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Tuchong Creative/Foto proporcionada

An Zhongwen Zhao Mengqiao, reportero del Securities Times

La baja valoración es la lógica central para que muchos administradores de fondos abandonen las acciones de crecimiento y adopten estrategias de altos dividendos en un mercado débil. Sin embargo, cuando las estrategias de altos dividendos se convierten en los objetivos perseguidos por varios administradores de fondos, incluso los administradores de fondos que originalmente invirtieron mucho en sectores de crecimiento lo son. Obligado a ir a la deriva. En ese momento, esta estrategia comenzó a divergir y comenzaron a aparecer signos de reflujo.

De hecho, después del enorme ajuste, muchas acciones de crecimiento ya no son inferiores a las acciones de servicios públicos y cíclicas en términos de reservas de efectivo, dividendos o recompras. Es probable que la aparición frecuente de este nuevo tipo de "acciones de valor" se convierta en un fondo futuro. Dirección importante del viento para el ajuste de la posición.

La estrategia de altos dividendos continúa fortaleciéndose

Desde principios de este año, en un contexto de débil recuperación económica y un mercado de valores relativamente lento, cada vez más administradores de fondos públicos han comenzado a adoptar estrategias de altos dividendos.

En una entrevista con un periodista de Securities Times, Wang Li, investigador senior de estrategia macro del Great Wall Fund, cree que los fundamentos económicos han estado en un tono de recuperación débil desde principios de este año tras la introducción de la nueva política inmobiliaria. Aún no hemos podido revertir la tendencia a la baja de los precios de la vivienda. La demanda de la economía real es relativamente insuficiente y las expectativas son débiles. El número de industrias de alta prosperidad ha disminuido, la tasa de crecimiento del rendimiento se ha revisado a la baja y los dividendos son elevados. Los activos se han visto favorecidos por etapas.

"Existe una fuerte aversión al riesgo en el mercado. A principios de este año el mercado fluctuó mucho. El consiguiente endurecimiento de las regulaciones provocó indirectamente dos fuertes caídas en las acciones de pequeña y micro capitalización. Desde el punto de vista de la rentabilidad del mercado Como efecto, las acciones individuales aumentaron menos del 15% este año, lo que equivale al nivel de 2018". Wang Li dijo que en este contexto, las preferencias de inversión de capital prestan más atención a la estabilidad y los activos con altos dividendos continúan convirtiéndose en el centro de atención. del mercado.

Sun Yue, gestor de fondos del Departamento Cuantitativo del Índice Chuangjin Hexin, cree que las estrategias de dividendos elevados muestran fuertes características defensivas y algunos inversores invierten con fines de cobertura. Una vez que el mercado se recupera de la posición más baja, la estrategia de altos dividendos refleja principalmente la lógica de seguir el aumento. Después de que el mercado se haya recuperado hasta cierto punto, los inversores creen que el desempeño del sector en crecimiento aún es incierto. Al mismo tiempo, con la publicación de las nuevas "Nueve Políticas Nacionales" y otras políticas, el mercado ha reconocido los altos dividendos. aumentado aún más.

Obviamente, la lógica detrás de que la estrategia de altos dividendos se convierta en la fuerza dominante en el mercado en la etapa inicial es que el efecto de ganancias del mercado de valores continúa debilitándose, especialmente después del fracaso a gran escala de la estrategia de acciones de pequeña capitalización. El sentimiento de aversión de los gestores de fondos ha aumentado significativamente. Al mismo tiempo, los fondos ETF de emisión intensiva también han fortalecido las estrategias de altos dividendos.

Wang Li cree que los ETF y el capital de seguros son los principales fondos incrementales del mercado este año. El alto crecimiento de las primas ha generado una enorme demanda de asignación de capital de seguros, y los ETF han fluido en contra de la tendencia durante los períodos de fuertes fluctuaciones del mercado. Los tipos de fondos naturalmente prefieren activos con altos dividendos. El índice de asignación a bancos y servicios públicos es significativamente más alto que el de los fondos de acciones activos, y el apoyo de los fondos incrementales impulsa aún más la fortaleza de los activos con altos dividendos.

Aumentan las diferencias de opinión

Sin embargo, como han dicho muchos administradores de fondos, ninguna estrategia puede superar consistente y efectivamente al mercado. A medida que las estrategias de altos dividendos continúan fortaleciéndose, la divergencia del mercado ha comenzado a aumentar.

Un periodista del Securities Times observó que desde principios de año hasta el 22 de mayo, el índice de dividendos CSI tuvo un aumento acumulado de más del 15%, liderando muchos índices de base amplia. Pero luego empezó a retroceder y, al 16 de agosto, el aumento general durante el año fue sólo del 2,48%. Aunque las ganancias desaparecieron, el mercado de dividendos todavía se robó el protagonismo en las acciones A. De hecho, la estrategia de dividendos no es un sector que haya surgido repentinamente este año. En los últimos tres años, en un contexto de violentas rotaciones en diversos conceptos e industrias, los índices de dividendos han estado discretamente a la vanguardia. En un contexto de intensificación de las fluctuaciones del mercado, los activos de dividendos con menores fluctuaciones y expectativas más estables son particularmente valiosos.

El rápido desarrollo de estrategias de altos dividendos también ha llevado a una divergencia sustancial en la tasa interna de retorno de los fondos de acciones parciales. Los datos muestran que el Fondo Yongying Dividend Preferred tiene el mayor rendimiento entre los fondos de acciones durante el año. Desde este año, el rendimiento ha alcanzado el 26,94%. El Fondo Jinyuan Shun'an Industrial Zhenxuan, que ocupa el último lugar, sufrió una pérdida del 43,57% durante el año debido a su fuerte posición en acciones de crecimiento en la etapa inicial. La brecha de rendimiento entre los dos fue de más de 70 puntos porcentuales.

Vale la pena mencionar que a finales de junio de este año, el Jinyuan Shun'an Industrial Zhen Selection Fund, que tiene el rendimiento más bajo, comenzó a incrementar una gran cantidad de acciones con altos dividendos "con prefijo de China". Obviamente, bajo la presión del rendimiento, queda por ver si el cambio del fondo hacia dividendos elevados en este momento sigue la tendencia o se ve obligado a ajustar posiciones.

"La tendencia creciente de los activos con altos dividendos y otros activos similares a la deuda en realidad ha durado muchos años. Creemos que los activos con dividendos actuales pueden haber excedido el alcance del valor profundo y avanzar gradualmente hacia una burbuja", dijo Jiang Xin, gerente de Penghua. Industrial Upgrading Fund cree que la relación entre acciones y deuda está en el nivel más alto de la historia y el apetito por el riesgo del mercado sigue siendo muy bajo. Sin embargo, después de un largo período de ajuste sustancial, muchos activos de renta variable han alcanzado niveles de valoración muy bajos y son extremadamente bajos. rentable.

Algunas instituciones también creen que desde el pico de los activos básicos en 2021, el estilo del mercado de valores ha cambiado de una inversión en acciones de crecimiento a una inversión en dividendos que presta más atención a la valoración. Este cambio ha durado más de tres años. Incluso si esta época es diferente a la historia, ciertos activos o lógica tendrán una tendencia a largo plazo, pero una vez que continúe durante tres años, a menudo habrá algunos cambios.

¿Quién es más barato?

No importa qué activo o estrategia, el bajo costo y la rentabilidad son la base central para la selección de administradores de fondos públicos. Cuando cada vez más acciones de crecimiento caen en "acciones de valor", los administradores de fondos tienen que pensar en esta pregunta: ¿quién es más barato?

La aparición de un gran número de nuevas "acciones de valor" comparables a las de servicios públicos y a las acciones cíclicas es un factor directo para que muchos gestores de fondos aumenten sus posiciones en acciones de Hong Kong después de junio. Wang Shicong, gerente del Fondo de Crecimiento del Sur de Hong Kong, cree que dado que el sector de crecimiento de las acciones de Hong Kong ha aumentado significativamente la rentabilidad para los accionistas este año, ya tiene fuertes atributos de valor. No solo su valoración y tasa de dividendo integral son similares a las de los servicios públicos y. Las industrias cíclicas son buscadas por el mercado, pero su crecimiento es mejor, con balances más saludables, se espera que el atractivo de las nuevas "acciones de valor" aumente gradualmente.

Tomemos como ejemplo Yidu Technology, que cotiza en Hong Kong y que fue vendida en su totalidad por administradores de fondos el año pasado. Las acciones han caído hasta un 94,2% en tres años y su valor de mercado actual es de sólo 3.580 millones de dólares de Hong Kong, que es. inferior a los activos en efectivo de la empresa de 3.700 millones de dólares de Hong Kong. De manera similar, después de que el precio de las acciones de Yimaitong, que está posicionada como la plataforma médica más grande de China, se desplomara un 80% en tres años, el valor de mercado total de la compañía es de sólo 5.600 millones de dólares de Hong Kong, pero los fondos en efectivo de la compañía son de 4.800 millones de dólares de Hong Kong, y los El rendimiento se ha mantenido estable durante muchos años. Este nuevo tipo de “acciones de valor” continúa surgiendo y atrayendo la atención de muchos fondos temáticos de valor de acciones A. Por ejemplo, muchos fondos de crecimiento, fondos de temas médicos y fondos de valor del Cathay Fund han comenzado a cubrirlo e incluso han invertido mucho en Yimaitong. Según el informe del segundo trimestre publicado por Cathay Value Vanguard Fund, este fondo temático de valor de acciones A ha incluido a Yimaitong como su mayor participación.

Qiu Dongrong, quien recientemente renunció al Fondo Zhonggeng, también explicó en el informe del segundo trimestre los problemas de riesgo después de que se buscan activos de dividendos. En su opinión, las estrategias de altos dividendos pueden obtener altos rendimientos, probablemente debido a la superposición de otros factores, pero los inversores. Me gustaría seguir fortaleciendo estrategias exitosas, favoreciendo transacciones lineales e ignorando la acumulación continua de riesgos reales. De hecho, los cambios en los ciclos, el crecimiento, la oferta de capital o la innovación pueden desafiar la estabilidad de los dividendos elevados.

"El riesgo de ganancias es definitivamente la principal fuente de riesgo. Las fuentes de energía tradicionales como la energía, el carbón y el petróleo tienen riesgos de ciclo de ganancias relativamente fuertes", señaló Qiu Dongrong, la valoración de los activos de dividendos se encuentra en un nivel relativamente alto, lo que resulta en una valoración insuficiente. rendimientos implícitos, y el mercado es relativamente Posición más baja, mayor costo de oportunidad.

Tan Li, gestora de fondos de Harvest Fund, ha comenzado a reducir moderadamente sus tenencias de algunos activos de dividendos, principalmente recursos upstream, que también han sido los activos con el mayor aumento en los últimos dos años. Explicó que después del continuo aumento de los activos de dividendos, la valoración se ha vuelto razonable. El aumento continuo requiere un mayor fortalecimiento de las expectativas de aumento de los precios de las materias primas. Desde la perspectiva de la relación rendimiento-precio de la inversión, el atractivo ha disminuido.

La calidad de los beneficios se convierte en clave para la selección de valores

Entonces, cuando se produzcan cambios importantes en la relación precio/rendimiento de las acciones de crecimiento y los activos de dividendos, ¿dónde se centrarán los administradores de fondos públicos en sus posiciones centrales en sectores con altos dividendos?

Morgan Stanley Fund Miao Donghang cree que la inversión en activos de renta variable requiere, en última instancia, un retorno a los fundamentos de la industria y de la empresa. A diferencia de hace muchos años, el mercado actual presta más atención a las ganancias de las empresas que a las operaciones de capital de las empresas. Los métodos de inversión de las acciones A y los mercados maduros están convergiendo. "Por ejemplo, la industria de Internet naturalmente tiene efectos de escala y efectos de red. Las empresas de servicios públicos excluyen a los competidores a través de franquicias, y las compañías de recursos obtienen ventajas sostenidas en costos a través de derechos mineros de bajo precio. Las capacidades empresariales son más efectivas en industrias con mayor competencia. Es importante destacar que los empresarios excelentes podemos entender la naturaleza de la industria y sus tendencias de desarrollo, para poder formular estrategias corporativas correctas", dijo Miao Donghang.

Sun Yue, gestor del Fondo Chuangjin Hexin, cree que después de que el mercado actual haya experimentado un ajuste sustancial, ya se encuentra en la zona más baja y los inversores están empezando a buscar nuevas oportunidades de inversión. De cara a las perspectivas del mercado, la importancia de la valoración ha aumentado significativamente, mientras que el sólido crecimiento de los beneficios sigue siendo importante. Teniendo en cuenta tanto el valor como el crecimiento al mismo tiempo, buscar un crecimiento del rendimiento de alta calidad bajo la premisa de protección de la valoración puede ser una estrategia eficaz para hacer frente al futuro entorno del mercado.

Sun Yue cree que en el entorno de mercado anterior, especialmente en 2019-2020, los inversores consideraban que los sectores de consumo y farmacéutico eran acciones de crecimiento típicas para la inversión, razón por la cual experimentaron fuertes aumentos en el pasado. Pero desde principios de 2021 hasta ahora, la lógica de crecimiento de estos dos sectores se ha destruido en cierta medida, por lo que en los últimos años esto se ha reflejado principalmente en la asimilación de las valoraciones por parte del mercado. Uno, pero los atributos de valor mejorarán aún más, los requisitos de valoración serán mayores y la sostenibilidad del desempeño también será mayor.

Sin embargo, después de que aumenta la aglomeración de estrategias de altos dividendos, todavía existen diferencias sobre si el consumo y los medicamentos se convertirán en nuevos objetivos para el ajuste de posición. Liu Xin, administrador de fondos de Noah Fund, cree que el sector de consumo actual todavía se encuentra en una etapa relativamente estresante desde una perspectiva fundamental, y los fundamentos económicos carecen de un fuerte apoyo para el sector de consumo. "Los bienes de consumo relativamente imprescindibles actualmente no pueden alcanzar ni cantidad ni precio, y la competencia de la industria se ha intensificado significativamente. En este contexto, el sector de consumo todavía necesita esperar políticas continuas. El nivel nacional ha seguido introduciendo actualizaciones de equipos y Políticas de intercambio para promover el consumo de servicios. En cuanto a las opiniones sobre el desarrollo de la calidad, todavía necesitamos observar el efecto de la implementación de políticas en el futuro”, enfatizó Liu Xin.