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Desde que foi mencionado pela primeira vez na reunião do Birô Político do Comitê Central do PCC em 30 de abril deste ano, e foi enfatizado novamente na "Decisão do Comitê Central do Partido Comunista da China sobre o Aprofundamento da Reforma e a Promoção do Estilo Chinês Modernização" adotada pela Terceira Sessão Plenária do 20º Comitê Central do PCC, o conceito de "capital paciente" tem sido Na verdade, os termos acadêmicos não são novos no campo financeiro. Recentemente, eles se tornaram um tema quente nas discussões públicas novamente e de novo. Como capital de investimento a longo prazo em comparação com o investimento a curto prazo, o capital paciente tem a resiliência natural e a determinação para "acompanhar" a inovação e pode tornar-se o apoio chave para a "certeza" da transformação descendente do novo e antigo impulso.

Sendo um componente importante dos novos fatores de produção, o capital paciente também segue as leis da economia de mercado e forma suporte interno com a “mão visível” e a “mão invisível”. Entre eles, os fundos de orientação governamental servem comopaciênciaO capital pode fornecer apoio financeiro estável e sustentado para projectos de inovação de alto risco e de longo prazo, promover o desenvolvimento de novas forças produtivas e, assim, promover a modernização da estrutura industrial e o desenvolvimento económico de alta qualidade.

Guiado por Zhongguancun Venture Capital em 2002fundosA partir de 2010, quando o Ministério das Finanças e a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma lançaram um programa piloto para a criação de fundos de capital de risco através de participação no capital, os fundos orientados pelo governo do meu país passaram por um processo de desenvolvimento de mais de 20 anos. Os principais tipos de fundos de orientação, fundos de orientação para investimentos em infra-estruturas e serviços públicos são os principais pilares, com uma ampla cobertura, emergência inicial de efeitos de agrupamento em grande escala e um padrão de desenvolvimento em que os níveis de gestão orientados para o mercado continuam a melhorar.

De acordo com as estatísticas do Zero2IPO, em 2023, meu país estabeleceu um total de 2.086 fundos de orientação governamental, com uma escala-alvo de aproximadamente 12,19 trilhões de yuans e uma escala subscrita de aproximadamente 7,13 trilhões de yuans. No geral, os fundos de orientação do governo do meu país desempenharam um papel importante na otimização da alocação de capital, na melhoria da eficiência da utilização de capital e na orientação do desenvolvimento de indústrias emergentes, e formaram experiências avançadas como o "Modelo Hefei", "Modelo Suzhou" e "Shenzhen Modelo".

Tian Xuan. Foto/fornecida pelo autor

A missão e os desafios da era dos fundos de orientação governamental

Após mais de 20 anos de desenvolvimento, os fundos de orientação do governo do nosso país estão a receber uma nova missão histórica com base na conclusão de mudanças quantitativas básicas.

Nos últimos anos, com o avanço contínuo da transformação estrutural económica do meu país e a estabilidade a longo prazo do mercado imobiliário, o papel das receitas fundiárias como "espinha dorsal" das receitas do governo enfraqueceu, e a importância dos fundos de orientação do governo em as finanças locais estão em constante escalada. Se os fundos de orientação do governo e os investimentos que eles impulsionam podem tornar-se um novo pilar de fonte de receitas do governo que substitui as receitas fundiárias através da expansão da base tributária e da valorização do capital tornou-se o foco de atenção de todas as esferas da vida.

Teoricamente, embora o financiamento de capitais próprios não possa substituir o financiamento fundiário no curto prazo, a transição de fundos orientados pelo governo do financiamento fundiário para o financiamento de capitais próprios é um requisito inevitável para o desenvolvimento de alta qualidade da nossa economia, e é também uma escolha de tendência para o desenvolvimento sustentável. desenvolvimento do governo no futuro. O financiamento de capitais próprios pode tirar pleno partido dos efeitos de liderança e alavancagem dos fundos fiscais do governo para expandir fontes de receitas mais diversificadas e estáveis ​​a longo prazo para o governo. Também pode reduzir a dependência das receitas fiscais fundiárias e diversificar os riscos. Além disso, através do investimento em capital, o governo pode controlar e definir a direcção do desenvolvimento industrial, participar nas decisões de desenvolvimento empresarial a longo prazo das empresas investidas e orientar recursos de alta qualidade, como o capital social, para investir na inovação tecnológica e na cultivo de novas indústrias em elos-chave da cadeia industrial, aumentando assim a eficiência da alocação de recursos, promovendo a transformação e modernização da estrutura industrial e o desenvolvimento equilibrado da economia regional.

Em 26 de julho, em uma empresa da indústria de equipamentos inteligentes na Zona de Desenvolvimento Econômico da Montanha Huaying, cidade de Huaying, Guang'an, Sichuan, funcionários depuraram um robô recém-instalado na oficina inteligente. Foto/China-Singapura

Quer se trate da ajuda para "acompanhar" a inovação, ou da conclusão da transformação das fontes financeiras, do manejo correto da relação entre o mercado e o governo, da atualização da "paciência" do fundo de orientação governamental com uma experiência de gestão mais madura e um mais modelo de operação orientado para o mercado, de modo a Adequar o ciclo de desenvolvimento industrial e alcançar a valorização do capital durante um período de tempo mais amplo são as questões centrais que o nosso governo precisa de resolver para orientar o fundo a "avançar".

Falando objectivamente, devido à singularidade das exigências de investimento e à concepção imperfeita dos mecanismos orientados para o mercado, a insuficiente "paciência" de alguns fundos orientados pelo governo no nosso país durante o processo de operação real é a chave para restringir o actual desenvolvimento de alta qualidade. . Especialmente à medida que a escala de existência continua a expandir-se, as deficiências na concepção do mecanismo de fundo de orientação governamental no nosso país têm emergido gradualmente, tornando-se o principal obstáculo que restringe o desenvolvimento.

Do ponto de vista das exigências de investimento, os LP (sócios comanditários) com experiência governamental são mais motivados pela consideração de atrair investimento local e exigem uma certa proporção de investimento de retorno para atrair empresas de alta qualidade para a área local, aumentando assim as taxas de emprego locais, níveis de impostos e aumento do PIB. Esta orientação de objectivo unilateral torna o fundo de orientação menos atraente para as instituições de gestão, especialmente os GPs de alta qualidade, causando assim dificuldade na angariação de fundos. Em 2023, entre os fundos de orientação do governo do meu país, as subscrições de capital estatal representarão 50% do total. O capital social persegue principalmente interesses de curto prazo e o investimento é instável. A taxa real de subscrição é baixa e ainda existem dificuldades. na arrecadação socializada de fundos.

Temasek Holdings Cingapura. Imagem/IC

Do ponto de vista do mecanismo de avaliação, a maioria dos actuais fundos de orientação governamental ou plataformas de financiamento governamental não são avaliados de forma agrupada, mas sim caso a caso, o que pode levar à distorção e à má alocação de recursos. Além disso, os actuais fundos governamentais não são suficientemente tolerantes para projectos de investimento, e a sua tolerância ao fracasso no processo normal de exploração e tentativa e erro das start-ups é demasiado baixa. Mesmo que 9 em cada 10 projectos em fase inicial investidos tenham sucesso (o que é quase impossível na realidade), enquanto um falhar, poderá enfrentar questionamentos ou mesmo responsabilização pela perda de activos estatais. Este mecanismo que liga fortemente a avaliação do investimento ao desempenho político desvia-se da intenção original de “paciência” e, em certa medida, inibe o entusiasmo e a iniciativa de “investir em tecnologias pequenas, precoces, de longo prazo e duras”.

Uma questão central relacionada à "paciência"

Configurações do mecanismo em destaque

Quer seja para resolver o actual conflito de interesses nas exigências de investimento em fundos orientados pelo governo do meu país ou para resolver as restrições do mecanismo de avaliação, o cerne é uma questão fundamental: como equilibrar a relação entre o governo e o mercado e deixar o "mão visível" segura a mão da "mão invisível", formando assim uma força resultante positiva?

A julgar pela experiência prática actual de vários países, o modelo Temasek de Singapura pode fornecer certa inspiração e significado de referência para o desenvolvimento dos fundos orientados pelo governo do meu país. De acordo com o modelo Temasek, as empresas de investimento independentes estabelecidas pelo governo, através de um sistema de conselho de administração diversificado e equilibrado e de uma definição clara das responsabilidades do governo e das empresas, podem formar uma colaboração eficaz entre o governo e o mercado que seja controlável e totalmente autorizado às forças do mercado. O governo formula a direção estratégica de investimento dos fundos de investimento e propõe padrões de retorno de investimento do projeto. Temasek conduz a gestão de acordo com operações orientadas para o mercado e princípios de comercialização, tem alta autonomia, atrai capital social para entrar e adere à orientação de valor para fazer longo prazo. investimentos em projetos de longo prazo. Ao mesmo tempo em que criamos o máximo de benefícios para os acionistas, promoveremos o desenvolvimento econômico de alta qualidade.

O modelo Temasek fornece um bom modelo de como nosso governo orienta os fundos para equilibrar o relacionamento entre o governo e o mercado. Ou seja, usando a holding estabelecida como plataforma para isolar a intervenção administrativa direta, estabelece um sistema completo de conselho de administração. mecanismo de operação e gestão e mecanismo de gestão e controle de risco As atividades de investimento atraem capital social de forma sustentável e estável e aumentam os retornos a longo prazo.

Com base na clarificação da relação entre o governo e o mercado, para realmente dar pleno desempenho aos atributos de capital "paciente" dos fundos de orientação governamental, é também necessário conceber um mecanismo mais orientado para o mercado baseado nas características chinesas, desenvolver o governo fundos de orientação e aumentar a paciência da capital da "seleção nacional". Promover o ciclo virtuoso de “tecnologia-capital-indústria” para alcançar uma situação vantajosa para os investidores e para o desenvolvimento empresarial.

A primeira é criar um ambiente político mais inclusivo e aberto. Reforçar o planeamento de alto nível do layout do investimento, esclarecer a direção das principais indústrias de investimento e estabelecer uma lista negativa, melhorar os princípios básicos do investimento em fundos orientados pelo governo, realizar uma supervisão diferenciada de acordo com os diferentes tipos de instituições de investimento e estabelecer padrões institucionais para; investimento conjunto e desenvolvimento coordenado de fundos governamentais e capital industrial; Implementar políticas fiscais preferenciais, tais como a dedução do montante do investimento ao rendimento tributável, imposto de selo, imposto sobre escrituras e outros impostos que possam estar envolvidos no processo de angariação de fundos e investimento, conforme bem como dividendos, bónus e outros rendimentos de investimento e taxas de gestão obtidos das empresas investidas, remuneração de desempenho, etc., proporcionam um certo grau de isenção ou subsídio para mobilizar plenamente o capital social e incentivar o investimento a longo prazo.

A segunda é otimizar o mecanismo de funcionamento do mercado. Esclarecer ainda mais o posicionamento dos fundos de fundos governamentais e enfatizar o seu papel orientador no investimento industrial, especialmente através da transformação do modelo de gestão de investimentos dos fundos financeiros governamentais e do reforço da coordenação com vários capitais sociais. Os fundos de orientação governamental a nível nacional, provincial e municipal e a nível distrital, respectivamente, assumem as funções de controlo de direcção estratégica, layout especial da indústria provincial e uma série de subfundos. série provincial de fundos especiais da indústria e subfundos de nível municipal. Adotar um modelo de operação orientado para o mercado e definir diferentes regulamentos de avaliação e gestão com base na definição de metas de fundos, categorias de investimento, etc., para alavancar plenamente o capital social. Estabelecer uma plataforma de partilha de recursos, desempenhar plenamente o papel de coordenação do governo e as vantagens de mercantilização do capital industrial, reforçar a ligação de fundos a todos os níveis, reforçar a alocação de talentos compostos em diferentes níveis de fundos, fazer um bom trabalho em triagem de projetos e planejamento de fundos de longo prazo, configurar estratégias de investimento diversificadas e estabelecer mecanismos diferenciados de avaliação e incentivo, etc., levar em conta o desenvolvimento industrial e os retornos de investimento de longo prazo, e promover o investimento conjunto e o desenvolvimento coordenado de fundos governamentais e vários capitais industriais.

Em 11 de maio, trabalhadores processavam chips em uma empresa de tecnologia optoeletrônica na cidade de Huai'an, província de Jiangsu. Foto/China-Singapura

Ao mesmo tempo, o mecanismo de avaliação dos fundos governamentais será optimizado. A avaliação não deve basear-se na procura de ganhos a curto prazo como objetivo principal, mas deve centrar-se em projetos ou atividades de investimento a longo prazo, melhorar a tolerância a falhas e os mecanismos de isenção e melhorar a tolerância ao risco. Especialmente na criação do mecanismo de avaliação, devemos respeitar e seguir a "lei do poder" do capital de risco, aprender com os métodos de funcionamento dos fundos orientados para o mercado e optimizar o sistema de avaliação dos fundos de orientação governamental em conformidade, tais como alterar a unidade anual e adotar uma avaliação baseada no mecanismo do ciclo de vida da empresa e implementar pacotes de projetos e arranjos de sistema de avaliação para melhor desempenhar o papel orientador dos fundos governamentais e orientar o capital social para aumentar o investimento industrial.

Além disso, é necessário expandir ainda mais as fontes de capital paciente que ousam investir, estão dispostos a investir e investem a longo prazo, e dar pleno desempenho ao papel de apoio a longo prazo do capital industrial, como o capital de risco corporativo (CVC) em inovação. Por um lado, várias empresas são incentivadas a aumentar o seu investimento em fundos CVC, por outro lado, o mecanismo acelerado para a aplicação de fundos CVC a fundos de investimento em ações é ainda mais desbloqueado e a indústria e os fundos CVC são promovidos para fortalecer a cooperação e a ligação, formando um efeito de aglomeração de empresas a montante e a jusante na cadeia industrial, Construir novas vantagens na cadeia industrial.

Só através desta série de combinações poderemos verdadeiramente atrair fundos a longo prazo e fortalecer o capital paciente, de modo a estimular a inovação científica e tecnológica das empresas e acelerar o desenvolvimento de novas forças produtivas.

(O autor é reitor do Instituto Nacional de Pesquisa Financeira da Universidade de Tsinghua e vice-reitor da Escola de Finanças PBC da Universidade de Tsinghua)

Publicado na edição 1.153 da revista "China News Weekly" em 19 de agosto de 2024

Título da revista: Para “acompanhar” a nova produtividade, como os fundos de orientação governamental podem ser mais “pacientes”?

Autor: Tian Xuan