berita

Hong Hao adalah mitra dan kepala ekonom di Sirui Group dan direktur Forum Kepala Ekonom Tiongkok

Artikel ini adalah transkrip pidato utama yang disampaikan oleh Hong Hao, kepala ekonom Sirui Group, di Forum Kepala Ekonom Tiongkok dan Konferensi Pembangunan Ekonomi Greater Bay Area Ketiga.

Hong Hao: Terima kasih semuanya, dan terima kasih kepada Chief Economist Forum yang telah memberikan saya kesempatan untuk berbagi pandangan saya mengenai pasar dan perekonomian terkini. Pasar Hong Kong belum berkinerja baik akhir-akhir ini. Dalam lingkungan pasar yang suram seperti ini, yang lebih penting adalah rasa rileks, jadi saya ingin membicarakan sesuatu yang membahagiakan sebagai pidato utama terakhir, dengan harapan dapat memberikan akhir pekan yang bahagia bagi semua orang.

Mereka yang bekerja di pasar berbeda dengan mereka yang bekerja di bidang fundamental ekonomi. Transaksi pasar selalu menggunakan harga setiap hari untuk mencerminkan emosi setiap orang terhadap fundamental tersebut. Emosi kita belum tentu benar, sehingga fluktuasi harga yang kita lihat setiap hari pada dasarnya tidak ada hubungannya dengan fundamental, dan hal ini bisa dibuktikan secara kuantitatif. Namun saat harga sedang tren, saat sentimen menguat, harga yang kita lihat masuk akal. Sekarang kita melihat bahwa kelas aset dan tren tertentu sedang turun, yang menyiratkan bahwa pasar mengekspresikan ekspektasinya untuk masa depan melalui transaksi penawaran. Jika turun, kami mungkin tidak terlalu optimis. Jika naik, kami mungkin harus bergegas ke pasar bullish sebesar 5.000 atau 6.000 poin. Tren harga lebih penting daripada fluktuasi harga harian.

Terkadang pasar turun tajam seperti saat ini. Jenis penurunan ini mencakup rotasi yang baru-baru ini kita lihat di sektor teknologi Nasdaq dan saham-saham berkapitalisasi kecil AS. Kemungkinan terjadinya pergerakan harga ini adalah antara 4,5-5 kali variansnya peluang satu dalam 10.000. Dengan kata lain, kita memiliki peluang dalam perdagangan setiap 30-40 tahun, namun kita semua tahu bahwa sejarah indeks saham kecil AS kurang dari 40 tahun. Jadi, perdagangan saham-saham berkapitalisasi kecil seumur hidup mungkin tidak menghasilkan sesuatu seperti rotasi bersejarah baru-baru ini, tetapi hal itu memang terjadi. Ini juga yang pasar kita sampaikan melalui harga. Emosi yang tercermin setiap hari tercermin dalam harga, dan harga yang muncul belum tentu benar.

Kami ingin mengetahui bagaimana tren data frekuensi tinggi mencerminkan fundamental ekonomi. Pertama, kami mencantumkan perubahan harga aset yang sangat sensitif terhadap perubahan kondisi likuiditas. Yang kuning pada grafik adalah Ether, yang hitam adalah Bitcoin, dan yang biru adalah harga pengiriman kontainer Shanghai. Kita semua tahu bahwa ekspor saat ini sangat panas, dan data ekspor terbaru menunjukkan bahwa ekspor jauh melebihi ekspektasi. Bukan hanya karena Tiongkok telah menjadi pemasok paling sentral di dunia setelah tiga tahun pelatihan selama epidemi, namun yang lebih penting, sangat mungkin bahwa tidak peduli apakah Trump, Harris, atau pihak lain yang berkuasa, hubungan perdagangan Tiongkok-AS telah mengalami kemunduran. perubahan yang sangat besar. Tiongkok bukan lagi mitra dagang terbesar Amerika Serikat, melainkan Meksiko dan Kanada. Tren kenaikan harga pengiriman peti kemas menunjukkan bahwa permintaan luar negeri terhadap barang-barang Tiongkok sangat kuat, sehingga negara-negara luar negeri terus-menerus meminta kami untuk mengirim peti kemas, dan meningkatnya permintaan menaikkan harga.

Ether dan Bitcoin adalah aset mata uang yang sangat spekulatif, yang mencerminkan sensitivitasnya terhadap perubahan kecil dalam likuiditas. Gambaran ini memberi tahu kita bahwa likuiditas Amerika Serikat dan likuiditas makro Tiongkok lebih baik dari perkiraan semua orang. Misalnya saja deposito di bank yang 350 triliun, misalnya inflasi AS sudah kembali di bawah 3. Misalnya, Federal Reserve akan memangkas suku bunga di bulan September atau jika keadaan terus memburuk, bahkan mungkin akan dipotong sebesar 50 poin atau lebih lanjut pada bulan September dan November. Ini adalah pengamatan paling penting terhadap perubahan likuiditas makro. Hal ini tercermin dari harga aset yang sangat sensitif terhadap likuiditas, salah satunya adalah meroketnya harga pengiriman peti kemas.

Sangat menarik untuk melihat siklus Tiongkok sendiri. Saya memiliki serangkaian model kuantitatif untuk mengukur fluktuasi siklus ekonomi. Setelah kami mengolah data makro lintas sektor dan lintas ruang dan waktu, kami melihat bahwa fluktuasi siklus ekonomi Tiongkok memiliki pola yang sangat jelas. Setiap fluktuasi siklus pendek, dari bawah ke atas memerlukan waktu 3-4 tahun untuk mencapai dasar bumi. Oleh karena itu, garis biru pada grafik adalah bisnis dan pemerintahan, dan batas kuning adalah indikator siklus ekonomi. Setiap siklus ekonomi memerlukan waktu 3-4 tahun untuk mencapai titik terendah dari bawah ke atas dan kembali ke bawah akan terjadi setelah epidemi pada tahun 2020 dan epidemi pada tahun 2023. Beberapa di antaranya mencerminkan siklus yang terendah. Kebetulan tahun 2024 hampir 3 tahun sejak bulan Maret 2020. Pada siklus terendah di tahun 2024, kami tiba-tiba menemukan bahwa penjualan real estat Tiongkok sekali lagi kembali ke titik terendah dalam sejarah, bahkan sama seperti yang kita lihat pada bulan Maret 2020. serupa, dan ini aneh karena sekarang sudah jelas bahwa baik dari sudut pandang kehidupan maupun dari sudut pandang data ekonomi fundamental, keadaannya tidak lebih buruk daripada dulu.

Kini, data penjualan real estate menunjukkan bahwa kita secara perlahan mulai bangkit dari posisi terbawah, dan beberapa data terkini mengalami sedikit perubahan, terutama data perumahan bekas di kota-kota lapis pertama. Pada kuartal pertama tahun 2024 dan kuartal keempat tahun 2023, perekonomian Tiongkok kembali berada pada siklus terbawah. Sebagai ekonom, kami memperhatikan dua perubahan ketika membuat alokasi: pertumbuhan dan inflasi. Pertumbuhan menentukan keuntungan yang bisa Anda peroleh ketika berinvestasi. Perekonomian Tiongkok tumbuh sebesar 10% atau 15%, dan tingkat pengembalian yang dapat diberikan oleh saham A juga sangat tinggi, karena tingkat pertumbuhan keuntungan perusahaan tercatat pada akhirnya ditentukan oleh oleh. tingkat pertumbuhan fundamental ekonomi. Indikator lainnya berkaitan dengan inflasi, yang mengukur sejauh mana fluktuasi harga di lingkungan makro. Semakin tinggi inflasi, semakin tinggi ketidakpastian dalam perekonomian, karena semakin besar volatilitas harga, ketika berinvestasi, kita mendapatkan suku bunga yang lebih tinggi dari sudut pandang suku bunga, sehingga harga aset akan lebih rendah, atau karena lingkungan makro, Sebagai Ketidakpastian meningkat, semakin tinggi premi risiko yang kita perlukan, sehingga menimbulkan tekanan pada harga aset dan sebagainya. Oleh karena itu, pertumbuhan dan inflasi menentukan alokasi aset kita, terutama proporsi relatif antara aset berisiko dan aset bebas risiko.

Garis kuning adalah inflasi hulu TiongkokPPI , Indeks Produsen dan Produsen Tiongkok, garis merahnya adalah obligasi pemerintah Tiongkok bertenor 10 tahun terus-menerus mencapai titik terendah baru, yang menunjukkan bahwa karena permintaan pasar atau kurangnya kekhawatiran terhadap inflasi di masa depan, kami memilih untuk berinvestasi pada obligasi pemerintah jangka panjang. Sekarang obligasi pemerintah jangka panjang memberi Anda 2.2%, Pendapatan sebesar 2.3% masih dapat diterima, terutama di lingkungan tanpa inflasi.Garis biru adalah Amerika SerikatIHK , yang merupakan inflasi hilir di Amerika Serikat. Kami tertinggal waktu antara PPI Tiongkok dan CPI Amerika Serikat selama enam bulan, dan kami melihat korelasi yang sangat jelas, yang berarti bahwa siklus inflasi Tiongkok memimpin siklus inflasi Amerika Serikat sekitar enam bulan. Oleh karena itu, kami melihat bahwa inflasi dan imbal hasil jangka panjang di Tiongkok tidak hanya menurun, yang menunjukkan bahwa tekanan inflasi di Amerika Serikat menghilang jauh lebih cepat dari perkiraan pasar. Oleh karena itu, seharusnya The Fed memangkas suku bunga sehari sebelum kemarin, namun memilih untuk tetap bertahan. Siklus suku bunga ini berbeda dengan sebelumnya. The Fed memilih untuk menunda laju kenaikan suku bunga ketika inflasi AS mencapai 8% pada tahun 2022 , mulai menaikkan suku bunga secara signifikan, dari 0 menjadi 5,5%. Tingkat penurunan suku bunga atau jangka waktu penurunan suku bunga juga bergerak mundur kenaikan suku bunga mempunyai dampak yang meningkat terhadap permintaan domestik di Amerika Serikat, bukannya dampak penurunan.Karena semakin tinggi tingkat suku bunga maka semakin sedikit pula yang dapat diperoleh bankmodal usaha Semakin tinggi. Beberapa waktu lalu, saya pergi ke Hong Kong untuk membuka rekening di HSBC dan Standard Chartered, dan mereka memberi Anda tingkat bunga tahunan sebesar 8%, dan itu menakutkan. Jadi mengapa inflasi turun, tapi kita masih belum melihatnya, atau The Fed masih ragu untuk menurunkan suku bunga? Karena bunga yang tinggi bermanfaat bagi penabung. Bunga yang tinggi adalah transfer nilai dari produsen ke pekerja. Jadi sangat bagus bagi saya untuk mendapatkan bunga 8% sambil berbaring di rumah tekanan terhadap inflasi akan menjadi lebih kuat. Ketika hal ini menjadi semakin jelas, kita akan melihat bahwa Federal Reserve akan mengambil tindakan yang relatif besar.

Melihat arah aliran modal, salah satu tekanan yang paling nyata dalam beberapa tahun terakhir adalah aliran modal keluar. Kita melihat arus keluar modal tidak hanya menyebabkan tekanan ke bawah pada harga pasar modal, tetapi juga menyebabkan tekanan pada depresiasi nilai tukar RMB. Ini adalah garis biru terang pada grafik yang merupakan aliran modal lintas batas. Mulai Februari 2021, kecepatan masuknya modal dan investasi di Tiongkok mencapai puncaknya. Pada kuartal keempat tahun 2022, Tiongkok kembali ke titik terendah dan kini melemah pada margin.Modal tidak mengalir kembali ke pasar Tiongkok, namun tingkat arus keluar marjinal melambatrenminbi lepas pantaiTahan tekanan yang sesuai.

Saat ini kita berada di dasar siklus, namun jelas bahwa dasar siklus ini berbeda dengan siklus sebelumnya. Di masa lalu, ketika siklus terbawah sangat sulit, bank sentral kita memangkas suku bunga. Inilah yang menyebabkan terjadinya kenaikan harga dan pengosongan persediaan pada tahun 2016, dan terjadinya 4 triliun yuan pada tahun 2008. Inilah bagaimana reformasi nilai tukar mata uang pertama dan reformasi kepemilikan saham pertama terjadi pada tahun 2005. Tapi tahun ini berbeda. Kami melihat saham. Jika margin keuntungan dan profitabilitas perusahaan di pasar meningkat, maka kami akan meningkatkan alokasi ke saham. Apakah tingkat keuntungan meningkat atau tidak, kita mengurangi inflasi hulu dari inflasi hulu dan mengurangi kekuatan penetapan harga hilir dari kekuatan penetapan harga hilir. Hasilnya adalah profitabilitas perusahaan-perusahaan yang terdaftar dalam perekonomian. Garis kuning adalah siklus tingkat keuntungan Tiongkok. Dengan menggunakan harga hilir dikurangi harga hulu sebagai indikator, kita dapat melihat bahwa siklus tingkat keuntungan telah mencapai titik siklus tertinggi . Namun kita melihat bahwa garis biru, yang merupakan kinerja relatif dari sektor siklikal, dan garis oranye, yang merupakan kinerja sektor pertumbuhan, berada pada titik terendah. Ini sangat aneh jika siklus ekonomi pulih Ketika sektor ini dipulihkan, perusahaan-perusahaan yang tercatat di bursa akan memiliki kemampuan yang sangat kuat untuk menghasilkan uang. Mengapa sektor-sektor dengan pertumbuhan berkinerja buruk? Mengapa sektor-sektor siklis berkinerja buruk? Ini jelas salah. Ini adalah pemisahan yang bersejarah. Kami sedang menunggu jendela waktu, peluang dan katalis.

Jika kita ingin melihat peluang yang ada di pasar sejak tahun lalu, kita hanya melihat bahwa tingkat imbal hasil sepuluh tahun terus mencapai titik terendah baru, yang mencerminkan pandangan pasar terhadap prospek inflasi. Obligasi negara sepuluh tahun terus mencapai titik terendah baru, atau harga obligasi negara 10 tahun terus mencapai titik tertinggi baru, dan Indeks Perbankan dan Badan Usaha Milik Negara Tiongkok terus mencapai titik tertinggi baru 6.000 poin akan dikeluarkan pada 2.900 poin karena tingkat dividen bank sangat tinggi.

Saya menyimpulkan dengan pemikiran saya tentang beberapa bulan mendatang. Ada pasar yang sangat bagus di bulan April dan Mei tahun ini. Saham Teknologi Hang Seng Hong Kong naik 50%. Hanya dalam beberapa minggu, Hong Kong berubah dari pasar terburuk di dunia menjadi pasar terbaik di dunia Tren ini memang terjadi pada bulan April dan Mei. Sebagai teman lama dalam trading, kita semua tahu bahwa saham A pada dasarnya memiliki dua gelombang kondisi pasar setiap tahun: musim semi dan musim gugur. Jadi kita akan melihat bahwa pada masa tergelap epidemi pada tahun 2022, kita sebenarnya melihat dua gelombang tren pasar: dua sesi pada bulan Maret 2022 dan dimulainya kembali pada akhir Desember 2022. Ketika dimulai kembali pada tahun 2022, saham A Tiongkok telah meningkat sebesar 30%, saham Hong Kong telah meningkat sebesar 50%, dan saham teknologi telah meningkat sebesar 100%. Ada dua gelombang kondisi pasar setiap tahun yang patut dinantikan. Memang tidak banyak yang bisa dilakukan saat ini. Pertemuan telah selesai, kebijakan telah diumumkan, dan propaganda terus berlanjut. Namun kami masih mencari peluang dan menunggu jendela waktu ini terbuka.

Waktuku sudah habis, terima kasih!