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Na semana passada, o mercado de ações global viveu a Black Friday, e esta semana o mercado de ações global inaugurou novamente a Black Monday. O factor desencadeante da quebra global do mercado accionista foi a combinação de sucessivos dados económicos fracos nos Estados Unidos e a subida das taxas de juro no Japão.arbitragemtrocaPosições fechadas que foram anteriormente perseguidas por fundos de arbitragemAções dos EUAe ações japonesas, que sofreram uma liquidação.

Por detrás do desenrolar dos carry trades, o mercado começou a narrar que as economias desenvolvidas lideradas pelos Estados Unidos estavam a caminhar para a recessão e os activos propensos ao risco caíram;

Da mesma forma, o mercado observou a recente valorização do iene,Taxa de câmbio do RMB Também deu início a uma rápida apreciação há muito esperada. A taxa de câmbio dólar-yuan chegou a cair abaixo de 7,2.

Como compreender a quebra global do mercado de ações desencadeada pelo desenrolar desta ronda de carry trades e qual a direção futura dos ativos chineses?

1. Por que existe uma quebra global do mercado de ações? O carry trade está do lado de fora, a recessão global está do lado de dentro.

Existem dois gatilhos para o desenrolar dos carry trades. Um deles é a taxa de desemprego dos EUA de 4,3%. Combinada com o anterior PMI fraco e os dados da folha de pagamento não agrícola nos EUA, a taxa de desemprego de Julho afectada pelo furacão finalmente provocou preocupações no mercado. preocupações sobre as perspectivas econômicas dos EUA. Outro factor desencadeante é a subida da taxa de juro do iene japonês, que aumenta os custos de liquidez e estreita o espaço de arbitragem, provocando, em última análise, o desenrolar dos carry trades.

O declínio acentuado nas ações dos EUA desencadeado pelo desenrolar dos carry trades, embora objetivamente precifique as expectativas de uma recessão nos EUA, é essencialmente uma "reação" do efeito de alavancagem anterior. Se o efeito de alavancagem provocado pelas carry trades no passado empurrou rapidamente para cima os activos em dólares dos EUA, então a "desalavancagem" provocada pelo desenrolar das carry trades desencadeará naturalmente um declínio acelerado nos preços dos activos em dólares dos EUA.

O factor mais importante para desenrolar um carry trade é o enfraquecimento esperado das acções dos EUA, pelo que a lógica subjacente do carry trade é negociar para uma recessão nos EUA. Os Estados Unidos são mais uma vez o líder deste ciclo económico global A recessão nos Estados Unidos agravou as expectativas pessimistas do mercado quanto a uma recessão global e os activos globais com tendência para o risco caíram. Os preços dos activos que estão sujeitos à recessão dispararam, tal como o rápido declínio das taxas de juro das obrigações dos EUA.

2. Qualificar esta onda global de activos com tendência para o risco: trata-se de um choque de liquidez e não de uma aterragem forçada da economia global.

A menos que julguemos que o mundo entrará numa recessão profunda, o impacto do desenrolar do carry trade sobre os activos propensos ao risco será mais um impacto de liquidez.

Por que fazer tal julgamento? Dado que as aterragens bruscas mostram frequentemente sinais de recessão sob a forma de crises financeiras, as perturbações de liquidez são apenas o início de uma série de riscos financeiros. A exposição a riscos financeiros é muitas vezes a quebra na cadeia de responsabilidades de um sector específico.

Mencionamos anteriormente em "Duas questões importantes por trás da ascensão no Oriente e do declínio no Ocidente" que o balanço atual do setor privado dos EUA é relativamente saudável e que o espaço político dos EUA ainda é grande. não podemos ver a turbulência financeira causada pela elevada alavancagem do sector privado. Portanto, ainda não podemos julgar que os Estados Unidos embarcarão numa aterragem económica difícil.

Se julgarmos que os Estados Unidos ainda não iniciaram uma aterragem brusca, então a perturbação do mercado de capitais global causada pelo desenrolar dos carry trades marca de facto o início da recessão no exterior, mas, ao mesmo tempo, esta ronda de correcção de activos desfavoráveis deve ser caracterizado como um choque de liquidez.

3. Após a turbulência no mercado global desencadeada por esta ronda de carry trades, para onde irão os activos chineses?

No início do feedback negativo do desenrolar do carry trade, tanto o iene japonês como o RMB experimentaram uma onda de rápida valorização. O mercado já foi negociado "subindo no leste e caindo no oeste", o que significou que os ativos do RMB, especialmente os da China. setor de demanda interna, inaugurou oportunidades de preços.

No entanto, na verdade, é difícil para as acções A evitar a pressão descendente sobre os activos globais com tendência para o risco.A razão pela qual a flexibilidade comercial de "ascensão no Leste e queda no Ocidente" é limitada é que a escala do carry trade da China é muito mais fraca do que a do Japão.Uma ação O impacto é limitado. A força motriz subjacente aos activos propensos ao risco da China não reside nas alterações marginais na liquidez provocadas pelas carry trades, mas na própria economia chinesa.

A menos que haja um forte estímulo à procura interna, quando a economia dos EUA está em recessão e as ações dos EUA estão a cair, raramente vemos as ações A a sair do seu próprio caminho. Afinal de contas, parte da força motriz por trás do crescimento da China reside no exterior, nomeadamente as exportações e o investimento na produção industrial que elas alavancam.

Este julgamento também se aplica à taxa de câmbio do RMB. A taxa de câmbio do RMB da China tem duas âncoras de referência, uma é a procura interna e a outra são as exportações. E as exportações têm frequentemente um impacto mais decisivo na direcção da taxa de câmbio do RMB.Julgamos que o carry trade terá um impacto de liquidez nos activos globais propensos ao risco e também causará perturbações temporárias de valorização da taxa de câmbio do RMB.

Quanto à Chinaligação, agora que começou uma recessão no exterior (mas não uma aterragem forçada), ainda podemos permanecer optimistas quanto à direcção das obrigações.

O artigo foi extraído de: "A tendência dos ativos chineses após a quebra global do mercado de ações - Macroeconomia (3)"

Agência emissora: CITIC Securities Co., Ltd.

Autor: Zhou Junzhi Número SAC: S1440524020001