO показывает, что весь процесс финансирования (от подготовки до листинга) занимает около одного года.

Рисунок: график листинга Nasdaq, источник: Xunshi International.

DPO не нужно проходить большое количество институциональных проверок и проверок на этапе подготовки, и они даже освобождаются от правил регистрации в некоторых штатах США. В то же время роуд-шоу и реклама становятся проще, что значительно сокращает листинг. цикл.

Еще одним преимуществом простого процесса является низкая стоимость. Поскольку нет необходимости нанимать специальное посредническое агентство, по оценкам некоторых СМИ, DPO может сэкономить почти 80% затрат на процесс.

Но, соответственно, отсутствие андеррайтеров означает, что новые акции не могут быть выпущены, а финансирование не может быть осуществлено. Оба являются владельцами, которые не испытывают недостатка в деньгах. До выхода на биржу у мрачной Slack было в общей сложности 792 миллиона долларов США в виде денежных средств и их эквивалентов, что обеспечивало ей достаточную ликвидность.

В то же время нет никакой рекламы или вмешательства инвестиционных банков. Три независимых учреждения напрямую устанавливают цену и листинг. Результаты после листинга зависят от публичных инвесторов на рынке, поэтому цена акций сильно колеблется. Для неизвестных компаний выбор. DPO, вероятно, приведет к серьезной недооценке или серьезной переоценке, что приведет к потере мотивации к развитию. Независимо от того, являются ли Spotify, Palantir или Slack известными звездными объектами на рынке капитала США, они осмеливаются выйти на биржу с помощью модели DPO.

Итак, вкратце:

Преимущества ДПО:

Процесс листинга быстрый и короткий, поэтому институциональные инвесторы проводят относительно небольшую комплексную проверку и проверку.

Для старых акционеров не существует периода ограничения продаж, и они могут вывести деньги и торговать сразу после листинга.

Недостатками ДПО являются:

Без промежуточных звеньев, таких как инвестиционные банки и андеррайтинг, цена акций не сможет поддержать рынок.

Большинство из них не выпускают новые акции и поэтому не могут привлечь капитал.

03

Что рассматривает SHEIN?

По сообщениям СМИ, SHEIN рассматривает возможность «прямой эмиссии для государственных инвесторов». В первоначальном тексте доклада также прямо говорилось, что «он пока находится на ранней стадии принятия решения».

Но мы все же можем примерно разобраться в ситуации с этим технологическим единорогом розничной торговли, «рассмотрев» сам этот вопрос:

1) Не хватает денег

Поскольку SHEIN входит в пятерку крупнейших компаний-единорогов в мире, ее возможности получения дохода, естественно, очевидны.

Будь то Slack, Spotify или Palantir, все они столкнулись с операционными потерями, прежде чем выйти на биржу. Однако, по сообщениям СМИ, годовой операционный доход SHEIN в 2023 году достигнет 32,2 млрд долларов США, а прибыль превысит 2 млрд долларов США. Очевидно, что SHEIN является относительно более зрелой компанией, и операционная прибыль может покрыть расходы.

Это больше, чем запас капитала более чем 90% компаний, ожидающих листинга на рынке. Поэтому вы с большей уверенностью выбираете модель DPO.

2) Гонка со временем за создание каналов вывода капитала

SHEIN, у которого нет недостатка в деньгах, продолжает работать на основных мировых торговых рынках. Основная логика, скорее всего, заключается в создании каналов вывода капитала. Судя по моменту создания, капитал, который сопровождал Сийинь на протяжении всего периода создания, составлял примерно более 10 лет. Давление спроса на вывод капитала самоочевидно.

Возьмем, к примеру, Spotify. В 2016 году Spotify привлекла около 1 миллиарда долларов США от инвестиционных банков, таких как TPG, Dragoneer и Goldman Sachs, посредством конвертируемых долговых обязательств. Согласно соглашению об облигациях, если компания не сможет вовремя провести публичную акцию, эти облигации будут объявлены. возможность получить более высокую скидку. Конвертируйте в акции. Если Spotify не выйдет на биржу вовремя, он может получить скидку 20% при конвертации эквивалентных облигаций в акции, а также наложенные скидки и процентную ставку 5% в год.

Хотя неизвестно, существуют ли аналогичные положения о сроках в процессе финансирования SHEIN, каждый должен быть рад выполнить капитальную «задачу» как можно скорее, поэтому вполне понятно рассмотреть возможность выбора DPO.

3) Может столкнуться с регулирующим давлением со стороны общественного мнения.

Ссылаясь на давление надзора за общественным мнением, с которым Spotify столкнулся в то время, это также может быть причиной, по которой Шейн предпочитает DPO.

Западный мир оказывает сильное давление общественного мнения на так называемые «равные права» и «защиту окружающей среды». Это особенно верно в отношении Великобритании, места назначения, выбранного SHEIN для листинга: британской высокоскоростной железной дороги High Speed ​​2. начало строительства задерживается из-за жалоб большого количества так называемых «экологов». Ответственное лицо наконец обнаружило, что требования экологов могут быть только деньгами (вы можете потратить деньги на строительство новых защитных лесов, но вы). все равно придется платить агентству по охране окружающей среды).

До того, как Spotify стал публичной компанией, она сталкивалась с такими проблемами, как дефолты по долгам, убыточность и сопротивление со стороны мелких и средних создателей музыки. BBC даже опубликовала отчет под названием «Звонит колокол по Spotify». Выбор Spotify DPO в определенной степени снизил затраты на лоббирование в процессах обратной модификации и проверки.

В настоящее время SHEIN сталкивается с большим давлением: защита окружающей среды, равные права, демпинг и авторское право. Европейский протекционизм использовал почти все доступные инструменты, чтобы оказать давление на SHEIN.

Если бы Шеину пришлось пройти формальный процесс листинга, от предварительной проверки до роуд-шоу, ему пришлось бы потратить много денег на лоббирование. этап. .

Рассмотрите возможность выбора DPO, что может оказаться наиболее эффективным способом избежать длительного процесса рассмотрения.

4) Не будет размывать капитал первоначальных акционеров.

Еще одним преимуществом DPO является то, что он не будет размывать капитал существующих акционеров без выпуска новых акций.

Как упоминалось в предыдущей статье, SHEIN в настоящее время прибыльна по сравнению с большинством технологических компаний, которым требуется финансирование для развития, ее последующий рост не зависит от финансирования.

SHEIN развивалась по трем моделям: Китай, Сингапур и США. Целью инвесторов на зрелых рынках, таких как Сингапур и США, должна быть надежда на то, что компания сможет работать в долгосрочной перспективе, а не получать разовые деньги. .

Если он включен в режим DPO, он может не только защитить права долгосрочных инвесторов, но и удовлетворить требования к ликвидности для вывода капитала.

В настоящее время нет общедоступной информации, которая могла бы четко прояснить текущую структуру капитала SHEIN. Возможно, рассмотрение DPO также является решением, принятым SHEIN на основе долгосрочных интересов внутренних акционеров.

04

Проблемы, с которыми вы можете столкнуться при выборе DPO

У всего всегда есть плюсы и минусы, и идеального решения не существует. Если предположить, что как только SHEIN наконец решит принять DPO, он неизбежно столкнется с двумя проблемами: ликвидностью и оценкой.

1) Ликвидность рынка капитала

Поскольку у DPO нет андеррайтера, непосредственный выход на рынок фактически проверит узнаваемость компании и рыночную ликвидность, в противном случае она неизбежно столкнется с сокращением стоимости.

Spotify, Slack и Palantir котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. Излишне говорить, что ликвидность Нью-Йоркской фондовой биржи высока. Несмотря на это, известная компания Spotify все еще испытывала значительное давление ликвидности в первый день листинга. Лишь 5,6% ее акций перешли в другие руки, а цена закрытия упала примерно на 10% от цены открытия.

Местом проведения, выбранным SHEIN, является Лондон. В случае успешного листинга это будет один из крупнейших проектов IPO в истории Лондонской фондовой биржи. Текущая общая рыночная капитализация Лондонской фондовой биржи составляет около 3,5 миллиардов юаней, что практически соответствует капитализации Шэньчжэньской фондовой биржи. Однако заявленный объем транзакций составляет лишь 1/5 объема электронных торгов Шэньчжэньской фондовой биржи (выбор). данные). Хотя по сравнению с другими рынками Лондонская фондовая биржа имеет меньший объем привлечения капитала, а ликвидность имеет определенные преимущества, тем не менее, по-прежнему существует большой разрыв по сравнению с Нью-Йоркской фондовой биржей.

Рисунок: Сравнение основных условий трех основных рынков, источник: Xingong Research, IFind.

Таким образом, если SHEIN выберет DPO, дефицит ликвидности может привести к снижению оценки, и это проблема, которую необходимо учитывать.

2) Спор об оценке может быть относительно крупным.

Барри Маккарти, финансовый директор Spotify, однажды написал в Financial Times и сообщил, что во многом причина выбора DPO заключается в том, чтобы избежать занижения цен на IPO.

Так называемая заниженная цена IPO означает, что первоначальная цена эмиссии значительно ниже цены листинговой сделки. Если цена слишком низкая, это повлияет на интересы эмитента, и, с другой стороны, доход андеррайтера будет снижен. цена слишком высока, это может привести к недостаточной подписке и затруднениям с выдачей. DPO поручает независимой оценочной компании подготовить отчет об оценке и предложить фондовой бирже справочную цену для ознакомления внешних инвесторов в день листинга. Рост и падение цены акций в основном обусловлены популярностью акций. компания.

Это также означает, что власть в области ценообразования не попадет в руки посредников и инвестиционных банков. Но недостатком является отсутствие периода блокировки, и институциональные инвесторы могут поддерживать стабильную цену акций на рынке. Акционеры могут продать все свои акции сразу, что приводит к большим колебаниям цены акций.

Оценка SHEIN была нестабильной с прошлого года. В прошлом году финансовая оценка SHEIN составила примерно 66 миллиардов долларов США, что почти на 1/3 меньше, чем в предыдущем году. Такие большие колебания неизбежно повлияют на восприятие рынка. Соответственно, если будет принят DPO, это произойдет. вызывают большие колебания, и это ситуация, с которой инвесторы краеугольного камня SHEIN не хотят сталкиваться.

3) Цензурное давление все еще существует.

Хотя у DPO меньше процедур проверки, чем у IPO, они все равно будут подвергаться проверке, пока они входят в систему биржи, и полностью избежать трудностей с проверкой невозможно. Кроме того, есть успешные случаи листинга китайских концептуальных акций через DPO на Нью-Йоркской фондовой бирже (Информация China Concept Stocks в 2019 году не обнаружила подобных прецедентов на Лондонской фондовой бирже, поэтому может столкнуться с неожиданными проблемами при проверке).

Конечно, все соображения в настоящее время находятся на ранней стадии, и весьма вероятно, что SHEIN в конечном итоге не выберет модель DPO.

Для SHEIN определенно полезно попробовать больше. Если SHEIN, наконец, выберет модель DPO, позаимствовав самую популярную линию у Black Wukong, это будет похоже на «взгляните в лицо своей судьбе». Только отказавшись от части мировой славы и богатства и передав ценность рынку на суд, вы сможете. подавите давление капитала и посмотрите в лицо своей судьбе (призыв к листингу).

В конце концов, поскольку нынешняя трансграничная электронная коммерция и североамериканский базовый лагерь Amazon приближаются друг к другу, у SHEIN остается очень мало времени, чтобы справиться с беспорядками в мире.