ニュース

ホン・ハオ氏はSirui Groupのパートナー兼チーフエコノミストであり、中国チーフエコノミストフォーラムの理事でもある。

この記事は、中国チーフエコノミストフォーラムおよび第3回大湾区経済発展会議でSirui GroupのチーフエコノミストであるHong Hao氏が行った基調講演の書き起こしです。

ホン・ハオ：最近の市場と経済についての私の見解を皆さんと共有する機会を与えてくださったチーフ・エコノミスト・フォーラムに感謝します。最近の香港市場はこのような厳しい市場環境ではありますが、何よりも大切なのはリラックス感です。皆さんに楽しい週末を過ごしていただきたいと願い、最後の基調講演として楽しい話をしたいと思います。

市場で働く人々は、経済のファンダメンタルズに取り組む人々とは異なります。市場取引では常に、ファンダメンタルズに関するみんなの感情を反映するために価格が使用されます。私たちの感情は必ずしも正しいわけではないので、私たちが日々目にする価格変動は基本的にファンダメンタルズとは無関係であり、それは定量的に証明することができます。しかし、価格がトレンドにあり、センチメントが強まっているときは、私たちが見る価格は理にかなっています。現在、特定の資産クラスとトレンドが下降していることがわかります。これは、市場が入札取引を通じて将来への期待を表明していることを意味します。下がった場合は特に楽観的ではないかもしれません。上がった場合は、5,000 ポイントまたは 6,000 ポイントの強気相場に急ぐ必要があるかもしれません。価格の日々の変動よりも価格の傾向が重要です。

時々、今日のように市場が急落することがあります。この種の下落には、ナスダックのテクノロジーセクターや米国の小型株で見られたような変動が含まれます。それ以外の場合は、おそらく変動の 4.5 ～ 5 倍になります。 10,000分の1の確率。言い換えれば、私たちには30～40年ごとにトレードのチャンスがあるのですが、米国の小型株指数の歴史は40年にも満たないことは誰もが知っています。したがって、一生小型株を取引しても、最近の歴史的なローテーションのようなことは起こらないかもしれないが、実際にはそうなった。これは、私たちの市場が価格を通じて私たちに伝えることでもあります。日々の感情が価格に反映されており、表示される価格は必ずしも正しいわけではありません。

私たちは、高頻度データの傾向が経済のファンダメンタルズをどのように反映しているかを知りたいと考えています。まず、流動性の変化に非常に敏感な資産の価格変動を列挙しました。チャートの黄色がイーサ、黒色がビットコイン、青色が上海コンテナ輸送価格です。現在輸出が非常に活発であることは誰もが知っており、最新の輸出データは輸出が予想をはるかに上回っていることを示しています。感染症流行下での3年間の訓練を経て、中国が世界で最も中心的な供給国になったからというだけでなく、さらに重要なのは、トランプ氏やハリス氏などが政権を握っても、中米貿易関係は悪化する可能性が非常に高いということだ。非常に大きな変化は、もはや米国の最大の貿易相手国ではなく、メキシコとカナダだ。コンテナ輸送価格の上昇傾向は、中国製品に対する海外の需要が非常に強いことを示しており、海外諸国からコンテナの送付を常に求められており、需要の増加が価格を押し上げています。

イーサとビットコインは非常に投機的な通貨資産であり、流動性のわずかな変化に対する敏感性を反映しています。この状況は、米国の流動性と中国のマクロ流動性の両方が、誰もが考えているよりも優れていることを示しています。たとえば、銀行預金は 350 兆です。たとえば、米国のインフレ率は 3 未満に戻りました。たとえば、FRB は 9 月に金利を引き下げます。あるいは、状況がさらに悪化すれば、50 ポイント引き下げられる可能性もあります。これらはマクロ流動性の変化に関する最も重要な観察です。これらは、流動性に非常に敏感な資産価格、つまりコンテナ輸送の価格の高騰に反映されています。

中国自身のサイクルを見るのは非常に興味深いです。経済サイクルの変動を測定するための一連の定量的モデルを持っています。セクター間および時間と空間を超えてマクロ データを処理すると、中国の景気サイクルの変動には、下から上まで非常に明白なパターンがあることがわかります。地底に到達するまでに3～4年かかります。したがって、グラフの青い線は企業と政府、黄色の限界は景気循環の指標であり、各景気循環が底から底に到達し、再び底に戻るまでに 3 ～ 4 年かかります。 2020 年の流行と 2023 年の流行後に起こる可能性がある。一部は周期的な安値を反映している。偶然にも、2024 年は 2020 年 3 月から 3 年近くになります。2024 年のサイクルの安値で、中国の不動産販売が再び歴史的最低値に戻り、2020 年 3 月と同じであることに突然気づきました。生活の観点からも、基本的な経済データの観点からも、悪化していないことが明らかになったため、これは奇妙なことです。

現在、不動産販売データはどん底から徐々に這い上がってきていることを示しており、最近のデータ、特に一級都市の中古住宅データはギリギリで変化しつつある。 2024 年の第 1 四半期と 2023 年の第 4 四半期に、中国経済は再び景気サイクルの底に戻りました。経済学者として、私たちは配分を行う際に成長とインフレという 2 つの変化を考慮します。中国経済は10％や15％で成長しており、上場企業の利益成長率は最終的には成長によって決まるため、A株が得られる収益率も非常に高い。経済ファンダメンタルズの成長率。もう 1 つの指標は、マクロ環境における価格変動の程度を測定するインフレに関するものです。インフレが上昇すると、経済の不確実性が高まります。これは、価格変動が大きくなり、投資の際、金利の観点からはより高い金利が得られるため、資産価格が低下したり、マクロ環境により、不確実性が高まると、必要なリスクプレミアムも高くなり、資産価格などに圧力がかかります。したがって、成長とインフレによって資産配分、特にリスク資産とリスクフリー資産の相対比率が決まります。

黄色の線は中国の上流インフレペイパーイン 、中国製造業生産者指数の赤い線は、中国の 10 年国債が常に新安値を更新していることを示しており、市場の需要や将来のインフレに対する懸念の欠如により、長期国債への投資を選択していることを示しています。現在、長期国債の利回りは 2.2% ですが、特にインフレのない環境では、2.3% の収入でもまだ許容されます。青い線はアメリカです消費者物価指数 、これは米国の下流インフレです。中国の PPI と米国の CPI の時点は 6 か月遅れており、非常に明白な相関関係が見られます。これは、中国のインフレ サイクルが米国のインフレ サイクルを約 6 か月リードしていることを意味します。したがって、中国のインフレと長期利回りの両方が低下しているだけではなく、米国のインフレ圧力が市場の予想よりもはるかに早く消えつつあることを示していることがわかります。したがって、FRBは一昨日利下げすべきだったが、米国のインフレ率が2022年に8％に達したとき、FRBは利上げペースを遅らせることを選択したのは過去とは異なる。金利を0％から5.5％に大幅に引き上げ始め、利下げ率や利下げ時期も明らかに過去数年の経験から分かる。利上げは米国の内需に与える影響を減少させるのではなく、むしろ増大させる。金利が高くなると銀行が得られるお金が減るからですベンチャーキャピタルより高いです。少し前にHSBCとスタンダードチャータードの口座を開設するために香港に行きましたが、年利8%だったので怖かったです。では、なぜインフレ率は低下しているのに、まだその傾向が見えていないのか、あるいはFRBが未だに利下げをためらっているのでしょうか?高い金利は貯蓄者にとって有益であるため、家に寝ながら8％の金利が得られるのは明らかです。インフレの下押し圧力がますます強まると、連邦準備理事会は比較的大規模な行動を取るだろう。

資本の流れの方向を見ると、過去数年間で最も明らかな圧力の 1 つは資本の流出です。資本流出は資本市場価格の下落圧力を引き起こすだけでなく、人民元の為替レートの下落圧力も引き起こすことがわかります。これはグラフ上の明るい青色の線であり、国境を越えた資本の流出です。 2021年2月から中国への資本流入と投資の速度はピークに達し、2022年の第4四半期までに底値に戻り、現在は僅差で弱含んでいる。資本は中国市場に還流していないが、同時に限界流出率は減速していることが分かる。オフショア人民元相応の圧力に耐えてください。

今日、私たちはサイクルの底にいますが、このサイクルの底が以前のサイクルとは明らかに異なっています。かつて景気の底が非常に困難だったとき、中央銀行は利下げをしました。それは非常に簡単でした。 これが、2016 年の価格上昇と在庫整理、そして 2008 年の 4 兆元がどのようにして生じたのかを示しています。 これが、2005 年に最初の為替レート改革と最初の株式保有改革が実現した経緯です。しかし、今年は違います。市場の企業の利益率と収益性が向上すれば、株式への配分を増やすことになります。利益率が上昇したかどうかに関係なく、上流のインフレから上流のインフレを差し引き、下流の価格決定力から下流の価格決定力を引いた結果が、経済における上場企業の収益性となります。黄色の線は、下流価格から上流価格を差し引いた中国の利益率サイクルを示しており、利益率サイクルが循環的な最高点に達していることがわかります。特に大規模な国有企業では、利益を上げていない企業はありません。 。しかし、景気循環セクターの相対的なパフォーマンスを示す青い線と、成長セクターのパフォーマンスを示すオレンジ色の線は、低い位置にあることがわかります。これは、景気循環が回復しているとすれば、非常に奇妙です。再建された上場企業は歴史的な高水準の利益を上げる能力があるのに、なぜ成長部門の業績が低迷しているのでしょうか。景気循環セクターのパフォーマンスが低いのはなぜですか?これは明らかに間違っています。これは歴史的な別れです。私たちは時間の枠、機会、そしてきっかけを待っています。

昨年以降の市場の機会を見てみると、10年債利回りが引き続き最低水準を更新し続けており、これはインフレ見通しに対する市場の見方を反映している。 10年物国債が新安値を更新し続けているか、10年物国債の価格が新高値を更新し続けており、中国銀行・国有企業指数も新高値を更新し続けているため、市場は銀行がこの価格で買ったと言う。銀行の配当率が非常に高いため、6,000ポイントが2,900ポイントで解放されます。

最後に、今後数か月についての私の考えを述べます。今年の4月と5月には非常に良い市場があったが、香港のハンセン・テクノロジー株はわずか数週間で世界最悪の市場から世界最高の市場になった。確かにこの傾向は4月と5月に起こります。トレーディングの古くからの友人として、A 株には基本的に毎年春と秋の 2 つの市況の波があることを誰もが知っています。したがって、2022 年の流行の最も暗い時期に、実際には 2 つの市場トレンドの波が見られたことがわかります。2022 年 3 月の 2 つのセッションと、2022 年 12 月末の再開です。 2022年に再開されると、中国のA株は30％上昇、香港株は50％上昇、ハイテク株は100％上昇した。毎年、期待に値する市場状況の波が 2 つあります。会議は終了し、政策が発表され、宣伝が続けられている現在、できることはあまりありません。しかし、私たちはまだ機会を探しており、この時期が開くのを待っています。

時間切れです、ありがとう！