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Hong Hao es socio y economista jefe de Sirui Group y director del Foro de Economistas Jefe de China.

Este artículo es una transcripción del discurso de apertura pronunciado por Hong Hao, economista jefe de Sirui Group, en el Foro de Economistas Jefe de China y la Tercera Conferencia de Desarrollo Económico del Gran Área de la Bahía.

Hong Hao: Gracias a todos y gracias al Foro de Economistas Jefe por darme la oportunidad de compartir con ustedes mis puntos de vista sobre el mercado y la economía recientes. El mercado de Hong Kong no ha tenido un buen desempeño recientemente. En un entorno de mercado tan sombrío, lo más importante es una sensación de relajación, por eso quiero hablar de algo feliz como discurso de apertura final, con la esperanza de brindarles a todos un feliz fin de semana.

Quienes trabajan en el mercado son diferentes de quienes trabajan en los fundamentos económicos. Las transacciones del mercado siempre utilizan los precios todos los días para reflejar las emociones de todos sobre los fundamentos. Nuestras emociones no son necesariamente correctas, por lo que las fluctuaciones de precios que vemos todos los días básicamente no tienen nada que ver con los fundamentos, y esto se puede demostrar cuantitativamente. Pero cuando los precios están en tendencia, cuando el sentimiento se refuerza, los precios que vemos tienen sentido. Ahora vemos que una determinada clase de activos y una tendencia van a la baja, lo que implica que el mercado expresa sus expectativas para el futuro a través de transacciones de licitación. Si baja, es posible que no seamos particularmente optimistas. Si sube, es posible que tengamos que apresurarnos hacia el mercado alcista de 5.000 o 6.000 puntos. La tendencia del precio es más importante que la fluctuación diaria del precio.

A veces el mercado cae bruscamente como hoy. Este tipo de caída incluye la rotación reciente que hemos visto en el sector tecnológico del Nasdaq y en las acciones de pequeña capitalización de EE. UU. La probabilidad de que se produzcan estos movimientos de precios es de entre 4,5 y 5 veces la variación. una probabilidad entre 10.000. En otras palabras, tenemos una oportunidad de operar cada 30 o 40 años, pero todos sabemos que la historia del índice de pequeña capitalización estadounidense tiene menos de 40 años. Por lo tanto, toda una vida negociando acciones de pequeña capitalización tal vez no conduzca a nada parecido a la reciente rotación histórica, pero así fue. Esto también es lo que nos dice nuestro mercado a través de los precios. Las emociones reflejadas cada día se reflejan en los precios, y los precios que aparecen no son necesariamente correctos.

Queremos saber cómo las tendencias de los datos de alta frecuencia reflejan los fundamentos económicos. Primero, enumeramos los cambios de precio de los activos que son muy sensibles a los cambios en las condiciones de liquidez. El amarillo en el gráfico es Ether, el negro es Bitcoin y el azul es el precio de envío de contenedores de Shanghai. Todos sabemos que las exportaciones están muy activas ahora y los últimos datos sobre exportaciones muestran que las exportaciones superan con creces las expectativas. No solo porque China se ha convertido en el proveedor más importante del mundo después de tres años de entrenamiento durante la epidemia, sino que, lo que es más importante, es muy probable que, independientemente de si Trump, Harris u otros llegan al poder, las relaciones comerciales entre China y Estados Unidos hayan sufrido Cambios muy grandes: China ya no es el mayor socio comercial de Estados Unidos, sino México y Canadá. La tendencia al alza en los precios del transporte de contenedores muestra que la demanda extranjera de productos chinos es muy fuerte, por lo que los países extranjeros nos piden constantemente que enviemos contenedores, y el aumento de la demanda hace subir los precios.

Ether y Bitcoin son activos monetarios muy especulativos, lo que refleja su sensibilidad a cambios marginales en la liquidez. Este panorama nos dice que tanto la liquidez de Estados Unidos como la liquidez macro de China son mejores de lo que todos piensan. Por ejemplo, los depósitos bancarios son 350 billones. Por ejemplo, la inflación estadounidense ha vuelto a estar por debajo de 3. Por ejemplo, la Reserva Federal recortará los tipos de interés en septiembre o, si la situación sigue empeorando, puede que incluso los recorten en 50 puntos o más. más en septiembre y noviembre. Éstas son las observaciones más importantes de los cambios en la liquidez macroeconómica. Esto se refleja en los precios de los activos que son muy sensibles a la liquidez, que es el precio vertiginoso del transporte de contenedores.

Es muy interesante observar el propio ciclo de China. Tengo un conjunto de modelos cuantitativos para medir las fluctuaciones del ciclo económico. Después de procesar datos macroeconómicos en todos los sectores y en el tiempo y el espacio, vemos que las fluctuaciones del ciclo económico de China tienen un patrón muy obvio, cada fluctuación de ciclo corto, de abajo hacia arriba. Tarda de 3 a 4 años en llegar al fondo de la tierra. Por lo tanto, la línea azul en el gráfico representa las empresas y el gobierno, y el límite amarillo es el indicador del ciclo económico. Se necesitan de 3 a 4 años para que cada ciclo económico llegue al fondo, de abajo hacia arriba y de regreso al fondo. ocurrirá después de la epidemia de 2020 y la epidemia de 2023. Algunos reflejan mínimos cíclicos. Sucede que 2024 está cerca de 3 años desde marzo de 2020. En el mínimo del ciclo de 2024, de repente descubrimos que las ventas de bienes raíces en China han vuelto una vez más a un nuevo mínimo histórico, incluso el mismo que vimos en marzo de 2020. son similares, lo cual es extraño porque ahora está claro que no es peor desde la perspectiva de la vida o de los datos económicos fundamentales.

Ahora los datos de ventas de bienes raíces muestran que estamos saliendo lentamente desde abajo y algunos datos recientes están cambiando en el margen, especialmente los datos de viviendas de segunda mano en ciudades de primer nivel. En el primer trimestre de 2024 y el cuarto trimestre de 2023, la economía de China ha regresado nuevamente al final del ciclo. Como economistas, nos preocupamos por dos cambios al hacer asignaciones: el crecimiento y la inflación. El crecimiento determina el rendimiento que se puede obtener al invertir. La economía china está creciendo al 10% o al 15%, y la tasa de rendimiento que las acciones A pueden ofrecerle también es muy alta, porque la tasa de crecimiento de los beneficios de las empresas que cotizan en bolsa está determinada en última instancia por. la tasa de crecimiento de los fundamentos económicos de. Otro indicador tiene que ver con la inflación, que mide el alcance de las fluctuaciones de precios en el entorno macro. Cuanto mayor es la inflación, mayor es la incertidumbre en la economía, porque cuanto mayor es la volatilidad de los precios, al invertir, obtenemos tasas de interés más altas desde la perspectiva de las tasas de interés, por lo que los precios de los activos serán más bajos, o debido al entorno macro, como Cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor será la prima de riesgo que exigimos, lo que provocará presiones sobre los precios de los activos, etc. Por lo tanto, el crecimiento y la inflación determinan nuestra asignación de activos, especialmente la proporción relativa entre activos riesgosos y activos libres de riesgo.

La línea amarilla es la inflación ascendente de ChinaIPP , Índice de Fabricantes y Productores de China, la línea roja es que los bonos gubernamentales a 10 años de China están alcanzando constantemente nuevos mínimos, lo que muestra que debido a la demanda del mercado o la falta de preocupación por la inflación futura, elegimos invertir en bonos gubernamentales a largo plazo. Ahora los bonos gubernamentales a largo plazo dan un 2,2%. Un ingreso del 2,3% sigue siendo aceptable, especialmente en un entorno sin inflación.La línea azul es Estados Unidos.IPC , que es la inflación descendente en los Estados Unidos. Tenemos un retraso de seis meses con respecto a los puntos temporales del IPP de China y el IPC de Estados Unidos, y vemos una correlación muy obvia, lo que significa que el ciclo inflacionario de China adelanta al ciclo inflacionario de Estados Unidos en aproximadamente seis meses. Por lo tanto, vemos que tanto la inflación como los rendimientos a largo plazo en China no sólo están disminuyendo, lo que indica que la presión inflacionaria en Estados Unidos está desapareciendo mucho más rápido de lo que esperaba el mercado. Por lo tanto, la Reserva Federal debería haber reducido las tasas de interés anteayer, pero decidió quedarse. Este ciclo de tasas de interés es diferente al pasado. La Reserva Federal optó por retrasar el ritmo de aumento de las tasas de interés cuando la inflación estadounidense alcanzó el 8% en 2022. , comenzó a aumentar significativamente los tipos de interés, del 0 al 5,5 %, el ritmo de los recortes de los tipos de interés o el plazo para los recortes de los tipos de interés también están retrocediendo. Obviamente, la experiencia de los últimos años nos dice que el interés de la Reserva Federal. Los aumentos de tasas tienen un efecto creciente sobre la demanda interna en Estados Unidos, en lugar de un efecto decreciente.Porque cuanto mayor sea la tasa de interés, menos podrá obtener el banco.capital de riesgo Lo mas alto. Hace algún tiempo fui a Hong Kong para abrir una cuenta en HSBC y Standard Chartered y te daban una tasa de interés anual del 8%, lo cual daba miedo. Entonces, ¿por qué ha bajado la inflación pero aún no la hemos visto, o por qué la Reserva Federal sigue dudando en recortar las tasas de interés? Esto se debe a que los intereses altos son beneficiosos para los ahorradores. Los intereses altos son la transferencia de valor de los productores a los trabajadores, por lo que es fantástico para mí ganar un interés del 8% mientras estoy en casa. La presión a la baja sobre la inflación se hará más fuerte. Cuando se vuelva cada vez más evidente, veremos que la Reserva Federal tomará medidas relativamente importantes.

Si se analiza la dirección de los flujos de capital, una de las presiones más obvias en los últimos años han sido las salidas de capital. Vemos que las salidas de capital no sólo provocan una presión a la baja sobre los precios del mercado de capitales, sino que también provocan una presión sobre la depreciación del tipo de cambio del RMB. Esta es la línea azul brillante en el gráfico, que es el flujo de capital transfronterizo. A partir de febrero de 2021, la velocidad de entrada e inversión de capital en China alcanzó un máximo. En el cuarto trimestre de 2022, volvió a tocar fondo y ahora se está debilitando en el margen.El capital no regresa al mercado chino, pero la tasa de salida marginal se está desacelerando. Al mismo tiempo, vemos.renminbi extraterritorialSoporta la presión correspondiente.

Hoy estamos en el fondo del ciclo, pero es obvio que el fondo de este ciclo es diferente al anterior. En el pasado, cuando el final del ciclo era tan difícil, nuestro banco central recortó las tasas de interés. Fue muy simple. Así se produjo el aumento de precios y la reducción de existencias en 2016, y así se produjeron los 4 billones de yuanes en 2008. Así se produjo en 2005 la primera reforma cambiaria y la primera reforma accionaria. Pero este año es diferente. Si los márgenes de beneficio y la rentabilidad de las empresas en el mercado aumentan, aumentaremos la asignación a acciones. Independientemente de si la tasa de ganancia ha aumentado o no, restamos la inflación ascendente de la inflación ascendente y restamos el poder de fijación de precios descendente del poder de fijación de precios descendente. El resultado es la rentabilidad de las empresas que cotizan en bolsa en la economía. La línea amarilla es el ciclo de la tasa de beneficio de China. Utilizando los precios descendentes menos los precios ascendentes como indicador, podemos ver que el ciclo de la tasa de beneficio ha alcanzado un punto cíclico alto. No hay empresas que no estén ganando dinero, especialmente las grandes empresas estatales. . Pero vemos que la línea azul, que es el desempeño relativo del sector cíclico, y la línea naranja, el desempeño del sector de crecimiento, han estado en un punto bajo. Esto es muy extraño si el ciclo económico se recupera y se recupera. restauradas, las empresas que cotizan en bolsa tendrán una gran capacidad para ganar dinero. Máximos históricos, ¿por qué los sectores en crecimiento tienen un rendimiento inferior? ¿Por qué los sectores cíclicos tienen un desempeño deficiente? Obviamente esto es incorrecto. Se trata de una separación histórica. Estamos esperando una ventana de tiempo, una oportunidad y un catalizador.

Si queremos observar las oportunidades en el mercado desde el año pasado, acabamos de ver que la tasa de rendimiento a diez años ha seguido alcanzando nuevos mínimos, lo que refleja la visión del mercado sobre las perspectivas de inflación. Los bonos del Tesoro a diez años siguen alcanzando nuevos mínimos, o el precio de los bonos del Tesoro a 10 años sigue alcanzando nuevos máximos, y el índice de la banca y las empresas estatales de China sigue alcanzando nuevos máximos. Por lo tanto, el mercado dice que un banco compró a. Se liberarán 6.000 puntos a 2.900 puntos porque la tasa de dividendos del banco es muy alta.

Concluyo con mis pensamientos sobre los próximos meses. Hubo un muy buen mercado en abril y mayo de este año. Las acciones de Hang Seng Technology de Hong Kong subieron un 50%. En tan solo unas semanas, Hong Kong pasó del peor mercado del mundo al mejor mercado del mundo. De hecho, la tendencia ocurre en abril y mayo. Como viejos amigos en el mundo del trading, todos sabemos que las acciones A básicamente tienen dos oleadas de condiciones de mercado cada año: primavera y otoño. Así que veremos que en el momento más oscuro de la epidemia en 2022, en realidad vimos dos oleadas de tendencias del mercado: las dos sesiones de marzo de 2022 y el reinicio a finales de diciembre de 2022. Cuando se reinicie en 2022, las acciones A de China han subido un 30%, las acciones de Hong Kong han subido un 50% y las acciones de tecnología han subido un 100%. Hay dos oleadas de condiciones de mercado cada año que vale la pena esperar. De hecho, no hay mucho que se pueda hacer ahora. La reunión ha concluido, se han anunciado políticas y la propaganda ha continuado. Pero todavía estamos buscando oportunidades y esperando que se abra esta ventana de tiempo.

¡Se me acabó el tiempo, gracias!