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Um forte ataque aos "incentivos de listagem" de IPO e apontando que os intermediários cobram taxas orientadas para listagem... Com os três ministérios e comissões emitindo regulamentos em conjunto, o mercado de IPO dará início a grandes mudanças?

Recentemente, o Ministério da Justiça, o Ministério das Finanças e a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China elaboraram o "Regulamento do Conselho de Estado sobre a Regulamentação da Prestação de Serviços por Intermediários para Emissão Pública de Ações por Empresas (Projeto para Comentários)" (doravante denominado como o "Regulamento"), que afirma claramente que o negócio de patrocínio de sociedades de valores mobiliários e firmas de contabilidade Os serviços de auditoria não devem ser baseados na emissão pública e listagem de resultados de ações como condição de cobrança, e os escritórios de advocacia não devem violar regulamentos relevantes sobre advogado taxas de serviço emitidas pela administração judicial e outros departamentos. Ao mesmo tempo, está estipulado que os governos populares locais não fornecerão recompensas com base nos resultados da listagem.

As novas regulamentações despertaram grande preocupação no mercado assim que foram publicadas. Durante muito tempo, muitos governos usaram "envelopes vermelhos" e "dinheiro real" para apoiar a listagem de empresas. O modelo de cobrança dos intermediários orientado à listagem precisará ser alterado?

"Entendemos que, até certo ponto, os governos locais não estão autorizados a se envolver na promoção de investimentos competitivos, o que conduz à construção de um mercado nacional unificado." público, várias localidades têm padrões diferentes para listar incentivos, principalmente empresas de recompensas, com valores que variam até vários milhões de yuans. "Alguns lugares também recompensarão o refinanciamento bem-sucedido e alguns lugares também recompensarão os intermediários."

Wang Jiyue, ex-banqueiro de investimentos sênior, disse aos repórteres: "Muitos conteúdos do documento foram exigidos antes, e o nível foi elevado desta vez. Ele acredita que as novas regulamentações ajudarão a aumentar a independência dos intermediários no patrocínio de listagens de." empresas listadas e reduzir o risco de Ajuda as empresas listadas a disfarçar seus motivos de lucro e fraude e regula comportamentos que vão desde a concorrência de preços baixos na contratação de projetos até encargos adicionais antes da listagem.

O repórter soube através de bancos de investimento, escritórios de advocacia e outras partes que as instituições acima mencionadas estão atualmente envolvidas em IPO e negócios de refinanciamento na forma de taxas escalonadas. Um advogado de valores mobiliários no sul da China disse: "IPOs e colocações privadas estão agora vinculadas a resultados, semelhantes a encargos segmentados. Por exemplo, se o custo total de um negócio for de 1 milhão de yuans, após a assinatura do contrato, a reforma acionária será bem-sucedida , a listagem for aprovada, etc., a empresa será dividida em Pagar em dia.”

"Definitivamente haverá um impacto (na indústria), mas não será como se o céu caísse." Wang Jiyue acredita que as novas regulamentações padronizarão o comportamento dos bancos de investimento no aumento temporário dos preços antes da emissão corporativa.

Impedir que os governos locais “joguem dinheiro” para encorajar listagens

Por muito tempo, muitos lugares apoiaram empresas na listagem com "dinheiro real", com valores de recompensa que variam de vários milhões a dezenas de milhões de yuans. Porém, no estágio atual, com a publicação de novas regulamentações, esta prática pode ser insustentável.

Este “Regulamento” afirma claramente que os governos populares locais, em todos os níveis, não recompensarão os emitentes ou intermediários com base nos resultados da emissão e listagem de ações públicas. Ao mesmo tempo, foi mencionado que se os governos locais violarem esta disposição ao concederem recompensas aos emitentes ou intermediários, estes deverão ser recuperados, e os líderes responsáveis ​​e o pessoal directamente responsável deverão ser punidos pelas agências competentes de acordo com a lei.

Entende-se que as recompensas de listagem são muito comuns em todo o país. Embora os valores variem de lugar para lugar, as recompensas são geralmente grandes e são dadas diretamente em lotes, de maneira orientada a resultados, de acordo com diferentes links, como orientação de listagem e aceitação de inscrições. e aprovação de listagem.

Nos últimos anos, os governos de muitos lugares introduziram subsídios em dinheiro e políticas de cultivo relacionadas. De acordo com estatísticas incompletas, pelo menos 10 províncias, incluindo Gansu, Guangdong, Hunan, Shaanxi, Mongólia Interior, Shandong e Sichuan, propuseram claramente recompensas em dinheiro para empresas que foram cotadas ou que planeiam ser cotadas.

Por exemplo, Qingdao Laoshan anunciou que fornecerá subsídios de até 15 milhões de yuans em etapas para empresas no distrito de Laoshan que forem listadas pela primeira vez nas bolsas de valores nacionais e estrangeiras, dos quais 10 milhões de yuans serão fornecidos na fase anterior à listagem bem-sucedida; Gansu fornecerá subsídios para empresas listadas com sucesso no conselho principal e no conselho de inovação científica e tecnológica. As empresas listadas na GEM, GEM e na Bolsa de Valores de Pequim pela primeira vez receberão uma quantidade igual de recompensas com base nos custos reais de listagem. com um máximo de 10 milhões de yuans; este ano, o distrito de Chaoyang, em Pequim, concederá uma recompensa máxima de 5 milhões de yuans às empresas listadas com sucesso no país e no exterior, e as novas empresas serão recompensadas com um máximo de 5 milhões de yuans. As empresas listadas no Terceiro Conselho serão recompensadas com até 2 milhões de yuans.

Algumas pessoas acreditam que, no passado, a fim de atrair investimentos e expandir os recursos de listagem, os governos locais gastaram "dinheiro real" para apoiar a listagem de empresas locais ou introduzir empresas cotadas, e forneceram subsídios ou recompensas às empresas em diferentes fases do IPO. Agora, esse truque do “envelope vermelho” pode não funcionar mais.

"Alguns governos locais recompensarão as empresas, o que é semelhante aos subsídios governamentais. A listagem bem-sucedida de empresas na jurisdição também terá um efeito de 'assinatura' (promovendo) a atração de investimentos até certo ponto, e também será benéfica para as receitas fiscais ." Uma pessoa de uma agência intermediária disse aos repórteres.

Um advogado sênior de valores mobiliários de um importante escritório de advocacia disse aos repórteres que a regulamentação dos incentivos de listagem local visa evitar induzir algumas empresas não qualificadas a declarar cegamente IPOs, ou mesmo a cometer fraudes e perturbar a ordem normal de IPO.

Se novos regulamentos forem introduzidos e as políticas de apoio ao IPO do governo local forem suspensas, como isso afetará as empresas e os intermediários que planeiam ser cotados?

"Ainda não está claro (o impacto). Precisamos rastrear o passado e retirar os fundos de incentivo anteriores? Se retirados, o impacto será bastante grande."

No entanto, membros da indústria disseram aos repórteres que a lei não se aplica retroativamente. Em teoria, as recompensas emitidas antes da entrada em vigor dos novos regulamentos não estão sujeitas a recuperação.

O modelo de cobrança dos intermediários mudou?

Outro destaque do “Regulamento” é que ele foca na padronização das questões de cobrança nos serviços dos intermediários, e “nomeia” os modelos de cobrança dos intermediários que ficam condicionados aos resultados da listagem.

No geral, os “Regulamentos” propõem que os intermediários sigam princípios orientados para o mercado, determinem razoavelmente os padrões de cobrança com base na carga de trabalho real, no investimento de recursos necessário e em outros fatores, e cheguem a acordo sobre acordos de cobrança com o emitente no contrato.

Disposições separadas também são feitas para as taxas cobradas por empresas de valores mobiliários, escritórios de advocacia e empresas de contabilidade.

Entre elas, as sociedades de valores mobiliários que exercem atividades de patrocínio podem cobrar taxas de serviço em etapas, de acordo com o andamento dos trabalhos, mas o valor ou o valor cobrado não deve ser baseado nos resultados da emissão pública e listagem de sociedades de valores mobiliários que exercem o patrocínio; as empresas podem cobrar taxas de serviço em etapas de acordo com o andamento dos trabalhos, mas a cobrança ou não ou quanto cobrar não estará condicionada ao resultado da emissão pública e listagem de ações.

Quando uma empresa de contabilidade realiza trabalho de auditoria, ela pode cobrar honorários de serviço em etapas de acordo com o andamento do trabalho, mas a cobrança ou não ou quanto cobrar não estará condicionada aos resultados do trabalho de auditoria ou aos resultados do emissão pública de ações; um escritório de advocacia que presta serviços para a emissão pública de ações de uma empresa deve cobrar uma taxa unificada e não deve violar os regulamentos relevantes sobre honorários de serviços de advogado emitidos pela administração judicial e outros departamentos.

Os “Regulamentos” também mencionam que os intermediários e os seus funcionários não estão autorizados a cobrar outras taxas além do acordado no contrato ou a aumentar taxas de forma disfarçada, como aumentos temporários de preços, não estão autorizados a evitar a supervisão e a cobrar taxas através da assinatura; acordos complementares ou celebração de acordos separados.

O repórter aprendeu que é verdade que os bancos de investimento aumentam temporariamente os preços antes da emissão corporativa.

"Algumas empresas de valores mobiliários irão conquistar clientes a preços baixos durante a contratação e, em seguida, pedirão um aumento de preço e assinarão um acordo complementar com base no preço de mercado antes da emissão. Wang Jiyue mencionou que a listagem é muitas vezes a primeira vez para muitas empresas." há muitos No caso da assimetria de informação, devido ao longo ciclo e ao alto custo da mudança de intermediários, as empresas não têm como lidar com aumentos de preços e outros comportamentos.

Ele acredita que os novos regulamentos regulam claramente o comportamento dos bancos de investimento no aumento dos preços antes da emissão corporativa, o que ajudará a aumentar a independência da actividade bancária de investimento.

“A nova regulamentação não restringe o valor total e a taxa de cobrança. Estes ainda são determinados por meio de negociações de mercado.”

Então, irão as novas regulamentações alterar o atual modelo de cobrança dos bancos de investimento, escritórios de advocacia e outros intermediários?

Em termos do impacto geral sobre os bancos de investimento, "certamente haverá um impacto, mas não será como se o céu caísse". Wang Jiyue disse que o principal impacto é que não é mais permitido aumentar a renda antes da emissão, e como. quanto dinheiro será cobrado precisa ser esclarecido com antecedência.

Alguns intermediários também acreditam que, a julgar pela proporção das taxas de patrocínio e subscrição, os regulamentos não terão um impacto em grande escala nos rendimentos da banca de investimento. “Em termos de taxas de patrocínio e subscrição, a maior parte da receita dos bancos de investimento são taxas de subscrição, que são taxas cobradas depois que a empresa abre o capital”, disse um banqueiro de investimento aos repórteres.

Para os escritórios de advocacia, “os honorários da nova regulamentação são muito diferentes da nossa estrutura de honorários anterior, porque no passado o bônus de listagem era majoritário, o que estava vinculado ao resultado da listagem e era esclarecido por meio da assinatura de um acordo complementar. a taxa atual As novas regulamentações significam que esta parte da receita acabou e o impacto ainda é muito grande", disse uma fonte do escritório de advocacia aos repórteres.

Alguns advogados envolvidos em negócios de IPO disseram: "A maior parte da receita vem depois que a listagem é bem-sucedida, e a frente basicamente só pode cobrir os custos. Se o processo de listagem for tortuoso, pode nem mesmo cobrir (os custos)."

“A cotação da agência intermediária não inclui os resultados, e as empresas que planejam ser listadas podem ter algumas opiniões, mas, em geral, não há muitos negócios de IPO no momento, disse o advogado de valores mobiliários acima mencionado.”

Como cobrar taxas de emissão de IPO

Além das taxas de subscrição, como são cobradas atualmente as taxas de patrocínio de IPOs pelos bancos de investimento?

De acordo com Wang Jiyue, as taxas de patrocínio agora são cobradas em parcelas e algumas serão cobradas no momento da apresentação dos relatórios. Contudo, as taxas de patrocínio representam uma pequena proporção da receita total, menos de 10%, e até menos de 5% em alguns casos.

“Porque é impossível para uma empresa pagar uma grande quantia de dinheiro antes de ter sucesso. Mesmo que pague uma parte na fase inicial, só protegerá no máximo o capital. o capital não pode ser garantido." Ele disse.

Por outras palavras, para os bancos de investimento, as taxas de subscrição constituem a maior parte. Os "Regulamentos" esclarecem que as empresas de valores mobiliários envolvidas em negócios de subscrição devem cumprir os regulamentos das autoridades estaduais e industriais e avaliar de forma abrangente os custos do projeto e outros fatores para cobrar taxas de serviço.

"Esta cláusula ainda não foi claramente restringida. No momento, ainda há muito espaço para negociação." Wang Jiyue disse que adicionar dinheiro com base na listagem bem-sucedida é, na verdade, adicionado à taxa de subscrição, portanto, o impacto nesta área é significativo. será relativamente grande.É uma receita, mas não é a maior parte das taxas de subscrição.A situação de cada banco de investimento é diferente.

Então, que impacto terão as regulamentações que proíbem a cotação de recompensas e regulam as taxas de intermediários nas empresas que planeiam ser cotadas? Na opinião de Wang Jiyue, o impacto não é grande e talvez o fardo global possa ser mais leve.

As taxas de emissão de IPO corporativo geralmente incluem quatro despesas: taxas de subscrição e patrocinador, taxas de auditoria e verificação de capital, honorários advocatícios e taxas de divulgação de informações, das quais as taxas de patrocinador e subscrição representam a maioria.

Olhando para as despesas de emissão das empresas cotadas, de acordo com dados da Wind, de 2023 a 18 de agosto de 2024, entre as 367 empresas listadas, apenas 5 empresas têm taxas de subscrição e patrocinador que representam menos de 50% das despesas de emissão. as taxas de subscrição e patrocínio para as outras 362 empresas em despesas de emissão variam de 50% a 92%, entre as quaisEletricista Mingyang、Energia Shaanxi, Zhixiang Jintai,Materiais de aviação Co., Ltd.、Empresa HuahongEste rácio é superior a 90% para 5 empresas.

Restringindo o escopo para olhar apenas para as 54 empresas listadas em 2024, apenasAções BaweiAs taxas de subscrição e patrocinador de uma empresa representaram menos de 50% das despesas de emissão, e as 53 empresas restantes representaram entre 52% e 87%.Xidian Xinneng、Yun Xing Yu、ChengduHuawei、Ações Yongxing、Energia de FlechaAs taxas de subscrição e patrocínio dessas cinco empresas representaram mais de 80% das despesas de emissão.

As despesas de emissão da Arrow Energy também são as mais altas entre as empresas listadas em 2024, atingindo 238 milhões de yuans, dos quais as taxas de subscrição e patrocínio representam 87%, ou 207 milhões de yuans. A China Merchants Securities é a patrocinadora e principal subscritora do IPO da empresa e ganhou a maior taxa de subscrição e patrocínio para uma empresa listada este ano.

Em comparação, as taxas de emissão das empresas cotadas na Bolsa de Valores de Pequim são geralmente mais baixas, e as taxas de subscrição e patrocínio correspondentes também são mais baixas. As taxas de emissão das 10 empresas cotadas na Bolsa de Valores de Pequim variam entre 10 milhões de yuans e 42 milhões. yuans.As taxas de subscrição e patrocínio de 8 empresas são inferiores a 20 milhões de yuans, entre as quais as ações da Bawei têm as taxas de subscrição e patrocínio mais baixas, de 5,0079 milhões de yuans.

Além disso, a proporção das taxas de auditoria e verificação de capital nas despesas de emissão é de cerca de 10 a 20%. Segundo dados da Wind, 4 das 54 empresas cotadas em 2024 respondem por menos de 10%, apenas 1 responde por mais de 30% e as outras 40 empresas respondem por entre 10% e 30%. Especificamente, olhando para o valor, as taxas de auditoria e verificação de capital de 35 empresas variaram de 10 milhões de yuans a 19 milhões de yuans, e o restante estava na casa dos milhões de yuans.

Olhando para as despesas jurídicas, entre as 54 empresas listadas no primeiro semestre deste ano, as despesas jurídicas de 8 empresas situaram-se entre 10 milhões de yuans e 18 milhões de yuans, e as despesas jurídicas de outras empresas situaram-se geralmente no nível de um milhão de yuans.

As taxas de divulgação de informações são as mais baixas das quatro taxas. De acordo com os dados da Wind, olhando para as empresas listadas este ano, entre as 47 empresas com dados relevantes, 3 têm taxas de divulgação de informações inferiores a 1 milhão de yuans e as restantes 44 As taxas de divulgação de informações. a taxa de divulgação para cada empresa está entre 2,5 milhões de yuans e 6 milhões de yuans.

(Este artigo vem do China Business News)