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La semana pasada, el mercado de valores mundial experimentó el Viernes Negro y esta semana el mercado de valores mundial marcó el comienzo del Lunes Negro nuevamente. El factor desencadenante de la caída del mercado bursátil mundial fue la combinación de sucesivos datos económicos débiles en los Estados Unidos y el aumento de las tasas de interés en Japón.arbitrajecomercioCerrar posiciones que antes eran perseguidas por fondos de arbitrajeacciones estadounidensesy las acciones japonesas, que sufrieron una liquidación.

Detrás de la disolución de los carry trades, el mercado comenzó a subir narrativamente en el este y a caer en el oeste, es decir, las economías desarrolladas lideradas por Estados Unidos se dirigen hacia la recesión y los activos sesgados al riesgo han caído; Regresó a mercados asiáticos como Japón y China.

En consecuencia, el mercado ha observado la reciente fortaleza del yen,tipo de cambio del renminbi También marcó el comienzo de una rápida apreciación tan esperada. El tipo de cambio dólar-yuan incluso cayó por debajo de 7,2.

¿Cómo entender la caída del mercado bursátil mundial causada por la finalización de esta ronda de carry trades y cuál es la dirección futura de los activos chinos?

1. ¿Por qué hay una caída del mercado de valores mundial? El carry trade está en el exterior, la recesión global está en el interior.

Hay dos factores desencadenantes de la desaparición de las operaciones de carry trade. Uno es la tasa de desempleo de Estados Unidos del 4,3%. Combinada con los débiles datos anteriores del PMI y de las nóminas no agrícolas en Estados Unidos, esta tasa de desempleo de julio afectada por el huracán finalmente desencadenó preocupaciones en el mercado. preocupaciones sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos. Otro detonante es el aumento de las tasas de interés del yen japonés, que eleva los costos de liquidez y reduce el espacio de arbitraje, provocando en última instancia la cancelación de las operaciones de carry trade.

La fuerte caída de las acciones estadounidenses provocada por la reversión de las operaciones de carry trade, aunque objetivamente tiene en cuenta las expectativas de una recesión en Estados Unidos, es esencialmente una "reacción violenta" del efecto de apalancamiento anterior. Si el efecto de apalancamiento provocado por las operaciones de carry trade en el pasado hizo subir rápidamente los activos en dólares estadounidenses, entonces el "desapalancamiento" provocado por la eliminación de las operaciones de carry trade desencadenará naturalmente una caída acelerada de los precios de los activos en dólares estadounidenses.

El factor más importante para deshacer los carry trades es el debilitamiento esperado de las acciones estadounidenses, por lo que la lógica subyacente de los carry trades es negociar para una recesión en Estados Unidos. Estados Unidos vuelve a ser el líder de este ciclo económico global. La recesión en Estados Unidos ha agravado las expectativas pesimistas del mercado sobre una recesión global, y los activos globales sesgados por el riesgo han caído. Los precios de los activos que se consideran recesivos se han disparado, como la rápida caída de las tasas de interés de los bonos estadounidenses.

2. Califique esta ola global de activos con sesgo de riesgo: se trata de un shock de liquidez, no de un aterrizaje forzoso de la economía global.

A menos que juzguemos que el mundo entrará en una recesión profunda, el impacto de la liquidación del carry trade sobre los activos liquidados será más bien un shock de liquidez.

¿Por qué hacer tal juicio? Debido a que los aterrizajes bruscos a menudo muestran signos de recesión en forma de crisis financieras, las perturbaciones de liquidez son sólo el comienzo de una serie de riesgos financieros. La exposición a riesgos financieros suele ser la ruptura en la cadena de responsabilidad de un sector específico.

Anteriormente mencionamos en "Dos cuestiones importantes detrás del ascenso en el Este y el declive en el Oeste" que el balance actual del sector privado estadounidense es relativamente saludable y que el espacio político estadounidense todavía es amplio. No podemos ver la agitación financiera causada por el alto apalancamiento del sector privado. Por lo tanto, todavía no podemos juzgar que Estados Unidos se embarcará en un aterrizaje económico duro.

Si juzgamos que Estados Unidos aún no ha iniciado un aterrizaje forzoso, entonces la perturbación del mercado mundial de capitales causada por la eliminación de los carry trades marca efectivamente el comienzo de una recesión en el extranjero, pero al mismo tiempo, esta ronda de corrección de activos desfavorables debe caracterizarse como un shock de liquidez.

3. Después de la agitación del mercado global provocada por esta ronda de carry trades, ¿adónde irán a parar los activos chinos?

Al comienzo de la retroalimentación negativa de la reducción del carry trade, tanto el yen japonés como el RMB experimentaron una ola de rápida apreciación. El mercado alguna vez cotizaba "subiendo en el este y cayendo en el oeste", lo que significó que los activos del RMB, especialmente los de China. sector de la demanda interna, marcó el comienzo de oportunidades de fijación de precios.

Sin embargo, de hecho, es difícil para las acciones A evitar la presión a la baja sobre los activos globales sesgados por el riesgo.La razón por la cual la flexibilidad comercial de "subir en el este y bajar en el oeste" es limitada es que la escala del carry trade de China es mucho más débil que la de Japón.una acciones El impacto es limitado. La fuerza impulsora subyacente de los activos sesgados por el riesgo de China no reside en los cambios marginales en la liquidez provocados por el carry trade, sino en la propia economía china.

A menos que haya un fuerte estímulo de la demanda interna, cuando la economía estadounidense está en recesión y las acciones estadounidenses están cayendo, rara vez vemos que las acciones A se desvíen de su propio camino. Después de todo, parte del motor del crecimiento de China se encuentra en el extranjero, es decir, las exportaciones y la inversión en la producción manufacturera que aprovechan.

Esta sentencia también se aplica al tipo de cambio del RMB. El tipo de cambio del RMB de China tiene dos anclas de referencia: una es la demanda interna y la otra es la exportación. Y las exportaciones suelen tener un impacto más decisivo en la dirección del tipo de cambio del RMB.Consideramos que el carry trade tendrá un impacto en la liquidez de los activos globales sesgados por el riesgo y también provocará perturbaciones temporales en la apreciación del tipo de cambio del RMB.

En cuanto a Chinavínculo, ahora que ha comenzado una recesión en el extranjero (pero no un aterrizaje forzoso), todavía podemos seguir siendo optimistas sobre la dirección de los bonos.

El artículo está extraído de: "La tendencia de los activos chinos después de la caída del mercado de valores mundial - Macroeconomía (3)"

Agencia emisora: CITIC Securities Co., Ltd.

Autor: Zhou Junzhi Número de SAC: S1440524020001