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El 9 de agosto, según un anuncio divulgado por la Bolsa de Valores de Shanghai, Jiangsu Pioneer Precision Technology Co., Ltd. (en adelante, "Pioneer Precision") cotizará por primera vez en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica. 16.

Pioneer Precision es un fabricante de componentes clave en el segmento nacional de equipos de deposición de películas finas y grabado de semiconductores. Solicitó la OPI de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica el 7 de junio de 2023. Después de una larga espera de casi 14 meses, finalmente tomó una decisión sustancial. paso adelante.

Aunque la industria mundial de semiconductores está experimentando una recuperación cíclica y la sustitución nacional en la cadena de la industria nacional de semiconductores también está aumentando, aún se está probando si Pioneer Jingke podrá salir a bolsa con éxito.

El rendimiento fluctúa significativamente y se cuestiona la sostenibilidad

Afectada por la superposición de factores como el ciclo de expansión de la producción y el ciclo de innovación, la industria de los semiconductores tiene características cíclicas típicas. Por lo general, completa una ronda de fluctuaciones cíclicas cada 4 o 5 años, mostrando las características de una espiral ascendente, de las cuales 2 o 3. años están en un canal ascendente. Está en un canal descendente durante 3-6 trimestres.

Según las previsiones del WSTS, el mercado mundial de semiconductores volverá a entrar en un ciclo ascendente en 2024 después de experimentar una depresión cíclica, de la siguiente manera:

El campo de los componentes de precisión de equipos semiconductores en el que se encuentra Pioneer Precision es el upstream de los semiconductores, por lo que el desarrollo general de la industria tendrá un mayor impacto en el desempeño operativo de la empresa.

Esto también lo demuestran los datos financieros divulgados. De 2021 a 2023, cuando la industria de los semiconductores atravesaba un ciclo descendente, los ingresos de Pioneer Jingke fueron de 424 millones de yuanes, 470 millones de yuanes y 558 millones de yuanes respectivamente. el crecimiento es débil.

A partir de la segunda mitad de 2023, a medida que el mercado de equipos semiconductores downstream vuelve a entrar en el ciclo ascendente y el proceso de localización continúa avanzando, en la primera mitad de 2024, los ingresos de Pioneer Jingke aumentaron un 147,04% interanual a 548 millones. yuanes; el beneficio neto aumentó interanualmente un 314,23% a 112 millones de yuanes.

Lo preocupante es que si la industria entra en un canal cíclico descendente en el futuro y se ve afectada por la reducción de los gastos de capital por parte de las empresas de fabricación de obleas y de equipos de semiconductores, es probable que los nuevos pedidos de Pioneer Precision disminuyan, afectando así el rendimiento operativo de la empresa.

Vale la pena señalar que Pioneer Jingke ha estado en una situación de escasez de fondos durante mucho tiempo. En 2021, 2022, 2023 y de enero a marzo de 2024, Pioneer Precision continuó comprando equipos de producción relacionados y otros activos fijos, y el flujo de efectivo neto generado por las actividades de inversión en cada período fue negativo.

Aun así, Pioneer Jingke continuó pagando generosos dividendos en 2021 y 2022, con un monto total de dividendos en efectivo de 108 millones de yuanes, lo que representa el 51,43% del beneficio neto atribuible total en los dos años. Según el ratio de participación accionaria, más de la mitad fue al bolsillo del actual controlador de la empresa, You Li.

En esta oferta pública inicial, Pioneer Precision Technology planea recaudar 587 millones de yuanes para invertir en cuatro proyectos importantes, incluido el "Proyecto de expansión y actualización de la base de fabricación de piezas de ensamblaje de precisión de Jingjiang" y el "Proyecto de base de ensamblaje y producción de módulos de equipos de Wuxi Xianyan", del cual se utilizará para complementar La liquidez es de casi 100 millones de yuanes. Después de distribuir generosos dividendos, Pioneer Precision también planea recaudar fondos para complementar su oferta pública inicial actual. Parte de los fondos recaudados en realidad se utiliza para complementar el capital de trabajo. Su propósito de cotización tiene que hacer que la gente sospeche.

Alta concentración de clientes y alta dependencia de los cinco principales clientes.

El prospecto muestra que los productos de Pioneer Jingke han ingresado a los principales fabricantes nacionales de equipos semiconductores, y sus principales clientes incluyen China Microelectronics Corporation, Northern Huachuang, Tuojing Technology, etc.

En 2021, 2022, 2023 y de enero a marzo de 2024, los ingresos totales por ventas de Pioneer Precision de sus cinco principales clientes fueron de 353,1892 millones de yuanes, 384,7138 millones de yuanes, 420,8700 millones de yuanes y 183,5893 millones de yuanes respectivamente, lo que representa el 10% de los ingresos operativos en el mismo periodo las proporciones son 83,37%, 81,90%, 75,46% y 84,81% respectivamente, lo que indica un alto grado de concentración de clientes.

Al final de cada período de informe, los saldos contables de las cuentas por cobrar de Pioneer Jingke eran 174,1743 millones de yuanes, 151,3809 millones de yuanes, 238,6859 millones de yuanes y 316,3971 millones de yuanes respectivamente, lo que muestra una tendencia general ascendente; las tasas de rotación de las cuentas por cobrar fueron 3,11 y 2,89; , y 2,86 respectivamente, 0,78, mostrando una tendencia primero a la baja y luego al alza.

A finales de 2023, los principales clientes de Pioneer Jingke con mayor crecimiento en cuentas por cobrar son Northern Huachuang, Microguide Nano y Tuojing Technology, todos líderes de la industria. Entre ellos, el saldo de cuentas por cobrar de Northern Huachuang aumentó en 34,8432 millones de yuanes en comparación con finales de 2022, y el saldo de cuentas por cobrar de Tuojing Technology aumentó en 12,3635 millones de yuanes en comparación con finales de 2022, que fue el factor principal para el aumento en el saldo de las cuentas por cobrar.

A fines de marzo de 2024, el monto de las cuentas por cobrar de Pioneer Jingke continuó aumentando, principalmente debido a la recuperación continua de la industria de semiconductores a partir del tercer trimestre de 2023. La escala de ingresos de la compañía aumentó significativamente en el primer trimestre de 2024, y la mayoría de las cuentas por cobrar estaban al final del período sobre el que se informa. El período de crédito aún no ha expirado.

Las transacciones relacionadas ocurren con frecuencia y la industria tiene menos voz

Vale la pena señalar que la relación entre Pioneer Jingke y sus principales clientes y proveedores no es sencilla.

China Microelectronics posee directamente el 1,93% de las acciones de Pioneer Jingke, SMIC posee indirectamente el 0,91% de las acciones de Pioneer Jingke a través del Fondo de Desarrollo de Pequeñas y Medianas Empresas, y Northern Huachuang posee indirectamente las acciones de Pioneer Jingke a través del Fondo del Circuito Integrado de Beijing ( proporción inferior al 0,01%).

Entre los cinco principales proveedores de subcontratación de Pioneer Precision, aquellos que solo o principalmente brindan servicios de procesamiento de subcontratación al emisor incluyen Jingjiang Jiaren, Lelia Precision y Jingjiang Xinhenghe. Entre ellos, Lele Precision también fue el mayor proveedor de piezas personalizadas en cada fase del período del informe. Todos los proveedores antes mencionados tienen relaciones de capital o transacciones financieras con Pioneer Jingjiang Xinhenghe que alguna vez ayudaron al emisor a refinanciar, y en 2020 el mismo material. el precio medio de procesamiento es un 23,97% más bajo que el de Suzhou Yuhang; además, también hay casos en los que se ofrecen garantías a los proveedores relacionados Jiajia Precision.

En 2021, 2022, 2023 y de enero a marzo de 2024, Pioneer Jingke canceló el registro de varias empresas conjuntas, incluido el controlador real del emisor, You Li, el hermano de You Hui, una vez controló Suzhou Junmao, y la pareja de Shao Jia y Li Huan una vez controló Qitian Airlines, y una vez invertido en Jingjiang Jingcheng, etc.

De 2020 a 2022, entre las transacciones relacionadas recurrentes, las ventas de partes relacionadas vendieron principalmente materiales de desecho a Jingjiang Shunxi y Jingjiang Jiaren. Los ingresos de Pioneer Jingke por ventas de chatarra a Jingjiang Shunxi y Jingjiang Jiaren representaron el 90% de los ingresos totales de chatarra del emisor. Al mismo tiempo, el reciclaje de residuos de Pioneer Jingke por parte de Jingjiang Shunxi representa aproximadamente el 75% de la chatarra total que recicla. La tasa de descuento en las ventas de chips de aluminio de Pioneer Jingke a Jingjiang Jiaren y Jingjiang Shunxi es del 75%, que es más bajo que el precio de otros clientes. o cotización (80%, 82% y 85%).

Estos fenómenos han atraído la atención de los reguladores. En la segunda ronda de carta de consulta de revisión, la Bolsa de Valores de Shanghai exigió a Pioneer Precision Technology que explicara si existen diferencias significativas en los precios de procesamiento de procedimientos de procesamiento iguales o similares de diferentes proveedores, y que analizara la compra de servicios/piezas personalizadas de proveedores relacionados. partes basadas en los montos de subcontratación correspondientes a los productos comparativos si el precio es justo análisis cuantitativo de si el precio de la transacción con Lele Precision es justo y si los términos del contrato y los métodos de transacción son significativamente diferentes de los de otros proveedores.

Sin embargo, Pioneer Precision afirmó en su carta de respuesta que los precios de compra de la empresa a partes relacionadas eran justos.

Además, desde la perspectiva de la competencia industrial, los productos de Pioneer Jingke en el campo de los semiconductores se componen principalmente de varias piezas metálicas de precisión. En comparación con empresas comparables en la misma industria, por el momento no involucran gasoductos ni sus ingresos. Los productos del módulo también son más pequeños.

Aunque la participación de mercado de Pioneer Precision en piezas y componentes similares para equipos de grabado y equipos de deposición de películas delgadas en China continental es básicamente la misma que la de empresas comparables en la misma industria, debido a las categorías de productos relativamente concentradas y al negocio principal relativamente único de la empresa, es diferente de los Estados Unidos y Japón. En comparación con las empresas de la misma industria en Taiwán y China, la escala comercial de la empresa es todavía relativamente pequeña.

En los materiales de solicitud para esta oferta pública inicial, Pioneer Precision seleccionó cinco empresas, incluidas Fuchuang Precision, Coma Technology, Ferrotec, Jingding Precision y Chaoklin, como empresas comparables reconocidas en la misma industria. A juzgar por la comparación de las condiciones operativas y los datos comerciales clave, todavía existe una cierta brecha entre la escala comercial general de Pioneer Jingke y las empresas líderes de la industria.