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Hong Hao é sócio e economista-chefe do Grupo Sirui e diretor do Fórum de Economistas-Chefe da China

Este artigo é uma transcrição do discurso proferido por Hong Hao, economista-chefe do Grupo Sirui, no Fórum de Economistas-Chefe da China e na Terceira Conferência de Desenvolvimento Econômico da Grande Baía.

Hong Hao: Obrigado a todos e obrigado ao Fórum dos Economistas-Chefe por me dar a oportunidade de partilhar convosco as minhas opiniões sobre o mercado e a economia recentes. O mercado de Hong Kong não tem tido um bom desempenho recentemente. Num ambiente de mercado tão sombrio, o que é mais importante é uma sensação de relaxamento, por isso quero falar sobre algo feliz como o discurso final, na esperança de trazer a todos um feliz fim de semana.

Aqueles que trabalham no mercado são diferentes daqueles que trabalham com os fundamentos económicos. As transacções de mercado utilizam sempre os preços todos os dias para reflectir as emoções de todos sobre os fundamentos. As nossas emoções não estão necessariamente certas, por isso as flutuações de preços que vemos todos os dias não têm basicamente nada a ver com os fundamentos, e isto pode ser comprovado quantitativamente. Mas quando os preços estão em tendência, quando o sentimento se reforça, os preços que vemos fazem sentido. Agora vemos que uma determinada classe de activos e tendência está a descer, o que implica que o mercado expressa as suas expectativas para o futuro através de operações de licitação. Se cair, podemos não estar particularmente optimistas. Se subir, podemos ter de correr para o mercado altista de 5.000 ou 6.000 pontos.A tendência dos preços é mais importante do que a flutuação diária do preço.

Às vezes, o mercado cai drasticamente como hoje. Este tipo de declínio inclui a rotação recente que vimos no setor de tecnologia da Nasdaq e nas ações de pequena capitalização dos EUA. A probabilidade de ocorrência desses movimentos de preços é entre 4,5-5 vezes a variação. uma chance em 10.000. Por outras palavras, temos uma oportunidade de negociação a cada 30-40 anos, mas todos sabemos que a história do índice de pequena capitalização dos EUA é inferior a 40 anos. Portanto, uma vida inteira negociando ações de pequena capitalização pode não levar a algo parecido com a recente rotação histórica, mas aconteceu. É também isso que o nosso mercado nos diz através dos preços. As emoções reflectidas todos os dias reflectem-se nos preços, e os preços que aparecem não são necessariamente correctos.

Queremos saber como as tendências dos dados de alta frequência refletem os fundamentos económicos. Primeiro, listamos as variações de preços dos ativos que são muito sensíveis às mudanças nas condições de liquidez. O amarelo no gráfico é o Ether, o preto é o Bitcoin e o azul é o preço do transporte de contêineres em Xangai. Todos sabemos que as exportações estão muito aquecidas neste momento, e os últimos dados de exportação mostram que as exportações excedem em muito as expectativas. Não só porque a China se tornou o fornecedor mais central do mundo após três anos de formação durante a epidemia, mas, mais importante, é muito provável que, independentemente de Trump, Harris ou outros chegarem ao poder, as relações comerciais sino-americanas tenham sofrido mudanças muito grandes. A China não é mais o maior parceiro comercial dos Estados Unidos, mas sim o México e o Canadá. A tendência ascendente nos preços do transporte marítimo de contentores mostra que a procura externa de produtos chineses é muito forte, pelo que os países estrangeiros pedem-nos constantemente para enviar contentores, e o aumento da procura faz subir os preços.

O Ether e o Bitcoin são ativos monetários muito especulativos, que refletem a sua sensibilidade a alterações marginais na liquidez. Esta imagem diz-nos que tanto a liquidez dos Estados Unidos como a macro liquidez da China são melhores do que todos pensam. Por exemplo, os depósitos bancários são de 350 trilhões. Por exemplo, a inflação nos EUA voltou para menos de 3. Por exemplo, o Federal Reserve reduzirá as taxas de juros em setembro. Ou se a situação continuar a piorar, poderá até ser reduzida em 50 pontos ou. mais em Setembro e Novembro Estas são as observações mais importantes de alterações macro de liquidez. Isto reflecte-se nos preços dos activos que são muito sensíveis à liquidez, que é o preço disparado do transporte marítimo de contentores.

É muito interessante observar o ciclo da China. Tenho um conjunto de modelos quantitativos para medir as flutuações do ciclo económico. Depois de processarmos dados macro entre sectores e ao longo do tempo e do espaço, vemos que as flutuações do ciclo económico da China têm um padrão muito óbvio. leva de 3 a 4 anos para chegar ao fundo da terra. Portanto, a linha azul no gráfico representa as empresas e o governo, e o limite amarelo é o indicador do ciclo económico. Cada ciclo económico demora 3-4 anos a atingir o fundo, de baixo para cima e de volta para baixo. acontecerá após a epidemia de 2020 e a epidemia de 2023. Alguns reflectem níveis baixos cíclicos. Acontece que 2024 está perto de 3 anos desde março de 2020. No mínimo do ciclo de 2024, de repente descobrimos que as vendas imobiliárias da China voltaram mais uma vez a um novo mínimo histórico, mesmo o mesmo que vimos em março de 2020. Vendas são semelhantes, o que é estranho porque agora está claro que não é pior do ponto de vista da vida ou de dados económicos fundamentais.

Agora, os dados de vendas de imóveis mostram que estamos lentamente a sair do fundo, e alguns dados recentes estão a mudar marginalmente, especialmente os dados de habitação em segunda mão em cidades de primeiro nível. No primeiro trimestre de 2024 e no quarto trimestre de 2023, a economia da China regressou novamente ao fundo do ciclo. Como economistas, preocupamo-nos com duas mudanças ao fazer alocações: crescimento e inflação. O crescimento determina o retorno que você pode obter ao investir. A economia da China está crescendo a 10% ou 15%, e a taxa de retorno que as ações A podem proporcionar também é muito alta, porque a taxa de crescimento do lucro das empresas listadas é, em última análise, determinada por. a taxa de crescimento dos fundamentos econômicos de. Outro indicador diz respeito à inflação, que mede a extensão das flutuações de preços no ambiente macro. Quanto maior a inflação, maior a incerteza na economia, pois quanto maior a volatilidade dos preços, ao investir, obtemos taxas de juros mais altas do ponto de vista das taxas de juros, então os preços dos ativos serão mais baixos, ou por causa do ambiente macro, como a incerteza aumenta, maior será o prémio de risco que exigimos, causando assim pressão sobre os preços dos activos e assim por diante. Portanto, o crescimento e a inflação determinam a nossa alocação de activos, especialmente a proporção relativa entre activos de risco e activos sem risco.

A linha amarela é a inflação ascendente da ChinaIPP , Índice de Fabricantes e Produtores da China, a linha vermelha é que os títulos do governo de 10 anos da China estão constantemente atingindo novos mínimos, o que mostra que, devido à demanda do mercado ou à falta de preocupação com a inflação futura, optamos por investir em títulos do governo de longo prazo. Agora, os títulos governamentais de longo prazo oferecem 2,2%. Um rendimento de 2,3% ainda é aceitável, especialmente num ambiente sem inflação.A linha azul são os Estados UnidosIPC , que é a inflação a jusante nos Estados Unidos. Estamos atrasados ​​em seis meses em relação aos pontos temporais do IPP da China e do IPC dos Estados Unidos, e vemos uma correlação muito óbvia, o que significa que o ciclo de inflação da China está à frente do ciclo de inflação dos Estados Unidos em cerca de seis meses. Portanto, vemos que tanto a inflação como os rendimentos de longo prazo na China não estão apenas a diminuir, indicando que a pressão inflacionária nos Estados Unidos está a desaparecer muito mais rapidamente do que o mercado esperava. Portanto, o Fed deveria ter cortado as taxas de juros anteontem, mas optou por permanecer onde está. Este ciclo de taxas de juros é diferente do passado. O Fed optou por atrasar o ritmo de aumento das taxas de juros. , começou a aumentar significativamente as taxas de juro, de 0 para 5,5%, a taxa de redução das taxas de juro ou o intervalo de tempo para reduções das taxas de juro também estão a recuar. os aumentos das taxas têm um efeito crescente sobre a procura interna nos Estados Unidos, em vez de um efeito decrescente.Porque quanto maior a taxa de juros, menos o banco pode obtercapital de risco Quanto mais alto. Há algum tempo, fui a Hong Kong para abrir uma conta no HSBC e no Standard Chartered, e eles deram uma taxa de juros anual de 8%, o que foi assustador. Então porque é que a inflação desceu, mas ainda não a vimos, ou porque é que a Fed ainda hesita em cortar as taxas de juro? É porque os juros elevados são benéficos para os poupadores. Os juros elevados são a transferência de valor dos produtores para os trabalhadores. Portanto, é óptimo para mim ganhar 8% de juros enquanto estou em casa. a pressão descendente sobre a inflação tornar-se-á mais forte. Quando se tornar cada vez mais óbvio, veremos que a Reserva Federal tomará medidas relativamente grandes.

Olhando para a direcção dos fluxos de capitais, uma das pressões mais óbvias nos últimos anos tem sido as saídas de capitais. Vemos que as saídas de capitais não só causam pressão descendente sobre os preços do mercado de capitais, mas também causam pressão sobre a depreciação da taxa de câmbio do RMB. Esta é a linha azul brilhante no gráfico, que é o fluxo transfronteiriço de capitais. A partir de Fevereiro de 2021, a velocidade de entrada e investimento de capital na China atingiu um pico. No quarto trimestre de 2022, regressou ao fundo e está agora a enfraquecer na margem.O capital não está a regressar ao mercado chinês, mas a taxa de saída marginal está a abrandar. Ao mesmo tempo, vemos.renminbi offshoreSuportar a pressão correspondente.

Hoje estamos no fundo do ciclo, mas é óbvio que o fundo deste ciclo é diferente do anterior. No passado, quando o final do ciclo era tão difícil, o nosso banco central cortou as taxas de juro. Foi muito simples. Foi assim que ocorreu o aumento de preços e a redução de estoques em 2016, e como surgiram os 4 trilhões de yuans em 2008. Foi assim que surgiram a primeira reforma cambial e a primeira reforma accionista em 2005. Mas este ano é diferente. Olhamos para as ações. Se as margens de lucro e a rentabilidade das empresas no mercado aumentarem, então aumentaremos a alocação em ações. Quer a taxa de lucro tenha aumentado ou não, subtraímos a inflação a montante da inflação a montante e subtraímos o poder de fixação de preços a jusante do poder de fixação de preços a jusante. A linha amarela é o ciclo da taxa de lucro da China. Utilizando os preços a jusante menos os preços a montante como indicador, podemos ver que o ciclo da taxa de lucro atingiu um ponto alto cíclico. . Mas vemos que a linha azul, que é o desempenho relativo do sector cíclico, e a linha laranja, o desempenho do sector em crescimento, têm estado num ponto baixo. Isto é muito estranho se o ciclo económico recuperar e for. restauradas, as empresas cotadas terão uma capacidade muito forte de ganhar dinheiro. Máximos históricos, porque é que os sectores em crescimento apresentam um desempenho inferior? Porque é que os sectores cíclicos apresentam um desempenho insatisfatório? Isto está obviamente errado. Esta é uma separação histórica. Estamos à espera de uma janela de tempo, de uma oportunidade e de um catalisador.

Se quisermos analisar as oportunidades no mercado desde o ano passado, acabámos de constatar que a taxa de rendimento a dez anos continuou a atingir novos mínimos, o que reflecte a visão do mercado relativamente às perspectivas para a inflação. Os títulos do tesouro de dez anos continuam a atingir novos mínimos, ou o preço dos títulos do tesouro de 10 anos continua atingindo novos máximos, e o Índice de Bancos e Empresas Estatais da China continua atingindo novos máximos. 6.000 pontos serão liberados em 2.900 pontos porque a taxa de dividendos do banco é muito alta.

Concluo com meus pensamentos sobre os próximos meses. Houve um mercado muito bom em abril e maio deste ano. As ações da Hang Seng Technology de Hong Kong subiram 50%. Em apenas algumas semanas, Hong Kong passou do pior mercado do mundo para o melhor mercado do mundo. a tendência realmente acontece em abril e maio. Como velhos amigos do comércio, todos sabemos que as ações A têm basicamente duas ondas de condições de mercado todos os anos: primavera e outono. Portanto, veremos que no momento mais sombrio da epidemia em 2022, vimos na verdade duas ondas de tendências de mercado: as duas sessões em março de 2022 e o reinício no final de dezembro de 2022. Quando for reiniciado em 2022, as ações A da China subiram 30%, as ações de Hong Kong subiram 50% e as ações de tecnologia subiram 100%. Há duas ondas de condições de mercado todos os anos pelas quais vale a pena esperar. Na verdade, não há muito que possa ser feito agora. A reunião foi concluída, as políticas foram anunciadas e a propaganda continuou. Mas ainda estamos em busca de oportunidades e aguardando que essa janela de tempo se abra.

Meu tempo acabou, obrigado!