Новости

Хун Хао — партнер и главный экономист Sirui Group, а также директор Форума главных экономистов Китая.

Эта статья представляет собой стенограмму основного выступления Хун Хао, главного экономиста Sirui Group, на Форуме главных экономистов Китая и Третьей конференции по экономическому развитию региона Большого залива.

Хун Хао: Спасибо всем и спасибо Форуму главных экономистов за предоставленную мне возможность поделиться с вами своими взглядами на недавнее состояние рынка и экономики. Рынок Гонконга в последнее время показывает не очень хорошие результаты. В такой мрачной рыночной среде более важным является чувство расслабления, поэтому в качестве заключительного основного выступления я хочу поговорить о чем-то радостном, надеясь подарить всем счастливые выходные.

Те, кто работает на рынке, отличаются от тех, кто работает над экономическими основами. Рыночные сделки всегда используют цены каждый день, чтобы отражать эмоции каждого по поводу фундаментальных показателей. Наши эмоции не обязательно верны, поэтому колебания цен, которые мы видим каждый день, по сути, не имеют ничего общего с фундаментальными показателями, и это можно доказать количественно. Но когда цены находятся в тренде, когда настроения усиливаются, цены, которые мы видим, имеют смысл. Теперь мы видим, что определенный класс активов и тенденция идут вниз, а это означает, что рынок выражает свои ожидания на будущее посредством торгов. Если он пойдет вниз, мы не будем особенно оптимистичны. Если он пойдет вверх, нам, возможно, придется броситься к бычьему рынку на уровне 5000 или 6000 пунктов. Ценовой тренд более важен, чем ежедневные колебания цены.

Иногда рынок резко падает, как сегодня. шанс один из 10 000. Другими словами, у нас есть возможность торговать каждые 30-40 лет, но мы все знаем, что история индекса малой капитализации США насчитывает менее 40 лет. Таким образом, жизнь, связанная с торговлей акциями компаний с малой капитализацией, возможно, и не привела к чему-то похожему на недавнюю историческую ротацию, но это произошло. Это также то, что наш рынок говорит нам через цены. Эмоции, отражающиеся каждый день, отражаются в ценах, и появившиеся цены не обязательно являются правильными.

Мы хотим знать, как тенденции высокочастотных данных отражают экономические основы. Во-первых, мы перечислили изменения цен на активы, которые очень чувствительны к изменениям условий ликвидности. Желтый на графике — это эфир, черный — биткойн, а синий — цена контейнерной перевозки в Шанхае. Мы все знаем, что экспорт сейчас очень популярен, и последние данные по экспорту показывают, что экспорт намного превышает ожидания. Не только потому, что Китай стал самым центральным поставщиком в мире после трех лет обучения во время эпидемии, но, что более важно, весьма вероятно, что независимо от того, придут ли к власти Трамп, Харрис или другие, китайско-американские торговые отношения претерпят изменения. очень большие изменения. Крупнейшим торговым партнером США больше не является Китай, а Мексика и Канада. Тенденция к росту цен на контейнерные перевозки показывает, что зарубежный спрос на китайские товары очень высок, поэтому зарубежные страны постоянно просят нас отправлять контейнеры, а растущий спрос приводит к росту цен.

Эфир и Биткойн — очень спекулятивные валютные активы, что отражает их чувствительность к незначительным изменениям ликвидности. Эта картина говорит нам о том, что и ликвидность США, и макроликвидность Китая лучше, чем все думают. Например, банковские депозиты составляют 350 триллионов. Например, инфляция в США вернулась ниже 3. Например, Федеральная резервная система снизит процентные ставки в сентябре. Или, если ситуация продолжит ухудшаться, она может быть снижена даже на 50 пунктов или. больше в сентябре и ноябре Это наиболее важные наблюдения за изменениями макроликвидности. Это отражается на ценах на активы, которые очень чувствительны к ликвидности, а именно к стремительному росту цен на контейнерные перевозки.

Очень интересно посмотреть на собственный цикл Китая. У меня есть набор количественных моделей для измерения колебаний экономического цикла. После того, как мы обработаем макроданные по секторам, во времени и пространстве, мы увидим, что колебания экономического цикла Китая имеют очень очевидную закономерность. Каждое колебание короткого цикла снизу вверх. требуется 3-4 года, чтобы достичь дна земли. Поэтому синяя линия на графике — это бизнес и правительство, а жёлтая граница — индикатор экономического цикла. Каждому экономическому циклу требуется 3-4 года, чтобы достичь дна снизу вверх и обратно вниз. произойдет после эпидемии 2020 года и эпидемии 2023 года. Некоторые из них отражают циклические минимумы. Бывает, что 2024 год находится почти на 3 года от марта 2020 года. На минимуме цикла в 2024 году мы внезапно обнаружили, что продажи недвижимости в Китае снова вернулись к новому историческому минимуму, даже такому же, как то, что мы видели в марте 2020 года. похожи, что странно, потому что теперь ясно, что это не хуже с точки зрения жизни или с точки зрения фундаментальных экономических данных.

Теперь данные о продажах недвижимости показывают, что мы медленно поднимаемся со дна, а некоторые последние данные незначительно меняются, особенно данные по вторичному жилью в городах первого эшелона. В первом квартале 2024 года и четвертом квартале 2023 года экономика Китая снова вернулась в нижнюю часть цикла. Как экономистов, при распределении средств мы заботимся о двух изменениях: росте и инфляции. Рост определяет доход, который вы можете получить при инвестировании. Экономика Китая растет на 10% или 15%, и норма прибыли, которую могут дать вам акции А, также очень высока, поскольку темпы роста прибыли листинговых компаний в конечном итоге определяются темпы роста экономических основ. Другой индикатор связан с инфляцией, которая измеряет степень колебаний цен в макроэкономической среде. Чем выше инфляция, тем выше неопределенность в экономике, потому что чем больше волатильность цен, при инвестировании мы получаем более высокие процентные ставки с точки зрения процентных ставок, поэтому цены на активы будут ниже, или из-за макросреды, как увеличивается неопределенность, тем выше требуемая нами премия за риск, что оказывает давление на цены активов и так далее. Таким образом, рост и инфляция определяют наше распределение активов, особенно относительную пропорцию между рискованными активами и безрисковыми активами.

Желтая линия – это восходящая инфляция в Китае.ИЦП , Индекс производителей и производителей Китая, красная линия заключается в том, что 10-летние государственные облигации Китая постоянно достигают новых минимумов, что показывает, что из-за рыночного спроса или отсутствия беспокойства по поводу будущей инфляции мы предпочитаем инвестировать в долгосрочные государственные облигации. Сейчас долгосрочные государственные облигации дают вам 2,2%. Доход в 2,3% по-прежнему приемлем, особенно в условиях отсутствия инфляции.Синяя линия — США.ИПЦ , что представляет собой инфляцию вниз по течению в Соединенных Штатах. Мы отстаем от временных точек индекса потребительских цен Китая и ИПЦ США ​​на шесть месяцев и видим очень очевидную корреляцию, которая означает, что инфляционный цикл Китая опережает инфляционный цикл США примерно на шесть месяцев. Таким образом, мы видим, что и инфляция, и долгосрочная доходность в Китае не только снижаются, что указывает на то, что инфляционное давление в США исчезает гораздо быстрее, чем ожидал рынок. Таким образом, ФРС должна была снизить процентные ставки позавчера, но предпочла остаться на месте. Этот цикл процентных ставок отличается от прошлого. Когда инфляция в США достигла 8% в 2022 году. , он начал значительно повышать процентные ставки, с 0 до 5,5%, темпы снижения процентных ставок или временные рамки для снижения процентных ставок также отодвигаются назад. Очевидно, опыт последних нескольких лет говорит нам о том, что интерес ФРС. Повышение ставок оказывает усиливающееся влияние на внутренний спрос в Соединенных Штатах, а не снижающее.Потому что чем выше процентная ставка, тем меньше банк может получить.венчурный капитал Выше. Некоторое время назад я поехал в Гонконг, чтобы открыть счет в HSBC и Standard Chartered, и они предложили вам годовую процентную ставку в размере 8%, что меня пугало. Так почему же инфляция снизилась, но мы до сих пор этого не заметили, или ФРС все еще не решается снижать процентные ставки? Это потому, что высокие проценты выгодны вкладчикам. Высокие проценты — это передача стоимости от производителей к работникам. Поэтому для меня здорово зарабатывать 8%, лежа дома. Однако очевидно, что в сентябре и ноябре, Давление на инфляцию станет сильнее. Когда это станет все более очевидным, мы увидим, что Федеральная резервная система предпримет относительно масштабные действия.

Если посмотреть на направление потоков капитала, то одним из наиболее очевидных факторов давления за последние несколько лет стал отток капитала. Мы видим, что отток капитала не только вызывает понижательное давление на цены на рынке капитала, но также вызывает давление на обесценивание обменного курса юаня. Это ярко-синяя линия на графике, которая представляет собой трансграничный поток капитала. Начиная с февраля 2021 года скорость поступления и инвестирования капитала в Китай достигла пика. К четвёртому кварталу 2022 года она вернулась на дно и сейчас незначительно снижается.Капитал не возвращается на китайский рынок, но предельные темпы оттока замедляются. В то же время мы видим.оффшорный юаньВыдерживать соответствующее давление.

Сегодня мы находимся в нижней части цикла, но очевидно, что нижняя часть этого цикла отличается от предыдущей. Раньше, когда нижняя часть цикла была настолько трудной, наш центральный банк снижал процентные ставки. Это было очень просто. Вот как произошло повышение цен и сокращение запасов в 2016 году, и как появились 4 триллиона юаней в 2008 году. Так в 2005 году произошла первая реформа обменного курса и первая реформа акционерного капитала. Но в этом году все по-другому. Мы смотрим на акции. Если рентабельность компаний на рынке увеличится, мы увеличим долю акций. Независимо от того, увеличилась норма прибыли или нет, мы вычитаем инфляцию вверх по течению из инфляции вверх по течению и вычитаем силу ценообразования в нисходящем направлении из силы ценообразования в нисходящем направлении. В результате получается прибыльность листинговых компаний в экономике. Желтая линия представляет собой цикл нормы прибыли в Китае. Используя цены на переработку за вычетом цен на добычу в качестве индикатора, мы видим, что цикл нормы прибыли достиг циклической высшей точки. Не существует компаний, которые бы не зарабатывали деньги, особенно крупных государственных предприятий. . Но мы видим, что синяя линия, показывающая относительную эффективность циклического сектора, и оранжевая линия, показывающая эффективность сектора роста, находятся на нижней точке. Это очень странно, если экономический цикл восстанавливается и так происходит. восстановленные, зарегистрированные на бирже компании будут иметь очень сильную способность зарабатывать деньги. Исторические максимумы, почему растущие отрасли отстают? Почему циклические отрасли неэффективны? Это, очевидно, неправильно. Это историческое разделение. Мы ждем окна времени, возможности и катализатора.

Если мы хотим взглянуть на возможности рынка с прошлого года, мы только что увидели, что доходность десятилетних облигаций продолжает достигать новых минимумов, что отражает взгляд рынка на перспективы инфляции. Десятилетние казначейские облигации продолжают достигать новых минимумов, или цена 10-летних казначейских облигаций продолжает достигать новых максимумов, а индекс банковских и государственных предприятий Китая продолжает достигать новых максимумов. Таким образом, рынок говорит, что банк купил по цене. 6000 пунктов будут выпущены при 2900 пунктах, поскольку ставка дивидендов банка очень высока.

В заключение я хочу поделиться своими мыслями о предстоящих месяцах. В апреле и мае этого года рынок акций Hang Seng Technology в Гонконге вырос на 50%. Всего за несколько недель Гонконг превратился из худшего рынка в лучший в мире. тенденция действительно происходит в апреле и мае. Как старые друзья в трейдинге, мы все знаем, что акции А, по сути, ежегодно переживают две волны рыночных условий: весну и осень. Итак, мы увидим, что в самый мрачный период эпидемии в 2022 году мы фактически увидели две волны рыночных тенденций: две сессии в марте 2022 года и перезапуск в конце декабря 2022 года. Когда он возобновится в 2022 году, акции Китая выросли на 30%, акции Гонконга выросли на 50%, а акции технологических компаний выросли на 100%. Ежегодно происходят две волны рыночных условий, которых стоит ожидать. Сейчас действительно мало что можно сделать. Встреча завершена, политика объявлена, а пропаганда продолжается. Но мы все еще ищем возможности и ждем открытия этого временного окна.

Моё время вышло, спасибо!