berita

Sejak pertama kali disebutkan pada pertemuan Biro Politik Komite Sentral CPC pada tanggal 30 April tahun ini, dan sekali lagi ditekankan dalam "Keputusan Komite Sentral Partai Komunis Tiongkok tentang Memperdalam Lebih Lanjut Reformasi dan Mempromosikan Modernisasi Gaya Tiongkok Konsep “modal pasien” yang dianut oleh Sidang Paripurna Ketiga Komite Sentral CPC ke-20 sebenarnya sudah bukan hal baru lagi dalam bidang keuangan. . Sebagai modal investasi jangka panjang dibandingkan dengan investasi jangka pendek, modal sabar memiliki ketahanan alami dan tekad untuk "mendampingi" inovasi dan dapat menjadi pendukung utama "kepastian" transformasi ke bawah dari momentum baru dan lama.

Sebagai komponen penting dari faktor produksi baru, modal pasien juga mengikuti hukum ekonomi pasar dan membentuk dukungan internal dengan “tangan terlihat” dan “tangan tak terlihat”. Diantaranya, dana bimbingan pemerintah bersifat alamiahkesabaranModal dapat memberikan dukungan keuangan yang stabil dan berkelanjutan untuk proyek-proyek inovasi jangka panjang dan berisiko tinggi, mendorong pengembangan kekuatan produktif baru, dan dengan demikian mendorong peningkatan struktur industri dan pembangunan ekonomi berkualitas tinggi.

Dipandu oleh Zhongguancun Venture Capital pada tahun 2002danaMulai tahun 2010, ketika Kementerian Keuangan dan Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional meluncurkan program percontohan untuk menyiapkan dana modal ventura melalui penyertaan saham, dana bimbingan pemerintah negara saya telah melalui proses pengembangan selama lebih dari 20 tahun jenis dana bimbingan, dana bimbingan infrastruktur dan investasi pelayanan publik menjadi penopang utama, dengan cakupan yang luas, pola pengembangan yang pada awalnya sudah muncul efek klasterisasi skala besar, dan tingkat pengelolaan yang berorientasi pasar terus membaik.

Menurut statistik dari Zero2IPO, pada tahun 2023, negara saya telah membentuk total 2,086 dana bimbingan pemerintah, dengan skala target sekitar 12,19 triliun yuan, dan skala berlangganan sekitar 7,13 triliun yuan. Secara keseluruhan, dana bimbingan pemerintah negara saya telah memainkan peran penting dalam mengoptimalkan alokasi modal, meningkatkan efisiensi pemanfaatan modal, dan membimbing pengembangan industri-industri baru, dan telah membentuk pengalaman-pengalaman maju seperti "Model Hefei", "Model Suzhou" dan "Shenzhen Model".

Tian Xuan. Gambar/disediakan oleh penulis

Misi dan tantangan era dana bimbingan pemerintah

Setelah lebih dari 20 tahun pembangunan, dana bimbingan pemerintah negara kita diberikan misi sejarah baru berdasarkan penyelesaian perubahan kuantitatif dasar.

Dalam beberapa tahun terakhir, dengan kemajuan berkelanjutan dalam transformasi struktural ekonomi negara saya dan stabilitas pasar real estat jangka panjang, peran pendapatan tanah sebagai "tulang punggung" pendapatan pemerintah telah melemah, dan pentingnya dana bimbingan pemerintah dalam keuangan daerah terus meningkat. Apakah dana bimbingan pemerintah dan investasi yang digalakkannya dapat menjadi pilar baru sumber pendapatan pemerintah yang menggantikan pendapatan tanah dengan memperluas basis pajak dan apresiasi modal telah menjadi fokus perhatian semua lapisan masyarakat.

Secara teoritis, meskipun pembiayaan ekuitas tidak dapat menggantikan pembiayaan pertanahan dalam jangka pendek, peralihan dana yang dipandu pemerintah dari pembiayaan pertanahan ke pembiayaan ekuitas merupakan persyaratan yang tidak dapat dihindari untuk pembangunan ekonomi kita yang berkualitas tinggi, dan juga merupakan pilihan tren menuju pembangunan berkelanjutan. perkembangan pemerintahan di masa depan. Pembiayaan berbasis ekuitas dapat memanfaatkan sepenuhnya dampak utama dan leverage dana fiskal pemerintah untuk memperluas sumber pendapatan pemerintah yang lebih terdiversifikasi dan stabil dalam jangka panjang. Hal ini juga dapat mengurangi ketergantungan pada pendapatan fiskal tanah dan mendiversifikasi risiko. Selain itu, melalui investasi ekuitas, pemerintah dapat mengontrol dan mengatur arah pengembangan industri, berpartisipasi dalam keputusan pengembangan bisnis jangka panjang dari perusahaan yang berinvestasi, dan memandu sumber daya berkualitas tinggi seperti modal sosial untuk berinvestasi dalam inovasi teknologi dan budidaya. munculnya industri-industri baru di mata rantai utama rantai industri, sehingga meningkatkan efisiensi alokasi sumber daya, mendorong transformasi dan peningkatan struktur industri dan keseimbangan pembangunan ekonomi regional.

Pada tanggal 26 Juli, di sebuah perusahaan di industri peralatan cerdas di Zona Pengembangan Ekonomi Gunung Huaying, Kota Huaying, Guang'an, Sichuan, karyawan melakukan debug pada robot yang baru dipasang di bengkel cerdas. Gambar/China-Singapura

Baik itu bantuan inovasi yang “mendampingi”, atau penyelesaian transformasi sumber keuangan, penanganan hubungan pasar dan pemerintah yang tepat, serta peningkatan “kesabaran” dana bimbingan pemerintah dengan pengalaman pengelolaan yang lebih matang dan a model operasi yang lebih berorientasi pasar, sehingga menyelaraskan siklus pengembangan industri dan mencapai apresiasi modal dalam jangka waktu yang lebih lama merupakan isu-isu inti yang perlu diselesaikan oleh pemerintah kita untuk memandu dana tersebut agar "bergerak maju".

Secara obyektif, karena keunikan permintaan investasi dan desain mekanisme berorientasi pasar yang tidak sempurna, kurangnya “kesabaran” dari sejumlah dana yang dipandu pemerintah di negara kita selama proses operasi sebenarnya adalah kunci untuk membatasi pembangunan berkualitas tinggi saat ini. . Apalagi dengan skala eksistensi yang terus berkembang, kekurangan dalam desain mekanisme dana bimbingan pemerintah di negara kita berangsur-angsur muncul, menjadi kendala utama yang menghambat pembangunan.

Dari perspektif permintaan investasi, LP (mitra komanditer) dengan latar belakang pemerintah lebih termotivasi oleh pertimbangan untuk menarik investasi lokal dan memerlukan proporsi pengembalian investasi tertentu untuk menarik perusahaan-perusahaan berkualitas tinggi ke daerah setempat, sehingga meningkatkan tingkat lapangan kerja lokal, tingkat pajak dan PDB meningkat. Orientasi tujuan yang satu arah ini menjadikan dana bimbingan kurang menarik bagi lembaga pengelola, terutama dokter umum yang berkualitas, sehingga menyebabkan kesulitan dalam penggalangan dana. Pada tahun 2023, di antara dana panduan pemerintah negara saya, jumlah penyertaan modal milik negara akan mencapai 50% dari total modal sosial. Sebagian besar modal sosial mengejar kepentingan jangka pendek, dan investasi tidak stabil. Tingkat penyertaan sebenarnya rendah dan masih ada kesulitan dalam penggalangan dana yang disosialisasikan.

Temasek Holdings Singapura. Gambar/IC

Dari sudut pandang mekanisme penilaian, sebagian besar dana bimbingan pemerintah atau platform pembiayaan pemerintah yang ada saat ini tidak dinilai secara terpadu, namun dinilai berdasarkan kasus per kasus, sehingga dapat menyebabkan distorsi dan kesalahan alokasi sumber daya. Selain itu, dana pemerintah saat ini tidak cukup toleran terhadap proyek-proyek investasi, dan toleransi mereka terhadap kegagalan dalam proses eksplorasi normal dan proses coba-coba (trial-and-error) pada perusahaan rintisan terlalu rendah. Bahkan jika 9 dari 10 proyek tahap awal yang diinvestasikan berhasil (yang pada kenyataannya hampir tidak mungkin), selama ada yang gagal, maka proyek tersebut mungkin akan dipertanyakan atau bahkan dipertanggungjawabkan atas hilangnya aset milik negara. Mekanisme yang sangat mengaitkan penilaian investasi dengan kinerja politik ini menyimpang dari niat awal “kesabaran” dan sampai batas tertentu menghambat semangat dan inisiatif “berinvestasi pada teknologi kecil, awal, jangka panjang, dan keras”.

Sebuah pertanyaan inti terkait dengan "kesabaran"

Pengaturan mekanisme unggulan

Apakah itu untuk menyelesaikan konflik kepentingan saat ini dalam permintaan investasi dana yang dipandu oleh pemerintah di negara saya atau untuk menyelesaikan kendala-kendala dalam mekanisme penilaian, inti permasalahannya adalah: bagaimana menyeimbangkan hubungan antara pemerintah dan pasar dan membiarkan "tangan yang terlihat" memegang tangan "tangan yang tidak terlihat", sehingga membentuk gaya resultan positif?

Dilihat dari pengalaman praktis berbagai negara saat ini, model Temasek Singapura dapat memberikan inspirasi dan referensi tertentu yang penting bagi pengembangan dana bantuan pemerintah negara saya. Di bawah model Temasek, perusahaan investasi independen yang didirikan oleh pemerintah, melalui sistem dewan direksi yang terdiversifikasi dan seimbang serta definisi yang jelas mengenai tanggung jawab pemerintah dan perusahaan, dapat membentuk kolaborasi efektif antara pemerintah dan pasar yang dapat dikendalikan dan sepenuhnya berwenang untuk kekuatan pasar. Pemerintah merumuskan arah investasi strategis dana investasi dan mengusulkan standar pengembalian investasi proyek. Temasek melakukan pengelolaan sesuai dengan prinsip operasi dan komersialisasi yang berorientasi pasar, memiliki otonomi yang tinggi, menarik modal sosial untuk masuk, dan menganut orientasi nilai untuk jangka panjang. investasi proyek jangka panjang. Sambil menciptakan manfaat maksimal bagi pemegang saham, kami akan mendorong pembangunan ekonomi berkualitas tinggi.

Model Temasek memberikan contoh yang baik tentang bagaimana pemerintah kita mengarahkan dana untuk menyeimbangkan hubungan antara pemerintah dan pasar, yaitu dengan menggunakan perusahaan induk yang sudah mapan sebagai platform untuk mengisolasi intervensi administratif langsung, dan melalui pembentukan dewan yang lengkap. sistem direksi, mekanisme operasi dan manajemen, serta mekanisme manajemen dan pengendalian risiko. Kegiatan investasi menarik modal sosial secara berkelanjutan dan stabil serta meningkatkan keuntungan jangka panjang.

Atas dasar memperjelas hubungan antara pemerintah dan pasar, untuk benar-benar memanfaatkan atribut modal “sabar” dari dana bimbingan pemerintah, perlu juga merancang mekanisme yang lebih berorientasi pasar berdasarkan karakteristik Tiongkok, mengembangkan dana bimbingan pemerintah, dan meningkatkan kesabaran para "timnas" ibu kota. Mempromosikan siklus baik "industri-modal-teknologi" untuk mencapai situasi win-win bagi investor dan pengembangan usaha.

Yang pertama adalah menciptakan lingkungan kebijakan yang lebih inklusif dan terbuka. Memperkuat perencanaan tata letak investasi tingkat atas, memperjelas arah industri investasi utama, dan menetapkan daftar negatif, meningkatkan prinsip-prinsip dasar investasi dana yang dipandu pemerintah, melakukan pengawasan yang berbeda menurut berbagai jenis lembaga investasi, dan menetapkan standar kelembagaan untuk investasi; investasi bersama dan pengembangan dana pemerintah dan modal industri yang terkoordinasi; Menerapkan kebijakan perpajakan preferensial, seperti pengurangan jumlah investasi dari penghasilan kena pajak, bea materai pajak, pajak akta dan pajak lainnya yang mungkin terlibat dalam penggalangan dana dan proses investasi, sebagai serta dividen, bonus dan pendapatan investasi lainnya serta biaya manajemen yang diperoleh dari perusahaan yang diinvestasikan., remunerasi kinerja, dll., memberikan pengecualian atau subsidi pada tingkat tertentu untuk memanfaatkan sepenuhnya modal sosial dan mendorong investasi jangka panjang.

Kedua, optimalisasi mekanisme operasi pasar. Memperjelas lebih lanjut posisi dana-dana pemerintah dan menekankan peran panduannya dalam investasi industri, terutama dengan mentransformasikan model pengelolaan investasi dana keuangan pemerintah dan memperkuat koordinasi dengan berbagai modal sosial. Dana bimbingan pemerintah di tingkat nasional, provinsi dan kota, dan kabupaten masing-masing berperan sebagai pengendalian arah strategis, tata ruang khusus industri provinsi, dan serangkaian sub-dana. Mereka dapat membentuk dana induk dana, dan dibentuk secara terpisah serangkaian dana khusus industri provinsi dan sub-dana tingkat kota. Mengadopsi model operasi yang berorientasi pasar dan menetapkan peraturan penilaian dan pengelolaan yang berbeda berdasarkan tujuan penetapan dana, kategori investasi, dll. untuk sepenuhnya memanfaatkan modal sosial. Membentuk platform pembagian sumber daya, memberikan peran penuh pada peran koordinasi pemerintah dan keuntungan marketisasi modal industri, memperkuat hubungan dana di semua tingkatan, memperkuat alokasi talenta gabungan untuk dana di berbagai tingkatan, melakukan pekerjaan dengan baik dalam penyaringan proyek dan perencanaan dana jangka panjang, mengkonfigurasi strategi investasi yang terdiversifikasi, dan menyiapkan mekanisme penilaian dan insentif yang berbeda, dll., mempertimbangkan perkembangan industri dan hasil investasi jangka panjang, dan mendorong investasi bersama dan pengembangan dana pemerintah yang terkoordinasi dan berbagai ibukota industri.

Pada tanggal 11 Mei, para pekerja sedang memproses chip di sebuah perusahaan teknologi optoelektronik di Kota Huai'an, Provinsi Jiangsu. Gambar/China-Singapura

Pada saat yang sama, mekanisme penilaian dana pemerintah akan dioptimalkan. Penilaian tidak boleh didasarkan pada pencapaian keuntungan jangka pendek sebagai tujuan utama, namun harus fokus pada proyek jangka panjang atau aktivitas investasi, meningkatkan toleransi kesalahan dan mekanisme pengecualian, serta meningkatkan toleransi risiko. Khususnya dalam menyiapkan mekanisme penilaian, kita harus menghormati dan mengikuti "hukum kekuasaan" modal ventura, belajar dari metode pengoperasian dana berorientasi pasar, dan mengoptimalkan sistem penilaian dana bimbingan pemerintah, seperti mengubah unit tahunan dan mengadopsi penilaian berdasarkan mekanisme siklus hidup perusahaan, dan menerapkan pengemasan proyek dan pengaturan sistem penilaian untuk lebih memainkan peran sebagai pemandu dana pemerintah dan memandu modal sosial untuk meningkatkan investasi industri.

Selain itu, perlu lebih memperluas sumber modal sabar yang berani berinvestasi, bersedia berinvestasi, dan berinvestasi untuk jangka panjang, serta memainkan peran pendukung jangka panjang dari modal industri seperti modal ventura korporasi. (CVC) dalam inovasi. Di satu sisi, berbagai perusahaan didorong untuk meningkatkan investasi mereka pada dana CVC; di sisi lain, mekanisme jalur cepat agar dana CVC diterapkan pada dana investasi ekuitas semakin terbuka, dan industri serta dana CVC dipromosikan menjadi dana CVC. memperkuat kerja sama dan keterkaitan, membentuk efek aglomerasi perusahaan hulu dan hilir dalam rantai industri, Membangun keunggulan baru dalam rantai industri.

Hanya melalui serangkaian kombinasi ini kita dapat benar-benar menarik dana jangka panjang dan memperkuat modal pasien, sehingga dapat merangsang inovasi ilmu pengetahuan dan teknologi dalam perusahaan dan mempercepat pengembangan kekuatan produktif baru.

(Penulis adalah dekan Institut Penelitian Keuangan Nasional Universitas Tsinghua dan wakil dekan Sekolah Keuangan PBC Universitas Tsinghua)

Diterbitkan di majalah "China News Weekly" edisi ke-1153 pada 19 Agustus 2024

Judul Majalah: Untuk “menemani” produktivitas baru, bagaimana dana bimbingan pemerintah bisa lebih “sabar”?

Penulis: Tian Xuan