Nachricht

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Das Bild zeigt die Nachtansicht der City of London.

Als beliebtes Einhorn im Technologie-Einzelhandel hat der Listungstrend von SHEIN viel Aufmerksamkeit erregt.

Erst letzte Woche wurde eine weitere Nachricht bekannt: Laut Global Times plant SHEIN unter Berufung auf britische Medienberichte, Aktien direkt an die britische Öffentlichkeit zu verkaufen, darunter Privatanleger und professionelle Investmentinstitute. Dies bedeutet, dass SHEIN möglicherweise DPO anstelle von IPO verwendet, um die Notierung auf ungewöhnliche Weise abzuschließen.

SHEINs Listungsplan ist kein Geheimnis mehr, aber die Wendungen dabei sind zu unerwartet: Von den Vereinigten Staaten bis zum Vereinigten Königreich, vom Börsengang bis zum DPO sind der Eifer und die unaussprechliche Verborgenheit offensichtlich.

Was ist DPO, welche Informationen sind darin enthalten und was sind die Überlegungen von SHEIN? Diese Vorschläge werden im Mittelpunkt dieses Berichts stehen.

01

Viele Wege führen nach Rom

Derzeit gibt es im Rahmen der SEC tatsächlich viel mehr Methoden für die öffentliche Ausgabe von Aktien, als den normalen Anlegern bewusst ist. Was die gängigen Methoden betrifft, gibt es mindestens sechs Arten: den häufigsten Börsengang, zusätzlich zur Notierung von American Depositary Shares (ADR), die Notierung von Private Equity-QIB, die Notierung von Reverse Merger (RTO), die direkte Notierung (DPO) und erstere Der Special Purpose Acquisition and Listing (SPAC) boomt seit zwei Jahren.

Jeder kennt ADR. Gemäß den einschlägigen Wertpapiergesetzen der Vereinigten Staaten müssen in den Vereinigten Staaten notierte Unternehmen in den Vereinigten Staaten registriert sein. So entstand das Geschäft der Geschäftsbanken in den Vereinigten Staaten, die den Handel mit ausländischen Wertpapieren in den Vereinigten Staaten erleichterten, indem sie eine Art übertragbares Zertifikat ausstellten, das normalerweise die öffentlich gehandelten Aktien und Anleihen von Nicht-US-Unternehmen repräsentierte.

Die meisten der ersten in den USA notierten chinesischen Internetunternehmen haben das ADR-Formular übernommen: China Mobile, Sinopec, Alibaba, Baidu, New Oriental und andere chinesische Internetunternehmen haben diese Methode übernommen.

Die Private-Equity-Fonds QIB sind aus der 1990 von der SEC erlassenen Regel 144A entstanden, die den Verkauf bestimmter qualifizierter Wertpapiere an qualifizierte institutionelle Anleger (QIB) ermöglicht, ohne die Pflicht zur Offenlegung von Wertpapiergesetzen zu erfüllen. Die ursprüngliche Absicht besteht darin, mehr Unternehmen für die Emission von Wertpapieren auf dem US-Kapitalmarkt zu gewinnen. Dies gilt neben der Börsennotierung als die effizienteste und schnellste Finanzierungsmethode. Tatsächlich handelt es sich bei der überwiegenden Mehrheit der Emissionen über 144A jedoch um Anleihen.

Reverse-Merger-Listing-RTO ist auch das sogenannte Backdoor-Listing. Ein nicht börsennotiertes Unternehmen kauft ein börsennotiertes Unternehmen und führt dem börsennotierten Unternehmen durch Umstrukturierung, Fusion oder Aktientausch Vermögenswerte zu, wodurch eine faktische Notierung erreicht wird.

Das Merkmal von Special Purpose Acquisition and Listing (SPAC) besteht darin, dass es zunächst ausgegeben und gelistet wird und dann das zukünftige Hauptgeschäft durch Fusionen und Übernahmen erwirbt. Es ähnelt in gewisser Weise RTO, der Unterschied besteht jedoch darin, dass zunächst eine Hülle erstellt wird Als Start-up-Unternehmen beschafft es zunächst Mittel durch einen Börsengang und liquidiert dann Fusionen und Übernahmen von Zielunternehmen mit operativen Geschäften im Rahmen von Einschränkungen, da SPAC selbst eine leere Hülle ist und keine komplexen Schuldenhistorienprobleme aufweist, was das Zielunternehmen zulässt Damit kann das Unternehmen an die Börse gehen, ohne den langwierigen Prozess eines traditionellen Börsengangs durchlaufen zu müssen.

Abbildung: Anzahl der SPAC-IPOs in den letzten zwei Jahren, Quelle: Kyoto Lawyer

Was das Notierungsformular DPO betrifft, das SHEIN kürzlich in Betracht zieht, bedeutet es, dass der Emittent von Wertpapieren Notierungsinformationen veröffentlicht und Emissionsdokumente über nicht-traditionelle Kanäle (das Internet oder andere Medien) ohne die Hilfe oder über Underwriter oder Investmentbanking-Unternehmen übermittelt. , wodurch die Aktien des Unternehmens direkt an die Öffentlichkeit ausgegeben werden.

Daraus können wir ersehen, dass die Hauptziele des Datenschutzbeauftragten lediglich zwei sind: erstens die Vermeidung komplexer Überprüfungsprozesse, die Beschleunigung der Eintragung in die Liste und die Senkung der Eintragungsschwelle, zweitens die Vermeidung komplexer Vermittlerverbindungen, die Reduzierung der Eintragungslast oder möglicher Risiken durch versunkene Kosten .

Alle Wege führen nach Rom. Nur eine Emission und Notierung im Ausland bietet so viele Spielmöglichkeiten. Ich muss bedauern, dass das Kapital wirklich weiß, wie man spielt. Als nächstes werden wir die Vor- und Nachteile des DPO gegenüber dem herkömmlichen Börsengang diskutieren.

02

Die Geschichte sowie Vor- und Nachteile von DPO

Der erste DPO stammt aus dem Jahr 1984, Ben & Jerry's Ice Cream Company. Sie benötigten etwa 750.000 US-Dollar, um das Geschäft zu betreiben, und machten daher über lokale Zeitungen Werbung für den Verkauf ihrer Eigentumsanteile zu einem Preis von 10,50 US-Dollar pro Aktie Innerhalb weniger Monate wurden eine treue Fangemeinde und die nötigen Mittel aufgebracht.

Doch erst 1995 wurde das DPO-Modell von den Regulierungsbehörden offiziell anerkannt. Die SEC veröffentlichte einen öffentlichen Bericht mit dem Titel „Nutzung elektronischer Medien zur Verbreitung von Informationen“: Auf Papier übermittelte Informationen können auch per E-Mail versandt werden und haben die gleiche Rechtswirkung. Obwohl in diesem Bericht keine konkreten klaren Bestimmungen zum DPO formuliert werden, ermöglicht er die Verbreitung von Unternehmensprospekten auf elektronischem Wege und markiert damit die rechtliche Anerkennung des DPO durch die SEC.

Der Zeitpunkt, als das DPO-Modell wirklich bekannt wurde, war vor etwa fünf Jahren. Im Jahr 2019 landete Slack, die „amerikanische Version von DingTalk“, als weltweit größtes Musik-Streaming-Medium. Das bekannte Unternehmen Spotify landete im Jahr 2020 ebenfalls in Form einer DPO-Börse an der New Yorker Börse.

Betrachtet man die Gemeinsamkeiten der drei, ist das typischste Merkmal, dass dadurch der Zwischenprozess entfällt und dadurch das Tempo der Listung beschleunigt wird. Nach Angaben von Xunshi International zeigt der Zeitplan für den Börsengang an der Nasdaq, dass der gesamte Finanzierungsprozess (von der Vorbereitung bis zur Börsennotierung) etwa mehr als ein Jahr dauert.

Abbildung: Nasdaq-Notierungsplan, Quelle: Xunshi International

Datenschutzbeauftragte müssen sich in der Vorbereitungsphase keiner großen Anzahl institutioneller Due-Diligence-Prüfungen und Prüfungen unterziehen und sind in einigen US-Bundesstaaten sogar von den Registrierungsvorschriften ausgenommen. Gleichzeitig sind Roadshows und Werbung einfacher, was die Listung erheblich verkürzt Zyklus.

Ein weiterer Vorteil des einfachen Prozesses sind die geringen Kosten, da keine spezielle Vermittlungsagentur beauftragt werden muss. Einige Medien schätzen, dass DPO fast 80 % der Prozesskosten einsparen kann.

Aufgrund des Fehlens von Zeichnern können jedoch keine neuen Aktien ausgegeben und keine Finanzierung durchgeführt werden. Spotify und Palantir sind beide Eigentümer, denen es nicht an Geld mangelt Das düstere Slack verfügte vor dem Börsengang über insgesamt 792 Millionen US-Dollar an Barmitteln und Äquivalenten, was dem Unternehmen ausreichend Liquidität verschaffte.

Gleichzeitig gibt es keine Roadshow-Werbung oder Intervention der Investmentbank. Die Leistung nach der Börsennotierung hängt daher von den öffentlichen Investoren im Markt ab. Die Entscheidung für DPO führt wahrscheinlich zu einer erheblichen Unterbewertung oder einer erheblichen Überbewertung und damit zum Verlust der Entwicklungsmotivation. Unabhängig davon, ob Spotify, Palantir oder Slack bekannte Starziele auf dem US-Kapitalmarkt sind, wagen sie den Börsengang über das DPO-Modell.

Also zusammenfassend:

Die Vorteile von DPO sind:

Der Kotierungsprozess ist schnell und kurz, sodass es relativ wenig Due-Diligence-Prüfung und Prüfung durch institutionelle Anleger gibt.

Für Altaktionäre gibt es keine Verkaufsbeschränkungsfrist und sie können sofort nach der Börsennotierung Geld auszahlen und handeln.

Die Nachteile von DPO sind:

Ohne Zwischenverbindungen wie Investmentbanken und Underwriting kann der Aktienkurs den Markt nicht stützen.

Die meisten geben keine neuen Aktien aus und können daher kein Kapital aufnehmen

03

Was erwägt SHEIN?

Medienberichten zufolge erwägt SHEIN eine „direkte Emission an öffentliche Investoren“. Im Originaltext des Berichts hieß es auch direkt, dass „es sich noch in der frühen Entscheidungsphase befindet“.

Aber wir können die Situation dieses Technologie-Einzelhandels-Einhorns immer noch grob klären, indem wir diese Angelegenheit selbst „überdenken“:

1) Nicht knapp an Geld

Als eines der fünf größten Einhörner der Welt sind die Umsatzmöglichkeiten von SHEIN selbstverständlich.

Ob Slack, Spotify oder Palantir, sie alle mussten vor dem Börsengang Betriebsverluste hinnehmen. Allerdings wird SHEIN laut Medienberichten im Jahr 2023 ein jährliches Betriebsergebnis von 32,2 Milliarden US-Dollar erreichen, wobei der Gewinn 2 Milliarden US-Dollar übersteigt. Es ist offensichtlich, dass SHEIN relativ ausgereifter ist und seine Betriebsgewinne die Ausgaben decken können.

Das ist dicker als das Kapitalpolster von mehr als 90 % der Unternehmen, die auf eine Börsennotierung warten. Daher sind Sie sicherer, sich für das DPO-Modell zu entscheiden.

2) Wettlauf gegen die Zeit, um Kapitalabzugskanäle aufzubauen

SHEIN, dem es nicht an Geld mangelt, ist weiterhin auf den Mainstream-Handelsmärkten aktiv. Die Kernlogik besteht höchstwahrscheinlich darin, Kapitalausstiegskanäle aufzubauen. Gemessen an der Gründungszeit beträgt das Kapital, das Xiyin durch die Gründungsperiode begleitet hat, etwa mehr als 10 Jahre. Der Nachfragedruck für den Kapitalausstieg ist offensichtlich.

Nehmen Sie das Beispiel Spotify: Im Jahr 2016 hat Spotify etwa 1 Milliarde US-Dollar durch Wandelschuldverschreibungen aufgenommen, wenn das Unternehmen nicht rechtzeitig an die Börse geht in der Lage, einen höheren Rabatt zu erhalten. Wenn Spotify nicht rechtzeitig an die Börse geht, kann es bei der Umwandlung gleichwertiger Anleihen in Aktien einen Rabatt von 20 % sowie überlagerte Rabatte und 5 % Zinsen pro Jahr genießen.

Obwohl nicht bekannt ist, ob es im Finanzierungsprozess von SHEIN ähnliche Fristklauseln gibt, muss jeder bereit sein, die Kapital-„Aufgabe“ so schnell wie möglich zu erledigen, daher ist es verständlich, über die Wahl eines Datenschutzbeauftragten nachzudenken.

3) Möglicherweise steht es unter regulatorischem Druck seitens der öffentlichen Meinung

In Anbetracht des Drucks der öffentlichen Meinungsaufsicht, dem Spotify zu dieser Zeit ausgesetzt war, könnte dies auch ein Grund sein, warum Shein DPO bevorzugt.

Die westliche Welt übt einen starken öffentlichen Meinungsdruck auf die sogenannte „Gleichberechtigung“ und den „Umweltschutz“ aus. Dies gilt insbesondere für Großbritannien, das Ziel, das SHEIN für die Auflistung ausgewählt hat: die britische Hochgeschwindigkeitsstrecke High Speed ​​2 Der Baubeginn wurde aufgrund von Beschwerden zahlreicher sogenannter „Umweltschützer“ verzögert. Der Verantwortliche stellte schließlich fest, dass es sich bei den Forderungen der Umweltschützer möglicherweise nur um Geld handelte (man kann zwar Geld ausgeben, um neue Schutzwälder zu bauen, aber man …). noch die Umweltschutzbehörde bezahlen müssen).

Bevor Spotify an die Börse ging, hatte es mit Problemen wie Zahlungsausfällen, Unrentabilität und dem Widerstand kleiner und mittlerer Musikschaffender zu kämpfen. Die BBC veröffentlichte sogar einen Bericht mit dem Titel „The Bell Tolls for Spotify“. Durch die Wahl des Datenschutzbeauftragten durch Spotify konnten die Lobbying-Kosten bei Rückänderungs- und Überprüfungsprozessen bis zu einem gewissen Grad gesenkt werden.

SHEIN steht derzeit unter großem Druck – von Umweltschutz über Gleichberechtigung bis hin zu Dumping und Urheberrecht – der europäische Protektionismus hat fast alle verfügbaren Instrumente genutzt, um Druck auf SHEIN auszuüben.

Wenn Shein den formellen Listungsprozess durchlaufen würde, von der Back-End-Überprüfung bis zur Roadshow, müsste Shein zu einem bestimmten Zeitpunkt auch viel Geld für Lobbyarbeit ausgeben Bühne. .

Erwägen Sie die Wahl eines Datenschutzbeauftragten. Dies ist möglicherweise die effektivste Möglichkeit, den langwierigen Überprüfungsprozess zu vermeiden.

4) Das Eigenkapital der ursprünglichen Aktionäre wird nicht verwässert

Ein weiterer Vorteil von DPO besteht darin, dass das Eigenkapital bestehender Aktionäre nicht verwässert wird, ohne dass neue Aktien ausgegeben werden.

Wie im vorherigen Artikel erwähnt, ist SHEIN derzeit profitabel. Im Vergleich zu den meisten Technologieunternehmen, die eine Finanzierung für die Entwicklung benötigen, ist das weitere Wachstum nicht auf Finanzierung angewiesen.

SHEIN hat eine Entwicklung nach drei Modellen erlebt: China, Singapur und den Vereinigten Staaten. Das Ziel von Investoren in reifen Märkten wie Singapur und den Vereinigten Staaten muss darin bestehen, zu hoffen, dass das Unternehmen langfristig operieren kann, anstatt einmalige Einnahmen zu erzielen .

Wenn es im DPO-Modus gelistet ist, kann es nicht nur die Rechte langfristiger Anleger schützen, sondern auch die Liquiditätsanforderungen für den Kapitalausstieg erfüllen.

Derzeit gibt es keine öffentlichen Informationen, die die aktuelle Eigenkapitalstruktur von SHEIN klarstellen könnten. Möglicherweise handelt es sich bei der Überlegung des Datenschutzbeauftragten auch um eine Entscheidung von SHEIN, die auf den langfristigen Interessen interner Anteilseigner basiert.

04

Bei der Auswahl eines Datenschutzbeauftragten können Probleme auftreten

Alles hat immer Vor- und Nachteile und die perfekte Lösung gibt es nicht. Unter der Annahme, dass SHEIN, sobald es sich endgültig für die Einführung von DPO entscheidet, unweigerlich mit zwei Problemen konfrontiert sein wird: Liquidität und Bewertung.

1) Kapitalmarktliquidität

Da es bei DPO keinen Underwriter gibt, wird die direkte Auseinandersetzung mit dem Markt tatsächlich den Bekanntheitsgrad und die Marktliquidität des Unternehmens auf die Probe stellen, andernfalls wird es zwangsläufig mit einem Wertverlust rechnen.

Spotify, Slack und Palantir sind alle an der New Yorker Börse notiert. Die Liquidität der New Yorker Börse ist natürlich hoch. Dennoch stand das bekannte Unternehmen Spotify am ersten Tag seiner Notierung immer noch unter erheblichem Liquiditätsdruck. Nur 5,6 % seiner Aktien wechselten den Besitzer und der Schlusskurs fiel um etwa 10 % gegenüber dem Eröffnungskurs.

Das von SHEIN gewählte Ziel ist London. Bei erfolgreicher Börsennotierung wird es eines der größten IPO-Projekte in der Geschichte der Londoner Börse sein. Die aktuelle Gesamtmarktkapitalisierung der London Stock Exchange beträgt etwa 3,5 Milliarden Yuan, was im Wesentlichen der der Shenzhen Stock Exchange entspricht. Das gemeldete Transaktionsvolumen beträgt jedoch nur 1/5 des elektronischen Handelsvolumens der Shenzhen Stock Exchange (Choice). Obwohl die Londoner Börse im Vergleich zu anderen Märkten eine geringere Kapitalbeschaffung und Liquidität aufweist, besteht immer noch eine große Lücke im Vergleich zur New Yorker Börse.

Abbildung: Vergleich der Rahmenbedingungen der drei großen Märkte, Quelle: Xingong Research, IFind

Wenn SHEIN sich daher für DPO entscheidet, kann die Liquiditätslücke dazu führen, dass die Bewertung schrumpft, was ein Problem ist, das berücksichtigt werden muss.

2) Der Bewertungsstreit kann relativ groß sein

Barry McCarthy, Finanzvorstand von Spotify, schrieb einmal in der Financial Times und gab bekannt, dass ein großer Teil der Gründe für die Wahl von DPO darin besteht, eine Unterbewertung des Börsengangs zu vermeiden.

Unter dem sogenannten IPO-Underpricing versteht man, dass der Erstausgabepreis deutlich unter dem Börsentransaktionspreis liegt. Wenn der Preis zu niedrig ist, beeinträchtigt dies die Interessen des Emittenten und verringert andererseits die Einnahmen des Underwriters Wenn der Preis zu hoch ist, kann dies zu einer unzureichenden Zeichnung und Schwierigkeiten bei der Ausgabe führen. Der Datenschutzbeauftragte beauftragt ein unabhängiges Bewertungsunternehmen, einen Bewertungsbericht zu erstellen und der Börse am Tag der Notierung einen Referenzpreis als Referenz vorzuschlagen. Der Anstieg und Rückgang des Aktienkurses ist hauptsächlich auf die Beliebtheit der Aktie zurückzuführen Unternehmen.

Dies bedeutet auch, dass die Preissetzungsmacht nicht in die Hände von Intermediären und Investmentbanken fällt. Der Nachteil besteht jedoch darin, dass es keine Sperrfrist gibt und institutionelle Anleger einen stabilen Aktienkurs am Markt aufrechterhalten können. Aktionäre können alle ihre Aktien auf einmal verkaufen, was zu großen Schwankungen des Aktienkurses führt.

Die Bewertung von SHEIN war seit letztem Jahr instabil. Die Bewertung von SHEIN lag bei etwa 66 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von fast einem Drittel gegenüber dem Vorjahr entspricht größere Schwankungen verursachen, eine Situation, der sich SHEIN-Corporate-Investoren nicht stellen wollen.

3) Es besteht immer noch Zensurdruck

Obwohl DPOs über weniger Überprüfungsverfahren verfügen als IPOs, werden sie dennoch überprüft, solange sie sich an der Börse anmelden, und Überprüfungsschwierigkeiten können nicht vollständig vermieden werden. Darüber hinaus gibt es erfolgreiche Fälle, in denen chinesische Konzeptaktien über DPO an der New Yorker Börse notiert wurden (öffentliche Informationen für China Concept Stocks finden an der Londoner Börse keine ähnlichen Präzedenzfälle, sodass es zu unerwarteten Überprüfungsproblemen kommen kann).

Natürlich befinden sich alle Überlegungen derzeit noch im Anfangsstadium und es ist sehr wahrscheinlich, dass SHEIN sich am Ende nicht für das DPO-Modell entscheiden wird.

Für SHEIN ist es auf jeden Fall gut, mehr auszuprobieren. Wenn SHEIN sich schließlich für das DPO-Modell entscheidet und dabei die beliebteste Linie von Black Wukong übernimmt, wird es sich anfühlen, als ob Sie sich Ihrem Schicksal stellen würden. Nur wenn Sie einen Teil des weltlichen Ruhms und Reichtums aufgeben und den Wert dem Markt zur Beurteilung überlassen, können Sie dies tun Lassen Sie den Druck des Kapitals fallen und stellen Sie sich Ihrem Schicksal (Notierungsbeschwerde).

Schließlich bleibt SHEIN nur noch sehr wenig Zeit, um mit den Turbulenzen in der Welt fertig zu werden, da der derzeitige grenzüberschreitende E-Commerce und das nordamerikanische Basislager Amazon einander immer näher kommen.