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トゥチョンクリエイティブ/写真提供

証券時報記者、安忠文趙夢橋

低バリュエーションは、多くのファンドマネージャーにとって、市場が低迷している中で成長株を放棄し、高配当戦略を採用するための核心的な論理である。しかし、高配当戦略がさまざまなファンドマネージャーによって追求される目標になると、もともと成長セクターに多額の投資を行っていたファンドマネージャーでさえも、そのような傾向にある。その頃、この戦略は逸脱し始め、衰退の兆しが見え始めた。

実際、大幅な調整の後、多くの成長株は手元資金、配当、自社株買いの点で公益事業株や景気循環株に劣ることはなくなり、この新しいタイプの「バリュー株」の頻繁な出現は将来のファンドになる可能性が高い。位置調整に重要な風向き。

高配当戦略は引き続き強化

今年初め以来、景気回復の鈍化と相対的に低迷する株式市場を背景に、高配当戦略を採用する公的ファンドマネジャーが増えている。

証券時報の記者とのインタビューで、長城基金の上級マクロ戦略研究員である王立氏は、今年初めから経済のファンダメンタルズは弱い回復基調にあると考えていると述べた。政策は住宅価格の下落傾向を逆転させることができず、実体経済からの需要は相対的に不十分であり、繁栄度の高い産業の数は減少しており、業績成長率は下方修正されている。配当資産は段階的に好まれてきました。

「市場ではリスク回避の動きが強い。今年初めに市場は大きく変動した。その後の規制強化が間接的に小型・超小型株の２度の急落につながった。市場の収益性の観点から」この影響で、今年の個別株の上昇率は15％未満で、これは2018年の水準に匹敵する」と王立氏は、このような背景の下、設備投資の選好は安定性をより重視しており、高配当資産が引き続き注目されていると述べた。市場の。

Chuangjin Hexin Indexの定量部門のファンドマネージャーであるSun Yue氏は、高配当戦略は強力な防御特性を示し、一部の投資家はヘッジ目的で投資すると考えています。市場が底値から回復した後、高配当戦略は主に上昇に従うロジックを反映しています。市場がある程度回復した後も、投資家は成長セクターの業績にはまだ不透明感があるとみているが、同時に新たな「9つの国家方針」の発表などにより、市場では高配当に対する認識も高まっている。さらに増えた。

明らかに、初期段階で高配当戦略が市場で優勢になった背後にある論理は、特に小型株戦略の大規模な失敗の後は、株式市場の収益効果が低下し続けるということです。ファンドマネージャーの嫌悪感が大幅に高まっている。同時に、ETFファンドの集中発行により高配当戦略も強化されている。

王立氏は、ETFと保険資本が今年の市場の主要な増分資金であると考えており、保険料の高い伸びが保険資本配分への大きな需要をもたらし、市場が大きく変動した時期にはETFがその傾向に逆らって流入したと考えている。これらのタイプのファンドは必然的に高配当資産を好みます。銀行や公益事業への配分比率はアクティブ株式ファンドよりも大幅に高く、増分ファンドのサポートが高配当資産の強さをさらに促進します。

意見の相違が増える

しかし、多くのファンドマネージャーが述べているように、高配当戦略が強化され続けるにつれて、いかなる戦略も市場を効果的に上回ることはできません。

証券タイムズの記者は、年初から5月22日までにCSI配当指数が累積15％以上上昇し、多くの広範な指数をリードしていることに気づきました。しかしその後反動が始まり、8月16日時点では年間全体の上昇率は2.48％にとどまった。利益は消え去ったものの、配当市場では依然としてA株が注目を集めた。実際、配当戦略は今年突然現れた分野ではありません。過去 3 年間、さまざまな概念や業界の激しいローテーションを背景に、配当指数は市場変動の激化を背景に静かに最前線に立っており、変動が小さく、より安定した期待を持つ配当資産は特に価値があります。

高配当戦略の急速な発展により、部分株式ファンドの内部収益率も大幅に乖離するようになりました。データによると、永英配当優先ファンドは今年以降、株式ファンドの中で最も高いリターンを記録しており、そのリターンは26.94％に達しています。最下位の金源順安産業振萱基金は、初期の成長株へのポジションが重かったため、年間で43.57％の損失を被り、両者のパフォーマンスの差は70​​％ポイントを超えた。

注目すべきは、今年6月末、最もパフォーマンスが低い金源順安実業選選基金が「中国の冠が付いた」高配当株を大量に買い増し始めたことだ。明らかに、パフォーマンスのプレッシャーの下で、現時点でのファンドの高配当へのシフトがトレンドに従っているのか、それともポジションの調整を余儀なくされているのかはまだ分からない。

澎華のマネージャー、ジャン・シン氏は「高配当資産やその他の負債性資産の上昇傾向は実際に長年続いてきた。現在の配当資産はディープバリューの範囲を超え、徐々にバブルに向かっていった可能性があると考えている」と述べた。産業高度化基金は、株式対負債比率は史上最高水準にあるが、市場のリスク選好度は依然として非常に低いと考えているが、長期にわたる大幅な調整を経て、多くの株式資産の評価額は非常に低い水準に達しており、極めて低い水準にあると考えている。費用対効果が高い。

一部の金融機関はまた、2021年のコア資産のピーク以来、株式市場のスタイルは成長株追跡投資からバリュエーションをより重視する配当投資に変化したと考えている。この変化は3年以上続いている。今回が歴史と異なっていても、特定の資産やロジックには長期的な傾向がありますが、それが3年も続くと、何らかの変化が起こることがよくあります。

誰が安いですか？

どのような資産や戦略であっても、公的ファンドマネージャーを選択する際の基本となるのは、安さと費用対効果です。ますます多くの成長株が「バリュー株」に分類されると、ファンドマネージャーはこの問題について考えなければなりません。「誰が割安なのか？」

公益事業株や景気循環株に匹敵する新たな「バリュー株」が大量に出現したことは、多くのファンドマネジャーにとって６月以降に香港株のポジションを増やす直接的な要因となっている。南香港成長基金のマネジャー、王世聡氏は、香港株式成長セクターは今年株主利益を大幅に増やしており、バリュエーションや総合配当率が公益事業と同様であるだけでなく、すでに高い価値を持っていると考えている。市場が求める景気循環産業だけでなく、その成長の可能性もより健全なバランスシートにより、新たな「バリュー株」の魅力は徐々に高まると予想される。

香港上場のイードゥ・テクノロジーを例に挙げると、昨年ファンドマネジャーによってすべて売却されたが、この株価は3年間で94.2％も下落し、現在の時価総額はわずか35億8000万香港ドルにすぎない。同社の現金資産37億香港ドルを下回る。同様に、中国最大の医師プラットフォームとして位置付けられているイーマイトンの株価が3年間で80％急落した後、同社の時価総額はわずか56億香港ドルに過ぎないが、同社の現金資金は48億香港ドルであり、同社の長年にわたって安定したパフォーマンスの向上が見られます。この新しいタイプの「バリュー株」は次々と出現し、多くのA株バリューテーマファンドの注目を集めています。例えば、多くの成長ファンド、医療テーマファンド、キャセイファンド傘下のバリューファンドがこれをカバーし始めており、さらにはイーマイトンに多額の投資を行っている。キャセイ・バリュー・バンガード・ファンドが開示した第2四半期報告書によると、このA株バリュー・テーマ・ファンドはイーマイトンを最大の保有銘柄として挙げている。

最近中庚基金を辞任した邱東栄氏も第2四半期報告書で、配当資産が求められた後のリスク問題について説明したが、彼の見解では、高配当戦略はおそらく他の要因の重ね合わせによるものだが、投資家はそう考えている。成功した戦略を強化し続け、直線的な取引を好み、現実のリスクの継続的な蓄積を無視したいと考えています。実際、サイクル、成長、資本供給、イノベーションの変化により、高配当の安定性が損なわれる可能性があります。

「利益リスクが主なリスク源であることは間違いない。エネルギー、石炭、石油などの伝統的なエネルギー源には比較的強い利益循環リスクがあり、配当資産の評価が比較的高い水準にあり、その結果不十分な利益が得られると邱東栄氏は指摘した。」暗黙的な利益があり、市場は相対的にポジションが低く、機会費用が高くなります。

ハーベスト・ファンドのファンドマネージャー、タン・リー氏は、過去2年間で最も増加した資産でもある主に上流資源など、一部の配当資産の保有を緩やかに減らし始めた。同氏は、配当資産の継続的な上昇により、バリュエーションが妥当になっており、投資パフォーマンスと価格の比率の観点からは、商品価格の上昇に対する期待がさらに強まる必要があると説明した。

収益の質が銘柄選択の鍵となる

それでは、成長株や配当資産の株価パフォーマンス比に大きな変化があった場合、公的ファンドマネジャーは高配当セクターのどこに中核的なポジションを集中させるのだろうか。

モルガン・スタンレー・ファンドのミャオ・ドンハン氏は、株式資産への投資は最終的には業界と企業の基本に立ち返る必要があると考えている。数年前とは異なり、現在の市場では企業の資本運用よりも企業の利益が重視されており、A株の投資手法と成熟した市場が融合しつつあります。 「例えば、インターネット産業には当然、規模効果とネットワーク効果があります。電力会社はフランチャイズ化によって競合他社を排除し、資源会社は低価格の採掘権によって持続的なコスト優位性を獲得します。競争が激しい業界では、起業家としての能力がより効果的です。重要なのは、優秀な起業家です。」業界の性質とその発展傾向を理解して、正しい企業戦略を立てることができます」とミャオ・ドンハン氏は語った。

Chuangjin Hexin Fund のマネージャー、Sun Yue 氏は、現在の市場は大幅な調整を経て、すでに底値圏にあり、投資家は新たな投資機会を探し始めていると考えています。市場の見通しを見据えると、バリュエーションの重要性が大幅に高まっていますが、堅調な利益成長は引き続き重要です。価値と成長を同時に考慮し、評価保護を前提に質の高い業績成長を追求することは、今後の市場環境に対処する有効な戦略と考えられます。

Sun Yue氏は、過去の市場環境、特に2019年から2020年にかけて、消費者セクターと医薬品セクターは投資家によって典型的な投資対象の成長株とみなされていたため、過去に価格が急騰したのではないかと考えている。しかし、2021年の初めから現在まで、これら2つのセクターの成長ロジックはある程度破壊されており、そのため、近年では主に消費者セクターと医薬品セクターのバリュエーションが市場の消化に反映されている。 1 つは投資セクターですが、価値特性がさらに向上し、評価要件が高くなり、パフォーマンスの持続可能性も高くなります。

ただ、高配当戦略の乱立が進んだ後、消費と医薬品が新たなポジション調整の対象となるかどうかについてはまだ意見が分かれている。ノア・ファンドのファンドマネジャー、リウ・シン氏は、現在の消費者セクターはファンダメンタルズ的な観点から見ると依然として比較的ストレスの多い段階にあり、経済ファンダメンタルズは消費者セクターを強力に支えるものに欠けていると考えている。 「現在、比較的必需品の消費財は、量と価格の両立ができておらず、業界の競争は著しく激化しています。このような背景から、消費者部門は依然として継続的な政策に期待する必要があります。国家レベルでは、機器の更新と導入が続いています。質の高い開発に関する意見については、今後も政策実施の効果を観察する必要がある」とLiu Xin氏は強調した。