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Une attaque virulente contre les « incitations à la cotation » des introductions en bourse et le fait que les intermédiaires facturent des frais en fonction de la cotation... Avec l'émission conjointe de réglementations par les trois ministères et commissions, le marché des introductions en bourse va-t-il inaugurer d'énormes changements ?

Récemment, le ministère de la Justice, le ministère des Finances et la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières ont rédigé le « Règlement du Conseil d'État sur la réglementation de la fourniture de services par des intermédiaires pour l'émission publique d'actions par les entreprises (projet pour commentaires) » (ci-après dénommé comme le « Règlement »), qui stipule clairement que les activités de parrainage des sociétés de valeurs mobilières et des cabinets comptables. Les services d'audit ne doivent pas être basés sur l'émission publique et les résultats de cotation des actions comme condition de facturation, et les cabinets d'avocats ne doivent pas enfreindre les réglementations pertinentes sur les avocats. les frais de service émis par l'administration judiciaire et d'autres services. Dans le même temps, il est stipulé que les gouvernements populaires locaux ne doivent pas accorder de récompenses basées sur les résultats de l'inscription.

Les nouvelles réglementations ont suscité de vives inquiétudes sur le marché dès leur publication. Pendant longtemps, de nombreux gouvernements ont utilisé des « enveloppes rouges » et de « l'argent réel » pour soutenir la cotation des entreprises. Le modèle de tarification des intermédiaires basé sur la cotation devra-t-il être modifié ?

"Nous comprenons que dans une certaine mesure, les gouvernements locaux ne sont pas autorisés à s'engager dans une promotion compétitive des investissements, ce qui est propice à la construction d'un marché national unifié." public, diverses localités ont des normes différentes pour les incitations à l'inscription, récompensent principalement les entreprises, avec des montants allant jusqu'à plusieurs millions de yuans « Certains endroits récompenseront également les refinancements réussis, et certains endroits récompenseront également les intermédiaires.

Wang Jiyue, ancien banquier d'investissement senior, a déclaré aux journalistes : « De nombreux contenus du document ont été exigés auparavant, et le niveau a été relevé cette fois-ci. Il estime que les nouvelles réglementations contribueront à renforcer l'indépendance des intermédiaires dans le parrainage des cotations. » Il aide les sociétés cotées à dissimuler leurs motivations de profit et de fraude, et réglemente les comportements allant de la concurrence à bas prix lors de la passation de projets à des frais supplémentaires avant la cotation.

Le journaliste a appris auprès de banques d'investissement, de cabinets d'avocats et d'autres parties que les institutions mentionnées ci-dessus se livrent actuellement à des opérations d'introduction en bourse et de refinancement sous la forme de frais échelonnés. Un avocat spécialisé dans les valeurs mobilières du sud de la Chine a déclaré : « Les introductions en bourse et les placements privés sont désormais liés aux résultats, à l'instar des frais segmentés. Par exemple, si le coût total d'une entreprise est de 1 million de yuans, une fois le contrat signé, la réforme de l'actionnariat est réussie. , la cotation est approuvée, etc., l'entreprise sera divisée en Payer à temps.

"Il y aura certainement un impact (sur l'industrie), mais ce ne sera pas comme si le ciel nous tombait sur la tête." Wang Jiyue estime que les nouvelles réglementations normaliseront le comportement des banques d'investissement en augmentant temporairement les prix avant les émissions d'entreprises.

Empêcher les gouvernements locaux de « jeter de l'argent » pour encourager les inscriptions

Depuis longtemps, de nombreux endroits aident les entreprises à s'inscrire avec de l'argent réel, avec des récompenses allant de plusieurs millions à des dizaines de millions de yuans. Cependant, au stade actuel, avec la publication de nouvelles réglementations, cette pratique pourrait ne pas être durable.

Ce « Règlement » stipule clairement que les gouvernements populaires locaux à tous les niveaux ne doivent pas récompenser les émetteurs ou les intermédiaires sur la base des résultats de l'émission et de la cotation d'actions publiques. Dans le même temps, il a été mentionné que si les gouvernements locaux violaient cette disposition en accordant des récompenses aux émetteurs ou aux intermédiaires, celles-ci devraient être récupérées et les dirigeants responsables et le personnel directement responsable devraient être punis par les agences compétentes conformément à la loi.

Il est entendu que les récompenses pour l'inscription sont très courantes à travers le pays. Bien que les montants varient d'un endroit à l'autre, les récompenses sont généralement importantes et sont accordées directement par lots de manière axée sur les résultats en fonction de différents liens tels que les conseils d'inscription, l'acceptation des candidatures. , et l'approbation de l'inscription.

Ces dernières années, les gouvernements de nombreux pays ont introduit des subventions en espèces et des politiques de culture associées. Selon des statistiques incomplètes, au moins 10 provinces, dont le Gansu, le Guangdong, le Hunan, le Shaanxi, la Mongolie intérieure, le Shandong et le Sichuan, ont clairement proposé des récompenses en espèces aux entreprises qui ont été cotées ou envisagent de l'être.

Par exemple, Qingdao Laoshan a annoncé qu'elle accorderait des subventions allant jusqu'à 15 millions de yuans par étapes aux entreprises du district de Laoshan qui sont d'abord cotées sur les bourses nationales et étrangères, dont 10 millions de yuans seront fournis au cours de la phase précédant la cotation réussie ; Le Gansu fournira des subventions aux entreprises qui ont été cotées avec succès au conseil d'administration principal et au conseil d'innovation scientifique et technologique pour la première fois. Les sociétés cotées au GEM, au GEM et à la Bourse de Pékin recevront pour la première fois un montant égal de récompenses basé sur les coûts d'inscription réels. avec un maximum de 10 millions de yuans ; cette année, le district de Chaoyang, Pékin accordera une récompense maximale de 5 millions de yuans aux entreprises cotées avec succès en Chine et à l'étranger, et les nouvelles entreprises seront récompensées avec un maximum de 5 millions de yuans. Les entreprises inscrites au Troisième Conseil seront récompensées jusqu'à 2 millions de yuans.

Certains pensent que dans le passé, afin d'attirer les investissements et d'élargir les ressources de cotation, les gouvernements locaux dépensaient de l'« argent réel » pour soutenir la cotation d'entreprises locales ou introduire des sociétés cotées, et accordaient des subventions ou des récompenses aux entreprises à différents stades de leur introduction en bourse. Désormais, cette astuce de « l’enveloppe rouge » risque de ne plus fonctionner.

« Certains gouvernements locaux récompenseront les entreprises, ce qui est similaire aux subventions gouvernementales. La cotation réussie des entreprises dans la juridiction aura également un effet de « signature » (favorisant) l'attraction des investissements dans une certaine mesure, et sera également bénéfique pour les recettes fiscales. ", a déclaré une personne d'une agence intermédiaire aux journalistes.

Un avocat principal en valeurs mobilières d'un grand cabinet d'avocats a déclaré aux journalistes que la réglementation des incitations à la cotation locale visait à éviter d'inciter certaines sociétés non qualifiées à déclarer aveuglément des introductions en bourse, voire à commettre des fraudes et à perturber l'ordre normal des introductions en bourse.

Si de nouvelles réglementations sont introduites et que les politiques de soutien aux introductions en bourse des gouvernements locaux sont suspendues, quel sera l'impact sur les entreprises et les intermédiaires qui envisagent d'être cotés ?

"L'impact n'est pas encore clair. Devons-nous retracer le passé et retirer les fonds d'incitation précédents ? S'ils sont retirés, l'impact sera assez important", estiment certains banquiers d'investissement.

Toutefois, des professionnels du secteur ont déclaré aux journalistes que la loi ne s'applique pas de manière rétroactive. En théorie, les récompenses accordées avant l'entrée en vigueur de la nouvelle réglementation ne sont pas sujettes à récupération.

Le modèle de tarification des intermédiaires a-t-il changé ?

Un autre point fort du « Règlement » est qu'il se concentre sur la normalisation des questions de tarification dans les services des intermédiaires et « nomme » les modèles de tarification des intermédiaires qui sont conditionnés aux résultats de cotation.

Dans l'ensemble, les « Règlements » proposent que les intermédiaires suivent les principes orientés vers le marché, déterminent raisonnablement les normes de tarification en fonction de la charge de travail réelle, de l'investissement en ressources requis et d'autres facteurs, et conviennent des modalités de tarification avec l'émetteur dans le contrat.

Des dispositions distinctes sont également prévues pour les frais facturés par les maisons de titres, les cabinets d'avocats et les cabinets comptables.

Parmi elles, les sociétés de titres engagées dans des activités de parrainage peuvent facturer des frais de service par étapes en fonction de l'avancement des travaux, mais le montant ou le montant qu'elles facturent ne doit pas être basé sur les résultats de l'émission publique et de la cotation des sociétés de titres engagées dans le parrainage ; les entreprises peuvent facturer des frais de service par étapes en fonction de l'avancement des travaux, mais la décision de facturer ou le montant à facturer ne sera pas conditionnée aux résultats de l'émission publique et de la cotation des actions.

Lorsqu'un cabinet comptable effectue des travaux d'audit, il peut facturer des honoraires de service par étapes en fonction de l'avancement des travaux, mais le fait de facturer ou non ou le montant à facturer ne doit pas être conditionné aux résultats des travaux d'audit ou aux résultats de l'audit. émission publique d'actions ; un cabinet d'avocats qui fournit des services pour l'émission publique d'actions d'une entreprise doit facturer des frais unifiés et ne doit pas enfreindre les réglementations pertinentes sur les honoraires des avocats émises par l'administration judiciaire et d'autres départements.

Le « Règlement » mentionne également que les intermédiaires et leurs employés ne sont pas autorisés à facturer d'autres frais en dehors du contrat ou à augmenter les frais de manière déguisée, comme des augmentations de prix temporaires. Ils ne sont pas autorisés à éviter la surveillance et à facturer des frais en signant des accords supplémentaires ou en concluant des accords supplémentaires. accords distincts.

Les journalistes ont appris qu'il est vrai que les banques d'investissement augmentent temporairement les prix avant les émissions d'entreprises.

"Certaines sociétés de valeurs mobilières attirent des clients à bas prix lors de la conclusion d'un contrat, puis demandent une augmentation de prix et signent un accord complémentaire basé sur le prix du marché avant l'émission. Wang Jiyue a mentionné que la cotation est souvent la première fois pour de nombreuses sociétés, et Il existe de nombreux cas d'asymétrie de l'information, en raison du cycle long et du coût élevé du changement d'intermédiaire, les entreprises n'ont aucun moyen de faire face aux augmentations de prix et à d'autres comportements.

Il estime que les nouvelles réglementations réglementent clairement le comportement des banques d'investissement en matière d'augmentation des prix avant les émissions d'entreprises, ce qui contribuera à renforcer l'indépendance des activités de banque d'investissement.

"Les nouvelles réglementations ne limitent pas le montant total et le taux de facturation. Ceux-ci sont toujours déterminés par le biais de négociations de marché", a-t-il également indiqué.

Alors, les nouvelles réglementations changeront-elles le modèle de tarification actuel des banques d’investissement, des cabinets d’avocats et autres intermédiaires ?

En ce qui concerne l'impact global sur les banques d'investissement, « il y aura certainement un impact, mais ce ne sera pas comme si le ciel nous tombait sur la tête. Wang Jiyue a déclaré que l'impact principal était que l'augmentation des revenus avant l'émission n'était plus autorisée, et comment ». le montant qui sera facturé doit être précisé à l'avance.

Certains intermédiaires estiment également qu'à en juger par la proportion des frais de parrainage et de souscription, la réglementation n'aura pas d'impact à grande échelle sur les revenus des banques d'investissement. "En termes de frais de parrainage et de souscription, l'essentiel des revenus des banques d'investissement est constitué de frais de souscription, qui sont des frais facturés après l'entrée en bourse de la société, a déclaré aux journalistes un banquier d'investissement.

Pour les cabinets d'avocats, « les honoraires prévus par la nouvelle réglementation sont très différents de notre structure tarifaire précédente, car dans le passé, le bonus d'inscription était majoritaire, ce qui était lié aux résultats de l'inscription et était clarifié par la signature d'un accord complémentaire ». les frais actuels. Les nouvelles réglementations signifient que cette partie des revenus a disparu, et l'impact est encore assez important", a déclaré aux journalistes une source du cabinet d'avocats.

Certains avocats engagés dans des opérations d'introduction en bourse ont déclaré : « la majeure partie des revenus survient après le succès de la cotation, et la façade ne peut essentiellement couvrir que les coûts. Si le processus de cotation est tortueux, il se peut qu'il ne couvre même pas (les coûts). »

"Les offres de l'agence intermédiaire n'incluent pas les résultats, et les sociétés qui envisagent d'être cotées peuvent avoir des opinions, mais en général, il n'y a pas beaucoup d'opérations d'introduction en bourse à l'heure actuelle", a déclaré l'avocat en valeurs mobilières susmentionné.

Comment facturer les frais d’émission d’introduction en bourse

En plus des frais de souscription, comment les frais de parrainage d’introduction en bourse sont-ils actuellement facturés par les banques d’investissement ?

Selon Wang Jiyue, les frais de parrainage sont désormais collectés en plusieurs versements, et certains le seront lors du reporting. Toutefois, les frais de parrainage ne représentent qu'une faible proportion des revenus totaux, moins de 10 %, voire moins de 5 % dans certains cas.

"Parce qu'il est impossible pour une entreprise de payer une grosse somme d'argent avant de réussir. Même si elle paie une partie au début, elle ne protégera que le capital au maximum. Même si elle ne compense qu'une partie des dépenses, le le capital ne peut pas être garanti", a-t-il déclaré.

En d’autres termes, pour les banques d’investissement, les frais de souscription constituent l’essentiel. Les « Règlements » précisent que les sociétés de titres engagées dans des activités de souscription doivent se conformer aux réglementations de l'État et des autorités du secteur, et évaluer de manière exhaustive les coûts du projet et d'autres facteurs pour facturer des frais de service.

"Cette clause n'a pas encore été clairement restreinte. À l'heure actuelle, il y a encore beaucoup de marge de négociation. Wang Jiyue a déclaré que l'ajout d'argent en raison d'une cotation réussie s'ajoutait en fait aux frais de souscription, d'où l'impact de ce domaine." sera relativement important. Il s'agit d'un revenu, mais ce n'est pas l'essentiel des frais de souscription. La situation de chaque banque d'investissement est différente.

Alors, quel impact auront les réglementations interdisant les récompenses de cotation et réglementant les frais intermédiaires sur les entreprises qui envisagent d’être cotées ? Selon Wang Jiyue, l'impact n'est pas important et peut-être que le fardeau global pourrait être allégé.

Les frais d’émission d’introduction en bourse d’entreprise comprennent généralement quatre dépenses : les frais de souscription et de sponsor, les frais d’audit et de vérification du capital, les frais juridiques et les frais de divulgation d’informations, dont les frais de sponsor et de souscription représentent la majorité.

En regardant les frais d'émission des sociétés cotées, selon les données de Wind, de 2023 au 18 août 2024, parmi les 367 sociétés cotées, seules 5 sociétés ont des frais de souscription et de sponsoring représentant moins de 50 % des frais d'émission. les commissions de souscription et de sponsoring pour les 362 autres sociétés dans les frais d'émission varient de 50% à 92%, parmi lesquellesMingyang Électrique、Énergie du Shaanxi, Zhixiang Jintai,Matériaux aéronautiques Co., Ltd.、Compagnie HuahongCe ratio est supérieur à 90% pour 5 sociétés.

Réduire le périmètre pour ne considérer que les 54 sociétés cotées en 2024, uniquementActions BaweiLes commissions de souscription et de sponsoring d'une société représentaient moins de 50 % des frais d'émission, et les 53 sociétés restantes représentaient entre 52 % et 87 %.Xidian Xinneng、Yun Xingyu、ChengduHuawei、Actions de Yongxing、Énergie de flècheLes commissions de souscription et de sponsoring de ces cinq sociétés représentaient plus de 80 % des frais d'émission.

Les frais d'émission d'Arrow Energy sont également les plus élevés parmi les sociétés cotées en 2024, atteignant 238 millions de yuans, dont les frais de souscription et de parrainage représentent 87 %, soit 207 millions de yuans. China Merchants Securities est le sponsor et le principal souscripteur de l'introduction en bourse de la société et a remporté cette année les frais de souscription et de parrainage les plus élevés pour une société cotée.

En comparaison, les frais d'émission des sociétés cotées à la Bourse de Pékin sont généralement inférieurs, et les frais de souscription et de parrainage correspondants sont également inférieurs. Les frais d'émission des 10 sociétés cotées à la Bourse de Pékin varient de 10 millions de yuans à 42 millions. Les frais de souscription et de parrainage de 8 sociétés sont inférieurs à 20 millions de yuans, parmi lesquels les actions Bawei ont les frais de souscription et de parrainage les plus bas de 5,0079 millions de yuans.

Par ailleurs, la proportion des frais d'audit et de vérification du capital dans les frais d'émission est d'environ 10 à 20 %. Selon les données de Wind, 4 des 54 entreprises cotées en 2024 représentent moins de 10 %, une seule représente plus de 30 % et les 40 autres entreprises représentent entre 10 % et 30 %. Plus précisément, si l'on considère le montant, les frais d'audit et de vérification du capital de 35 sociétés variaient entre 10 millions de yuans et 19 millions de yuans, et le reste se chiffrait à un million de yuans.

En ce qui concerne les frais juridiques, parmi les 54 sociétés cotées au premier semestre de cette année, les frais juridiques de huit sociétés se situaient entre 10 et 18 millions de yuans, et les frais juridiques des autres sociétés se chiffraient généralement à un million de yuans.

Les frais de divulgation d'informations sont les plus bas des quatre frais. Selon les données de Wind, en examinant les sociétés cotées cette année, parmi les 47 sociétés disposant de données pertinentes, 3 ont des frais de divulgation d'informations inférieurs à 1 million de yuans et les 44 autres. Les frais de divulgation pour chaque entreprise se situent entre 2,5 millions de yuans et 6 millions de yuans.

(Cet article provient de China Business News)