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Desde que fue mencionado por primera vez en la reunión del Buró Político del Comité Central del PCC el 30 de abril de este año, y ha sido enfatizado nuevamente en la "Decisión del Comité Central del Partido Comunista de China sobre una mayor profundización integral de las reformas y la promoción del estilo chino". Modernización" adoptado por la Tercera Sesión Plenaria del XX Comité Central del PCC, el concepto de "capital paciente" ha sido De hecho, los términos académicos no son nuevos en el campo financiero. Recientemente, se han convertido nuevamente en un tema candente en las discusiones públicas y de nuevo. Como capital de inversión a largo plazo en comparación con la inversión a corto plazo, el capital paciente tiene la resiliencia natural y la determinación de "acompañar" la innovación y puede convertirse en el apoyo clave para la "certidumbre" de la transformación descendente del nuevo y viejo impulso.

Como componente importante de los nuevos factores de producción, el capital paciente también sigue las leyes de la economía de mercado y forma un apoyo interno con la "mano visible" y la "mano invisible". Entre ellos, los fondos de orientación gubernamentales sirven como recursos naturales.pacienciaEl capital puede proporcionar apoyo financiero estable y sostenido para proyectos de innovación de alto riesgo a largo plazo, promover el desarrollo de nuevas fuerzas productivas y, por lo tanto, promover la mejora de la estructura industrial y el desarrollo económico de alta calidad.

Guiado por Zhongguancun Venture Capital en 2002fondosA partir de 2010, cuando el Ministerio de Finanzas y la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma lanzaron un programa piloto para crear fondos de capital de riesgo mediante participación accionaria, los fondos guiados por el gobierno de mi país han pasado por un proceso de desarrollo de más de 20 años. Los principales tipos de fondos de orientación, los fondos de orientación de inversión en infraestructura y servicios públicos son los pilares principales, con una amplia cobertura, la aparición inicial de efectos de agrupación a gran escala y un patrón de desarrollo en el que los niveles de gestión orientados al mercado continúan mejorando.

Según las estadísticas de Zero2IPO, hasta 2023, mi país ha establecido un total de 2.086 fondos de orientación gubernamentales, con una escala objetivo de aproximadamente 12,19 billones de yuanes y una escala suscrita de aproximadamente 7,13 billones de yuanes. En general, los fondos de orientación del gobierno de mi país han desempeñado un papel importante en la optimización de la asignación de capital, la mejora de la eficiencia de la utilización del capital y la orientación del desarrollo de industrias emergentes, y han formado experiencias avanzadas como el "Modelo Hefei", el "Modelo Suzhou" y el "Modelo Shenzhen". Modelo".

Tian Xuan. Imagen/proporcionada por el autor.

La misión y los desafíos de la era de los fondos de orientación gubernamentales

Después de más de 20 años de desarrollo, los fondos de orientación del gobierno de nuestro país reciben una nueva misión histórica sobre la base de completar cambios cuantitativos básicos.

En los últimos años, con el avance continuo de la transformación estructural económica de mi país y la estabilidad a largo plazo del mercado inmobiliario, el papel de los ingresos de la tierra como "columna vertebral" de los ingresos del gobierno se ha debilitado, y la importancia de los fondos de orientación del gobierno en Las finanzas locales aumentan constantemente. Si los fondos de orientación gubernamental y las inversiones que impulsan pueden convertirse en una nueva fuente pilar de ingresos gubernamentales que reemplace los ingresos por tierras mediante la expansión de la base impositiva y la apreciación del capital se ha convertido en el foco de atención de todos los ámbitos de la vida.

En teoría, aunque la financiación mediante acciones no puede sustituir a la financiación de la tierra en el corto plazo, la transición de los fondos guiados por el gobierno de la financiación de la tierra a la financiación mediante acciones es un requisito inevitable para el desarrollo de alta calidad de nuestra economía, y también es una opción de tendencia para el desarrollo sostenible. desarrollo del gobierno en el futuro. La financiación mediante acciones puede aprovechar plenamente los efectos de liderazgo y apalancamiento de los fondos fiscales del gobierno para ampliar fuentes de ingresos más diversificadas y estables a largo plazo para el gobierno. También puede reducir la dependencia de los ingresos fiscales de la tierra y diversificar los riesgos. Además, a través de la inversión de capital, el gobierno puede controlar y trazar la dirección del desarrollo industrial, participar en las decisiones de desarrollo empresarial a largo plazo de las empresas en las que invierte y orientar recursos de alta calidad, como el capital social, para invertir en innovación tecnológica y el Cultivo de nuevas industrias en eslabones clave de la cadena industrial, mejorando así la eficiencia de la asignación de recursos, promoviendo la transformación y mejora de la estructura industrial y el desarrollo equilibrado de la economía regional.

El 26 de julio, en una empresa de la industria de equipos inteligentes en la zona de desarrollo económico de la montaña Huaying, ciudad de Huaying, Guang'an, Sichuan, los empleados depuraron un robot recién instalado en el taller inteligente. Imagen/China-Singapur

Ya sea con la ayuda de "acompañar" la innovación o con la finalización de la transformación de las fuentes financieras, manejando correctamente la relación entre el mercado y el gobierno, mejorando la "paciencia" del fondo de orientación del gobierno con una experiencia de gestión más madura y una experiencia más Un modelo operativo orientado al mercado, a fin de hacer coincidir el ciclo de desarrollo industrial y lograr la apreciación del capital en un período de tiempo más amplio son las cuestiones centrales que nuestro gobierno debe resolver para guiar al fondo a "avanzar".

Hablando objetivamente, debido a la singularidad de las demandas de inversión y al diseño imperfecto de los mecanismos orientados al mercado, la insuficiente "paciencia" de algunos fondos guiados por el gobierno en nuestro país durante el proceso de operación real es la clave para restringir el actual desarrollo de alta calidad. . Especialmente a medida que la escala de existencia continúa expandiéndose, las deficiencias en el diseño del mecanismo del fondo de orientación gubernamental en nuestro país han ido surgiendo gradualmente, convirtiéndose en el principal obstáculo que restringe el desarrollo.

Desde la perspectiva de las demandas de inversión, los LP (socios comanditarios) con experiencia gubernamental están más motivados por la consideración de atraer inversión local y requieren una cierta proporción de inversión de retorno para atraer empresas de alta calidad al área local, aumentando así las tasas de empleo local. Los niveles de impuestos y el PIB aumentan. Esta orientación unidireccional de objetivos hace que el fondo de orientación sea menos atractivo para las instituciones de gestión, especialmente para los médicos de cabecera de alta calidad, lo que dificulta la recaudación de fondos. En 2023, entre los fondos de orientación del gobierno de mi país, las suscripciones de capital estatal representarán el 50% del total. El capital social persigue principalmente intereses a corto plazo y la tasa de inversión real es baja y todavía existen dificultades. en la recaudación de fondos socializada.

Temasek Holdings Singapur. Imagen/IC

Desde la perspectiva del mecanismo de evaluación, la mayoría de los fondos gubernamentales de orientación o plataformas de financiación gubernamentales actuales no se evalúan de forma global, sino caso por caso, lo que puede provocar distorsiones y mala asignación de recursos. Además, los fondos gubernamentales actuales no son lo suficientemente tolerantes con los proyectos de inversión, y su tolerancia al fracaso en el proceso normal de exploración y prueba y error de las empresas emergentes es demasiado baja. Incluso si 9 de cada 10 proyectos en etapa inicial en los que se invierte tienen éxito (lo cual es casi imposible en la realidad), mientras uno fracase, puede enfrentar cuestionamientos o incluso responsabilidad por la pérdida de activos estatales. Este mecanismo que vincula en gran medida la evaluación de las inversiones con el desempeño político se desvía de la intención original de "paciencia" y hasta cierto punto inhibe el entusiasmo y la iniciativa de "invertir en tecnologías pequeñas, tempranas, de largo plazo y duras".

Una cuestión central relacionada con la "paciencia"

Configuración del mecanismo destacado

Ya sea para resolver el actual conflicto de intereses en las demandas de inversión de fondos guiadas por el gobierno de mi país o para resolver las limitaciones del mecanismo de evaluación, el núcleo es una cuestión clave: cómo equilibrar la relación entre el gobierno y el mercado y dejar que el ¿La "mano visible" sostiene la mano de la "mano invisible", formando así una fuerza resultante positiva?

A juzgar por la experiencia práctica actual de varios países, el modelo Temasek de Singapur puede proporcionar cierta inspiración y significado de referencia para el desarrollo de los fondos guiados por el gobierno de mi país. Según el modelo Temasek, las compañías de inversión independientes establecidas por el gobierno, a través de un sistema de junta directiva diversificado y equilibrado y una definición clara de las responsabilidades del gobierno y las empresas, pueden formar una colaboración efectiva entre el gobierno y el mercado que sea controlable y totalmente autorizado a las fuerzas del mercado. El gobierno formula la dirección estratégica de inversión de los fondos de inversión y propone estándares de rendimiento de la inversión del proyecto. Temasek lleva a cabo la gestión de acuerdo con operaciones orientadas al mercado y principios de comercialización, tiene alta autonomía, atrae capital social para ingresar y se adhiere a la orientación de valor para lograr ganancias a largo plazo. inversiones en proyectos a largo plazo. Al mismo tiempo que creamos los máximos beneficios para los accionistas, promoveremos un desarrollo económico de alta calidad.

El modelo Temasek proporciona un buen modelo de cómo nuestro gobierno orienta los fondos para equilibrar la relación entre el gobierno y el mercado. Es decir, utilizando el holding establecido como plataforma para aislar la intervención administrativa directa, establece un sistema completo de junta directiva. mecanismo de operación y gestión, y mecanismo de gestión y control de riesgos. Las actividades de inversión atraen capital social de manera sostenible y estable y aumentan los rendimientos a largo plazo.

Sobre la base de aclarar la relación entre el gobierno y el mercado, para aprovechar plenamente los atributos de capital "paciente" de los fondos de orientación gubernamentales, también es necesario diseñar un mecanismo más orientado al mercado basado en las características chinas, desarrollar el gobierno fondos de orientación y aumentar la paciencia de la capital del "equipo nacional". Promover el círculo virtuoso de "tecnología-capital-industria" para lograr una situación beneficiosa para todos los inversores y el desarrollo empresarial.

El primero es crear un entorno político más inclusivo y abierto. Fortalecer la planificación de alto nivel del diseño de las inversiones, aclarar la dirección de las industrias de inversión clave y establecer una lista negativa, mejorar los principios básicos de la inversión de fondos guiada por el gobierno, llevar a cabo una supervisión diferenciada según los diferentes tipos de instituciones de inversión y establecer estándares institucionales para inversión conjunta y desarrollo coordinado de fondos gubernamentales y capital industrial; implementar políticas fiscales preferenciales, como deducir el monto de la inversión de la renta imponible, el impuesto de timbre fiscal, el impuesto sobre escrituras y otros impuestos que puedan estar involucrados en el proceso de recaudación de fondos e inversión, según corresponda; así como dividendos, bonificaciones y otros ingresos por inversiones y honorarios de gestión obtenidos de las empresas en las que se invierte, remuneración por desempeño, etc., proporcionan un cierto grado de exención o subsidio para movilizar plenamente el capital social y fomentar la inversión a largo plazo.

El segundo es optimizar el mecanismo de operación del mercado. Aclarar aún más el posicionamiento de los fondos de fondos gubernamentales y enfatizar su papel rector en la inversión industrial, especialmente transformando el modelo de gestión de inversiones de los fondos financieros gubernamentales y fortaleciendo la coordinación con diversos capitales sociales. Los fondos de orientación gubernamental a nivel nacional, provincial y municipal, y a nivel de distrito, asumen respectivamente las funciones de control de dirección estratégica, diseño especial de la industria provincial y una serie de subfondos. Pueden establecer un fondo maestro de fondos y establecerse por separado. Serie provincial de fondos especiales industriales y subfondos a nivel municipal. Adoptar un modelo operativo orientado al mercado y establecer diferentes regulaciones de evaluación y gestión basadas en los objetivos de establecimiento de fondos, categorías de inversión, etc. para aprovechar plenamente el capital social. Establecer una plataforma para compartir recursos, aprovechar plenamente el papel coordinador del gobierno y las ventajas de comercialización del capital industrial, fortalecer la vinculación de fondos en todos los niveles, fortalecer la asignación de talentos compuestos en diferentes niveles de fondos, hacer un buen trabajo en selección de proyectos y planificación de fondos a largo plazo, configurar estrategias de inversión diversificadas y establecer mecanismos de evaluación e incentivos diferenciados, etc., tener en cuenta el desarrollo industrial y los rendimientos de las inversiones a largo plazo, y promover la inversión conjunta y el desarrollo coordinado de fondos gubernamentales y diversos capitales industriales.

El 11 de mayo, los trabajadores estaban procesando chips en una empresa de tecnología optoelectrónica en la ciudad de Huai'an, provincia de Jiangsu. Imagen/China-Singapur

Al mismo tiempo, se optimizará el mecanismo de evaluación de los fondos gubernamentales. La evaluación no debe basarse en la búsqueda de ganancias a corto plazo como objetivo principal, sino que debe centrarse en proyectos o actividades de inversión a largo plazo, mejorar la tolerancia a fallos y los mecanismos de exención, y mejorar la tolerancia al riesgo. Especialmente al establecer el mecanismo de evaluación, debemos respetar y seguir la "ley de poder" del capital de riesgo, aprender de los métodos de operación de los fondos orientados al mercado y optimizar en consecuencia el sistema de evaluación del fondo de orientación gubernamental, como cambiar la unidad anual y adoptar una evaluación basada en el mecanismo del ciclo de vida empresarial e implementar disposiciones de sistemas de evaluación y empaquetado de proyectos para desempeñar mejor el papel rector de los fondos gubernamentales y orientar el capital social para aumentar la inversión industrial.

Además, es necesario ampliar aún más las fuentes de capital paciente que se atreven a invertir, están dispuestos a invertir e invertir a largo plazo, y aprovechar plenamente el papel de apoyo a largo plazo del capital industrial, como el capital de riesgo corporativo. (CVC) en innovación. Por un lado, se anima a varias empresas a aumentar su inversión en fondos CVC, por otro, se desbloquea aún más el mecanismo de vía rápida para que los fondos CVC se apliquen a los fondos de inversión de capital y se promueve la industria y los fondos CVC; Fortalecer la cooperación y los vínculos, formando un efecto de aglomeración de empresas upstream y downstream en la cadena industrial. Construir nuevas ventajas en la cadena industrial.

Sólo a través de esta serie de combinaciones podremos realmente atraer fondos a largo plazo y fortalecer el capital paciente, a fin de estimular la innovación científica y tecnológica de las empresas y acelerar el desarrollo de nuevas fuerzas productivas.

(El autor es decano del Instituto Nacional de Investigación Financiera de la Universidad de Tsinghua y vicedecano de la Facultad de Finanzas PBC de la Universidad de Tsinghua)

Publicado en el número 1153 de la revista "China News Weekly" el 19 de agosto de 2024

Título de la revista: Para "acompañar" la nueva productividad, ¿cómo pueden ser más "pacientes" los fondos de orientación gubernamentales?

Autor: Tian Xuan