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Da quando è stato menzionato per la prima volta nella riunione dell’Ufficio Politico del Comitato Centrale del PCC il 30 aprile di quest’anno, ed è stato nuovamente sottolineato nella “Decisione del Comitato Centrale del Partito Comunista Cinese sull’ulteriore approfondimento globale delle riforme e sulla promozione del modello cinese”. Modernizzazione" adottato dalla terza sessione plenaria del 20° Comitato Centrale del PCC, il concetto di "capitale paziente" è stato infatti utilizzato in ambito finanziario. Ancora. In quanto capitale di investimento a lungo termine rispetto a quello a breve termine, il capitale paziente ha la naturale resilienza e determinazione per "accompagnare" l'innovazione e può diventare il supporto chiave per la "certezza" della trasformazione verso il basso del nuovo e del vecchio slancio.

In quanto componente importante dei nuovi fattori di produzione, anche il capitale paziente segue le leggi dell'economia di mercato e forma sostegno interno con la "mano visibile" e la "mano invisibile". Tra questi, i fondi di orientamento governativi sono naturalipazienzaIl capitale può fornire un sostegno finanziario stabile e duraturo per progetti di innovazione a lungo termine e ad alto rischio, promuovere lo sviluppo di nuove forze produttive e quindi promuovere il miglioramento della struttura industriale e uno sviluppo economico di alta qualità.

Guidato da Zhongguancun Venture Capital nel 2002fondiA partire dal 2010, quando il Ministero delle Finanze e la Commissione Nazionale per lo Sviluppo e la Riforma hanno lanciato un programma pilota per la creazione di fondi di capitale di rischio attraverso la partecipazione azionaria, i fondi gestiti dal governo del mio paese hanno attraversato un processo di sviluppo di oltre 20 anni I principali tipi di fondi di orientamento, i fondi di orientamento per gli investimenti in infrastrutture e servizi pubblici sono i pilastri principali, con un’ampia copertura, l’emergere iniziale di effetti di clustering su larga scala e un modello di sviluppo in cui i livelli di gestione orientati al mercato continuano a migliorare.

Secondo le statistiche di Zero2IPO, al 2023, il mio Paese ha istituito un totale di 2.086 fondi di orientamento governativo, con un obiettivo di circa 12,19 trilioni di yuan e un importo di sottoscrizione di circa 7,13 trilioni di yuan. Nel complesso, i fondi di orientamento governativi del mio paese hanno svolto un ruolo importante nell'ottimizzazione dell'allocazione del capitale, nel miglioramento dell'efficienza nell'utilizzo del capitale e nella guida dello sviluppo delle industrie emergenti, e hanno formato esperienze avanzate come il "Modello Hefei", il "Modello Suzhou" e il "Modello Shenzhen Modello".

Tian Xuan. Immagine/fornita dall'autore

La missione e le sfide dell’era dei fondi di orientamento governativo

Dopo più di 20 anni di sviluppo, ai fondi di orientamento del governo del nostro Paese viene assegnata una nuova missione storica sulla base del completamento dei cambiamenti quantitativi di base.

Negli ultimi anni, con il continuo avanzamento della trasformazione strutturale economica del mio Paese e la stabilità a lungo termine del mercato immobiliare, il ruolo delle entrate fondiarie come “spina dorsale” delle entrate pubbliche si è indebolito, e l’importanza dei fondi di orientamento governativi nel la finanza locale è in costante aumento. Se i fondi di orientamento governativo e gli investimenti da essi guidati possano diventare un nuovo pilastro della fonte di entrate pubbliche che sostituisca le entrate fondiarie espandendo la base imponibile e l’apprezzamento del capitale è diventato il centro dell’attenzione di tutti i ceti sociali.

In teoria, sebbene il finanziamento azionario non possa sostituire il finanziamento fondiario nel breve termine, la transizione dei fondi guidati dal governo dal finanziamento fondiario al finanziamento azionario è un requisito inevitabile per lo sviluppo di alta qualità della nostra economia, ed è anche una scelta di tendenza per il futuro sostenibile. sviluppo futuro del governo. Il finanziamento azionario può sfruttare appieno gli effetti guida e di leva dei fondi fiscali pubblici per espandere fonti di entrate più diversificate e stabili a lungo termine per il governo. Può anche ridurre la dipendenza dalle entrate fiscali fondiarie e diversificare i rischi. Inoltre, attraverso gli investimenti azionari, il governo può controllare e definire la direzione dello sviluppo industriale, partecipare alle decisioni di sviluppo aziendale a lungo termine delle società investite e guidare risorse di alta qualità come il capitale sociale per investire nell’innovazione tecnologica e nella la coltivazione di nuove industrie negli anelli chiave della catena industriale, migliorando così l'efficienza dell'allocazione delle risorse, promuovendo la trasformazione e il miglioramento della struttura industriale e lo sviluppo equilibrato dell'economia regionale.

Il 26 luglio, in un'azienda del settore delle apparecchiature intelligenti nella zona di sviluppo economico della montagna di Huaying, città di Huaying, Guang'an, Sichuan, i dipendenti hanno eseguito il debug di un robot appena installato nell'officina intelligente. Immagine/Cina-Singapore

Che si tratti dell'aiuto per "accompagnare" l'innovazione, o del completamento della trasformazione delle fonti finanziarie, della gestione corretta del rapporto tra mercato e governo, del potenziamento della "pazienza" del fondo di orientamento governativo con un'esperienza gestionale più matura e una maggiore modello operativo orientato al mercato, in modo da Corrispondere al ciclo di sviluppo industriale e ottenere un apprezzamento del capitale in un arco di tempo più ampio sono le questioni fondamentali che il nostro governo deve risolvere per guidare il fondo ad "andare avanti".

Oggettivamente parlando, a causa dell'unicità delle richieste di investimento e della progettazione imperfetta dei meccanismi orientati al mercato, l'insufficiente "pazienza" di alcuni fondi gestiti dal governo nel nostro paese durante l'effettivo processo operativo è la chiave per limitare l'attuale sviluppo di alta qualità . Soprattutto mentre la scala dell’esistenza continua ad espandersi, le carenze nella progettazione del meccanismo del fondo di orientamento governativo nel nostro paese sono gradualmente emerse, diventando il principale ostacolo che limita lo sviluppo.

Dal punto di vista delle richieste di investimento, i LP (accomandanti) con background governativo sono più motivati ​​dalla considerazione di attrarre investimenti locali e richiedono una certa percentuale di ritorno degli investimenti per attrarre imprese di alta qualità nell’area locale, aumentando così i tassi di occupazione locale, aumento dei livelli fiscali e del PIL. Questo orientamento all’obiettivo unidirezionale rende il fondo di orientamento meno attraente per gli istituti di gestione, in particolare per i medici di base di alta qualità, causando così difficoltà nel reperire fondi. Nel 2023, tra i fondi di orientamento governativi del mio paese, le sottoscrizioni di capitale statale rappresenteranno il 50% del totale. Il capitale sociale persegue principalmente interessi a breve termine e gli investimenti sono instabili. Il tasso di sottoscrizione effettivo è basso e ci sono ancora difficoltà nella raccolta fondi socializzata.

Temasek Holdings Singapore. Immagine/IC

Dal punto di vista del meccanismo di valutazione, la maggior parte degli attuali fondi di orientamento governativi o delle piattaforme di finanziamento statale non sono valutati in modo pacchetto, ma sono valutati caso per caso, il che può portare a distorsioni e allocazione errata delle risorse. Inoltre, gli attuali fondi governativi non sono sufficientemente tolleranti nei confronti dei progetti di investimento, e la loro tolleranza nei confronti del fallimento nel normale processo di esplorazione e di tentativi ed errori delle start-up è troppo bassa. Anche se 9 progetti su 10 in fase iniziale avessero successo (il che è quasi impossibile in realtà), finché uno fallisce, potrebbe essere messo in discussione o addirittura rispondere per la perdita di beni di proprietà statale. Questo meccanismo che collega fortemente la valutazione degli investimenti con la performance politica si discosta dall’intento originario di “pazienza” e in una certa misura inibisce l’entusiasmo e l’iniziativa di “investire in tecnologie piccole, precoci, a lungo termine e difficili”.

Una domanda fondamentale legata alla “pazienza”

Impostazioni del meccanismo in primo piano

Che si tratti di risolvere l’attuale conflitto di interessi nelle richieste di investimento dei fondi guidati dal governo del mio paese o di risolvere i vincoli del meccanismo di valutazione, il nocciolo è una questione chiave: come bilanciare il rapporto tra governo e mercato e lasciare che il "mano visibile" tiene la mano "mano invisibile", formando così una forza risultante positiva?

A giudicare dall'attuale esperienza pratica di vari paesi, il modello Temasek di Singapore può fornire una certa ispirazione e un significato di riferimento per lo sviluppo dei fondi guidati dal governo del mio paese. Secondo il modello Temasek, le società di investimento indipendenti istituite dal governo, attraverso un sistema di consigli di amministrazione diversificato ed equilibrato e una chiara definizione delle responsabilità del governo e delle imprese, possono formare una collaborazione efficace tra il governo e il mercato che è controllabile e pienamente autorizzato dalle forze del mercato. Il governo formula la direzione strategica degli investimenti dei fondi di investimento e propone standard di rendimento degli investimenti dei progetti. Temasek conduce la gestione in conformità con le operazioni orientate al mercato e i principi di commercializzazione, ha un'elevata autonomia, attrae il capitale sociale per entrare e aderisce all'orientamento al valore per ottenere risultati a lungo termine. investimenti in progetti a lungo termine, creando al contempo i massimi benefici per gli azionisti, promuoveremo uno sviluppo economico di alta qualità.

Il modello Temasek fornisce un buon modello su come il nostro governo guida i fondi per bilanciare il rapporto tra governo e mercato. Cioè, utilizzando la holding consolidata come piattaforma per isolare l’intervento amministrativo diretto, istituisce un sistema completo di consiglio di amministrazione. meccanismo operativo e di gestione e meccanismo di gestione e controllo del rischio Le attività di investimento attraggono capitale sociale in modo sostenibile e stabile e aumentano i rendimenti a lungo termine.

Sulla base del chiarimento del rapporto tra governo e mercato, per sfruttare veramente appieno le caratteristiche patrimoniali "pazienti" dei fondi di orientamento governativo, è anche necessario progettare un meccanismo più orientato al mercato basato sulle caratteristiche cinesi, sviluppare il governo fondi di orientamento, e migliorare la pazienza della capitale "nazionale". Promuovere il circolo virtuoso “tecnologia-capitale-industria” per raggiungere una situazione vantaggiosa per gli investitori e lo sviluppo delle imprese.

Il primo è creare un ambiente politico più inclusivo e aperto. Rafforzare la pianificazione di alto livello della struttura degli investimenti, chiarire la direzione dei principali settori di investimento e stabilire un elenco negativo, migliorare i principi di base degli investimenti in fondi guidati dal governo, condurre una supervisione differenziata in base ai diversi tipi di istituti di investimento e stabilire standard istituzionali per; investimenti congiunti e sviluppo coordinato di fondi governativi e capitale industriale; Attuare politiche fiscali preferenziali, come la detrazione dell’importo degli investimenti dal reddito imponibile, l’imposta di bollo, l’imposta sugli atti e altre tasse che possono essere coinvolte nel processo di raccolta di fondi e di investimento, come così come i dividendi, i bonus e altri redditi da investimenti e commissioni di gestione ottenuti dalle imprese investite, la remunerazione della performance, ecc., forniscono un certo grado di esenzione o sussidio per mobilitare completamente il capitale sociale e incoraggiare gli investimenti a lungo termine.

Il secondo è ottimizzare il meccanismo di funzionamento del mercato. Chiarire ulteriormente il posizionamento dei fondi di fondi pubblici e sottolinearne il ruolo guida negli investimenti industriali, in particolare trasformando il modello di gestione degli investimenti dei fondi finanziari pubblici e rafforzando il coordinamento con i vari capitali sociali. I fondi di orientamento governativo a livello nazionale, provinciale e municipale e a livello distrettuale assumono rispettivamente il ruolo di controllo della direzione strategica, disposizione speciale del settore provinciale e serie di sottofondi. Possono istituire un fondo principale di fondi e istituirlo separatamente serie provinciale dei fondi speciali di settore e dei fondi comunali. Adottare un modello operativo orientato al mercato e stabilire diverse norme di valutazione e gestione basate sugli obiettivi di definizione dei fondi, sulle categorie di investimento, ecc. per sfruttare appieno il capitale sociale. Istituire una piattaforma di condivisione delle risorse, dare pieno spazio al ruolo di coordinamento del governo e ai vantaggi di commercializzazione del capitale industriale, rafforzare il collegamento dei fondi a tutti i livelli, rafforzare l’allocazione dei talenti composti a diversi livelli di fondi, fare un buon lavoro in screening dei progetti e pianificazione dei fondi a lungo termine, configurare strategie di investimento diversificate e istituire meccanismi di valutazione e incentivi differenziati, ecc., tenere conto dello sviluppo industriale e dei rendimenti degli investimenti a lungo termine e promuovere investimenti congiunti e sviluppo coordinato di fondi governativi e vari capitali industriali.

L'11 maggio, i lavoratori stavano elaborando chip in un'azienda di tecnologia optoelettronica nella città di Huai'an, nella provincia di Jiangsu. Immagine/Cina-Singapore

Allo stesso tempo, il meccanismo di valutazione dei fondi pubblici sarà ottimizzato. La valutazione non dovrebbe basarsi sul perseguimento di guadagni a breve termine come obiettivo primario, ma dovrebbe concentrarsi su progetti o attività di investimento a lungo termine, migliorare la tolleranza agli errori e i meccanismi di esenzione e migliorare la tolleranza al rischio. Soprattutto nell'istituire il meccanismo di valutazione, dobbiamo rispettare e seguire la "legge sul potere" del capitale di rischio, imparare dai metodi operativi dei fondi orientati al mercato e ottimizzare di conseguenza il sistema di valutazione dei fondi di orientamento governativo, ad esempio modificando l'unità annuale e adottare una valutazione basata sul meccanismo del ciclo di vita dell'impresa e implementare modalità di confezionamento dei progetti e di sistemi di valutazione per svolgere meglio il ruolo guida dei fondi pubblici e guidare il capitale sociale per aumentare gli investimenti industriali.

Inoltre, è necessario espandere ulteriormente le fonti di capitale paziente che osano investire, sono disposte a investire e a investire a lungo termine, e dare pieno spazio al ruolo di supporto a lungo termine del capitale industriale come il capitale di rischio aziendale (CVC) nell'innovazione. Da un lato, diverse imprese vengono incoraggiate ad aumentare i loro investimenti nei fondi CVC, dall’altro viene ulteriormente sbloccato il meccanismo accelerato per l’applicazione dei fondi CVC ai fondi di investimento azionario e l’industria e i fondi CVC vengono promossi; rafforzare la cooperazione e il collegamento, formando un effetto di agglomerazione delle imprese a monte e a valle della catena industriale, creare nuovi vantaggi nella catena industriale.

Solo attraverso questa serie di combinazioni potremo davvero attrarre fondi a lungo termine e rafforzare il capitale paziente, in modo da stimolare l’innovazione scientifica e tecnologica delle imprese e accelerare lo sviluppo di nuove forze produttive.

(L'autore è il preside dell'Istituto nazionale di ricerca finanziaria dell'Università di Tsinghua e il vice preside della PBC School of Finance dell'Università di Tsinghua)

Pubblicato nel numero 1153 della rivista "China News Weekly" il 19 agosto 2024

Titolo della rivista: Per "accompagnare" la nuova produttività, come possono i fondi di orientamento governativi essere più "pazienti"?

Autore: Tian Xuan