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これは、今年4月30日の中国共産党中央委員会政治局会議で初めて言及され、「改革をさらに包括的に深化させ、中国式近代化を促進することに関する中国共産党中央委員会の決定」でも改めて強調されて以来、 「第 20 期中国共産党中央委員会第 3 回総会で採択された「患者資本」という概念は、実際、金融分野では学術用語として新しいものではありません。最近、公的な議論で繰り返しホットな話題となっています。 。短期投資と比較して長期投資資本である忍耐強い資本は、イノベーションに「伴う」自然な回復力と決意を持ち、新旧の勢いの下方転換の「確実性」を支える重要な支えとなり得る。

新しい生産要素の重要な構成要素として、忍耐強い資本も市場経済の法則に従い、「見える手」と「見えざる手」によって内部支持を形成します。その中で、政府の指導基金は当然のこととして機能します。忍耐資本は、長期的でリスクの高いイノベーションプロジェクトに安定的かつ持続的な財政的支援を提供し、新たな生産力の開発を促進し、それによって産業構造の高度化と質の高い経済発展を促進することができます。

2002 年に中関村ベンチャーキャピタルの指導を受ける資金財政部と国家発展改革委員会が出資によるベンチャーキャピタルファンド設立の試験プログラムを開始した2010年から始まり、我が国の政府指導ファンドは20年以上の発展過程を経てきた。各種の指導基金、インフラ投資指導基金、公共サービス投資指導基金が主な柱であり、対象範囲が広く、大規模なクラスター効果が最初に現れた発展パターンがあり、市場指向の管理レベルが向上し続けています。

Zero2IPOの統計によると、2023年現在、我が国は合計2,086の政府指導基金を設立しており、目標規模は約12兆1,900億元、募集規模は約7兆1,300億元となっている。全体として、我が国の政府指導基金は、資本配分の最適化、資本利用効率の向上、新興産業の発展の指導において重要な役割を果たしており、「合肥モデル」、「蘇州モデル」、「深センモデル」などの先進的な経験を形成している。モデル"。

ティアン・シュアン。写真/著者提供

政府指導基金時代の使命と課題

20年以上の発展を経て、我が国の政府指導基金は基本的な量的変化の完了を基礎として、新たな歴史的使命を与えられています。

近年、我が国の経済構造転換の継続的な進展と不動産市場の長期的な安定に伴い、政府歳入の「根幹」としての土地収入の役割が弱まり、住宅金融における政府指導基金の重要性が高まっている。地方財政は常にエスカレートしています。政府の指導基金とそれが推進する投資が、課税ベースと資本増価額の拡大によって土地収入に代わる新たな政府歳入の柱となり得るかどうかが、各界の注目の的となっている。

理論的には、エクイティファイナンスが短期的に土地ファイナンスに取って代わることはできませんが、土地ファイナンスからエクイティファイナンスへの政府主導の資金の移行は、経済の質の高い発展にとって避けられない要件であり、持続可能な社会を実現するためのトレンドの選択でもあります。今後の政府の発展。エクイティ・ファイナンスは、政府財政資金の主導的・活用効果を最大限に活用し、政府のより多様で長期安定的な財源を拡大することができ、また、土地財政収入への依存を低減し、リスクを分散することができます。さらに、政府は株式投資を通じて産業発展の方向性を管理・設定し、投資企業の長期的な事業展開の決定に参加し、社会資本などの質の高い資源を技術革新や育成への投資に誘導することができる。産業チェーンの重要なつながりにおける新産業の創出により、資源配分の効率を高め、産業構造の転換と高度化、地域経済の均衡ある発展を促進します。

7月26日、四川省広安市華営市華営山経済開発区にあるインテリジェント機器産業の会社で、従業員がインテリジェント作業場に新たに設置されたロボットをデバッグしていた。写真/中国-シンガポール

それが「伴う」イノベーションの助けであれ、あるいは財源の転換の完了であれ、市場と政府の関係を正しく扱い、より成熟した管理経験と政府指導基金の「忍耐力」をアップグレードすることでしょうか。より市場指向の運用モデルを確立することで、産業発展サイクルに適合させ、より長い期間にわたって資本の上昇を達成することが、基金を「前進」させるために政府が解決する必要のある中心的な問題です。

客観的に言えば、投資需要の特殊性と市場指向メカニズムの不完全な設計により、我が国の一部の政府主導ファンドが実際の運営過程で「忍耐力」を欠いていることが、現在の高品質な開発を制限する鍵となっている。 。特に、存在規模が継続的に拡大するにつれて、我が国の政府指導基金メカニズムの設計上の欠陥が徐々に明らかになり、発展を制限する主な障害となっています。

投資需要の観点から見ると、政府系の背景を持つ LP（リミテッド・パートナー）は、地元投資誘致を検討する動機が高く、地元に質の高い企業を誘致し、地元雇用率を高めるために一定割合の収益投資を必要とする。税水準とGDPが増加します。この一方的な目標指向により、管理機関、特に質の高い GP にとって指導基金の魅力が薄れ、資金調達が困難になります。 2023年には、我が国の政府指導基金のうち、国有資本の出資が全体の50％を占めるようになるが、社会資本は短期利益を追求するものが多く、実際の出資率は低く、依然として困難が続いている。社会化された募金活動において。

テマセク・ホールディングス・シンガポール。映像・IC

評価メカニズムの観点から見ると、現在の政府指導基金や政府融資プラットフォームのほとんどはパッケージ化された形で評価されるのではなく、ケースバイケースで評価されるため、リソースの歪みや誤配分につながる可能性があります。さらに、現在の政府資金は投資プロジェクトに対して十分寛容ではなく、スタートアップの通常の探索や試行錯誤のプロセスにおける失敗に対する許容度が低すぎます。たとえ投資された初期段階のプロジェクト10件のうち9件が成功したとしても（現実的にはほぼ不可能だが）、1つでも失敗すれば疑問視され、さらには国有資産の損失に対する責任を問われる可能性がある。投資評価と政治パフォーマンスを高度に結びつけるこの仕組みは、「忍耐」という本来の意図から逸脱し、「小規模、早期、長期、ハードな技術への投資」の熱意と主体性をある程度阻害している。

「忍耐」に関する核心的な質問

注目のメカニズム設定

我が国の政府主導の資金投資需要における現在の利益相反を解決するためであっても、評価メカニズムの制約を解決するためであっても、核心は重要な問題である。それは、政府と市場の関係のバランスをどのように整え、どのようにして市場の利益を確保するかである。 「見える手」が「見えない手」の手」を握り、それによってプラスの合力が形成される？

現在の様々な国の実際的な経験から判断すると、シンガポールのテマセク・モデルは、我が国の政府主導の基金の開発に一定のインスピレーションと参考となる重要性を提供することができます。テマセク・モデルの下では、政府によって設立された独立系投資会社は、多様でバランスの取れた取締役会システムと政府と企業の責任の明確な定義を通じて、政府と市場の間に制御可能で効果的な協力関係を形成することができます。市場勢力に完全に権限を与える。政府は投資ファンドの戦略的投資方向を策定し、プロジェクトの投資収益基準を提案する。テマセクは市場志向の運営と商業化の原則に従って経営を行い、高い自律性を持ち、社会資本の参入を誘致し、長期投資を実現するための価値志向を堅持している。株主利益を最大限に創出しつつ、質の高い経済発展を推進します。

テマセク・モデルは、政府と市場との関係のバランスを取るために政府が資金をどのように誘導するかについての優れたテンプレートを提供します。つまり、設立された持株会社をプラットフォームとして利用し、直接的な行政介入を隔離し、完全な取締役会の設立を通じて、取締役制度、運営・管理メカニズム、リスク管理・コントロールメカニズムなど、投資活動は社会資本を持続的かつ安定的に獲得し、長期的な収益を増大させます。

政府と市場の関係を明確にした上で、政府指導基金の「忍耐強い」資本特性を真に活用するには、中国の特性に基づいてより市場指向のメカニズムを設計し、政府指導基金を開発し、そして「代表チーム」資本の忍耐力を強化します。 「技術・資本・産業」の好循環を促進し、投資家と企業の発展にWin-Winの関係を実現します。

1 つ目は、より包括的でオープンな政策環境を構築することです。投資レイアウトのトップレベルの計画を強化し、主要な投資産業の方向性を明確にし、政府主導のファンド投資の基本原則を改善し、さまざまな種類の投資機関に応じて差別化された監督を実施し、投資機関の制度基準を確立する。政府資金と産業資本の共同投資と協調開発投資した企業から得られる配当金、賞与などの投資収益や管理報酬、業績報酬などを一定の免除または補助金として社会資本を最大限に活用し、長期投資を促進します。

2つ目は、市場運営メカニズムの最適化です。政府ファンド・オブ・ファンズの位置づけをさらに明確にし、特に政府金融ファンドの投資管理モデルの変革や各種社会資本との連携強化により、産業投資におけるその指導的役割を強調する。国、省、市レベル、および地区レベルの政府指導基金は、それぞれ戦略的方向管理、省産業の特別な配置、および一連のサブ基金の役割を担っており、マスター基金を設立することも、個別に設立することもできます。地方シリーズの産業特別基金と地方自治体レベルのサブ基金。市場志向の運用モデルを採用し、ファンド設定目標や投資区分等に応じて異なる評価・管理規定を設け、ソーシャル・キャピタルを最大限に活用します。資源共有プラットフォームを確立し、政府の調整役割と産業資本の市場化の利点を最大限に発揮し、あらゆるレベルの資金の連携を強化し、さまざまなレベルの資金に対する複合人材の配分を強化し、プロジェクトの審査と長期資金計画、多様な投資戦略の構築、差別化された評価とインセンティブのメカニズムの設定など、産業の発展と長期的な投資収益を考慮し、政府ファンドとさまざまな資金の共同投資と協調開発を促進します。産業首都。

5月11日、江蘇省淮安市の光電子技術会社で従業員がチップを加工していた。写真/中国-シンガポール

同時に、政府資金の評価メカニズムも最適化される。評価は主な目標として短期的な利益の追求に基づいて行うべきではなく、長期的なプロジェクトや投資活動に焦点を当て、耐障害性と免除メカニズムを改善し、リスク許容度を向上させる必要があります。特に評価メカニズムの構築においては、ベンチャーキャピタルの「べき乗則」を尊重・遵守し、市場型ファンドの運用手法から学び、それに応じて政府指導ファンドの評価制度を年単位の変更や年単位の変更など最適化する必要がある。企業のライフサイクルメカニズムに基づいた評価を導入し、政府資金の指導的役割をより適切に果たし、社会資本を産業投資の増加に導くためのプロジェクトパッケージ化と評価システムの取り決めを実施する。

また、投資する勇気、投資意欲、長期投資を行う忍耐強い資本の源泉をさらに拡充し、コーポレートベンチャーキャピタル等の産業資本の長期的なサポート役割を最大限発揮する必要がある。 (CVC) イノベーションにおける。一方で、さまざまな企業が CVC ファンドへの投資を増やすことが奨励され、他方では、CVC ファンドを株式投資ファンドに適用するためのファストトラックメカニズムがさらに制限されず、業界と CVC ファンドの投資が促進されます。協力と連携を強化し、産業チェーンの上流と下流の企業の集積効果を形成し、産業チェーンに新たな優位性を構築します。

この一連の組み合わせを通じてのみ、真に長期資金を呼び込み、患者資本を強化し、企業の科学技術革新を刺激し、新たな生産力の発展を加速することができます。

（著者は清華大学国立金融研究院の所長、清華大学PBC金融学院の副学部長）

2024年8月19日『チャイナニュースウィークリー』誌第1153号に掲載

雑誌のタイトル: 新しい生産性を「伴う」ために、政府の指導基金はどのようにしてより「忍耐強く」なれるでしょうか?

著者: ティアン・シュアン