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Un fuerte ataque a los "incentivos de cotización" de las OPI y señalar que los intermediarios cobran tarifas orientadas a la cotización... Con los tres ministerios y comisiones emitiendo regulaciones conjuntamente, ¿el mercado de OPI marcará el comienzo de grandes cambios?

Recientemente, el Ministerio de Justicia, el Ministerio de Finanzas y la Comisión Reguladora de Valores de China redactaron el "Reglamento del Consejo de Estado sobre la regulación de la prestación de servicios por intermediarios para la emisión pública de acciones por parte de empresas (borrador para comentarios)" (en adelante denominado como el "Reglamento"), que establece claramente que el negocio de patrocinio de compañías de valores y firmas de contabilidad Los servicios de auditoría no se basarán en la emisión pública y los resultados de cotización de acciones como condición de cobro, y las firmas de abogados no violarán las regulaciones pertinentes sobre abogados. tasas de servicio emitidas por la administración judicial y otros departamentos. Al mismo tiempo, se estipula que los gobiernos populares locales no otorgarán recompensas basadas en los resultados de la lista.

Las nuevas regulaciones despertaron gran preocupación en el mercado desde su aparición. Durante mucho tiempo, muchos gobiernos han utilizado "sobres rojos" y "dinero real" para apoyar la cotización de empresas. ¿Será necesario cambiar el modelo de cobro de los intermediarios orientado a la cotización?

"Entendemos que, hasta cierto punto, a los gobiernos locales no se les permite participar en la promoción competitiva de inversiones, lo que favorece la construcción de un mercado nacional unificado". público, varias localidades tienen diferentes estándares para la cotización de incentivos, principalmente recompensa a las empresas, con montos que van hasta varios millones de yuanes "Algunos lugares también recompensarán la refinanciación exitosa, y algunos lugares también recompensarán a los intermediarios".

Wang Jiyue, un ex banquero de inversiones de alto nivel, dijo a los periodistas: "Muchos contenidos del documento han sido requeridos antes, y el nivel se ha elevado esta vez. Él cree que las nuevas regulaciones ayudarán a mejorar la independencia de los intermediarios en el patrocinio de cotizaciones de empresas". Ayuda a las empresas que cotizan en bolsa a disfrazar sus motivos de lucro y fraude, y regula comportamientos que van desde la competencia de precios bajos al contratar proyectos hasta cargos adicionales antes de cotizar en bolsa.

El periodista supo por medio de bancos de inversión, bufetes de abogados y otras partes que las instituciones antes mencionadas actualmente realizan operaciones de oferta pública inicial (IPO) y refinancian negocios en forma de honorarios escalonados. Un abogado de valores del sur de China dijo: "Las ofertas públicas iniciales y las colocaciones privadas ahora están vinculadas a los resultados, de manera similar a los cargos segmentados. Por ejemplo, si el costo total de una empresa es de 1 millón de yuanes, una vez firmado el contrato, la reforma accionaria es exitosa. , se aprueba la cotización, etc., la empresa se dividirá en Pago a tiempo”.

"Definitivamente habrá un impacto (en la industria), pero no será como si el cielo se cayera". Wang Jiyue cree que las nuevas regulaciones estandarizarán el comportamiento de los bancos de inversión al aumentar temporalmente los precios antes de las emisiones corporativas.

Evite que los gobiernos locales "tiran dinero" para fomentar las cotizaciones

Durante mucho tiempo, muchos lugares han apoyado a las empresas a cotizar en bolsa con "dinero real", con recompensas que van desde varios millones hasta decenas de millones de yuanes. Sin embargo, en la etapa actual, con la publicación de nuevas regulaciones, esta práctica puede resultar insostenible.

Este "Reglamento" establece claramente que los gobiernos populares locales en todos los niveles no recompensarán a los emisores o intermediarios en función de los resultados de la emisión y cotización de acciones públicas. Al mismo tiempo, se mencionó que si los gobiernos locales violan esta disposición al otorgar recompensas a los emisores o intermediarios, éstas deberían ser recuperadas, y los líderes responsables y el personal directamente responsable deberían ser sancionados por los organismos pertinentes de conformidad con la ley.

Se entiende que las recompensas por cotización son muy comunes en todo el país, aunque las cantidades varían de un lugar a otro, las recompensas generalmente son grandes y se otorgan directamente en lotes de manera orientada a resultados de acuerdo con diferentes enlaces, como orientación para cotizar y aceptación de solicitudes. y aprobación para cotizar en bolsa.

En los últimos años, los gobiernos de muchos lugares han introducido subsidios en efectivo y políticas de cultivo relacionadas. Según estadísticas incompletas, al menos 10 provincias, incluidas Gansu, Guangdong, Hunan, Shaanxi, Mongolia Interior, Shandong y Sichuan, han propuesto claramente recompensas en efectivo para las empresas que han cotizado en bolsa o que planean hacerlo.

Por ejemplo, Qingdao Laoshan anunció que proporcionará subvenciones de hasta 15 millones de yuanes en etapas a las empresas del distrito de Laoshan que coticen por primera vez en las bolsas de valores nacionales y extranjeras, de los cuales 10 millones de yuanes se proporcionarán en la etapa anterior a la cotización exitosa; Gansu proporcionará subsidios a las empresas que hayan cotizado con éxito en el consejo principal y en el consejo de innovación científica y tecnológica. Las empresas que cotizan en GEM, GEM y la Bolsa de Valores de Beijing por primera vez recibirán una cantidad igual de recompensas en función de los costos reales de cotización. con un máximo de no más de 10 millones de yuanes este año, el distrito de Chaoyang, Beijing, otorgará una recompensa máxima de 5 millones de yuanes a las empresas que cotizan con éxito en el país y en el extranjero, y las nuevas empresas serán recompensadas con un máximo de 5 millones de yuanes. Las empresas que figuren en la Tercera Junta serán recompensadas con hasta 2 millones de yuanes.

Algunas personas creen que en el pasado, para atraer inversiones y ampliar los recursos de cotización, los gobiernos locales gastaban "dinero real" para apoyar la cotización de empresas locales o introducir empresas cotizadas, y proporcionaban subsidios o recompensas a las empresas en diferentes etapas de la oferta pública inicial. Ahora bien, es posible que este truco del "sobre rojo" ya no funcione.

"Algunos gobiernos locales recompensarán a las empresas, lo que es similar a los subsidios gubernamentales. La exitosa cotización de empresas en la jurisdicción también tendrá un efecto 'característico' (promoverá) la atracción de inversiones hasta cierto punto, y también será beneficioso para los ingresos fiscales. ", dijo a los periodistas una persona de una agencia intermediaria.

Un abogado senior de valores de una importante firma de abogados dijo a los periodistas que la regulación de los incentivos a la cotización local tiene como objetivo evitar inducir a algunas empresas no calificadas a declarar ciegamente sus OPI, o incluso cometer fraude y alterar el orden normal de las OPI.

Si se introducen nuevas regulaciones y se suspenden las políticas de apoyo a las OPI de los gobiernos locales, ¿cómo afectará esto a las empresas e intermediarios que planean cotizar en bolsa?

"Aún no está claro (el impacto). ¿Necesitamos rastrear el pasado y retirar los fondos de incentivos anteriores? Si se retiran, el impacto será bastante grande", creen algunos banqueros de inversión.

Sin embargo, expertos de la industria dijeron a los periodistas que la ley no se aplica retroactivamente. En teoría, las recompensas emitidas antes de que las nuevas regulaciones entren en vigor no están sujetas a recuperación.

¿Ha cambiado el modelo de cobro de los intermediarios?

Otro punto destacado del "Reglamento" es que se centra en estandarizar las cuestiones de cobro en los servicios de los intermediarios y "nombra" los modelos de cobro de los intermediarios que están condicionados a los resultados de la cotización.

En general, el "Reglamento" propone que los intermediarios deben seguir principios orientados al mercado, determinar razonablemente los estándares de cobro basados ​​en la carga de trabajo real, la inversión de recursos requerida y otros factores, y acordar acuerdos de cobro con el emisor en el contrato.

También se prevén disposiciones separadas para los honorarios cobrados por las empresas de valores, los despachos de abogados y las empresas de contabilidad.

Entre ellas, las compañías de valores que participan en negocios de patrocinio pueden cobrar tarifas de servicio en etapas de acuerdo con el progreso del trabajo, pero el monto que cobran no se basará en los resultados de la emisión pública y la cotización de las compañías de valores que participan en el patrocinio; Las empresas pueden cobrar tarifas de servicio en etapas de acuerdo con el progreso del trabajo, pero el hecho de cobrar o no o cuánto cobrar no estará condicionado a los resultados de la emisión pública y la cotización de acciones.

Cuando una firma de contabilidad realiza trabajos de auditoría, puede cobrar honorarios por servicios en etapas de acuerdo con el progreso del trabajo, pero el hecho de cobrar o no o cuánto cobrar no estará condicionado a los resultados del trabajo de auditoría ni a los resultados de la auditoría. emisión pública de acciones; una firma de abogados que brinda servicios para la emisión pública de acciones de una empresa deberá cobrar una tarifa unificada y no debe violar las regulaciones pertinentes sobre honorarios de servicios de abogados emitidas por la administración judicial y otros departamentos.

El "Reglamento" también menciona que los intermediarios y sus empleados no pueden cobrar otras tarifas fuera del contrato o aumentar las tarifas de manera encubierta, como aumentos temporales de precios; no pueden evitar la supervisión y cobrar tarifas mediante la firma de acuerdos complementarios o la realización de acuerdos complementarios; acuerdos separados.

El periodista se enteró de que es cierto que los bancos de inversión aumentan temporalmente los precios antes de las emisiones corporativas.

"Algunas compañías de valores captan clientes a precios bajos al contratar y luego solicitan un aumento de precio y firman un acuerdo complementario basado en el precio de mercado antes de la emisión". Wang Jiyue mencionó que cotizar en bolsa suele ser la primera vez para muchas empresas, y hay muchos En el caso de la asimetría de la información, debido al largo ciclo y al alto costo de cambiar de intermediarios, las empresas no tienen forma de lidiar con los aumentos de precios y otros comportamientos.

Considera que las nuevas regulaciones regulan claramente el comportamiento de los bancos de inversión al aumentar los precios antes de las emisiones corporativas, lo que ayudará a mejorar la independencia del negocio de la banca de inversión.

"Las nuevas regulaciones no limitan el importe total ni la tasa de carga. Estos todavía se determinan mediante negociaciones de mercado".

Entonces, ¿cambiarán las nuevas regulaciones el actual modelo de cobro de los bancos de inversión, los despachos de abogados y otros intermediarios?

En términos del impacto general en los bancos de inversión, "definitivamente habrá un impacto, pero no será como si el cielo se cayera". Wang Jiyue dijo que el impacto principal es que ya no se permite aumentar los ingresos antes de la emisión, y cómo. Es necesario aclarar con antelación cuánto dinero se cobrará.

Algunos intermediarios también creen que, a juzgar por la proporción de los honorarios de patrocinio y suscripción, las regulaciones no tendrán un impacto a gran escala en los ingresos de la banca de inversión. "En términos de patrocinio y comisiones de suscripción, la mayor parte de los ingresos de los bancos de inversión son comisiones de suscripción, que son comisiones que se cobran después de que la empresa sale a bolsa", dijo un banquero de inversión a los periodistas.

Para los despachos de abogados, “los honorarios según la nueva normativa son muy diferentes de nuestra estructura de honorarios anterior, porque antes la bonificación por cotización era mayoritaria, lo que estaba vinculado a los resultados de la cotización y se aclaraba mediante la firma de un acuerdo complementario. "La tarifa actual. Las nuevas regulaciones significan que esta parte de los ingresos desaparece y el impacto sigue siendo bastante grande", dijo a los periodistas una fuente del bufete de abogados.

Algunos abogados involucrados en negocios de IPO dijeron: "La mayor parte de los ingresos se obtienen después de que la cotización sea exitosa, y el frente básicamente sólo puede cubrir los costos. Si el proceso de cotización es tortuoso, es posible que ni siquiera cubra (los costos)".

"La cotización de la agencia intermediaria no incluye los resultados y las empresas que planean cotizar en bolsa pueden tener algunas opiniones, pero en general no hay mucho negocio de IPO en este momento", dijo el abogado de valores antes mencionado.

Cómo cobrar las tarifas de emisión de IPO

Además de los honorarios de suscripción, ¿cómo cobran actualmente los bancos de inversión los honorarios de patrocinio de las OPI?

Según Wang Jiyue, las tarifas de patrocinio ahora se cobran a plazos y algunas se cobrarán al presentar el informe. Sin embargo, los honorarios de patrocinio representan una pequeña proporción de los ingresos totales, menos del 10% e incluso menos del 5% en algunos casos.

"Porque es imposible que una empresa pague una gran cantidad de dinero antes de tener éxito. Incluso si paga una parte en la etapa inicial, sólo protegerá el capital como máximo. Incluso si solo compensa una parte de los gastos, el No se puede garantizar el capital”, afirmó.

En otras palabras, para los bancos de inversión, las comisiones de suscripción son la mayor parte. El "Reglamento" aclara que las compañías de valores que participan en negocios de suscripción deben cumplir con los reglamentos de las autoridades estatales y de la industria, y evaluar integralmente los costos del proyecto y otros factores para cobrar las tarifas de servicio.

"Esta cláusula aún no ha sido restringida claramente. En la actualidad, todavía hay mucho espacio para la negociación", dijo Wang Jiyue, agregar dinero por una cotización exitosa en realidad se agrega a la tarifa de suscripción, por lo que el impacto de esta área. Será relativamente grande. Es un ingreso, pero no es la mayor parte de los honorarios de suscripción. La situación de cada banco de inversión es diferente.

Entonces, ¿qué impacto tendrán las regulaciones que prohíben las recompensas por cotizar en bolsa y que regulan las tarifas de intermediario en las empresas que planean cotizar en bolsa? En opinión de Wang Jiyue, el impacto no es grande y quizás la carga general pueda ser más ligera.

Los honorarios de emisión de IPO corporativa generalmente incluyen cuatro gastos: honorarios de suscripción y patrocinador, honorarios de auditoría y verificación de capital, honorarios legales y honorarios de divulgación de información, de los cuales los honorarios de patrocinador y suscripción representan la mayoría.

En cuanto a los gastos de emisión de las empresas que cotizan en bolsa, según datos de Wind, desde 2023 hasta el 18 de agosto de 2024, entre las 367 empresas que cotizan en bolsa, solo 5 empresas tienen honorarios de suscripción y patrocinadores que representan menos del 50% de los gastos de emisión. Las tarifas de suscripción y patrocinador para las otras 362 empresas en gastos de emisión oscilan entre el 50% y el 92%, entre las cualesElectricidad Mingyang、Energía de Shaanxi, Zhixiang Jintai,Materiales de aviación Co., Ltd.、Compañía HuahongEste ratio es superior al 90% para 5 empresas.

Reducir el alcance para observar solo las 54 empresas que cotizan en bolsa en 2024, soloacciones de baweiLos honorarios de suscripción y patrocinador de una empresa representaron menos del 50% de los gastos de emisión, y las 53 empresas restantes representaron entre el 52% y el 87%.Xidian Xinneng、Yun Xingyu、Chengdú Huawei、Acciones de Yongxing、Energía de flechaLos honorarios de suscripción y patrocinador de estas cinco empresas representaron más del 80% de los gastos de emisión.

Los gastos de emisión de Arrow Energy también son los más altos entre las empresas que cotizan en bolsa en 2024, alcanzando los 238 millones de yuanes, de los cuales las tarifas de suscripción y patrocinio representan el 87%, o 207 millones de yuanes. China Merchants Securities es el patrocinador y asegurador principal de la oferta pública inicial de la empresa, y este año ha obtenido la comisión de suscripción y patrocinio más alta para una empresa que cotiza en bolsa.

En comparación, las tarifas de emisión de las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Beijing son generalmente más bajas, y las tarifas de suscripción y patrocinio correspondientes también son más bajas. Las tarifas de emisión de las 10 empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Beijing oscilan entre 10 millones de yuanes y 42 millones. Las tarifas de suscripción y patrocinio de 8 empresas son inferiores a 20 millones de yuanes, entre las cuales las acciones de Bawei tienen las tarifas de suscripción y patrocinio más bajas de 5,0079 millones de yuanes.

Además, la proporción de los honorarios de auditoría y verificación de capital con respecto a los gastos de emisión oscila entre el 10% y el 20%. Según datos de Wind, 4 de las 54 empresas cotizadas en 2024 suponen menos del 10%, solo 1 supone más del 30% y las otras 40 empresas suponen entre el 10% y el 30%. Específicamente, si se analiza el monto, los honorarios de auditoría y verificación de capital de 35 empresas oscilaron entre 10 y 19 millones de yuanes, y el resto se encontraba en el nivel de un millón de yuanes.

En cuanto a los gastos legales, entre las 54 empresas listadas en el primer semestre de este año, los gastos legales de 8 empresas estuvieron entre 10 y 18 millones de yuanes, y los gastos legales de otras empresas generalmente estuvieron en el nivel de un millón de yuanes.

Las tarifas de divulgación de información son las más bajas de las cuatro. Según los datos de Wind, al observar las empresas que cotizan en bolsa este año, entre las 47 empresas con datos relevantes, 3 tienen tarifas de divulgación de información de menos de 1 millón de yuanes y las 44 restantes. La tarifa de divulgación para cada empresa oscila entre 2,5 millones de yuanes y 6 millones de yuanes.

(Este artículo proviene de China Business News)