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Hong Hao est associé et économiste en chef du groupe Sirui et directeur du China Chief Economist Forum.

Cet article est une transcription du discours d'ouverture prononcé par Hong Hao, économiste en chef du groupe Sirui, lors du Forum des économistes en chef de Chine et de la troisième conférence sur le développement économique de la région de la Grande Baie.

Hong Hao : Merci à tous, et merci au Forum des économistes en chef de m'avoir donné l'occasion de partager avec vous mon point de vue sur le marché et l'économie récents. Le marché de Hong Kong n'a pas bien performé ces derniers temps. Dans un environnement de marché aussi sombre, ce qui est plus important est un sentiment de détente, je veux donc parler de quelque chose de joyeux comme discours d'ouverture final, dans l'espoir d'apporter à tout le monde un bon week-end.

Ceux qui travaillent sur le marché sont différents de ceux qui travaillent sur les fondamentaux économiques. Les transactions du marché utilisent toujours les prix chaque jour pour refléter les émotions de chacun concernant les fondamentaux. Nos émotions ne sont pas nécessairement justes, c'est pourquoi les fluctuations de prix que nous observons chaque jour n'ont pratiquement rien à voir avec les fondamentaux, et cela peut être prouvé quantitativement. Mais lorsque les prix suivent une tendance, lorsque le sentiment se renforce, les prix que nous observons ont du sens. Nous constatons désormais qu'une certaine classe d'actifs et une certaine tendance sont à la baisse, ce qui implique que le marché exprime ses attentes pour l'avenir par le biais d'opérations d'appel d'offres. S'il baisse, nous ne serons peut-être pas particulièrement optimistes. S'il augmente, nous devrons peut-être nous précipiter vers un marché haussier de 5 000 ou 6 000 points. La tendance des prix est plus importante que la fluctuation quotidienne des prix.

Parfois, le marché chute fortement comme aujourd'hui. Ce type de baisse inclut la rotation récente que nous avons observée dans le secteur technologique du Nasdaq et dans les actions américaines à petite capitalisation. La probabilité que ces mouvements de prix se produisent est entre 4,5 et 5 fois la variance. une chance sur 10 000. En d’autres termes, nous avons la possibilité de négocier tous les 30 à 40 ans, mais nous savons tous que l’histoire de l’indice américain des petites capitalisations remonte à moins de 40 ans. Ainsi, une vie passée à négocier des actions à petite capitalisation n’a peut-être pas conduit à quelque chose comme la récente rotation historique, mais elle a bel et bien eu lieu. C'est aussi ce que nous dit notre marché à travers les prix. Les émotions reflétées chaque jour se reflètent dans les prix, et les prix qui apparaissent ne sont pas forcément corrects.

Nous voulons savoir dans quelle mesure les tendances des données à haute fréquence reflètent les fondamentaux économiques. Tout d’abord, nous avons répertorié les variations de prix des actifs très sensibles aux changements des conditions de liquidité. Le jaune sur le graphique est l’Ether, le noir est le Bitcoin et le bleu est le prix du transport par conteneurs à Shanghai. Nous savons tous que les exportations sont actuellement très dynamiques et les dernières données sur les exportations montrent que les exportations dépassent de loin les attentes. Non seulement parce que la Chine est devenue le fournisseur le plus central au monde après trois ans d'entraînement pendant l'épidémie, mais plus important encore, il est très probable que peu importe que Trump, Harris ou d'autres arrivent au pouvoir, les relations commerciales sino-américaines se sont dégradées. de très grands changements. La Chine n’est plus le principal partenaire commercial des États-Unis, mais du Mexique et du Canada. La tendance à la hausse des prix du transport par conteneurs montre que la demande étrangère pour les produits chinois est très forte, de sorte que les pays d'outre-mer nous demandent constamment d'envoyer des conteneurs, et la demande croissante fait monter les prix.

L’Ether et le Bitcoin sont des actifs monétaires très spéculatifs, ce qui reflète leur sensibilité aux changements marginaux de liquidité. Ce tableau nous montre que la liquidité des États-Unis et la macro-liquidité de la Chine sont meilleures que tout le monde ne le pense. Par exemple, les dépôts bancaires s'élèvent à 350 000 milliards. Par exemple, l'inflation américaine est revenue en dessous de 3. Par exemple, la Réserve fédérale réduira les taux d'intérêt en septembre. Ou si la situation continue de s'aggraver, elle pourrait même être réduite de 50 points ou. plus en septembre et novembre. Ce sont les observations les plus importantes des changements de macro-liquidité. Cela se reflète dans les prix des actifs qui sont très sensibles à la liquidité, à savoir la montée en flèche du prix du transport par conteneurs.

Il est très intéressant d’observer le cycle propre à la Chine. J'ai un ensemble de modèles quantitatifs pour mesurer les fluctuations du cycle économique. Après avoir traité les données macroéconomiques dans tous les secteurs, dans le temps et dans l'espace, nous constatons que les fluctuations du cycle économique de la Chine ont un schéma très évident, de bas en haut. il faut 3 à 4 ans pour atteindre le fond de la terre. Par conséquent, la ligne bleue sur le graphique représente les entreprises et le gouvernement, et la limite jaune est l'indicateur du cycle économique. Il faut 3 à 4 ans pour que chaque cycle économique atteigne le bas vers le haut et revienne vers le bas. se produira après l’épidémie de 2020 et l’épidémie de 2023. Certaines reflètent des creux cycliques. Il se trouve que 2024 est proche de 3 ans par rapport à mars 2020. Au plus bas du cycle en 2024, nous avons soudainement constaté que les ventes immobilières en Chine sont de nouveau revenues à un nouveau plus bas historique, même le même que celui que nous avons vu en mars 2020. Ventes sont similaires, ce qui est étrange car il est désormais clair que la situation n'est pas pire du point de vue de la vie ou du point de vue des données économiques fondamentales.

Aujourd'hui, les données sur les ventes immobilières montrent que nous remontons lentement du bas, et certaines données récentes changent légèrement, en particulier les données sur les logements de seconde main dans les villes de premier rang. Au premier trimestre 2024 et au quatrième trimestre 2023, l'économie chinoise est de nouveau revenue au bas du cycle. En tant qu’économistes, nous nous soucions de deux changements lors de l’allocation des ressources : la croissance et l’inflation. La croissance détermine le rendement que vous pouvez obtenir en investissant. L'économie chinoise connaît une croissance de 10 à 15 %, et le taux de rendement que les actions A peuvent vous offrir est également très élevé, car le taux de croissance des bénéfices des sociétés cotées est en fin de compte déterminé par le taux de croissance des fondamentaux économiques. Un autre indicateur concerne l’inflation, qui mesure l’ampleur des fluctuations des prix dans l’environnement macro. Plus l'inflation est élevée, plus l'incertitude dans l'économie est grande, car plus la volatilité des prix est grande, lorsque nous investissons, nous obtenons des taux d'intérêt plus élevés du point de vue des taux d'intérêt, donc les prix des actifs seront plus bas, ou en raison de l'environnement macro, comme L’incertitude augmente, plus la prime de risque est élevée, ce qui provoque des pressions sur les prix des actifs, etc. Ainsi, la croissance et l’inflation déterminent notre allocation d’actifs, notamment la proportion relative entre actifs risqués et actifs sans risque.

La ligne jaune représente l’inflation en amont de la ChineIPP , China Manufacturers and Producers Index, la ligne rouge est que les obligations d'État chinoises à 10 ans atteignent constamment de nouveaux plus bas, ce qui montre qu'en raison de la demande du marché ou du manque d'inquiétude quant à l'inflation future, nous choisissons d'investir dans des obligations d'État à long terme. Désormais, les obligations d'État à long terme vous rapportent 2,2%. Un revenu de 2,3% reste acceptable, surtout dans un environnement sans inflation.La ligne bleue, ce sont les États-UnisIPC , qui correspond à l’inflation en aval aux États-Unis. Nous sommes en retard de six mois par rapport à l'IPP de la Chine et à l'IPC des États-Unis, et nous constatons une corrélation très évidente, ce qui signifie que le cycle d'inflation de la Chine est en avance d'environ six mois sur le cycle d'inflation des États-Unis. Par conséquent, nous constatons que l’inflation et les rendements à long terme en Chine ne sont pas seulement en baisse, ce qui indique que la pression inflationniste aux États-Unis disparaît beaucoup plus rapidement que prévu par le marché. Par conséquent, la Fed aurait dû réduire les taux d'intérêt avant-hier, mais a choisi de rester sur place. Ce cycle de taux d'intérêt est différent du passé. Lorsque l'inflation américaine a atteint 8 % en 2022, la Fed a choisi de retarder le rythme de hausse des taux d'intérêt. , elle a commencé à augmenter les taux d'intérêt de manière significative, de 0 à 5,5 %, le taux de baisse des taux d'intérêt ou la fenêtre temporelle pour les baisses de taux d'intérêt reculent également. L'expérience de ces dernières années nous montre évidemment que l'intérêt de la Fed. Les hausses de taux ont un effet croissant sur la demande intérieure aux États-Unis, plutôt qu’un effet décroissant.Car plus le taux d’intérêt est élevé, moins la banque peut obtenircapital-risque Le plus haut. Il y a quelque temps, je suis allé à Hong Kong pour ouvrir un compte chez HSBC et Standard Chartered, et ils vous donnaient un taux d'intérêt annuel de 8 %, ce qui faisait peur. Alors pourquoi l’inflation a-t-elle diminué, mais nous ne l’avons toujours pas constaté, ou la Fed hésite-t-elle encore à réduire les taux d’intérêt ? C'est parce que des intérêts élevés sont bénéfiques pour les épargnants. Les intérêts élevés représentent le transfert de valeur des producteurs aux travailleurs. C'est donc formidable pour moi de gagner 8 % d'intérêts tout en restant à la maison. La pression à la baisse sur l'inflation deviendra plus forte. Lorsqu'elle deviendra de plus en plus évidente, nous verrons que la Réserve fédérale prendra des mesures relativement importantes.

En ce qui concerne la direction des flux de capitaux, l’une des pressions les plus évidentes de ces dernières années a été celle des sorties de capitaux. Nous constatons que les sorties de capitaux entraînent non seulement une pression à la baisse sur les prix du marché des capitaux, mais également une pression sur la dépréciation du taux de change du RMB. Il s'agit de la ligne bleue brillante du graphique, qui représente les flux de capitaux transfrontaliers. À partir de février 2021, la vitesse des entrées et des investissements des capitaux en Chine a atteint un sommet. Au quatrième trimestre 2022, elle est revenue au plus bas et s’affaiblit désormais légèrement.Les capitaux ne reviennent pas vers le marché chinois, mais dans le même temps, le taux de sortie marginal ralentit.renminbi offshoreRésiste à la pression correspondante.

Nous sommes aujourd’hui au bas du cycle, mais il est évident que le bas de ce cycle est différent du précédent. Dans le passé, lorsque le creux du cycle était si difficile, notre banque centrale réduisait les taux d’intérêt. C’était très simple. C’est ainsi qu’ont eu lieu la hausse des prix et le déstockage en 2016, et qu’en 2008 les 4 000 milliards de yuans ont été générés. C’est ainsi qu’ont vu le jour la première réforme du taux de change et la première réforme de l’actionnariat en 2005. Mais cette année, c'est différent. Nous regardons les actions. Si les marges bénéficiaires et la rentabilité des entreprises sur le marché augmentent, alors nous augmenterons l'allocation aux actions. Que le taux de profit ait augmenté ou non, nous soustrayons l'inflation en amont de l'inflation en amont et soustrayons le pouvoir de fixation des prix en aval du pouvoir de fixation des prix en aval. Le résultat est la rentabilité des sociétés cotées dans l'économie. La ligne jaune représente le cycle du taux de profit en Chine. En utilisant comme indicateur les prix en aval moins les prix en amont, nous pouvons voir que le cycle du taux de profit a atteint un point culminant cyclique. Il n'y a aucune entreprise qui ne gagne pas d'argent, en particulier les grandes entreprises publiques. . Mais nous voyons que la ligne bleue, qui représente la performance relative du secteur cyclique, et la ligne orange, la performance du secteur en croissance, se situent à un point bas. C'est très étrange si le cycle économique se redresse. restaurées, les sociétés cotées auront une très forte capacité à gagner de l'argent Des sommets historiques, pourquoi les secteurs de croissance sous-performent-ils ? Pourquoi les secteurs cycliques sous-performent-ils ? C’est évidemment faux. Il s’agit d’une séparation historique. Nous attendons une fenêtre de temps, une opportunité et un catalyseur.

Si l'on regarde les opportunités sur le marché depuis l'année dernière, nous venons de constater que le taux de rendement à dix ans a continué d'atteindre de nouveaux plus bas, ce qui reflète l'opinion du marché sur les perspectives d'inflation. Les bons du Trésor à dix ans continuent d'atteindre de nouveaux plus bas, ou le prix des bons du Trésor à 10 ans continue d'atteindre de nouveaux sommets, et l'indice des banques et des entreprises publiques chinoises continue d'atteindre de nouveaux sommets. Par conséquent, le marché dit qu'une banque a acheté à. 6 000 points seront débloqués à 2 900 points car le taux de dividende de la banque est très élevé.

Je termine avec mes réflexions sur les mois à venir. Le marché a été très bon en avril et en mai de cette année. Le titre Hang Seng Technology de Hong Kong a augmenté de 50 %. En quelques semaines seulement, Hong Kong est passé du pire marché au monde au meilleur marché du monde. La tendance se produit en effet en avril et mai. En tant que vieux amis du trading, nous savons tous que les actions a connaissent essentiellement deux vagues de conditions de marché chaque année : le printemps et l'automne. Nous verrons donc qu’au moment le plus sombre de l’épidémie en 2022, nous avons effectivement assisté à deux vagues de tendances de marché : les deux séances de mars 2022 et le redémarrage fin décembre 2022. Lors du redémarrage en 2022, les actions A chinoises ont augmenté de 30 %, les actions de Hong Kong de 50 % et les actions technologiques de 100 %. Il y a chaque année deux vagues de conditions de marché qui méritent d'être attendues. Il n'y a en effet pas grand-chose à faire maintenant. La réunion est terminée, les politiques ont été annoncées et la propagande s'est poursuivie. Mais nous sommes toujours à la recherche d’opportunités et attendons que cette fenêtre temporelle s’ouvre.

Mon temps est écoulé, merci !