Νέα

Ο Hong Hao είναι συνεργάτης και επικεφαλής οικονομολόγος του Sirui Group και διευθυντής του China Chief Economist Forum

Αυτό το άρθρο είναι μια απομαγνητοφώνηση της κεντρικής ομιλίας που εκφώνησε ο Χονγκ Χάο, επικεφαλής οικονομολόγος του Ομίλου Sirui, στο Φόρουμ Επικεφαλής Οικονομολόγων της Κίνας και στο Τρίτο Συνέδριο Οικονομικής Ανάπτυξης της Περιοχής του Κόλπου.

Χονγκ Χάο: Σας ευχαριστώ όλους και ευχαριστώ το Φόρουμ Επικεφαλής Οικονομολόγος που μου έδωσε την ευκαιρία να μοιραστώ μαζί σας τις απόψεις μου για την πρόσφατη αγορά και οικονομία. Η αγορά του Χονγκ Κονγκ δεν είχε καλή απόδοση πρόσφατα Σε ένα τόσο ζοφερό περιβάλλον αγοράς, αυτό που είναι πιο σημαντικό είναι η αίσθηση χαλάρωσης, επομένως θέλω να μιλήσω για κάτι χαρούμενο ως την τελευταία κεντρική ομιλία, ελπίζοντας να φέρω σε όλους ένα χαρούμενο Σαββατοκύριακο.

Εκείνοι που εργάζονται στην αγορά είναι διαφορετικοί από εκείνους που εργάζονται για τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη. Τα συναισθήματά μας δεν είναι απαραίτητα σωστά, επομένως οι διακυμάνσεις των τιμών που βλέπουμε καθημερινά δεν έχουν βασικά καμία σχέση με τα θεμελιώδη και αυτό μπορεί να αποδειχθεί ποσοτικά. Αλλά όταν οι τιμές είναι τάσεις, όταν το συναίσθημα ενισχύεται, οι τιμές που βλέπουμε έχουν νόημα. Τώρα βλέπουμε ότι μια συγκεκριμένη κατηγορία περιουσιακών στοιχείων και τάση πέφτουν, πράγμα που σημαίνει ότι η αγορά εκφράζει τις προσδοκίες της για το μέλλον μέσω συναλλαγών προσφορών. Εάν πέσει, μπορεί να μην είμαστε ιδιαίτερα αισιόδοξοι, εάν ανέβει, ίσως χρειαστεί να σπεύσουμε στην ανοδική αγορά των 5.000 ή 6.000 μονάδων.

Μερικές φορές η αγορά πέφτει απότομα όπως σήμερα. Αυτό το είδος πτώσης περιλαμβάνει την πρόσφατη εναλλαγή που έχουμε δει στον τομέα της τεχνολογίας Nasdaq και στις μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης των ΗΠΑ μία στις 10.000 πιθανότητες. Με άλλα λόγια, έχουμε μια ευκαιρία να διαπραγματευόμαστε κάθε 30-40 χρόνια, αλλά όλοι γνωρίζουμε ότι η ιστορία του δείκτη μικρής κεφαλαιοποίησης των ΗΠΑ είναι λιγότερο από 40 χρόνια. Επομένως, μια ολόκληρη ζωή διαπραγμάτευσης μετοχών μικρής κεφαλαιοποίησης μπορεί να μην οδηγήσει σε κάτι σαν την πρόσφατη ιστορική εναλλαγή, αλλά συνέβη. Αυτό μας λέει και η αγορά μας μέσω των τιμών Τα συναισθήματα που αντανακλώνται καθημερινά αντανακλώνται στις τιμές και οι τιμές που εμφανίζονται δεν είναι απαραίτητα σωστές.

Θέλουμε να μάθουμε πώς οι τάσεις δεδομένων υψηλής συχνότητας αντικατοπτρίζουν τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη. Αρχικά, παραθέσαμε τις αλλαγές τιμών των περιουσιακών στοιχείων που είναι πολύ ευαίσθητα στις αλλαγές στις συνθήκες ρευστότητας. Όλοι γνωρίζουμε ότι οι εξαγωγές είναι πολύ καυτές τώρα, και τα τελευταία στοιχεία για τις εξαγωγές δείχνουν ότι οι εξαγωγές υπερβαίνουν κατά πολύ τις προσδοκίες. Όχι μόνο επειδή η Κίνα έγινε ο πιο κεντρικός προμηθευτής στον κόσμο μετά από τρία χρόνια εκπαίδευσης κατά τη διάρκεια της επιδημίας, αλλά το πιο σημαντικό, είναι πολύ πιθανό ότι ανεξάρτητα από το αν ο Τραμπ, ο Χάρις ή άλλοι έρθουν στην εξουσία, οι εμπορικές σχέσεις Κίνας-ΗΠΑ έχουν υποστεί Η Κίνα δεν είναι πλέον ο μεγαλύτερος εμπορικός εταίρος των Ηνωμένων Πολιτειών, αλλά το Μεξικό και ο Καναδάς. Η ανοδική τάση στις τιμές μεταφοράς εμπορευματοκιβωτίων δείχνει ότι η ζήτηση στο εξωτερικό για κινεζικά προϊόντα είναι πολύ ισχυρή, επομένως οι υπερπόντιες χώρες μάς ζητούν συνεχώς να στείλουμε εμπορευματοκιβώτια και η αυξανόμενη ζήτηση αυξάνει τις τιμές.

Ο αιθέρας και το Bitcoin είναι πολύ κερδοσκοπικά περιουσιακά στοιχεία νομισμάτων, τα οποία αντικατοπτρίζουν την ευαισθησία τους σε οριακές αλλαγές στη ρευστότητα. Αυτή η εικόνα μας λέει ότι τόσο η ρευστότητα των Ηνωμένων Πολιτειών όσο και η μακροοικονομική ρευστότητα της Κίνας είναι καλύτερες από ό,τι πιστεύουν όλοι. Για παράδειγμα, οι τραπεζικές καταθέσεις είναι 350 τρισεκατομμύρια Για παράδειγμα, ο πληθωρισμός των ΗΠΑ έχει επιστρέψει κάτω από το 3. Για παράδειγμα, η Federal Reserve θα μειώσει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο ή εάν η κατάσταση συνεχίσει να επιδεινώνεται, μπορεί να μειωθεί ακόμη και κατά 50 μονάδες Περισσότερα τον Σεπτέμβριο και τον Νοέμβριο Αυτές είναι οι σημαντικότερες παρατηρήσεις για τις μεταβολές της μακροοικονομικής ρευστότητας. Αυτά αντικατοπτρίζονται στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων που είναι πολύ ευαίσθητες στη ρευστότητα, η οποία είναι η εκτοξευόμενη τιμή της μεταφοράς εμπορευματοκιβωτίων.

Είναι πολύ ενδιαφέρον να δούμε τον κύκλο της ίδιας της Κίνας. Έχω ένα σύνολο ποσοτικών μοντέλων για τη μέτρηση των διακυμάνσεων του οικονομικού κύκλου Αφού επεξεργαζόμαστε μακροοικονομικά δεδομένα μεταξύ των τομέων και του χρόνου, βλέπουμε ότι οι διακυμάνσεις του οικονομικού κύκλου της Κίνας έχουν ένα πολύ προφανές μοτίβο κάθε διακύμανσης μικρού κύκλου χρειάζονται 3-4 χρόνια για να φτάσει στον πάτο της γης. Επομένως, η μπλε γραμμή στο γράφημα είναι η επιχείρηση και η κυβέρνηση και το κίτρινο όριο είναι ο δείκτης οικονομικού κύκλου θα συμβεί μετά την επιδημία του 2020 και την επιδημία του 2023. Ορισμένα αντανακλούν κυκλικά χαμηλά. Συμβαίνει ότι το 2024 είναι κοντά στα 3 χρόνια από τον Μάρτιο του 2020. Στο χαμηλό κύκλου του 2024, ξαφνικά διαπιστώσαμε ότι οι πωλήσεις ακινήτων της Κίνας επέστρεψαν και πάλι σε ένα νέο ιστορικό χαμηλό, ακόμη και στο ίδιο με αυτό που είδαμε τον Μάρτιο του 2020. Πωλήσεις είναι παρόμοια, κάτι που είναι περίεργο γιατί τώρα είναι σαφές ότι δεν είναι χειρότερο από την άποψη της ζωής ή από την άποψη των θεμελιωδών οικονομικών δεδομένων.

Τώρα τα δεδομένα πωλήσεων ακινήτων δείχνουν ότι σιγά-σιγά σκαρφαλώνουμε από τον πάτο και ορισμένα πρόσφατα δεδομένα αλλάζουν στο περιθώριο, ειδικά τα δεδομένα μεταχειρισμένων κατοικιών σε πόλεις πρώτης κατηγορίας. Το πρώτο τρίμηνο του 2024 και το τέταρτο τρίμηνο του 2023, η οικονομία της Κίνας επέστρεψε ξανά στο κατώτατο σημείο του κύκλου. Ως οικονομολόγοι, νοιαζόμαστε για δύο αλλαγές όταν κάνουμε κατανομή: την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό. Η ανάπτυξη καθορίζει την απόδοση που μπορείτε να έχετε όταν η οικονομία της Κίνας αναπτύσσεται κατά 10% ή 15%, και το ποσοστό απόδοσης που μπορούν να σας προσφέρουν οι μετοχές Α είναι επίσης πολύ υψηλό, επειδή ο ρυθμός αύξησης των κερδών των εισηγμένων εταιρειών τελικά καθορίζεται από. ο ρυθμός ανάπτυξης των οικονομικών μεγεθών. Ένας άλλος δείκτης αφορά τον πληθωρισμό, ο οποίος μετρά την έκταση των διακυμάνσεων των τιμών στο μακροοικονομικό περιβάλλον. Όσο υψηλότερος είναι ο πληθωρισμός, τόσο μεγαλύτερη είναι η αβεβαιότητα στην οικονομία, επειδή όσο μεγαλύτερη είναι η αστάθεια των τιμών, όταν επενδύουμε, έχουμε υψηλότερα επιτόκια από την άποψη των επιτοκίων, άρα οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων θα είναι χαμηλότερες ή λόγω του μακροοικονομικού περιβάλλοντος. Η αβεβαιότητα αυξάνεται, τόσο υψηλότερο είναι το ασφάλιστρο κινδύνου που απαιτούμε, προκαλώντας έτσι πίεση στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων και ούτω καθεξής. Ως εκ τούτου, η ανάπτυξη και ο πληθωρισμός καθορίζουν την κατανομή του ενεργητικού μας, ειδικά τη σχετική αναλογία μεταξύ επικίνδυνων περιουσιακών στοιχείων και περιουσιακών στοιχείων χωρίς κίνδυνο.

Η κίτρινη γραμμή είναι ο ανοδικός πληθωρισμός της ΚίναςPPI , China Manufacturers and Producers Index, η κόκκινη γραμμή είναι ότι τα 10ετή κρατικά ομόλογα της Κίνας σημειώνουν συνεχώς νέα χαμηλά, γεγονός που δείχνει ότι λόγω της ζήτησης της αγοράς ή της έλλειψης ανησυχίας για τον μελλοντικό πληθωρισμό, επιλέγουμε να επενδύσουμε σε μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα. Τώρα τα μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα σας δίνουν 2,2%, Ένα εισόδημα 2,3% εξακολουθεί να είναι αποδεκτό, ειδικά σε ένα περιβάλλον χωρίς πληθωρισμό.Η μπλε γραμμή είναι οι Ηνωμένες ΠολιτείεςΔΤΚ , που είναι ο κατάντη πληθωρισμός στις Ηνωμένες Πολιτείες. Υστερούμε στα χρονικά σημεία του ΔΤΚ της Κίνας και του ΔΤΚ των Ηνωμένων Πολιτειών κατά έξι μήνες, και βλέπουμε μια πολύ προφανή συσχέτιση, που σημαίνει ότι ο κύκλος πληθωρισμού της Κίνας οδηγεί τον κύκλο πληθωρισμού των Ηνωμένων Πολιτειών κατά περίπου έξι μήνες. Επομένως, βλέπουμε ότι τόσο ο πληθωρισμός όσο και οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις στην Κίνα όχι μόνο μειώνονται, γεγονός που δείχνει ότι η πληθωριστική πίεση στις Ηνωμένες Πολιτείες εξαφανίζεται πολύ πιο γρήγορα από ό,τι περίμενε η αγορά. Ως εκ τούτου, η Fed θα έπρεπε να μειώσει τα επιτόκια προχθές, αλλά επέλεξε να μείνει στη θέση του , άρχισε να αυξάνει σημαντικά τα επιτόκια, από το 0 στο 5,5%, το επιτόκιο περικοπών ή το χρονικό περιθώριο για τις μειώσεις των επιτοκίων προφανώς, η εμπειρία των τελευταίων ετών μας λέει ότι το ενδιαφέρον της Fed Οι αυξήσεις επιτοκίων έχουν αυξανόμενη επίδραση στην εγχώρια ζήτηση στις Ηνωμένες Πολιτείες, παρά φθίνουσα επίδραση.Διότι όσο υψηλότερο είναι το επιτόκιο, τόσο λιγότερα μπορεί να πάρει η τράπεζαεπιχειρηματικών κεφαλαίων Όσο πιο ψηλά. Πριν λίγο καιρό πήγα στο Χονγκ Κονγκ για να ανοίξω λογαριασμό στην HSBC και την Standard Chartered και σου έδωσαν ετήσιο επιτόκιο 8%, κάτι που ήταν τρομακτικό. Γιατί λοιπόν μειώθηκε ο πληθωρισμός, αλλά ακόμα δεν τον έχουμε δει ή η Fed εξακολουθεί να διστάζει να μειώσει τα επιτόκια; Είναι επειδή το υψηλό ενδιαφέρον είναι επωφελές για τους αποταμιευτές Η καθοδική πίεση στον πληθωρισμό θα γίνει ισχυρότερη.

Εξετάζοντας την κατεύθυνση των ροών κεφαλαίων, μία από τις πιο εμφανείς πιέσεις τα τελευταία χρόνια ήταν οι εκροές κεφαλαίων. Βλέπουμε ότι οι εκροές κεφαλαίων δεν προκαλούν μόνο καθοδική πίεση στις τιμές της κεφαλαιαγοράς, αλλά προκαλούν επίσης πίεση στην υποτίμηση της συναλλαγματικής ισοτιμίας RMB Αυτή είναι η φωτεινή μπλε γραμμή στο γράφημα, η οποία είναι η διασυνοριακή ροή κεφαλαίων. Από τον Φεβρουάριο του 2021, η ταχύτητα εισόδου και επένδυσης κεφαλαίων στην Κίνα έφτασε στο αποκορύφωμά της.Τα κεφάλαια δεν επιστρέφουν στην κινεζική αγορά, αλλά ο οριακός ρυθμός εκροής επιβραδύνεται την ίδια στιγμήυπεράκτια ρενμίνμπιΑντοχή στην αντίστοιχη πίεση.

Σήμερα βρισκόμαστε στο κάτω μέρος του κύκλου, αλλά είναι προφανές ότι το κάτω μέρος αυτού του κύκλου είναι διαφορετικό από τον προηγούμενο. Στο παρελθόν, όταν το τέλος του κύκλου ήταν τόσο δύσκολο, η κεντρική μας τράπεζα μείωσε τα επιτόκια ήταν πολύ απλό. Έτσι προέκυψε η αύξηση των τιμών και η απομάκρυνση των αποθεμάτων το 2016 και πώς προέκυψαν τα 4 τρισεκατομμύρια γιουάν το 2008. Έτσι προέκυψε η πρώτη μεταρρύθμιση των συναλλαγματικών ισοτιμιών και η πρώτη μεταρρύθμιση των μετοχών το 2005. Φέτος όμως είναι διαφορετικά. Αν τα περιθώρια κέρδους και η κερδοφορία των εταιρειών αυξηθούν στην αγορά, τότε θα αυξήσουμε την κατανομή των μετοχών. Είτε το ποσοστό κέρδους έχει αυξηθεί είτε όχι, αφαιρούμε τον πληθωρισμό ανάντη από τον πληθωρισμό ανάντη και αφαιρούμε την ισχύ τιμολόγησης κατάντη από την ισχύ τιμολόγησης κατάντη Το αποτέλεσμα είναι η κερδοφορία των εισηγμένων εταιρειών στην οικονομία. Η κίτρινη γραμμή είναι ο κύκλος του ποσοστού κέρδους της Κίνας Χρησιμοποιώντας τις τιμές κατάντη μείον τις ανοδικές τιμές ως δείκτη, μπορούμε να δούμε ότι ο κύκλος του ποσοστού κέρδους έχει φτάσει σε ένα κυκλικό υψηλό σημείο . Βλέπουμε όμως ότι η μπλε γραμμή, η οποία είναι η σχετική απόδοση του κυκλικού τομέα, και η πορτοκαλί γραμμή, η απόδοση του τομέα ανάπτυξης, βρίσκονται σε χαμηλό σημείο. Αυτό είναι πολύ περίεργο Οι ανακαινισμένες, εισηγμένες εταιρείες θα έχουν μια πολύ ισχυρή ικανότητα να βγάλουν χρήματα. Γιατί υπολειτουργούν οι κυκλικοί τομείς; Αυτό είναι προφανώς λάθος Αυτός είναι ένας ιστορικός χωρισμός. Περιμένουμε ένα παράθυρο χρόνου, μια ευκαιρία και έναν καταλύτη.

Αν θέλουμε να δούμε τις ευκαιρίες στην αγορά από πέρυσι, μόλις είδαμε ότι ο δείκτης απόδοσης δέκα ετών συνέχισε να χτυπά νέα χαμηλά, γεγονός που αντανακλά την άποψη της αγοράς για τις προοπτικές για τον πληθωρισμό. Τα δεκαετή ομόλογα του δημοσίου συνεχίζουν να φτάνουν σε νέα χαμηλά, ή η τιμή των 10ετών ομολόγων του δημοσίου συνεχίζει να χτυπά νέα υψηλά, και ο Δείκτης Τραπεζών και Κρατικών Επιχειρήσεων της Κίνας συνεχίζει να χτυπά νέα υψηλά Θα απελευθερωθούν 6.000 μονάδες στις 2.900 μονάδες γιατί το μέρισμα της τράπεζας είναι πολύ υψηλό.

Ολοκληρώνω με τις σκέψεις μου για τους επόμενους μήνες. Υπήρχε μια πολύ καλή αγορά τον Απρίλιο και τον Μάιο, η μετοχή της Hang Seng Technology του Χονγκ Κονγκ αυξήθηκε κατά 50%. η τάση είναι πράγματι Συμβαίνει τον Απρίλιο και τον Μάιο. Ως παλιοί φίλοι στις συναλλαγές, όλοι γνωρίζουμε ότι οι μετοχές Α έχουν βασικά δύο κύματα συνθηκών αγοράς κάθε χρόνο: την άνοιξη και το φθινόπωρο. Θα δούμε λοιπόν ότι στην πιο σκοτεινή περίοδο της επιδημίας το 2022, είδαμε στην πραγματικότητα δύο κύματα τάσεων της αγοράς: τις δύο συνεδριάσεις τον Μάρτιο του 2022 και την επανεκκίνηση στα τέλη Δεκεμβρίου 2022. Όταν επανεκκινήσει το 2022, οι μετοχές Α της Κίνας αυξήθηκαν κατά 30%, οι μετοχές του Χονγκ Κονγκ αυξήθηκαν κατά 50% και οι μετοχές τεχνολογίας αυξήθηκαν κατά 100%. Υπάρχουν δύο κύματα συνθηκών αγοράς κάθε χρόνο που αξίζει να περιμένουμε. Δεν υπάρχουν πραγματικά πολλά που μπορούν να γίνουν τώρα. Όμως εξακολουθούμε να ψάχνουμε ευκαιρίες και περιμένουμε να ανοίξει αυτό το χρονικό παράθυρο.

Ο χρόνος μου τελείωσε, ευχαριστώ!