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Laut einer Ankündigung der Shanghai Stock Exchange wird Jiangsu Pioneer Precision Technology Co., Ltd. (im Folgenden „Pioneer Precision“ genannt) am 9. August erstmals im Science and Technology Innovation Board gelistet 16.

Pioneer Precision ist ein Hersteller von Schlüsselkomponenten im Segment der heimischen Halbleiterätz- und Dünnschichtabscheidungsausrüstung. Das Unternehmen hat am 7. Juni 2023 den Börsengang des Science and Technology Innovation Board beantragt. Nach einer langen Wartezeit von fast 14 Monaten dauerte es schließlich eine beträchtliche Zeit Schritt nach vorne.

Obwohl die globale Halbleiterindustrie eine zyklische Erholung erlebt und auch die inländische Substitution in der heimischen Halbleiterindustriekette zunimmt, wird immer noch geprüft, ob Pioneer Jingke erfolgreich an die Börse gehen kann.

Die Leistung schwankt erheblich und die Nachhaltigkeit wird in Frage gestellt

Beeinflusst durch die Überlagerung von Faktoren wie Produktionsausweitungszyklus und Innovationszyklus weist die Halbleiterindustrie typische zyklische Merkmale auf. Sie durchläuft normalerweise alle 4–5 Jahre eine Runde zyklischer Schwankungen, die die Merkmale einer Aufwärtsspirale aufweisen, davon 2–3 Jahre lang in einem Aufwärtskanal. Es befindet sich seit 3-6 Quartalen in einem Abwärtskanal.

Laut WSTS-Prognosen wird der globale Halbleitermarkt im Jahr 2024 nach einem zyklischen Tiefpunkt wie folgt wieder in einen Aufwärtszyklus eintreten:

Der Bereich der Präzisionskomponenten für Halbleiterausrüstung, in dem Pioneer Precision tätig ist, ist den Halbleitern vorgelagert, sodass die Gesamtentwicklung der Branche einen größeren Einfluss auf die Betriebsleistung des Unternehmens haben wird.

Dies belegen auch die offengelegten Finanzdaten. Von 2021 bis 2023, als sich die Halbleiterindustrie in einem Abschwung befand, betrug der Umsatz von Pioneer Jingke 424 Millionen Yuan, 470 Millionen Yuan bzw. 558 Millionen Yuan; sein Nettogewinn betrug 105 Millionen Yuan, 105 Millionen Yuan bzw. 80 Millionen Yuan. Das Wachstum ist schwach.

Ab der zweiten Hälfte des Jahres 2023, wenn der nachgelagerte Markt für Halbleiterausrüstung wieder in den Aufwärtszyklus eintritt und der Lokalisierungsprozess weiter voranschreitet, stieg der Umsatz von Pioneer Jingke im ersten Halbjahr 2024 im Vergleich zum Vorjahr um 147,04 % auf 548 Millionen Yuan; der Nettogewinn stieg im Vergleich zum Vorjahr um 314,23 % auf 112 Millionen Yuan.

Besorgniserregend ist, dass die Neuaufträge von Pioneer Precision wahrscheinlich zurückgehen werden, wenn die Branche in Zukunft in einen zyklischen Abwärtstrend gerät und von der Reduzierung der Investitionsausgaben von Wafer-Herstellern und Halbleiterausrüstungsunternehmen betroffen ist, was sich auf die Betriebsleistung des Unternehmens auswirken wird.

Es ist erwähnenswert, dass sich Pioneer Jingke seit langem in einer Situation relativ knapper Mittel befindet. In den Jahren 2021, 2022, 2023 und Januar bis März 2024 kaufte Pioneer Precision weiterhin zugehörige Produktionsausrüstung und andere Anlagegüter, und der aus Investitionstätigkeiten generierte Netto-Cashflow war in jedem Zeitraum negativ.

Dennoch zahlte Pioneer Jingke in den Jahren 2021 und 2022 weiterhin großzügige Dividenden mit einem Gesamtbetrag der Bardividende von 108 Millionen Yuan, was 51,43 % des gesamten zurechenbaren Nettogewinns in den beiden Jahren ausmachte. Der Aktienquote zufolge floss mehr als die Hälfte davon in die Tasche des eigentlichen Kontrolleurs des Unternehmens, You Li.

Im Rahmen dieses Börsengangs plant Pioneer Precision Technology, 587 Millionen Yuan aufzubringen, um in vier große Projekte zu investieren, darunter das „Jingjiang Precision Assembly Parts Manufacturing Base Expansion and Upgrading Project“ und das „Wuxi Xianyan Equipment Module Production and Assembly Base Project“, zu denen das Unternehmen zählt wird zur Ergänzung der Investition verwendet. Die Liquidität beträgt fast 100 Millionen Yuan. Nach der Zahlung großzügiger Dividenden plante Pioneer Precision auch, Mittel zur Ergänzung seines aktuellen Börsengangs zu beschaffen. Ein Teil der gesammelten Mittel wurde tatsächlich zur Aufstockung des Betriebskapitals verwendet. Der Zweck der Börsennotierung muss die Leute misstrauisch machen.

Hohe Kundenkonzentration und hohe Abhängigkeit von den Top-5-Kunden

Aus dem Prospekt geht hervor, dass die Produkte von Pioneer Jingke bei den führenden inländischen Herstellern von Halbleiterausrüstung angekommen sind und zu seinen Hauptkunden China Micro, Northern Huachuang, Tuojing Technology usw. gehören.

In den Jahren 2021, 2022, 2023 und Januar bis März 2024 betrug der Gesamtumsatz von Pioneer Precision mit seinen fünf größten Kunden 353,1892 Millionen Yuan, 384,7138 Millionen Yuan, 420,8700 Millionen Yuan bzw. 183,5893 Millionen Yuan, was 10 % des Betriebsumsatzes im Jahr 2021 entspricht Im gleichen Zeitraum betragen die Anteile 83,37 %, 81,90 %, 75,46 % und 84,81 %, was auf einen hohen Grad an Kundenkonzentration hinweist.

Am Ende jedes Berichtszeitraums betrugen die Buchbestände der Forderungen von Pioneer Jingke 174,1743 Millionen Yuan, 151,3809 Millionen Yuan, 238,6859 Millionen Yuan bzw. 316,3971 Millionen Yuan, was einen allgemeinen Aufwärtstrend zeigt; die Umschlagshäufigkeit der Forderungen lag bei 3,11 bzw. 2,89 , bzw. 2,86, 0,78, was einen zunächst fallenden und dann steigenden Trend zeigt.

Mit Stand Ende 2023 sind Northern Huachuang, Microguide Nano und Tuojing Technology die Hauptkunden von Pioneer Jingke mit einem stärkeren Wachstum der Forderungen, die allesamt Branchenführer sind. Darunter ist der Forderungssaldo von Northern Huachuang im Vergleich zum Jahresende 2022 um 34,8432 Millionen Yuan gestiegen, und der Forderungssaldo von Tuojing Technology ist im Vergleich zum Jahresende 2022 um 12,3635 Millionen Yuan gestiegen, was der Hauptfaktor dafür ist die Erhöhung des Forderungsbestandes.

Ende März 2024 stieg die Höhe der Forderungen aus Lieferungen und Leistungen von Pioneer Jingke weiter an, hauptsächlich aufgrund der anhaltenden Erholung der Halbleiterindustrie ab dem dritten Quartal 2023. Die Umsatzskala des Unternehmens stieg im ersten Quartal 2024 deutlich an, und zwar in den meisten Fällen der Forderungen waren am Ende des Berichtszeitraums noch nicht abgelaufen.

Damit verbundene Transaktionen kommen häufig vor und die Branche hat weniger Mitspracherecht

Es ist erwähnenswert, dass die Beziehung zwischen Pioneer Jingke und seinen Hauptkunden und Lieferanten nicht einfach ist.

China Microelectronics hält direkt 1,93 % der Anteile von Pioneer Jingke, SMIC hält indirekt 0,91 % der Anteile von Pioneer Jingke über den Small and Medium Enterprise Development Fund und Northern Huachuang hält indirekt die Anteile von Pioneer Jingke über den Beijing Integrated Circuit Fund ( Anteil kleiner als 0,01 %).

Zu den fünf größten Outsourcing-Anbietern von Pioneer Precision gehören Jingjiang Jiaren, Lelia Precision und Jingjiang Xinhenghe, die ausschließlich oder hauptsächlich Outsourcing-Verarbeitungsdienstleistungen für den Emittenten erbringen. Unter ihnen war Lele Precision in jedem Zeitraum des Berichtszeitraums auch der größte Lieferant von kundenspezifischen Teilen. Die oben genannten Lieferanten unterhielten alle Eigenkapitalbeziehungen oder Finanztransaktionen mit Pioneer Precision, und im Jahr 2020 half das gleiche Material Der durchschnittliche Verarbeitungspreis ist 23,97 % niedriger als der von Suzhou Yuhang. Darüber hinaus gibt es auch Garantien für verwandte Lieferanten Jiajia Precision.

In den Jahren 2021, 2022, 2023 und Januar-März 2024 hat Pioneer Jingke eine Reihe gemeinsamer Unternehmen abgemeldet, darunter der eigentliche Controller des Emittenten, You Lis Bruder You Hui, der einst Suzhou Junmao kontrollierte, und das Ehepaar von Shao Jia und Li Huan, das einst Suzhou Junmao kontrollierte Fluggesellschaften und einmal in Jingjiang Jingcheng usw. investiert.

Von 2020 bis 2022 machten die Verkäufe verbundener Parteien hauptsächlich Schrottmaterialien an Jingjiang Shunxi und Jingjiang Jiaren aus Gleichzeitig macht das Recycling von Pioneer Jingkes Abfällen durch Jingjiang Shunxi etwa 75 % des gesamten recycelten Schrotts aus. Pioneer Jingkes Verkaufsrabattsatz für Aluminiumspäne an Jingjiang Jiaren und Jingjiang Shunxi beträgt 75 %, was niedriger ist als der Preis anderer Kunden. oder Angebot (80 %, 82 % und 85 %).

Solche Phänomene haben die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf sich gezogen. In der zweiten Runde des Überprüfungsanfrageschreibens forderte die Shanghai Stock Exchange Pioneer Precision Technology auf, zu erklären, ob es erhebliche Unterschiede in den Verarbeitungspreisen für gleiche oder ähnliche Verarbeitungsverfahren von verschiedenen Lieferanten gibt, und den Kauf von Dienstleistungen/kundenspezifischen Teilen von verwandten Anbietern zu analysieren Parteien basierend auf den Outsourcing-Beträgen, die den Vergleichsprodukten entsprechen; quantitative Analyse, ob der Transaktionspreis mit Lele Precision fair ist und ob sich die Vertragsbedingungen und Transaktionsmethoden erheblich von denen anderer Lieferanten unterscheiden.

Allerdings gab Pioneer Precision in seinem Antwortschreiben an, dass die Kaufpreise des Unternehmens von verbundenen Parteien fair seien.

Darüber hinaus bestehen die Produkte von Pioneer Jingke im Halbleiterbereich aus Sicht des Branchenwettbewerbs hauptsächlich aus verschiedenen Präzisionsmetallteilen. Im Vergleich zu vergleichbaren Unternehmen derselben Branche handelt es sich derzeit nicht um Gaspipelines und die Einnahmen aus Modulprodukte sind ebenfalls kleiner.

Obwohl der Marktanteil von Pioneer Precision bei ähnlichen Teilen und Komponenten für Ätzanlagen und Dünnschichtabscheidungsanlagen auf dem chinesischen Festland aufgrund der relativ konzentrierten Produktkategorien und des relativ einzigen Hauptgeschäfts des Unternehmens im Grunde derselbe ist wie der vergleichbarer Unternehmen in derselben Branche, ist Pioneer Precision nicht in der Lage, dies zu erreichen ist nicht mit den Vereinigten Staaten und Japan vergleichbar. Im Vergleich zu Unternehmen derselben Branche in Taiwan und China ist der Geschäftsumfang des Unternehmens immer noch relativ klein.

In den Bewerbungsunterlagen für diesen Börsengang wählte Pioneer Precision fünf Unternehmen, darunter Fuchuang Precision, Coma Technology, Ferrotec, Jingding Precision und Super Kelin, als anerkannte Vergleichsunternehmen in derselben Branche aus. Gemessen am Vergleich der Betriebsbedingungen und wichtigen Geschäftsdaten besteht immer noch eine gewisse Lücke zwischen der Gesamtgeschäftsgröße von Pioneer Jingke und den führenden Unternehmen der Branche.