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8月9日、上海証券取引所の発表によると、江蘇パイオニア精密科技有限公司（以下「パイオニア精密」）は8月に科学技術イノベーション委員会に初めて上場される。 16.

Pioneer Precision は、国内の半導体エッチングおよび薄膜蒸着装置部門の主要コンポーネントを製造するメーカーで、2023 年 6 月 7 日に科学技術イノベーション委員会に IPO を申請しました。14 か月近くの長い期間を経て、ようやく申請が完了しました。一歩前進。

世界の半導体産業は循環的な回復を経験しており、国内半導体産業チェーンにおける国内代替も急増しているが、パイオニア京科が無事に上場できるかどうかはまだ試されている。

業績の変動が大きく持続可能性が疑問視される

半導体産業は、生産拡大サイクルやイノベーションサイクルなどの要因が重なり合う典型的な循環特性を持ち、通常4～5年ごとに一巡し、そのうち2～3年で上昇スパイラルの特徴を示します。年は上昇チャネルにある。3～6四半期は下降チャネルにある。

WSTS の予測によると、世界の半導体市場は次のように循環的な谷を経て、2024 年に再び上昇サイクルに入るでしょう。

パイオニアプレシジョンが携わる半導体装置精密部品分野は半導体の上流にあたるため、業界全体の発展が同社の業績に与える影響はより大きくなる。

これは開示された財務データによっても証明されています。半導体業界が低迷していた2021年から2023年にかけて、パイオニア京科の収益はそれぞれ4億2400万元、4億7000万元、5億5800万元で、純利益はそれぞれ1億500万元、1億500万元、8000万元だった。成長が弱い。

2023年下半期から、下流半導体装置市場が再び上昇サイクルに入り、現地化プロセスが進み続けるため、2024年上半期には、パイオニア京科の売上高は前年同期比147.04%増の5億4,800万ドルとなった。人民元、純利益は前年同期比 314.23% 増加し、1 億 1,200 万人民元となりました。

懸念されるのは、今後業界が循環的な下降チャネルに入り、ウェーハ製造会社や半導体製造装置会社の設備投資削減の影響を受ければ、パイオニアプレシジョンの新規受注が減少し、同社の業績に影響を与える可能性があることだ。

パイオニアJingkeは長い間資金が比較的厳しい状態にあったことは注目に値します。 2021年、2022年、2023年、および2024年1月から3月にかけて、パイオニアプレシジョンは関連する生産設備やその他の固定資産の購入を継続し、各期の投資活動から生み出されたネットキャッシュフローはマイナスでした。

それでも、パイオニア京科は2021年と2022年にも寛大な配当を支払い続け、現金配当総額は1億800万元となり、2年間の帰属純利益総額の51.43％を占めた。株式保有比率によると、その半分以上は会社の実質的な経営者であるYou Li氏の懐に入った。

パイオニア精密科技は今回のIPOで5億8,700万元を調達し、「京江精密組立部品製造基地拡張・高度化プロジェクト」や「無錫仙堰設備モジュール生産・組立基地プロジェクト」など4大プロジェクトに投資する予定。流動性は1億元近くある。パイオニア・プレシジョンは、多額の配当を行った後、現在のIPOを補う資金調達も計画しているが、その調達資金の一部は実際にはその上場目的に疑問を抱かざるを得ない。

顧客集中度が高く、上位 5 社の顧客への依存度が高い

目論見書によると、パイオニア京科の製品は国内の大手半導体装置メーカーに導入されており、主な顧客には中国微電子、北華荘、拓京科技などが含まれている。

2021年、2022年、2023年、2024年1月から2024年1月から3月にかけて、上位5社の顧客からのPioneer Precisionの総売上収益はそれぞれ3億5,318万9,200元、3億8,471万3,800元、4億2,087万元、1億8,358万9,300元で、世界の営業収益の10%を占めた。同期間の割合はそれぞれ83.37%、81.90%、75.46%、84.81%であり、顧客の集中度が高いことを示しています。

各報告期間の終了時点で、パイオニア京科の売掛金帳簿残高はそれぞれ1億7,417万4,300元、1億5,138万9,000元、2億3,868万5,900元、3億1,639万7,100元であり、売掛金回転率は3.11倍、2.89倍となった。 、2.86、0.78と、最初は低下し、その後上昇する傾向を示しています。

2023年末現在、売掛金が大幅に増加しているPioneer Jingkeの主な顧客は、Northern Huachuang、Microguide Nano、Tuojing Technologyであり、いずれも業界リーダーです。このうち、北華荘の売掛金残高は2022年末比3,484万3,200元増加し、拓京科技の売掛金残高は2022年末比1236万3,500元増加し、これが主な要因となった。売掛金残高の増加。

2024 年 3 月末現在、パイオニア京科の売掛金は増加を続けています。これは主に 2023 年第 3 四半期からの半導体業界の回復継続によるものです。同社の収益規模は 2024 年第 1 四半期に大幅に増加し、そのほとんどがのうちの売掛金は報告期間の終了時点でまだクレジット期間が終了していません。

関連取引が頻繁に発生し、業界の発言力が低下

Pioneer Jingke とその主要顧客およびサプライヤーとの関係は単純ではないことは注目に値します。

China Microelectronics は Pioneer Jingke の株式の 1.93% を直接保有し、SMIC は中小企業発展基金を通じて間接的に Pioneer Jingke の株式の 0.91% を保有し、Northern Huachuang は北京集積回路基金を通じて間接的に Pioneer Jingke の株式を保有しています (割合は0.01%未満）。

Pioneer Precision の上位 5 つのアウトソーシング サプライヤーのうち、発行者にアウトソーシング処理サービスのみを提供する、または主にアウトソーシング処理サービスを提供する企業には、Jingjiang Jiaren、Lelia Precision、Jingjiang Xinhenghe が含まれます。その中で、Lele Precision は報告期間の各段階でカスタマイズ部品の最大のサプライヤーでもあり、前述のサプライヤーはすべて Pioneer Precision と資本関係または金融取引を行っており、2020 年には Jingjiang Xinhenghe が発行者の借り換えを支援しました。平均加工価格は蘇州裕航よりも23.97%低く、また、関連サプライヤーJiajia Precisionに対して保証が提供される場合もあります。

2021年、2022年、2023年、そして2024年1月から3月にかけて、パイオニア京科は、発行者の実際の経営者であるヨウ・リーの弟であるヨウ・フイがかつて蘇州順茂を支配し、シャオ・ジアとリー・フアンの夫婦がかつて支配していたQitian Airlinesを含む、多くの合弁会社の登録を抹消した。かつては京江京城などに投資していた。

2020年から2022年にかけて、経常的な関連取引のうち、関連者販売は主に京江順熙と京江嘉仁へのスクラップ材料の販売であり、パイオニア京科のスクラップ販売による収入は発行体のスクラップ収入全体の90％を占めた。同時に、京江順熙によるパイオニア京科の廃棄物のリサイクルは、リサイクルされるスクラップ全体の約 75% を占めており、京江嘉仁と京江順熙に対するアルミチップの販売割引率は 75% であり、他の顧客の価格よりも低い。または引用 (80%、82%、および 85%)。

このような現象は規制当局の注目を集めています。上海証券取引所は、第2回審査照会書簡の中で、パイオニア精密技術に対して、異なるサプライヤーによる同一または類似の加工手順の加工価格に大きな違いがあるかどうかを説明し、関連する企業からのサービス/カスタマイズ部品の購入を分析するよう求めた。比較対象製品に対応する外注金額に基づいて、価格が適正であるかどうかを定量的に分析し、契約条件や取引方法が他のサプライヤーと大きく異なるかどうかを定量的に分析します。

しかし、パイオニア・プレシジョンは返信書で、関連当事者からの同社の買収価格は公正であったと述べた。

また、業界競争の観点から、パイオニア京科の半導体分野の製品は主に各種の精密金属部品で構成されており、同業他社と比較して当面はガスパイプラインに関与しておらず、収益源はガスパイプラインに関与していない。モジュール製品も小型化されています。

Pioneer Precision の中国本土におけるエッチング装置および薄膜蒸着装置用の類似部品の市場シェアは、同業他社と基本的に同等であるが、同社の製品カテゴリーが比較的集中しており、主力事業が比較的単一であるため、米国、日本とは異なり、台湾、中国の同業他社と比較すると、同社の事業規模はまだ相対的に小さい。

今回のIPOの申請書類において、パイオニア精密は同業界で認められる比較対象企業として、Fuchuang Precision、Coma Technology、Ferrotec、Jingding Precision、Chaoklinを含む5社を選定した。経営状況と主要なビジネスデータの比較から判断すると、パイオニア京科の全体的な事業規模と業界の大手企業の間には依然として一定のギャップがあります。