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Hong Hao는 Sirui Group의 파트너이자 수석 이코노미스트이며 중국 수석 이코노미스트 포럼의 이사입니다.

이 기사는 Sirui Group의 수석 이코노미스트인 Hong Hao가 중국 수석 이코노미스트 포럼 및 제3차 Greater Bay Area 경제 개발 컨퍼런스에서 행한 기조 연설의 녹취록입니다.

홍하오: 모두에게 감사드리며, 최근 시장과 경제에 대한 저의 견해를 여러분과 공유할 수 있는 기회를 주신 수석 이코노미스트 포럼에도 감사드립니다. 최근 홍콩 시장의 성적이 좋지 않습니다. 이런 암울한 시장 환경에서 무엇보다 중요한 것은 마음의 안정이기 때문에 마지막 기조연설로 행복한 이야기를 전하고 모두가 행복한 주말을 보낼 수 있기를 바랍니다.

시장에서 일하는 사람들은 경제적 기초에 대해 일하는 사람들과 다릅니다. 시장 거래는 항상 기본에 대한 모든 사람의 감정을 반영하기 위해 가격을 사용합니다. 우리의 감정이 반드시 옳은 것은 아니기 때문에 우리가 매일 보는 가격 변동은 기본적으로 펀더멘털과 아무런 관련이 없으며 이는 정량적으로 입증될 수 있습니다. 그러나 가격이 추세를 보일 때, 심리가 스스로 강화될 때 우리가 보는 가격은 의미가 있습니다. 이제 우리는 특정 자산 클래스와 추세가 하락하고 있음을 알 수 있습니다. 이는 시장이 입찰 거래를 통해 미래에 대한 기대를 표현한다는 것을 의미합니다. 하락하면 특별히 낙관하지 않을 수도 있습니다. 상승하면 일일 가격 변동보다 가격 추세가 더 중요합니다.

때때로 시장은 오늘날처럼 급격히 하락합니다. 이러한 유형의 하락에는 최근 Nasdaq 기술 부문과 미국 소형주에서 볼 수 있는 변동이 포함됩니다. 그렇지 않으면 아마도 4.5-5배의 변동이 있을 것입니다. 10,000분의 1의 기회. 즉, 우리는 30~40년마다 매매 기회를 갖고 있지만, 미국 소형주 지수의 역사는 40년이 채 되지 않는다는 사실을 우리 모두 알고 있다. 따라서 평생 소형주를 거래한다고 해서 최근의 역사적 회전과 같은 결과가 나오지 않을 수도 있지만 실제로 그랬습니다. 이는 우리 시장이 가격을 통해 우리에게 알려주는 것이기도 합니다. 매일 반영되는 감정이 가격에 반영되며, 나타나는 가격이 반드시 정확한 것은 아닙니다.

우리는 높은 빈도의 데이터 추세가 경제 펀더멘털을 어떻게 반영하는지 알고 싶습니다. 먼저 유동성 상황 변화에 매우 민감한 자산의 가격 변동을 나열했습니다. 차트의 노란색은 이더리움, 검은색은 비트코인, 파란색은 상하이 컨테이너 운송 가격입니다. 현재 수출이 매우 뜨거운 것은 우리 모두 알고 있으며, 최신 수출 데이터에 따르면 수출이 기대치를 훨씬 뛰어넘는 것으로 나타났습니다. 중국은 전염병 기간 동안 3년간의 훈련을 거쳐 세계에서 가장 중요한 공급자가 되었을 뿐만 아니라, 더 중요한 것은 트럼프, 해리스 또는 다른 사람들이 집권하더라도 중미 무역 관계는 ​​어려움을 겪을 가능성이 매우 높다는 것입니다. 매우 큰 변화입니다. 중국은 더 이상 미국의 최대 무역 파트너가 아니라 멕시코와 캐나다입니다. 컨테이너 운송 가격의 상승 추세는 중국 상품에 대한 해외 수요가 매우 강하다는 것을 보여주기 때문에 해외 국가들이 지속적으로 우리에게 컨테이너 발송을 요청하고 있으며 수요 증가는 가격 상승을 초래합니다.

이더리움과 비트코인은 유동성의 한계 변화에 대한 민감도를 반영하는 매우 투기적인 통화 자산입니다. 이 그림은 미국의 유동성과 중국의 거시 유동성 모두 모두가 생각하는 것보다 낫다는 것을 말해줍니다. 예를 들어 은행예금은 350조인데, 예를 들어 미국의 인플레이션은 3이하로 돌아갔다. 예를 들어 연준은 9월에 금리를 인하하거나, 상황이 계속 악화되면 50포인트나 인하할 수도 있다. 이는 9월과 11월에 거시 유동성 변화에 대한 가장 중요한 관찰입니다. 이는 유동성에 매우 민감한 자산 가격, 즉 컨테이너 해운 가격이 급등하는 데 반영됩니다.

중국 자체의 사이클을 살펴보는 것은 매우 흥미롭습니다. 저는 경제 순환 변동을 측정하기 위한 일련의 정량적 모델을 가지고 있습니다. 여러 분야, 시간과 공간에 걸쳐 거시적 데이터를 처리한 결과, 중국의 경제 순환 변동은 아래에서 위로 매우 분명한 패턴을 가지고 있음을 알 수 있습니다. 땅바닥까지 도달하는데 3~4년이 걸린다. 따라서 그래프의 파란색 선은 기업과 정부, 노란색 한계는 경기 순환 지표로서 바닥에서 위로, 다시 바닥으로 도달하는 데 3~4년이 소요됩니다. 2020년 전염병과 2023년 전염병 이후에 발생할 것입니다. 일부는 순환적 최저치를 반영합니다. 공교롭게도 2024년은 2020년 3월로부터 3년 가까이 됩니다. 2024년 사이클 저점에서 우리는 갑자기 중국의 부동산 매매가 2020년 3월에 보았던 것과 동일하게 다시 한번 새로운 역사적 최저치로 돌아갔다는 것을 발견했습니다. 생활 관점이나 근본적인 경제 데이터 관점에서 볼 때 나쁘지 않은 것이 분명해졌기 때문에 이는 이상합니다.

이제 부동산 매매 데이터를 보면 바닥에서 천천히 상승하고 있으며 최근 일부 데이터, 특히 1선 도시의 중고 주택 데이터는 한계에서 변화하고 있는 것으로 나타났습니다. 2024년 1분기와 2023년 4분기에 중국 경제는 다시 바닥권으로 돌아섰다. 경제학자로서 우리는 배분을 할 때 성장과 인플레이션이라는 두 가지 변화에 관심을 갖습니다. 성장은 투자할 때 얻을 수 있는 수익을 결정하는데, 중국 경제는 10%, 15% 성장하고 있고, A주가 줄 수 있는 수익률도 매우 높습니다. 상장기업의 이익 증가율은 궁극적으로 성장에 의해 결정되기 때문입니다. 경제 펀더멘털의 성장률. 또 다른 지표는 거시 환경에서 가격 변동 정도를 측정하는 인플레이션과 관련된 지표입니다. 인플레이션이 높을수록 경제의 불확실성이 높아지는데, 가격 변동성이 클수록 투자할 때 금리 관점에서 더 높은 금리를 받게 되므로 자산 가격이 낮아지거나, 거시 환경으로 인해, 불확실성이 증가할수록 우리가 요구하는 위험 프리미엄도 높아져 자산 가격 등에 압력을 가하게 됩니다. 따라서 성장과 인플레이션에 따라 자산 배분, 특히 위험 자산과 무위험 자산 간의 상대적 비율이 결정됩니다.

노란색 선은 중국의 상류 인플레이션입니다.피피아이 , 중국 제조업체 및 생산자 지수의 빨간색 선은 중국의 10년 만기 국채가 지속적으로 새로운 최저치를 기록하고 있다는 점입니다. 이는 시장 수요 또는 향후 인플레이션에 대한 우려 부족으로 인해 우리가 장기 국채에 투자하기로 선택했음을 나타냅니다. 이제 장기 국채는 2.2%를 제공합니다. 특히 인플레이션이 없는 환경에서는 2.3%의 소득도 여전히 허용됩니다.파란색 선은 미국소비자물가지수 , 이는 미국의 하류 인플레이션입니다. 중국의 PPI와 미국의 CPI 시점은 6개월 정도 시차가 있으며 매우 분명한 상관관계가 있습니다. 즉, 중국의 인플레이션 주기가 미국의 인플레이션 주기보다 약 6개월 앞선다는 의미입니다. 따라서 중국의 인플레이션과 장기수익률이 둘 다 하락세를 보이고 있을 뿐만 아니라, 미국의 인플레이션 압력이 시장 예상보다 훨씬 빠르게 사라지고 있음을 알 수 있습니다. 따라서 연준은 전날 금리를 인하했어야 했지만, 2022년 미국의 인플레이션이 8%에 도달하자 금리 인상 속도를 늦추기로 결정했습니다. , 금리를 0에서 5.5%로 크게 인상하기 시작했으며 금리 인하율이나 금리 인하 기간도 분명히 뒤로 이동하고 있습니다. 금리 인상은 미국 내수에 미치는 영향을 감소시키는 것이 아니라 증가시키는 영향을 미칩니다.이자율이 높을수록 은행이 받을 수 있는 금액은 줄어들기 때문입니다.벤처캐피탈 더 높이. 얼마 전 홍콩에 가서 HSBC와 Standard Chartered에 계좌를 개설했는데 연 8%라는 금리를 줘서 무서웠어요. 그렇다면 인플레이션이 하락했는데도 우리가 아직 이를 확인하지 못한 이유는 무엇입니까? 아니면 연준이 여전히 금리 인하를 주저하고 있습니까? 높은 이자는 예금자에게 이익이 되기 때문입니다. 높은 이자는 생산자로부터 노동자에게 가치가 이전되는 것이기 때문입니다. 그래서 집에 누워서 8%의 이자를 얻는 것은 좋은 일입니다. 인플레이션에 대한 하향 압력은 점점 더 강해질 것이며, 연준이 상대적으로 큰 조치를 취할 것이라는 점을 알게 될 것입니다.

자본 흐름의 방향을 살펴보면, 지난 몇 년 동안 가장 두드러진 압력 중 하나는 자본 유출이었습니다. 우리는 자본 유출이 자본 시장 가격의 하락 압력을 야기할 뿐만 아니라 위안화 환율의 하락 압력도 야기한다는 것을 알 수 있습니다. 이는 국경을 넘는 자본 흐름을 나타내는 그래프의 밝은 파란색 선입니다. 2021년 2월부터 중국 자본 유입 및 투자 속도가 정점에 이르렀고, 2022년 4분기에는 다시 바닥을 찍고 현재는 마진이 약해지고 있다.자본이 중국 시장으로 다시 유입되지는 않지만 동시에 한계 유출 속도도 둔화되고 있습니다.역외 위안화해당 압력을 견딜 수 있습니다.

오늘날 우리는 사이클의 바닥에 있지만 이 사이클의 바닥이 이전 사이클과 다르다는 것은 분명합니다. 과거에는 사이클의 바닥이 너무 어려웠을 때 우리 중앙은행이 금리를 인하하는 것은 매우 간단했습니다. 이렇게 2016년 가격인상과 재고조정이 이루어졌고, 2008년에는 4조위안이 나왔습니다. 2005년 1차 환율개혁과 1차 지분개혁이 이렇게 이뤄졌다. 하지만 올해는 다릅니다. 주식을 살펴보면 시장 기업의 이익률과 수익성이 높아지면 주식 비중을 늘릴 것입니다. 이익률이 증가했는지 여부에 관계없이 상류 인플레이션에서 상류 인플레이션을 빼고 하류 가격 결정력에서 하류 가격 결정력을 뺀 결과가 경제에서 상장 기업의 수익성입니다. 노란색 선은 중국의 이윤율 주기를 나타냅니다. 하류 가격에서 상류 가격을 뺀 값을 지표로 삼아 이윤율 주기가 순환 고점에 도달했음을 알 수 있습니다. 특히 대규모 국유 기업은 돈을 벌지 못하는 기업이 없습니다. . 그러나 경기순환 부문의 상대적 성과를 나타내는 파란색 선과 성장 부문의 성과를 나타내는 주황색 선이 저점에 놓여 있는 것을 알 수 있습니다. 복원된 상장 기업은 역사적 최고치를 기록하는 매우 강력한 수익 창출 능력을 갖게 될 것입니다. 성장 부문의 성과가 저조한 이유는 무엇입니까? 경기순환 부문의 성과가 저조한 이유는 무엇입니까? 이것은 분명히 잘못된 것입니다. 우리는 시간의 창, 기회, 촉매제를 기다리고 있습니다.

작년 이후 시장의 기회를 살펴보고 싶다면 10년 만기 수익률이 계속해서 신저점을 기록하고 있다는 점을 확인했는데, 이는 인플레이션 전망에 대한 시장의 견해를 반영합니다. 10년 만기 국채 가격이 계속해서 신저가를 기록하고 있고, 10년 만기 국채 가격이 계속해서 최고치를 경신하고 있으며, 중국 은행 및 국유 기업 지수가 계속해서 신기록을 경신하고 있습니다. 은행 배당률이 매우 높기 때문에 2,900포인트에 6,000포인트가 풀립니다.

나는 앞으로 몇 달 동안의 내 생각으로 결론을 내린다. 올해 4월과 5월에는 매우 좋은 시장이 있었습니다. 홍콩의 Hang Seng Technology 주가는 불과 몇 주 만에 세계 최악의 시장에서 세계 최고의 시장으로 성장했습니다. 추세는 실제로 4월과 5월에 발생합니다. 거래의 오랜 친구로서 우리 모두는 A주가 기본적으로 매년 봄과 가을이라는 두 가지 시장 상황의 물결을 겪는다는 것을 알고 있습니다. 따라서 우리는 2022년 전염병의 가장 암울한 시기에 실제로 두 가지 시장 동향, 즉 2022년 3월의 두 세션과 2022년 12월 말의 재개를 목격했다는 것을 알게 될 것입니다. 2022년 재개되면 중국 A주는 30%, 홍콩주는 50%, 기술주는 100% 상승했다. 매년 기대해볼 만한 시장 상황이 두 가지 있는데, 지금은 사실상 할 수 있는 일이 많지 않고, 정책도 발표되고, 선전도 계속되고 있다. 하지만 우리는 여전히 기회를 찾고 있으며 이 기회가 열리기를 기다리고 있습니다.

시간이 다 됐어요. 감사합니다!