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La settimana scorsa il mercato azionario globale ha vissuto il Black Friday, e questa settimana il mercato azionario globale ha inaugurato nuovamente il Black Monday. Il fattore scatenante del crollo del mercato azionario globale è stata la combinazione di successivi dati economici deboli negli Stati Uniti e del rialzo dei tassi di interesse in Giappone.arbitraggiocommercioChiudere le posizioni precedentemente perseguite dai fondi di arbitraggioAzioni statunitensie le azioni giapponesi, che hanno subito un sell-off.

Dietro la liquidazione dei carry trade, il mercato ha cominciato a raccontare che le economie sviluppate guidate dagli Stati Uniti si stavano dirigendo verso la recessione e che gli asset propensi al rischio sono diminuiti nei mercati asiatici come Giappone e Cina;

Di conseguenza, il mercato ha osservato la recente forza dello yen,Tasso di cambio RMB Ha inoltre inaugurato un rapido apprezzamento tanto atteso. Il cambio dollaro-yuan è sceso addirittura sotto quota 7,2.

Come comprendere il crollo del mercato azionario globale innescato dalla chiusura di questo round di carry trade, e quale è la direzione futura degli asset cinesi?

1. Perché si verifica un crollo del mercato azionario globale? Il carry trade è all’esterno, la recessione globale è all’interno.

Ci sono due fattori che determinano la risoluzione dei carry trade: il tasso di disoccupazione statunitense del 4,3%, combinato con i precedenti dati PMI deboli e sui salari non agricoli negli Stati Uniti, il tasso di disoccupazione di luglio colpito dall’uragano ha infine innescato preoccupazioni sul mercato. preoccupazioni circa le prospettive economiche degli Stati Uniti. Un altro fattore scatenante è l'aumento del tasso di interesse dello yen giapponese, che aumenta i costi di liquidità e restringe lo spazio di arbitraggio, spingendo in ultima analisi alla liquidazione dei carry trade.

Il forte calo dei titoli azionari statunitensi innescato dalla chiusura dei carry trade, pur scontando oggettivamente le aspettative di una recessione statunitense, è essenzialmente un “contraccolpo” rispetto al precedente effetto leva. Se in passato l’effetto leva determinato dai carry trade ha rapidamente spinto al rialzo gli asset in dollari USA, allora il “de-leverage” determinato dallo scioglimento dei carry trade innescherà naturalmente un calo accelerato dei prezzi degli asset in dollari USA.

Il fattore più importante per risolvere un carry trade è il previsto indebolimento delle azioni statunitensi, quindi la logica di fondo del carry trade è quella di negoziare per una recessione statunitense. Gli Stati Uniti sono ancora una volta il leader di questo ciclo economico globale. La recessione negli Stati Uniti ha aggravato le aspettative pessimistiche del mercato per una recessione globale e gli asset globali orientati al rischio sono crollati. I prezzi delle attività scontate in caso di recessione sono saliti alle stelle, come il rapido calo dei tassi di interesse obbligazionari statunitensi.

2. Qualificare questa ondata globale di asset distorti dal rischio: si tratta di uno shock di liquidità, non di un brusco atterraggio dell’economia globale.

A meno che non si giudichi che il mondo entrerà in una profonda recessione, l’impatto della riduzione del carry trade sugli asset orientati al rischio sarà più un impatto sulla liquidità.

Perché esprimere un simile giudizio? Poiché gli atterraggi duri spesso mostrano segni di recessione sotto forma di crisi finanziarie, i disturbi di liquidità sono solo l'inizio di una serie di rischi finanziari. L'esposizione ai rischi finanziari rappresenta spesso la rottura della catena delle passività di un settore specifico.

Abbiamo già accennato in “Due importanti questioni dietro l’ascesa in Oriente e il declino in Occidente” che l’attuale bilancio del settore privato statunitense è relativamente sano e che lo spazio politico statunitense è ancora ampio non riescono a vedere le turbolenze finanziarie causate dall’elevato indebitamento del settore privato. Pertanto, non possiamo ancora giudicare che gli Stati Uniti si imbarcheranno in un duro atterraggio economico.

Se giudichiamo che gli Stati Uniti non hanno ancora iniziato un atterraggio brusco, allora il turbamento del mercato globale dei capitali causato dalla liquidazione dei carry trade segna effettivamente l’inizio della recessione all’estero, ma allo stesso tempo, questa tornata di correzione degli asset sfavorevoli dovrebbe essere caratterizzato come uno shock di liquidità.

3. Dopo le turbolenze sui mercati globali innescate da questo giro di carry trade, dove andranno gli asset cinesi?

All'inizio del feedback negativo della liquidazione del carry trade, sia lo yen giapponese che il RMB hanno sperimentato un'ondata di rapido apprezzamento. Il mercato una volta veniva scambiato "in rialzo a est e in ribasso a ovest", il che significava che gli asset in RMB, soprattutto quelli cinesi settore della domanda interna, ha inaugurato opportunità di prezzo.

Tuttavia, di fatto, è difficile per le azioni A evitare la pressione al ribasso sugli asset globali orientati al rischio.Il motivo per cui la flessibilità commerciale di “aumento a est e calo a ovest” è limitata è che la portata del carry trade cinese è molto più debole di quella del Giappone.Una condivisione L'impatto è limitato. La forza trainante degli asset cinesi orientati al rischio non risiede nei cambiamenti marginali nella liquidità determinati dai carry trade, ma nella stessa economia cinese.

A meno che non vi sia una forte stimolazione della domanda interna, quando l’economia statunitense è in recessione e le azioni statunitensi crollano, raramente vediamo le azioni A andare fuori strada. Dopotutto, parte della forza trainante della crescita della Cina risiede all’estero, vale a dire le esportazioni e gli investimenti nella produzione manifatturiera che esse fanno leva.

Questa sentenza si applica anche al tasso di cambio del RMB. Il tasso di cambio del RMB cinese ha due parametri di riferimento, uno è la domanda interna e l’altro sono le esportazioni. E le esportazioni spesso hanno un impatto più decisivo sulla direzione del tasso di cambio del RMB.Riteniamo che il carry trade avrà un impatto sulla liquidità degli asset globali orientati al rischio e causerà anche temporanei disturbi nell’apprezzamento del tasso di cambio del RMB.

Per quanto riguarda la Cinalegame, ora che è iniziata una recessione all’estero (ma non un atterraggio duro), possiamo ancora rimanere ottimisti riguardo alla direzione delle obbligazioni.

L'articolo è tratto da: "L'andamento degli asset cinesi dopo il crollo del mercato azionario globale - Macroeconomia (3)"

Agenzia emittente: CITIC Securities Co., Ltd.

Autore: Zhou Junzhi Numero SAC: S1440524020001