Nachricht

Hong Hao ist Partner und Chefökonom der Sirui Group und Direktor des China Chief Economist Forum

Dieser Artikel ist eine Abschrift der Grundsatzrede von Hong Hao, Chefökonom der Sirui Group, beim China Chief Economist Forum und der dritten Greater Bay Area Economic Development Conference.

Hong Hao: Ich danke Ihnen allen und danke dem Chief Economist Forum, das mir die Gelegenheit gegeben hat, Ihnen meine Ansichten über die aktuelle Markt- und Wirtschaftslage mitzuteilen. Der Hongkonger Markt hat sich in letzter Zeit nicht gut entwickelt. In einem so düsteren Marktumfeld ist ein Gefühl der Entspannung wichtiger, deshalb möchte ich als Abschlussrede über etwas Erfreuliches sprechen und hoffe, allen ein frohes Wochenende zu bereiten.

Diejenigen, die auf dem Markt arbeiten, unterscheiden sich von denen, die sich mit wirtschaftlichen Grundlagen befassen. Bei Markttransaktionen werden jeden Tag Preise verwendet, um die Gefühle aller in Bezug auf die Grundlagen widerzuspiegeln. Unsere Emotionen stimmen nicht unbedingt, daher haben die Preisschwankungen, die wir täglich sehen, im Grunde nichts mit den Fundamentaldaten zu tun, und dies kann quantitativ nachgewiesen werden. Aber wenn die Preise im Trend liegen, wenn sich die Stimmung verstärkt, machen die Preise, die wir sehen, Sinn. Nun sehen wir, dass eine bestimmte Anlageklasse und ein bestimmter Trend rückläufig sind, was bedeutet, dass der Markt seine Erwartungen für die Zukunft durch Bietergeschäfte zum Ausdruck bringt. Wenn es sinkt, sind wir möglicherweise nicht besonders optimistisch. Wenn es steigt, müssen wir möglicherweise den Bullenmarkt von 5.000 oder 6.000 Punkten erreichen. Der Preistrend ist wichtiger als die tägliche Preisschwankung.

Manchmal fällt der Markt stark, wie heute. Zu dieser Art von Rückgang gehört die jüngste Rotation, die wir im Nasdaq-Technologiesektor und bei US-Small-Cap-Aktien beobachtet haben. Ansonsten ist es wahrscheinlich eine Chance von eins zu 10.000. Mit anderen Worten: Wir haben alle 30 bis 40 Jahre Gelegenheit zum Handel, aber wir alle wissen, dass die Geschichte des US-amerikanischen Small-Cap-Index weniger als 40 Jahre zurückreicht. Ein lebenslanger Handel mit Small-Cap-Aktien führt also vielleicht nicht zu so etwas wie der jüngsten historischen Rotation, aber sie kam. Das sagt uns auch unser Markt über die Preise. Die Emotionen, die sich jeden Tag widerspiegeln, spiegeln sich in den Preisen wider, und die angezeigten Preise sind nicht unbedingt korrekt.

Wir möchten wissen, wie hochfrequente Datentrends wirtschaftliche Fundamentaldaten widerspiegeln. Zuerst haben wir die Preisänderungen von Vermögenswerten aufgelistet, die sehr empfindlich auf Änderungen der Liquiditätsbedingungen reagieren. Der gelbe Wert im Diagramm ist Ether, der schwarze Wert Bitcoin und der blaue Wert der Shanghai-Containerschifffahrtspreis. Wir alle wissen, dass die Exporte derzeit sehr hoch im Kurs stehen, und die neuesten Exportdaten zeigen, dass die Exporte die Erwartungen bei weitem übertreffen. Nicht nur, weil China nach drei Jahren Training während der Epidemie zum wichtigsten Lieferanten der Welt geworden ist, sondern, was noch wichtiger ist, es ist sehr wahrscheinlich, dass sich die chinesisch-amerikanischen Handelsbeziehungen sehr wahrscheinlich verschlechtert haben, egal ob Trump, Harris oder andere an die Macht kommen Sehr große Veränderungen sind nicht mehr der größte Handelspartner der USA, sondern Mexiko und Kanada. Der Aufwärtstrend bei den Containerschifffahrtspreisen zeigt, dass die Auslandsnachfrage nach chinesischen Waren sehr stark ist, sodass Überseeländer uns ständig auffordern, Container zu versenden, und die steigende Nachfrage treibt die Preise in die Höhe.

Ether und Bitcoin sind sehr spekulative Währungsanlagen, was ihre Empfindlichkeit gegenüber geringfügigen Liquiditätsänderungen widerspiegelt. Dieses Bild zeigt uns, dass sowohl die Liquidität der Vereinigten Staaten als auch die Makroliquidität Chinas besser sind, als alle denken. Die Bankeinlagen belaufen sich beispielsweise auf 350 Billionen US-Dollar. Die US-Inflation ist beispielsweise auf unter 3 Billionen zurückgekehrt. Beispielsweise wird die Federal Reserve die Zinsen im September senken. Oder wenn sich die Situation weiter verschlechtert, könnte sie sogar um 50 Prozentpunkte gesenkt werden mehr im September und November Dies sind die wichtigsten Beobachtungen der makroökonomischen Liquiditätsveränderungen. Dies spiegelt sich in den Vermögenspreisen wider, die sehr empfindlich auf die Liquidität reagieren, also auf die explodierenden Preise für die Containerschifffahrt.

Es ist sehr interessant, den eigenen Zyklus Chinas zu betrachten. Ich verfüge über eine Reihe quantitativer Modelle zur Messung von Konjunkturschwankungen. Nachdem wir Makrodaten über Zeit und Raum hinweg verarbeitet haben, sehen wir, dass die Schwankungen des Wirtschaftszyklus in China von unten nach oben ein sehr offensichtliches Muster aufweisen Es dauert 3-4 Jahre, bis es den Boden der Erde erreicht. Daher stellt die blaue Linie in der Grafik Unternehmen und Regierung dar und die gelbe Grenze ist der Konjunkturzyklusindikator. Es dauert 3-4 Jahre, bis jeder Konjunkturzyklus den Tiefpunkt erreicht wird nach der Epidemie 2020 und der Epidemie 2023 passieren. Einige spiegeln zyklische Tiefpunkte wider. Es kommt vor, dass 2024 fast drei Jahre vom März 2020 entfernt ist. Auf dem Tiefpunkt des Zyklus im Jahr 2024 stellten wir plötzlich fest, dass die Immobilienverkäufe in China wieder einmal einen neuen historischen Tiefstand erreicht haben, sogar auf dem gleichen Niveau wie im März 2020. Verkäufe sind ähnlich, was seltsam ist, denn jetzt ist klar, dass es weder aus der Lebensperspektive noch aus der Perspektive grundlegender Wirtschaftsdaten schlechter ist.

Nun zeigen die Daten zu den Immobilienverkäufen, dass wir uns langsam von der Talsohle erholen, und einige aktuelle Daten ändern sich am Rande, insbesondere die Daten zu Gebrauchtwohnungen in erstklassigen Städten. Im ersten Quartal 2024 und im vierten Quartal 2023 ist Chinas Wirtschaft wieder am Tiefpunkt des Zyklus angelangt. Als Ökonomen sind uns bei der Allokation zwei Veränderungen wichtig: Wachstum und Inflation. Wachstum bestimmt die Rendite, die Sie mit einer Investition erzielen können. Chinas Wirtschaft wächst um 10 % oder 15 %, und die Rendite, die Sie mit A-Aktien erzielen können, ist ebenfalls sehr hoch, da die Gewinnwachstumsrate börsennotierter Unternehmen letztendlich davon abhängt die Wachstumsrate der wirtschaftlichen Grundlagen von. Ein weiterer Indikator befasst sich mit der Inflation, die das Ausmaß der Preisschwankungen im Makroumfeld misst. Je höher die Inflation, desto höher ist die Unsicherheit in der Wirtschaft, denn je größer die Preisvolatilität, desto höher sind die Zinsen, wenn wir investieren. Aus Sicht der Zinssätze werden die Vermögenspreise niedriger sein, oder aufgrund des makroökonomischen Umfelds Je größer die Unsicherheit, desto höher die von uns geforderte Risikoprämie, was zu Druck auf die Vermögenspreise usw. führt. Daher bestimmen Wachstum und Inflation unsere Vermögensallokation, insbesondere das relative Verhältnis zwischen risikoreichen Vermögenswerten und risikofreien Vermögenswerten.

Die gelbe Linie ist Chinas vorgelagerte InflationPPI , China Manufacturers and Producers Index, die rote Linie ist, dass Chinas 10-jährige Staatsanleihen ständig neue Tiefststände erreichen, was zeigt, dass wir uns aufgrund der Marktnachfrage oder mangelnder Sorge über die zukünftige Inflation dafür entscheiden, in langfristige Staatsanleihen zu investieren. Jetzt bringen Ihnen langfristige Staatsanleihen 2,2 % ein. Ein Einkommen von 2,3 % ist immer noch akzeptabel, insbesondere in einem Umfeld ohne Inflation.Die blaue Linie sind die Vereinigten StaatenVerbraucherpreisindex (VPI) , das ist die nachgelagerte Inflation in den Vereinigten Staaten. Wir verzögern die Zeitpunkte des chinesischen PPI und des US-VPI um sechs Monate und sehen eine sehr offensichtliche Korrelation, was bedeutet, dass Chinas Inflationszyklus dem Inflationszyklus der Vereinigten Staaten um etwa sechs Monate vorauseilt. Daher sehen wir, dass sowohl die Inflation als auch die langfristigen Renditen in China nicht nur sinken, was darauf hindeutet, dass der Inflationsdruck in den Vereinigten Staaten viel schneller verschwindet als vom Markt erwartet. Daher hätte die Fed vorgestern die Zinsen senken sollen, entschied sich jedoch dafür, beizubehalten. Dieser Zinszyklus unterscheidet sich von der Vergangenheit. Als die US-Inflation im Jahr 2022 8 % erreichte, entschied sie sich, das Tempo der Zinserhöhungen zu verzögern , begann sie, die Zinssätze deutlich anzuheben, von 0 auf 5,5 %, die Zinssenkungsrate bzw. das Zeitfenster für Zinssenkungen verschiebt sich offensichtlich auch nach hinten, die Erfahrung der letzten Jahre zeigt, dass das Interesse der Fed zunimmt Zinserhöhungen wirken sich eher positiv auf die Inlandsnachfrage in den Vereinigten Staaten aus, als dass sie sie verringern.Denn je höher der Zinssatz, desto weniger kann die Bank bekommenRisikokapital Der höhere. Vor einiger Zeit bin ich nach Hongkong gereist, um ein Konto bei HSBC und Standard Chartered zu eröffnen, und dort wurde mir ein jährlicher Zinssatz von 8 % angeboten, was beängstigend war. Warum ist die Inflation gesunken, obwohl wir es immer noch nicht gesehen haben, oder warum zögert die Fed immer noch, die Zinsen zu senken? Das liegt daran, dass hohe Zinsen für die Sparer von Vorteil sind. Daher ist es für mich großartig, 8 % Zinsen zu verdienen, während ich zu Hause liege Der Abwärtsdruck auf die Inflation wird stärker werden. Wenn es immer offensichtlicher wird, werden wir sehen, dass die Federal Reserve relativ große Maßnahmen ergreifen wird.

Betrachtet man die Richtung der Kapitalströme, so waren Kapitalabflüsse einer der offensichtlicheren Belastungen in den letzten Jahren. Wir sehen, dass Kapitalabflüsse nicht nur einen Abwärtsdruck auf die Kapitalmarktpreise verursachen, sondern auch einen Druck auf die Abwertung des RMB-Wechselkurses. Dies ist die helle blaue Linie in der Grafik, die den grenzüberschreitenden Kapitalfluss darstellt. Ab Februar 2021 erreichte die Geschwindigkeit des Kapitalzuflusses und der Investitionen in China einen Höhepunkt. Im vierten Quartal 2022 erreichte sie wieder den Tiefpunkt und schwächt sich nun am Rande ab.Es fließt kein Kapital zurück in den chinesischen Markt, aber gleichzeitig verlangsamt sich die marginale AbflussrateOffshore-RenminbiHalten Sie entsprechendem Druck stand.

Heute befinden wir uns am Tiefpunkt des Zyklus, aber es ist offensichtlich, dass sich der Tiefpunkt dieses Zyklus vom vorherigen unterscheidet. In der Vergangenheit, als der Tiefpunkt des Zyklus so schwierig war, senkte unsere Zentralbank die Zinsen. Das war ganz einfach. Auf diese Weise kam es im Jahr 2016 zu der Preiserhöhung und zum Abbau der Lagerbestände und im Jahr 2008 zu den 4 Billionen Yuan. So kam es 2005 zur ersten Wechselkursreform und zur ersten Aktienreform. Aber dieses Jahr ist es anders. Wenn die Gewinnmargen und die Rentabilität der Unternehmen am Markt steigen, werden wir die Aktienallokation erhöhen. Unabhängig davon, ob die Gewinnrate gestiegen ist oder nicht, subtrahieren wir die Upstream-Inflation von der Upstream-Inflation und die Downstream-Preissetzungsmacht von der Downstream-Preissetzungsmacht. Das Ergebnis ist die Rentabilität der börsennotierten Unternehmen in der Wirtschaft. Die gelbe Linie stellt Chinas Gewinnratenzyklus dar. Anhand der nachgelagerten Preise abzüglich der vorgelagerten Preise können wir erkennen, dass der Gewinnratenzyklus einen zyklischen Höhepunkt erreicht hat, insbesondere keine großen Staatsunternehmen . Aber wir sehen, dass die blaue Linie, die die relative Leistung des zyklischen Sektors darstellt, und die orange Linie, die Leistung des Wachstumssektors, auf einem Tiefpunkt liegt. Das ist sehr seltsam, wenn sich der Wirtschaftszyklus erholt Wiederhergestellt, werden börsennotierte Unternehmen eine sehr starke Fähigkeit haben, Geld zu verdienen. Historische Höchststände. Warum sind Wachstumssektoren unterdurchschnittlich? Warum schneiden zyklische Sektoren schlechter ab? Das ist offensichtlich falsch. Dies ist eine historische Trennung. Wir warten auf ein Zeitfenster, eine Chance und einen Katalysator.

Wenn wir uns die Chancen auf dem Markt seit letztem Jahr ansehen wollen, sehen wir gerade, dass die zehnjährige Rendite weiterhin neue Tiefststände erreicht hat, was die Einschätzung des Marktes hinsichtlich der Inflationsaussichten widerspiegelt. Zehnjährige Staatsanleihen erreichen weiterhin neue Tiefststände, oder der Preis von 10-jährigen Staatsanleihen erreicht immer wieder neue Höchststände, und der China Banking and State-owned Enterprises Index erreicht immer wieder neue Höchststände. Daher sagt der Markt, dass eine Bank bei gekauft hat Bei 2.900 Punkten werden 6.000 Punkte freigegeben, da die Dividendenquote der Bank sehr hoch ist.

Ich schließe mit meinen Gedanken zu den kommenden Monaten. Im April und Mai dieses Jahres gab es einen sehr guten Markt. Die Aktien von Hang Seng Technology stiegen in nur wenigen Wochen vom schlechtesten Markt der Welt Der Trend findet tatsächlich im April und Mai statt. Als alte Handelsfreunde wissen wir alle, dass A-Aktien grundsätzlich jedes Jahr zwei Wellen der Marktbedingungen durchlaufen: Frühling und Herbst. Wir werden also sehen, dass wir in der dunkelsten Zeit der Epidemie im Jahr 2022 tatsächlich zwei Wellen von Markttrends gesehen haben: die beiden Sitzungen im März 2022 und den Neustart Ende Dezember 2022. Beim Neustart im Jahr 2022 sind Chinas A-Aktien um 30 %, Hongkong-Aktien um 50 % und Technologieaktien um 100 % gestiegen. Es gibt jedes Jahr zwei Wellen der Marktbedingungen, auf die es sich zu freuen lohnt. Es gibt tatsächlich nicht mehr viel, was getan werden kann. Das Treffen ist abgeschlossen, Richtlinien wurden angekündigt und die Propaganda wurde fortgesetzt. Aber wir suchen immer noch nach Möglichkeiten und warten darauf, dass sich dieses Zeitfenster öffnet.

Meine Zeit ist abgelaufen, danke!