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La semaine dernière, le marché boursier mondial a connu le Black Friday, et cette semaine, le marché boursier mondial a de nouveau inauguré le Black Monday. Le facteur déclenchant du krach boursier mondial a été la combinaison de la faiblesse successive des données économiques aux États-Unis et de la hausse des taux d'intérêt au Japon.arbitragecommerceClôture des positions qui étaient auparavant recherchées par les fonds d'arbitrageActions américaineset les actions japonaises, qui ont subi une vente massive.

Derrière le dénouement des opérations de portage, le marché a commencé à augmenter à l'est et à baisser à l'ouest, c'est-à-dire que les économies développées dirigées par les États-Unis se dirigent vers la récession et que les actifs à risque ont chuté ; est revenu sur les marchés asiatiques comme le Japon et la Chine.

En conséquence, le marché a observé la récente force du yen,Taux de change du RMB Cela a également marqué le début d’une appréciation rapide tant attendue. Le taux de change dollar-yuan est même tombé en dessous de 7,2.

Comment comprendre le krach boursier mondial provoqué par le dénouement de ce cycle de carry trades, et quelle est l’orientation future des actifs chinois ?

1. Pourquoi y a-t-il un krach boursier mondial ? Le carry trade est à l’extérieur, la récession mondiale est à l’intérieur.

Il y a deux déclencheurs pour le dénouement des opérations de portage : le premier est le taux de chômage américain de 4,3 %. Combiné avec la faiblesse précédente des données du PMI et de la masse salariale non agricole aux États-Unis, ce taux de chômage de juillet affecté par l'ouragan a finalement déclenché des inquiétudes sur le marché. inquiétudes quant aux perspectives économiques américaines. Un autre élément déclencheur est la hausse des taux d'intérêt du yen japonais, qui augmente les coûts de liquidité et réduit l'espace d'arbitrage, provoquant finalement le dénouement des opérations de portage.

La forte baisse des actions américaines déclenchée par le dénouement des opérations de portage, même si elle intègre objectivement les attentes d'une récession aux États-Unis, est essentiellement une « réaction négative » de l'effet de levier précédent. Si l'effet de levier provoqué par les opérations de portage dans le passé a rapidement fait grimper les actifs en dollars américains, alors le « désendettement » provoqué par le dénouement des opérations de portage déclenchera naturellement une baisse accélérée des prix des actifs en dollars américains.

Le facteur le plus important dans le dénouement des carry trades est l’affaiblissement attendu des actions américaines. La logique sous-jacente des carry trades est donc de négocier en prévision d’une récession aux États-Unis. Les États-Unis sont à nouveau le leader de ce cycle économique mondial. La récession aux États-Unis a aggravé les attentes pessimistes du marché quant à une récession mondiale et les actifs mondiaux axés sur le risque ont chuté. Les prix des actifs qui sont intégrés dans la récession ont grimpé en flèche, comme en témoigne la baisse rapide des taux d’intérêt obligataires américains.

2. Qualifiez cette vague mondiale d’actifs biaisés par le risque : il s’agit d’un choc de liquidité et non d’un atterrissage brutal de l’économie mondiale.

À moins que nous ne jugions que le monde entrera dans une profonde récession, l’impact du dénouement des opérations de portage sur les actifs se traduira davantage par un choc de liquidité.

Pourquoi porter un tel jugement ? Étant donné que les atterrissages brutaux montrent souvent des signes de récession sous la forme de crises financières, les perturbations de liquidité ne sont que le début d'une série de risques financiers. L'exposition aux risques financiers constitue souvent la rupture dans la chaîne de responsabilité d'un secteur spécifique.

Nous avons mentionné précédemment dans « Deux questions importantes derrière la montée à l'Est et le déclin à l'Ouest » que le bilan actuel du secteur privé américain est relativement sain et que la marge de manœuvre politique américaine est encore vaste pour le moment. Nous ne pouvons pas imaginer les turbulences financières causées par l’endettement élevé du secteur privé. Nous ne pouvons donc pas encore prédire que les États-Unis se lanceront dans un atterrissage brutal de leur économie.

Si l'on considère que les États-Unis n'ont pas encore amorcé un atterrissage brutal, alors les perturbations du marché mondial des capitaux provoquées par le dénouement des opérations de portage marquent effectivement le début d'une récession à l'étranger, mais en même temps, ce cycle de correction des actifs défavorables doit être qualifié de choc de liquidité.

3. Après les turbulences sur les marchés mondiaux déclenchées par cette série de carry trades, où iront les actifs chinois ?

Au début des réactions négatives du dénouement des opérations de portage, le yen japonais et le RMB ont connu une vague d'appréciation rapide. Le marché s'échangeait autrefois « à la hausse à l'Est et à la baisse à l'Ouest », ce qui signifie que les actifs du RMB, en particulier ceux de la Chine, ont connu une vague d'appréciation rapide. secteur de la demande intérieure, a ouvert la voie à des opportunités de prix.

Toutefois, en réalité, il est difficile pour les actions A d’éviter la pression à la baisse sur les actifs mondiaux axés sur le risque.La raison pour laquelle la flexibilité commerciale de « la hausse à l'Est et la baisse à l'Ouest » est limitée est que l'ampleur du commerce de portage de la Chine est beaucoup plus faible que celle du Japon.Un partage L'impact est limité. La force motrice sous-jacente des actifs chinois biaisés pour le risque ne réside pas dans les changements marginaux de liquidité provoqués par les opérations de portage, mais dans l'économie chinoise elle-même.

À moins d’une forte stimulation de la demande intérieure, lorsque l’économie américaine est en récession et que les actions américaines chutent, nous voyons rarement les actions A sortir de leur propre voie. Après tout, une partie du moteur de la croissance chinoise réside à l'étranger, à savoir les exportations et les investissements dans la production manufacturière qu'elles exploitent.

Ce jugement s'applique également au taux de change du RMB. Le taux de change du RMB chinois repose sur deux points d'ancrage, l'un étant la demande intérieure et l'autre l'exportation. Et les exportations ont souvent un impact plus décisif sur l’orientation du taux de change du RMB.Nous estimons que le carry trade aura un impact sur la liquidité des actifs mondiaux orientés vers le risque et provoquera également des perturbations temporaires de l’appréciation du taux de change du RMB.

Quant à la Chinelier, maintenant qu’une récession à l’étranger a commencé (mais pas un atterrissage brutal), nous pouvons toujours rester optimistes quant à l’orientation des obligations.

L'article est extrait de : « L'évolution des actifs chinois après le krach boursier mondial - Macroéconomie (3) »

Agence émettrice : CITIC Securities Co., Ltd.

Auteur : Zhou Junzhi Numéro SAC : S1440524020001