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Un duro attacco agli "incentivi per la quotazione" dell'IPO e sottolineando che gli intermediari applicano commissioni orientate alla quotazione... Con i tre ministeri e le commissioni che emanano congiuntamente regolamenti, il mercato dell'IPO introdurrà enormi cambiamenti?

Recentemente, il Ministero della Giustizia, il Ministero delle Finanze e la China Securities Regulatory Commission hanno redatto il "Regolamento del Consiglio di Stato sulla regolamentazione della fornitura di servizi da parte degli intermediari per l'emissione pubblica di azioni da parte delle società (bozza per commenti)" (di seguito denominato come il "Regolamento"), che stabilisce chiaramente che l'attività di sponsorizzazione di società di intermediazione mobiliare e società di contabilità I servizi di revisione non devono essere basati sull'emissione pubblica e sui risultati di quotazione delle azioni come condizione di addebito, e gli studi legali non devono violare le norme pertinenti sugli avvocati compensi per servizi emessi dall'amministrazione giudiziaria e da altri dipartimenti. Allo stesso tempo, si stabilisce che i governi popolari locali non forniranno premi in base ai risultati dell'elenco.

Le nuove norme hanno suscitato grande preoccupazione nel mercato non appena sono state emanate. Molti governi hanno utilizzato per molto tempo "buste rosse" e "soldi veri" per sostenere la quotazione delle imprese. Sarà insostenibile? Sarà necessario modificare il modello tariffario degli intermediari orientato alla quotazione?

"Comprendiamo che, in una certa misura, i governi locali non sono autorizzati a impegnarsi nella promozione degli investimenti competitivi, il che favorisce la costruzione di un mercato nazionale unificato." Un intermediario ha detto a China Business News che attualmente, le aziende che intendono quotarsi in borsa hanno successo pubblico, varie località hanno standard diversi per gli incentivi per la quotazione, premiando principalmente le imprese, con importi che vanno fino a diversi milioni di yuan. "Alcuni luoghi premieranno anche i rifinanziamenti riusciti, e alcuni luoghi premieranno anche gli intermediari."

Wang Jiyue, ex banchiere d'investimento senior, ha detto ai giornalisti: "Molti contenuti del documento sono già stati richiesti in precedenza, e questa volta il livello è stato alzato". aiuta le società quotate a mascherare le loro motivazioni di profitto e frode e regola comportamenti che vanno dalla concorrenza a basso prezzo quando si appaltano progetti alle spese aggiuntive prima della quotazione.

Il giornalista ha appreso da banche di investimento, studi legali e altri soggetti che le istituzioni sopra menzionate attualmente si impegnano in attività di IPO e di rifinanziamento sotto forma di commissioni scaglionate. Un avvocato specializzato in titoli finanziari nel sud della Cina ha affermato: "Le IPO e i collocamenti privati ​​sono ora collegati ai risultati, in modo simile alle tariffe segmentate. Ad esempio, se il costo totale di un'azienda è di 1 milione di yuan, dopo la firma del contratto, la riforma dell'azionariato ha successo , la quotazione viene approvata, ecc., la società verrà suddivisa in Paga puntualmente."

"Ci sarà sicuramente un impatto (sul settore), ma non sarà come se cadesse il cielo." Wang Jiyue ritiene che le nuove normative standardizzeranno il comportamento delle banche d'investimento nell'aumentare temporaneamente i prezzi prima dell'emissione societaria.

Impedire ai governi locali di "buttare soldi" per incoraggiare le inserzioni

Per molto tempo, molti luoghi hanno sostenuto le aziende nella quotazione con "soldi veri", con importi di ricompensa che vanno da diversi milioni a decine di milioni di yuan. Tuttavia, allo stato attuale, con l’emanazione di nuove normative, questa pratica potrebbe risultare insostenibile.

Questo "Regolamento" afferma chiaramente che i governi locali a tutti i livelli non premieranno gli emittenti o gli intermediari sulla base dei risultati dell'emissione e della quotazione di azioni pubbliche. Allo stesso tempo, è stato menzionato che se i governi locali violano questa disposizione ricompensando emittenti o intermediari, questi dovrebbero essere recuperati e i leader responsabili e il personale direttamente responsabile dovrebbero essere puniti dalle agenzie competenti in conformità con la legge.

Resta inteso che i premi per l'inserimento in elenco sono molto comuni in tutto il paese. Anche se gli importi variano da luogo a luogo, i premi sono generalmente elevati e vengono assegnati direttamente in lotti in modo orientato ai risultati in base a diversi collegamenti come la guida all'inserimento in elenco e l'accettazione della domanda. e approvazione per la quotazione.

Negli ultimi anni, i governi di molti luoghi hanno introdotto sussidi in denaro e relative politiche di coltivazione. Secondo statistiche incomplete, almeno 10 province tra cui Gansu, Guangdong, Hunan, Shaanxi, Mongolia Interna, Shandong e Sichuan hanno chiaramente proposto premi in denaro per le società che sono state quotate o stanno pianificando di essere quotate.

Ad esempio, Qingdao Laoshan ha annunciato che fornirà sussidi fino a 15 milioni di yuan in più fasi alle aziende del distretto di Laoshan che vengono quotate per la prima volta nelle borse nazionali ed estere, di cui 10 milioni di yuan saranno forniti nella fase precedente alla quotazione con successo; Il Gansu fornirà sussidi alle aziende che si sono quotate con successo nel consiglio principale e nel comitato per l'innovazione scientifica e tecnologica. Le società quotate per la prima volta sul GEM, sul GEM e sulla Borsa di Pechino riceveranno un uguale importo di premi in base ai costi di quotazione effettivi. con un massimo di non più di 10 milioni di yuan; quest'anno, il distretto di Chaoyang, Pechino concederà una ricompensa massima di 5 milioni di yuan alle società quotate con successo in patria e all'estero, e le nuove società saranno ricompensate con un massimo di 5 milioni di yuan. Le imprese elencate nel Terzo Consiglio verranno ricompensate con un massimo di 2 milioni di yuan.

Alcune persone credono che in passato, al fine di attrarre investimenti ed espandere le risorse per la quotazione, i governi locali spendessero "soldi veri" per sostenere la quotazione di aziende locali o introdurre società quotate, e fornissero sussidi o premi alle aziende nelle diverse fasi dell'IPO. Ora, questo trucco della “busta rossa” potrebbe non funzionare più.

"Alcuni governi locali premieranno le aziende, il che è simile ai sussidi governativi. Il successo della quotazione delle società nella giurisdizione avrà anche un effetto 'firma' (promuovendo) l'attrazione degli investimenti in una certa misura, e sarà anche vantaggioso per le entrate fiscali ." Ha detto ai giornalisti una persona di un'agenzia intermediaria.

Un avvocato specializzato in titoli finanziari di un importante studio legale ha detto ai giornalisti che la regolamentazione degli incentivi per la quotazione locale è quella di evitare di indurre alcune società non qualificate a dichiarare ciecamente IPO, o addirittura a commettere frodi e interrompere il normale ordine di IPO.

Se verranno introdotte nuove normative e verranno sospese le politiche di sostegno all'IPO da parte degli enti locali, quali saranno le conseguenze per le società e gli intermediari che intendono quotarsi?

"Non è ancora chiaro (l'impatto). Dobbiamo risalire al passato e ritirare i fondi di incentivi precedenti? Se ritirati, l'impatto sarà piuttosto ampio", ritengono alcuni banchieri d'investimento.

Tuttavia, addetti ai lavori del settore hanno detto ai giornalisti che la legge non si applica retroattivamente. In teoria, i premi emessi prima che le nuove norme entrino in vigore non sono soggetti a recupero.

È cambiato il modello di tariffazione degli intermediari?

Un altro punto saliente del "Regolamento" è che si concentra sulla standardizzazione delle questioni di tariffazione nei servizi degli intermediari e "nomina" i modelli di tariffazione degli intermediari che sono condizionati ai risultati della quotazione.

Nel complesso, i "Regolamenti" propongono che gli intermediari seguano principi orientati al mercato, determinino ragionevolmente gli standard di tariffazione basati sul carico di lavoro effettivo, sugli investimenti in risorse richiesti e su altri fattori, e concordino accordi di tariffazione con l'emittente nel contratto.

Disposizioni separate sono previste anche per le commissioni addebitate dalle società di intermediazione mobiliare, dagli studi legali e dalle società di contabilità.

Tra questi, le società di titoli impegnate in attività di sponsorizzazione possono addebitare commissioni di servizio in più fasi in base allo stato di avanzamento dei lavori, ma se o quanto addebitano non devono basarsi sui risultati dell'emissione pubblica e della quotazione delle azioni delle società di titoli impegnate nella sponsorizzazione le imprese possono addebitare commissioni di servizio in più fasi in base allo stato di avanzamento dei lavori, ma se addebitare o meno o quanto addebitare non sarà condizionato dai risultati dell'emissione pubblica e della quotazione delle azioni.

Quando una società di contabilità esegue un lavoro di revisione, può addebitare commissioni di servizio in più fasi a seconda dello stato di avanzamento del lavoro, ma se addebitare o meno o quanto addebitare non deve essere condizionato dai risultati del lavoro di revisione o dai risultati del lavoro di revisione. emissione pubblica di azioni; uno studio legale che fornisce servizi per l'emissione pubblica di azioni di una società. Gli studi legali addebitano una tariffa unificata e non devono violare le norme pertinenti sugli onorari dei servizi legali emessi dall'amministrazione giudiziaria e da altri dipartimenti.

Il "Regolamento" menziona inoltre che gli intermediari e i loro dipendenti non sono autorizzati a addebitare altre commissioni al di fuori del contratto o ad aumentare le commissioni in modi dissimulati come aumenti temporanei dei prezzi; non possono evitare la vigilanza e addebitare commissioni firmando accordi o stipulando accordi aggiuntivi; accordi separati.

Il giornalista ha appreso che è vero che le banche d'investimento aumentano temporaneamente i prezzi prima dell'emissione societaria.

"Alcune società di intermediazione mobiliare catturano i clienti a prezzi bassi durante la contrattazione, quindi chiedono un aumento di prezzo e firmano un accordo aggiuntivo basato sul prezzo di mercato prima dell'emissione." Wang Jiyue ha affermato che la quotazione è spesso la prima volta per molte società, e ce ne sono molti. In caso di asimmetria informativa, a causa del ciclo lungo e degli alti costi legati al cambiamento degli intermediari, le aziende non hanno modo di gestire gli aumenti dei prezzi e altri comportamenti.

Egli ritiene che le nuove normative regoleranno chiaramente il comportamento delle banche di investimento nell'aumento dei prezzi prima dell'emissione societaria, il che contribuirà a rafforzare l'indipendenza delle attività di investment banking.

"Le nuove norme non limitano l'importo totale e il rapporto di tariffazione. Questi vengono ancora determinati attraverso trattative di mercato."

Quindi, le nuove normative cambieranno l’attuale modello di tariffazione delle banche di investimento, degli studi legali e di altri intermediari?

In termini di impatto complessivo sulle banche d'investimento, "ci sarà sicuramente un impatto, ma non sarà come il cielo che cade". Wang Jiyue ha affermato che l'impatto principale è che l'aumento del reddito prima dell'emissione non è più consentito, e come verrà addebitato molto denaro e deve essere chiarito in anticipo.

Alcuni intermediari ritengono inoltre che, a giudicare dalla proporzione delle commissioni di sponsorizzazione e di sottoscrizione, le normative non avranno un impatto su larga scala sui ricavi delle banche di investimento. "In termini di commissioni di sponsorizzazione e di sottoscrizione, la maggior parte del reddito delle banche di investimento sono commissioni di sottoscrizione, che sono commissioni addebitate dopo che la società è stata quotata in borsa."

Per gli studi legali “le tariffe previste dalla nuova normativa sono molto diverse dalla nostra precedente struttura tariffaria, perché in passato il bonus di quotazione era maggioritario, legato ai risultati della quotazione ed è stato chiarito con la firma di un accordo aggiuntivo Secondo la tariffa attuale Le nuove norme significano che questa parte del reddito è scomparsa e l'impatto è ancora piuttosto elevato", ha detto ai giornalisti una fonte dello studio legale.

Alcuni avvocati impegnati in attività di IPO hanno affermato: "La maggior parte dei ricavi arriva dopo che la quotazione ha avuto successo, e la parte anteriore può sostanzialmente coprire solo i costi. Se il processo di quotazione è tortuoso, potrebbe non coprire nemmeno i costi".

"La quotazione dell'agenzia intermediaria non include i risultati, e le società che intendono essere quotate potrebbero avere alcune opinioni, ma in generale, al momento non c'è molto business di IPO", ha detto il suddetto avvocato specializzato in titoli.

Come addebitare le commissioni di emissione dell'IPO

Oltre alle commissioni di sottoscrizione, come vengono attualmente addebitate dalle banche di investimento le commissioni di sponsorizzazione dell’IPO?

Secondo Wang Jiyue, le commissioni di sponsorizzazione ora vengono riscosse a rate e una parte verrà riscossa al momento della rendicontazione. Tuttavia, le commissioni di sponsorizzazione rappresentano una piccola percentuale del reddito totale, meno del 10% e in alcuni casi anche meno del 5%.

"Perché è impossibile per un'azienda pagare una grande somma di denaro prima di avere successo. Anche se paga una parte nella fase iniziale, al massimo proteggerà solo il capitale. Anche se compensa solo una parte delle spese, il capitale non può essere garantito." Ha detto.

In altre parole, per le banche di investimento, le commissioni di sottoscrizione rappresentano la maggior parte. I "Regolamenti" chiariscono che le società di intermediazione mobiliare impegnate in attività di sottoscrizione dovrebbero rispettare le normative delle autorità statali e di settore e valutare in modo completo i costi del progetto e altri fattori per addebitare le commissioni di servizio.

"Questa clausola non è stata ancora chiaramente limitata. Al momento, c'è ancora molto spazio per la negoziazione, ha affermato che l'aggiunta di denaro sulla base del successo della quotazione viene effettivamente aggiunta alla commissione di sottoscrizione, quindi l'impatto di quest'area." sarà relativamente grande. Si tratta di un reddito, ma non rappresenta la maggior parte delle commissioni di sottoscrizione. La situazione di ciascuna banca di investimento è diversa.

Quindi, quale impatto avranno sulle società che intendono quotarsi le norme che vietano i premi di quotazione e regolano le commissioni di intermediazione? Secondo Wang Jiyue, l'impatto non è grande e forse il peso complessivo può essere più leggero.

Le commissioni di emissione di una IPO aziendale comprendono generalmente quattro spese: commissioni di sottoscrizione e di sponsor, commissioni di audit e di verifica del capitale, spese legali e spese di divulgazione delle informazioni, di cui le commissioni di sponsor e di sottoscrizione rappresentano la maggior parte.

Guardando le spese di emissione delle società quotate, secondo i dati Wind, dal 2023 al 18 agosto 2024, su 367 società quotate, solo 5 società hanno commissioni di sottoscrizione e sponsor che rappresentano meno del 50% delle spese di emissione le commissioni di sottoscrizione e di sponsorizzazione per le altre 362 società nelle spese di emissione variano dal 50% al 92%, tra cuiMingyang elettrico、Energia dello Shaanxi, Zhixiang Jintai,Materiali per l'aviazione Co., Ltd.、Compagnia HuahongQuesto rapporto è superiore al 90% per 5 aziende.

Restringere il campo di applicazione per considerare solo le 54 società quotate nel 2024Azioni BaweiLe commissioni di sottoscrizione e di sponsorizzazione di una società rappresentavano meno del 50% delle spese di emissione, mentre le restanti 53 società rappresentavano tra il 52% e l'87%.Xidian Xinneng、Yun Xingyu、ChengduHuawei、Azioni Yongxing、Energia della frecciaLe commissioni di sottoscrizione e di sponsorizzazione di queste cinque società rappresentavano oltre l'80% delle spese di emissione.

Anche le spese di emissione di Arrow Energy sono le più alte tra le società quotate nel 2024, raggiungendo 238 milioni di yuan, di cui le commissioni di sottoscrizione e di sponsorizzazione rappresentano l'87%, ovvero 207 milioni di yuan. China Merchants Securities è lo sponsor e il principale sottoscrittore dell'IPO della società e quest'anno ha vinto la commissione di sottoscrizione e sponsorizzazione più alta per una società quotata.

In confronto, le commissioni di emissione delle società quotate alla Borsa di Pechino sono generalmente più basse, e anche le corrispondenti commissioni di sottoscrizione e sponsorizzazione sono inferiori. Le commissioni di emissione delle 10 società quotate alla Borsa di Pechino vanno da 10 milioni di yuan a 42 milioni. yuan Le commissioni di sottoscrizione e sponsorizzazione di 8 società sono inferiori a 20 milioni di yuan, tra le quali le azioni Bawei hanno le commissioni di sottoscrizione e sponsorizzazione più basse pari a 5,0079 milioni di yuan.

Inoltre, la percentuale delle commissioni di audit e di verifica del capitale rispetto alle spese di emissione è compresa tra il 10 e il 20% circa. Secondo i dati Wind, su 54 società quotate nel 2024 4 rappresentano meno del 10%, solo 1 supera il 30% e le altre 40 società rappresentano tra il 10% e il 30%. Nello specifico, considerando l'importo, le spese di revisione e verifica del capitale di 35 società variavano da 10 milioni di yuan a 19 milioni di yuan, mentre il resto era a livello di un milione di yuan.

Considerando le spese legali, tra le 54 società quotate nella prima metà di quest'anno, le spese legali di 8 società erano comprese tra 10 milioni di yuan e 18 milioni di yuan, e le spese legali di altre società erano generalmente intorno al livello di un milione di yuan.

Le tariffe per la divulgazione delle informazioni sono le più basse delle quattro. Secondo i dati Wind, considerando le società quotate quest'anno, tra le 47 società con dati rilevanti, 3 hanno tariffe per la divulgazione delle informazioni inferiori a 1 milione di yuan, e le restanti 44 Le tariffe per la divulgazione delle informazioni. La tassa di divulgazione per ciascuna società è compresa tra 2,5 milioni di yuan e 6 milioni di yuan.

(Questo articolo proviene da China Business News)