nouvelles

Depuis qu'il a été mentionné pour la première fois lors de la réunion du Bureau politique du Comité central du PCC le 30 avril de cette année, et une fois de plus souligné dans la « Décision du Comité central du Parti communiste chinois sur l'approfondissement global des réformes et la promotion de la modernisation à la chinoise " Adopté par la troisième session plénière du 20e Comité central du PCC, le concept de « capital patient » a été adopté. En fait, les termes académiques ne sont pas nouveaux dans le domaine financier. Récemment, ils sont devenus encore et encore un sujet brûlant dans les débats publics. . En tant que capital d'investissement à long terme par rapport à l'investissement à court terme, le capital patient a la résilience et la détermination naturelles pour « accompagner » l'innovation et peut devenir le support clé de la « certitude » de la transformation vers le bas de l'élan nouveau et ancien.

En tant que composante importante des nouveaux facteurs de production, le capital patient suit également les lois de l'économie de marché et forme un soutien interne avec la « main visible » et la « main invisible ». Parmi eux, les fonds d’orientation gouvernementaux constituent un moyen naturelpatienceLe capital peut fournir un soutien financier stable et durable à des projets d'innovation à long terme et à haut risque, promouvoir le développement de nouvelles forces productives et ainsi promouvoir la modernisation de la structure industrielle et un développement économique de haute qualité.

Guidé par Zhongguancun Venture Capital en 2002fondsDepuis 2010, lorsque le ministère des Finances et la Commission nationale du développement et de la réforme ont lancé un programme pilote de création de fonds de capital-risque par participation au capital, les fonds d'orientation du gouvernement chinois ont traversé un processus de développement de plus de 20 ans. Les types de fonds d'orientation, les fonds d'orientation pour les investissements dans les infrastructures et les services publics sont les principaux piliers, avec une large couverture, un modèle de développement dans lequel des effets de regroupement à grande échelle sont initialement apparus et le niveau de gestion orientée vers le marché continue de s'améliorer.

Selon les statistiques de Zero2IPO, en 2023, la Chine avait créé un total de 2 086 fonds d'orientation gouvernementaux, avec un objectif d'environ 12 190 milliards de yuans et un montant souscrit d'environ 7 130 milliards de yuans. Dans l'ensemble, les fonds d'orientation du gouvernement chinois ont joué un rôle important dans l'optimisation de l'allocation du capital, l'amélioration de l'efficacité de l'utilisation du capital et l'orientation du développement des industries émergentes, et ont formé des expériences avancées telles que le « Modèle Hefei », le « Modèle Suzhou » et le « Modèle de Shenzhen ». Modèle".

Tian Xuan. Photo/fournie par l'auteur

La mission et les défis de l’ère des fonds d’orientation gouvernementaux

Après plus de 20 ans de développement, les fonds d'orientation gouvernementaux de notre pays se voient confier une nouvelle mission historique sur la base de l'achèvement de changements quantitatifs fondamentaux.

Ces dernières années, avec l'avancement continu de la transformation structurelle de l'économie chinoise et la stabilité à long terme du marché immobilier, le rôle des revenus fonciers en tant qu'« épine dorsale » des recettes publiques s'est affaibli, et l'importance des fonds d'orientation gouvernementaux dans les finances locales sont en constante augmentation. La question de savoir si les fonds d'orientation du gouvernement et les investissements qu'ils génèrent peuvent devenir une nouvelle source de revenus gouvernementaux qui remplacerait les revenus fonciers en élargissant l'assiette fiscale et l'appréciation du capital est devenue le centre d'attention de tous les horizons.

Théoriquement, même si le financement par actions ne peut pas remplacer le financement foncier à court terme, la transition des fonds gouvernementaux du financement foncier vers le financement par actions est une condition inévitable pour un développement de haute qualité de notre économie, et constitue également un choix de tendance pour un développement durable. développement du gouvernement dans le futur. Le financement par actions peut exploiter pleinement les effets de levier et de levier des fonds budgétaires publics pour accroître les sources de revenus plus diversifiées et stables à long terme du gouvernement. Il peut également réduire la dépendance à l’égard des recettes fiscales foncières et diversifier les risques. En outre, grâce à l'investissement en actions, le gouvernement peut contrôler et définir l'orientation du développement industriel, participer aux décisions de développement commercial à long terme des entreprises investies et orienter les ressources de haute qualité telles que le capital social pour investir dans l'innovation technologique et la culture. de nouvelles industries dans les maillons clés de la chaîne industrielle, améliorant ainsi l’efficacité de l’allocation des ressources, favorisant la transformation et la modernisation de la structure industrielle et le développement équilibré de l’économie régionale.

Le 26 juillet, dans une entreprise de l'industrie des équipements intelligents de la zone de développement économique de Huaying Mountain, ville de Huaying, Guang'an, Sichuan, des employés ont débogué un robot nouvellement installé dans l'atelier intelligent. Photo/Chine-Singapour

Qu'il s'agisse de l'aide « d'accompagnement » de l'innovation, ou de l'achèvement de la transformation des sources financières, de la gestion correcte des relations entre le marché et le gouvernement et de l'amélioration de la « patience » du fonds d'orientation du gouvernement avec une expérience de gestion plus mature et une un modèle opérationnel plus axé sur le marché, afin de faire correspondre le cycle de développement industriel et d'obtenir une plus-value du capital sur une période plus longue sont les questions fondamentales que notre gouvernement doit résoudre pour guider le fonds vers « aller de l'avant ».

Objectivement parlant, en raison du caractère unique des demandes d'investissement et de la conception imparfaite des mécanismes orientés vers le marché, la « patience » insuffisante de certains fonds gouvernementaux dans notre pays pendant le processus de fonctionnement réel est la clé pour restreindre le développement actuel de haute qualité. . En particulier, avec l'expansion continue de l'échelle de l'existence, les lacunes dans la conception du mécanisme du fonds d'orientation du gouvernement de notre pays sont progressivement apparues, devenant le principal obstacle au développement.

Du point de vue des demandes d'investissement, les LP (actionnaires limités) issus du gouvernement sont plus motivés par la volonté d'attirer les investissements locaux et exigent une certaine proportion de retour sur investissement pour attirer des entreprises de haute qualité dans la zone locale, augmentant ainsi les taux d'emploi locaux. les niveaux d’imposition et le PIB augmentent. Cette orientation unidirectionnelle vers des objectifs rend le fonds d'orientation moins attractif pour les institutions de gestion, en particulier pour les GP de haute qualité, ce qui entraîne des difficultés à lever des fonds. En 2023, parmi les fonds d'orientation du gouvernement chinois, les souscriptions au capital public représenteront 50 % du total. Le capital social poursuit principalement des intérêts à court terme, et les investissements sont instables et le taux de souscription réel est faible et il existe encore des difficultés. dans la collecte de fonds socialisée.

Temasek Holdings Singapour. Image/IC

Du point de vue du mécanisme d'évaluation, la plupart des fonds d'orientation gouvernementaux ou des plateformes de financement gouvernementales actuels ne sont pas évalués de manière globale, mais sont évalués au cas par cas, ce qui peut entraîner des distorsions et une mauvaise allocation des ressources. De plus, les fonds gouvernementaux actuels ne sont pas assez tolérants pour les projets d'investissement, et leur tolérance aux échecs du processus normal d'exploration et d'essais et d'erreurs des start-ups est trop faible. Même si 9 projets sur 10 en phase de démarrage réussissent (ce qui est presque impossible en réalité), tant que l’un d’entre eux échoue, il peut être remis en question, voire être tenu responsable de la perte d’actifs appartenant à l’État. Ce mécanisme qui lie étroitement l'évaluation des investissements à la performance politique s'écarte de l'intention initiale de « patience » et inhibe dans une certaine mesure l'enthousiasme et l'initiative d'« investir dans des technologies modestes, précoces, à long terme et dures ».

Une question centrale liée à la « patience »

Paramètres du mécanisme en vedette

Qu'il s'agisse de résoudre le conflit d'intérêts actuel dans les demandes d'investissement de fonds guidés par le gouvernement de mon pays ou de résoudre les contraintes du mécanisme d'évaluation, le cœur est une question clé : comment équilibrer la relation entre le gouvernement et le marché et laisser le "la main visible" tient la "main invisible", formant ainsi une force résultante positive ?

À en juger par l'expérience pratique actuelle de divers pays, le modèle Temasek de Singapour peut fournir une certaine inspiration et une certaine importance de référence pour le développement des fonds dirigés par le gouvernement de mon pays. Selon le modèle Temasek, les sociétés d'investissement indépendantes créées par le gouvernement, grâce à un système de conseil d'administration diversifié et équilibré et une définition claire des responsabilités du gouvernement et des entreprises, peuvent former une collaboration efficace entre le gouvernement et le marché qui soit contrôlable et pleinement autorisé aux forces du marché. Le gouvernement formule l'orientation stratégique des fonds d'investissement et propose des normes de rendement des investissements dans les projets. Temasek gère la gestion conformément aux principes d'opérations et de commercialisation orientés vers le marché, dispose d'une grande autonomie, attire le capital social et adhère à une orientation de valeur pour réaliser des investissements à long terme. des investissements dans des projets à terme. Tout en créant un maximum d’avantages pour les actionnaires, nous favoriserons un développement économique de haute qualité.

Le modèle Temasek fournit un bon modèle pour la façon dont notre gouvernement oriente les fonds afin d'équilibrer la relation entre le gouvernement et le marché, c'est-à-dire en utilisant la société holding établie comme plate-forme pour isoler l'intervention administrative directe et en établissant un conseil d'administration complet. le système de direction, le mécanisme de fonctionnement et de gestion, ainsi que le mécanisme de gestion et de contrôle des risques. Les activités d’investissement attirent le capital social de manière durable et stable et augmentent les rendements à long terme.

Sur la base de la clarification des relations entre le gouvernement et le marché, pour véritablement tirer parti des attributs de capital « patient » des fonds d'orientation gouvernementaux, il est également nécessaire de concevoir un mécanisme plus axé sur le marché et basé sur les caractéristiques chinoises, de développer des fonds d'orientation gouvernementaux, et renforcer la patience de la capitale « équipe nationale ». Promouvoir le cycle vertueux « technologie-capital-industrie » pour parvenir à une situation gagnant-gagnant pour les investisseurs et le développement des entreprises.

La première consiste à créer un environnement politique plus inclusif et ouvert. Renforcer la planification de haut niveau de la configuration des investissements, clarifier l'orientation des principaux secteurs d'investissement et établir une liste négative ; améliorer les principes de base de l'investissement des fonds guidés par le gouvernement, effectuer une supervision différenciée selon les différents types d'institutions d'investissement et établir des normes institutionnelles pour investissement conjoint et développement coordonné des fonds gouvernementaux et du capital industriel ; mettre en œuvre des politiques fiscales préférentielles, telles que la déduction du montant de l'investissement du revenu imposable, du droit de timbre fiscal, de l'impôt sur les actes de propriété et d'autres taxes pouvant être impliquées dans le processus de collecte de fonds et d'investissement, comme ainsi que les dividendes, primes et autres revenus de placement et frais de gestion obtenus des entreprises investies, rémunération de performance, etc., offrent un certain degré d'exonération ou de subvention pour tirer pleinement parti du capital social et encourager l'investissement à long terme.

La seconde consiste à optimiser le mécanisme de fonctionnement du marché. Clarifier davantage le positionnement des fonds de fonds publics et souligner leur rôle directeur dans les investissements industriels, notamment en transformant le modèle de gestion des investissements des fonds financiers publics et en renforçant la coordination avec les différents capitaux sociaux. Les fonds d'orientation du gouvernement aux niveaux national, provincial et municipal et au niveau des districts assument respectivement les rôles de contrôle de l'orientation stratégique, de configuration spéciale de l'industrie provinciale et de série de sous-fonds. Ils peuvent créer un fonds principal de fonds et créer séparément. série provinciale de fonds spéciaux de l'industrie et de sous-fonds au niveau municipal. Adoptez un modèle opérationnel axé sur le marché et définissez différentes réglementations d'évaluation et de gestion basées sur les objectifs de définition des fonds, les catégories d'investissement, etc. pour tirer pleinement parti du capital social. Établir une plate-forme de partage des ressources, faire jouer pleinement le rôle de coordination du gouvernement et les avantages de commercialisation du capital industriel, renforcer les liens entre les fonds à tous les niveaux, renforcer l'allocation des talents composés pour les fonds à différents niveaux, faire du bon travail dans sélection de projets et planification de fonds à long terme, configurer des stratégies d'investissement diversifiées et mettre en place des mécanismes d'évaluation et d'incitation différenciés, etc., prendre en compte le développement industriel et les retours sur investissement à long terme, et promouvoir l'investissement conjoint et le développement coordonné des fonds gouvernementaux et divers capitales industrielles.

Le 11 mai, des ouvriers traitaient des puces dans une entreprise de technologie optoélectronique de la ville de Huai'an, province du Jiangsu. Photo/Chine-Singapour

Dans le même temps, le mécanisme d'évaluation des fonds publics sera optimisé. L'évaluation ne doit pas être basée sur la recherche de gains à court terme comme objectif principal, mais doit se concentrer sur des projets ou des activités d'investissement à long terme, améliorer la tolérance aux pannes et les mécanismes d'exemption, ainsi que la tolérance au risque. En particulier lors de la mise en place du mécanisme d'évaluation, nous devons respecter et suivre la « loi du pouvoir » du capital-risque, tirer les leçons des méthodes de fonctionnement des fonds orientés vers le marché et optimiser le système d'évaluation des fonds d'orientation gouvernementale en conséquence, par exemple en modifiant l'unité annuelle et adopter un mécanisme d'évaluation basé sur le cycle de vie de l'entreprise et mettre en œuvre des dispositions relatives au conditionnement des projets et au système d'évaluation afin de mieux jouer le rôle d'orientation des fonds publics et d'orienter le capital social pour accroître les investissements industriels.

En outre, il est nécessaire d'élargir davantage les sources de capital patient qui osent investir, sont disposées à investir et investissent à long terme, et de faire jouer pleinement le rôle de soutien à long terme du capital industriel tel que le capital-risque d'entreprise. (CVC) en innovation. D'une part, diverses entreprises sont encouragées à accroître leurs investissements dans les fonds CVC ; d'autre part, le mécanisme accéléré permettant aux fonds CVC d'être appliqués aux fonds d'investissement en actions est encore débloqué, et l'industrie et les fonds CVC sont encouragés à renforcer la coopération et les liens, formant un effet d'agglomération des entreprises en amont et en aval dans la chaîne industrielle, créer de nouveaux avantages dans la chaîne industrielle.

Ce n'est que grâce à cette série de combinaisons que nous pourrons véritablement attirer des fonds à long terme et renforcer le capital patient, afin de stimuler l'innovation scientifique et technologique des entreprises et d'accélérer le développement de nouvelles forces productives.

(L'auteur est le doyen de l'Institut national de recherche financière de l'Université Tsinghua et le doyen adjoint de la PBC School of Finance de l'Université Tsinghua)

Publié dans le 1153e numéro du magazine « China News Weekly » le 19 août 2024

Titre du magazine : Pour « accompagner » la nouvelle productivité, comment les fonds d'orientation gouvernementaux peuvent-ils être plus « patients » ?

Auteur : Tian Xuan