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Este artículo se basa en información pública y está destinado únicamente al intercambio de información y no constituye ningún consejo de inversión.

Los pinos y cipreses se conocen cuando hace frío, y el verdadero oro se refina con el fuego.

Se puede decir que este es el momento más frágil para la confianza del mercado, y la industria farmacéutica de China está atravesando pruebas sin precedentes. CXO, medicamentos genéricos, medicamentos innovadores, dispositivos médicos, cadenas de farmacias, el viento frío sopla en casi todos los rincones de la industria.

En un entorno industrial tan difícil, WuXi AppTec, el CXO líder a nivel nacional, publicó un informe semestral "esperado":

WuXi AppTec obtuvo unos ingresos de 17.241 millones de yuanes, casi lo mismo que el año pasado si se excluye el proyecto de comercialización de COVID-19. En el segundo trimestre, los ingresos fueron de 9.259 millones de yuanes, un aumento intermensual del 16%; el beneficio neto ajustado no IFRS atribuible a la empresa matriz fue de 2.460 millones de yuanes, un aumento intermensual del 28,5%.

Siguiendo esta tendencia, estaremos un paso más cerca de alcanzar el objetivo de ingresos de 38,3 mil millones a 40,5 mil millones de yuanes fijado a principios de año.

Sin embargo, para tal desempeño, muchos inversores que carecen de conocimiento de la industria CXO piensan que esto es algo natural, porque WuXi AppTec solo ha alcanzado la misma escala de ingresos que en 2023. A juzgar desde una perspectiva puramente numérica, esta visión no es errónea, pero lo que el desarrollo industrial de China necesita no es responder a "problemas aritméticos", sino pensar verdaderamente en los problemas desde un nivel industrial.

Al centrarse en el entorno de desarrollo de la industria CXO global, los inversores encontrarán respuestas completamente diferentes. Aunque WuXi AppTec espera que los ingresos totales se mantengan sin cambios, su estructura de ingresos continúa optimizándose. Entre ellos, los ingresos únicos relacionados con el nuevo coronavirus se han retirado gradualmente del escenario de la historia y han sido reemplazados por nuevas moléculas como los péptidos. Según información divulgada por Bachem (una CDMO centrada en el desarrollo y producción de péptidos y oligonucleótidos), WuXi AppTec ocupa actualmente el segundo lugar en el mercado mundial de péptidos, representando casi el 20%.

Figura: Panorama del mercado mundial de péptidos, fuente: Bachem

Según el negocio TIDES divulgado por WuXi AppTec, los ingresos en el primer semestre del año alcanzaron los 2.080 millones de yuanes, un fuerte crecimiento interanual del 57,2 %. A finales de junio, los pedidos de TIDES disponibles aumentaron un 147 %. año con año. En un momento en el que la demanda mundial de medicamentos peptídicos está creciendo rápidamente, resulta intrigante que WuXi AppTec anunciara ya en su informe de mediados de 2024 que el gasto de capital de D&M el próximo año superará el 50% interanual.

Los momentos más pesimistas de la industria son a menudo la mejor ventana para observar el contenido de oro de las empresas: aquellas empresas que pueden mostrar resiliencia ante la adversidad a menudo pueden darle la espalda a los clientes y brillar cuando llega la primavera.

01

Diferenciación integral de los CXO de China

Cuando el desempeño de varias empresas líderes en una industria comienza a disminuir, entonces no se trata de un problema individual, sino de un problema común en la industria.

Aunque WuXi AppTec acaba de publicar un informe financiero con un desempeño aceptable, no puede ocultar la dura situación que enfrenta todo el CXO chino. A lo largo de la primera mitad de 2024, casi todas las empresas líderes de CXO han experimentado caídas interanuales en los ingresos. Se espera que Asymchem, Porton y Medicilon experimenten una caída interanual de los ingresos de más del 40%.

Figura: Resumen de los datos de ingresos de las empresas chinas de CXO, fuente: Brocade Research Institute

Si las fluctuaciones en los ingresos no son suficientes para impresionar a los inversores, entonces el desempeño de varias empresas CXO al deducir ganancias no netas es aún más decepcionante. Si se analizan todas las empresas líderes de CXO, con la excepción de WuXi AppTec, que experimentó una ligera disminución en las ganancias no netas, las ganancias netas de otras empresas cayeron drásticamente, e incluso Porton, Zhaoyan New Drugs y Medicilon ya han experimentado operaciones sin fines de lucro. pérdidas.

Figura: Resumen de los datos de deducción de ganancias no netas de las empresas CXO chinas, fuente: Brocade Research Institute

Hubo un tiempo en que la palabra CXO era un deslumbrante "letrero con letras doradas". Cualquiera que participaba en el juego era considerado un "vendedor de agua" que podía garantizar ingresos en caso de sequías e inundaciones, por lo que era buscado por los inversores. Sin embargo, a medida que la industria farmacéutica nacional se enfrenta a problemas internos y externos uno tras otro, el aura del concepto CXO está desapareciendo.

De hecho, ya en el informe anual de 2023, Medicilon reveló un informe financiero que fue difícil de satisfacer a los inversores. Aunque los ingresos de Medicilon en 2023 solo cayeron un 17,68%, el beneficio neto de la empresa cambió repentinamente, con una pérdida de 33,21 millones de yuanes. En 2022, el beneficio neto de Medicilon alcanzó los 338 millones de yuanes.

A diferencia de WuXi AppTec, que tiene una gran capacidad para resistir riesgos, como representante de pequeñas y medianas empresas CXO, el cambio repentino en el desempeño de Medicilon muestra plenamente que los buenos días de la prociclicidad CXO de China han terminado y la diferenciación puede convertirse en el tono principal. de la industria CXO de China en el futuro.

02

Los CXO globales cambian hacia el desarrollo de alta calidad

El débil desempeño de las empresas chinas de CXO es en realidad sólo un microcosmos de la intensificación de la competencia entre las CXO globales. A primera vista, el lento desempeño de las empresas nacionales de CXO se debe a las guerras de precios causadas por la involución, pero la competencia total a un nivel más profundo en realidad se transmite de afuera hacia adentro.

La semana pasada, las principales empresas estadounidenses de CXO, IQVIA y Medpace, publicaron sucesivamente sus resultados para el primer semestre de 2024. Aunque su desempeño ha continuado la tendencia de crecimiento, la feroz competencia en la industria global de CXO aún se puede sentir en las palabras de la gerencia. .

Medpace es la empresa emergente de CXO más popular en los Estados Unidos en los últimos años, y el precio de sus acciones ha aumentado más de 20 veces en los últimos siete años. Aunque Medpace logró unos ingresos de 1.039 millones de dólares en el primer semestre del año, un aumento interanual del 16%, estos datos no cumplieron con las expectativas de consenso de los analistas. Después del anuncio de este inesperado informe financiero, el precio de las acciones de Medpace se desplomó un 18%, estableciendo un nuevo mínimo en el último año.

La razón principal por la que el desempeño de Medpace no cumplió con las expectativas fue la disminución de la prosperidad de los medicamentos innovadores. Afectada por la política monetaria, los clientes cancelaron muchos pedidos. La gerencia admitió francamente que si la tasa de cancelación este año es la misma que en 2023, los ingresos de Medpace podrán cumplir con las expectativas, pero desafortunadamente demasiados clientes cancelaron pedidos en junio y el número de cancelaciones fue casi el doble del promedio de 23 años.

Hay muchas razones para que los clientes cancelen pedidos, como la nueva priorización, la escasez de liquidez de las empresas farmacéuticas, etc. Incluso hubo un cliente que fue adquirido por una gran empresa farmacéutica, y la gran empresa farmacéutica decidió cancelar el pedido y, en cambio, dejar que su proveedor preferido atendiera. Estos casos muestran que las empresas CXO extranjeras también enfrentan un entorno competitivo feroz.

Debido al hecho objetivo de que la competencia en toda la industria se ha intensificado, Medpace optó por reducir la guía de desempeño de la compañía para 2024 en el informe provisional: el crecimiento de los ingresos se redujo del 14%-16,7% en el primer trimestre al 12,7%-15,3%.

Figura: Guía de desempeño de Medpace para 2024, fuente: anuncio de la empresa

A diferencia de Medpace, que no cumplió con las expectativas, IQVIA dio una respuesta satisfactoria en el informe intermedio de este año. En respuesta a las preguntas de los analistas, la dirección de IQVIA consideró que el entorno empresarial es sólido y confiado en el futuro, pero también transmitió una actitud cautelosa: en respuesta al proyecto de ley antiinflacionario, casi todas las grandes empresas farmacéuticas están llevando a cabo medidas de reducción de costes. planes, y acompañados de la revisión de varios proveedores, son particularmente cautelosos en el gasto y enfrentan mayores desafíos en las negociaciones.

La cautela en los pagos de los grandes clientes farmacéuticos ha debilitado el poder de negociación de las empresas CXO, y muchas empresas CXO han comenzado a formular estrategias de precios más agresivas. Esto indirectamente hace que las empresas CXO tengan que trabajar más duro para retener a los clientes. Sin embargo, a largo plazo, las empresas prestarán más atención a cómo utilizar los fondos de manera efectiva y, para las empresas CXO, cómo mejorar la eficiencia, la velocidad y la calidad de la producción se convertirá en el objetivo. principal forma de ganar clientes.

Desde que entró en 2024, la capacidad de producción de las empresas globales de CXO ha seguido cambiando y muchas empresas incluso han comenzado a cerrar bases y despedir empleados. En marzo, la empresa alemana de CXO Evonik anunció que despediría a 2.000 empleados en todo el mundo, la mayoría de ellos en puestos directivos, y al final sólo conservó alrededor del 60% de sus empleados Catalent, aunque la proporción de despidos no fue tan grande, también despidió; de 130 empleados; las empresas CXO como New Vision, Lonza y Thermo Fisher también están reduciendo sus estrategias en diversos grados.

La razón por la que la industria CXO ha crecido rápidamente en el pasado se basa esencialmente en la rápida explosión de la demanda de investigación y desarrollo de medicamentos innovadores en todo el mundo. En el agua grande debe haber peces grandes. Cuando las empresas farmacéuticas promueven activamente los canales de innovación, los dividendos invertidos en I+D fluirán naturalmente hacia la vía CXO. Esto obviamente ha amplificado las necesidades de las empresas farmacéuticas y está destinado a no durar mucho.

A medida que la actitud de las empresas farmacéuticas en materia de I+D comienza a volverse cautelosa, los dividendos de I+D que se desbordaron en el pasado han desaparecido silenciosamente y los CXO están volviendo a su estado normal.

03

Lógica competitiva subyacente de CXO

La industria global de CXO ha entrado en un período anticíclico. ¿Cómo se comportarán las empresas chinas? Teniendo en cuenta la lógica competitiva subyacente de los CXO, tal vez esta sea nuestra oportunidad de adelantarnos en una esquina.

Liu Gesong, del Fondo GF, propuso una vez el concepto de "fabricación con ventaja comparativa global". La llamada "fabricación con ventaja comparativa global" se refiere a industrias que tienen ventajas obvias tanto del lado de la oferta como de la demanda en la competencia global. Del lado de la demanda, debe estar orientado globalmente y ser irremplazable. En otras palabras, el producto debe ser altamente competitivo y tener ventajas obvias en costos, lo que dificultará enfrentarse a rivales incluso a nivel internacional. Del lado de la oferta, la cadena industrial debe ser controlable de forma independiente. y no debería haber riesgos de cuellos de botella, y el efecto de aglomeración industrial es evidente.

Aunque la industria CXO nacional se encuentra en su punto más bajo, tanto desde el punto de vista de la oferta como de la demanda, es una industria que se ajusta a la "industria manufacturera con ventaja comparativa global". Desde el punto de vista de la demanda, los medicamentos innovadores de China están en ascenso. Los principales usuarios de CXO se encuentran dispersos por todo el mundo, principalmente Estados Unidos y Europa, el sudeste asiático, Sudáfrica, Australia y otras regiones. En el lado de la oferta, el suministro de materias primas, los ingenieros, mi país tiene un sistema completo de apoyo a los dividendos, la I+D y las cadenas de fabricación, y tiene ventajas comparativas obvias en el mundo.

Esta ventaja comparativa global no es innata, sino que se forma de manera iterativa a través del desarrollo a largo plazo. En la supervivencia a largo plazo del más fuerte, la industria manufacturera ha construido su propio foso fuerte a través de sus propios costos de fabricación, bonificaciones de ingenieros, acumulación de I+D, espíritu empresarial, instalaciones de apoyo a la cadena industrial, etc., y no es fácilmente subvertida por nuevos participantes. El patrón de oferta y demanda es estable y la demanda continúa expandiéndose. Como resultado, las empresas líderes han comenzado a entrar en una etapa de alto crecimiento sostenido.

En lo que respecta a los CXO nacionales, a medida que la complejidad de los productos continúa aumentando, el efecto de agregación de la cadena industrial continúa emergiendo. Además de los costos laborales, la cantidad de ingenieros y la integridad del sistema industrial también son ventajas competitivas de la industria manufacturera nacional, lo que significa que tiene ventajas integrales en capacidades de innovación, costos integrales, capacidades organizativas y capacidad de respuesta. Una vez establecida esta ventaja sistémica, es difícil revertirla. El desempeño resistente de WuXi AppTec en los últimos dos años es la mejor prueba.

El auge del modelo CXO no es una coincidencia afortunada, sino un resultado inevitable de la subdivisión gradual de la industria biofarmacéutica. Dado que los costos de investigación y desarrollo de un medicamento innovador son extremadamente altos y a menudo superan los 2 mil millones de dólares, las empresas CXO que ayudan a las compañías farmacéuticas a reducir costos y aumentar la eficiencia han sido durante mucho tiempo el elemento vital de un desarrollo corporativo profundamente vinculante. Especialmente para aquellas empresas de biotecnología que se centran en la innovación de vanguardia, la fortaleza de las empresas CXO con las que trabajan puede determinar su supervivencia.

La narrativa de la competencia entre grandes potencias es esencialmente una guerra de desgaste. Volviendo a los niveles industrial y empresarial, la esencia de la competencia es también una guerra de desgaste con una perspectiva a largo plazo. Al final, los factores decisivos son el costo, la eficiencia y la calidad. La supresión de la industria CXO de China por parte de Estados Unidos se debe únicamente a sus propios intereses. Sin embargo, tal enfoque obviamente no tiene en cuenta la supervivencia de las empresas de biotecnología y va en contra de las leyes objetivas del desarrollo industrial.

En base a esto, una desvinculación extrema entre las compañías farmacéuticas extranjeras y las CXO chinas no es realista, porque a las compañías farmacéuticas les resulta difícil encontrar una cadena industrial de subcontratación de I+D farmacéutica estable, eficiente y de alta calidad como las CXO chinas. La CXO de China es una típica "industria manufacturera con ventajas comparativas globales" con ventajas comparativas globales sobresalientes. Algunos países utilizan políticas industriales y aranceles como armas. Esto puede lograr ciertos resultados en el corto plazo, pero está destinado a no poder cambiar el desarrollo de la industria. patrón a largo plazo.

A medida que las grandes compañías farmacéuticas del mundo impongan mayores exigencias a sus proveedores, las ventajas de la "ventaja comparativa global en fabricación" de CXO de China se amplificarán aún más. La crisis global de CXO puede ser una oportunidad para los CXO chinos.

04

No tanto como debería ser

La mayoría de las personas viven con una mentalidad formada en sus cabezas.

Basándose en el excelente rendimiento constante de WuXi AppTec, los inversores dan por sentado que debería mantener un rápido crecimiento y no están dispuestos a considerar cambios en el entorno general.

En respuesta al entorno complejo, las estrategias de las compañías farmacéuticas globales para los proyectos de I + D han cambiado y todas las compañías CXO enfrentarán desafíos extremadamente severos. Es por eso que más compañías CXO extranjeras o compañías upstream están profundamente relacionadas con la cadena de la industria farmacéutica innovadora. optar por reducir la orientación para 2024. Sin embargo, ante la presión externa, WuXi AppTec no se ha dejado influenciar por factores externos inestables, sino que aún estableció un rango de orientación de ingresos de 38,3 mil millones a 40,5 mil millones de yuanes a principios de año. excluido, seguirá estando en el rango de crecimiento de un solo dígito bajo.

En el segundo trimestre, WuXi AppTec logró un crecimiento de ingresos intertrimestral del 16 %. Siguiendo esta tendencia, no hay grandes problemas para alcanzar el objetivo operativo para todo el año. Sin embargo, muchos inversores que carecen de conocimientos sobre la industria CXO creen que esto es algo natural, porque WuXi AppTec solo ha alcanzado el mismo nivel de ingresos que en 2023. Sin embargo, si sopesa la situación de los CXO globales, encontrará que los “40 mil millones” de WuXi AppTec este año son completamente diferentes de los “40 mil millones” del año pasado.

Figura: Ingresos trimestrales y crecimiento intertrimestral de WuXi AppTec, fuente: Brocade Research Institute

Sobre la base de mantener a más de 6.000 clientes activos existentes, WuXi AppTec agregó más de 500 nuevos clientes en el primer semestre de este año. Su cartera de D&M de moléculas pequeñas continuó expandiéndose, con 644 nuevas moléculas en el primer semestre del año; las moléculas en proceso actuales suman 3.319. Actualmente, WuXi AppTec tiene pedidos por 43,10 mil millones, un aumento interanual del 33,2% excluyendo los proyectos de comercialización de COVID-19. Entre ellas, las 20 principales compañías farmacéuticas del mundo tienen ingresos por clientes de 6,59 mil millones, un año tras otro. Aumento anual del 11,9% excluyendo proyectos de comercialización de COVID-19.

A medida que las grandes empresas farmacéuticas se vuelven más cautelosas, su revisión de los proveedores se volverá más estricta y la participación de toda la industria CXO se volverá más concentrada. En tales circunstancias, los ingresos totales aparentemente sin cambios de WuXi AppTec en realidad ocultan su mejora continua en la competitividad de la industria. La industria global de CXO se está desacelerando y cambiando de rumbo. Los inversores ya no deberían considerar demasiado las cifras de ingresos, sino que deberían prestar más atención a la voz de la empresa en la industria.

Para ser justos, es bastante difícil para WuXi entregar datos de informes financieros que coincidan con su guía de desempeño en el contexto de que los CXO globales entran en un período anticíclico. La Ley de Bioseguridad de EE. UU. es inminente y WuXi AppTec es el principal objetivo del bloqueo de EE. UU. En un entorno objetivo tan difícil, WuXi AppTec no buscó una vía de escape, sino que afrontó el desafío de frente y demostró su valía con una ventaja financiera. Informe que cumplió con las expectativas.

Casi todos los gigantes chinos de CXO que están en el mismo camino que WuXi AppTec han comenzado a sufrir una caída en el rendimiento. En un entorno tan pesimista, WuXi AppTec aún puede estabilizar su rendimiento, lo que en realidad es una especie de superación de las expectativas.

WuXi AppTec, que alguna vez tuvo un valor de mercado de casi 500 mil millones de yuanes, ahora tiene un valor de mercado de poco más de 100 mil millones de yuanes. Si solo se considera desde el nivel del precio de las acciones, los inversores pueden pensar que WuXi AppTec ha sufrido pérdidas. ¿Pero en realidad? WuXi AppTec no solo no tiene pérdidas, sino que su rendimiento aún se encuentra en un máximo histórico y sigue generando decenas de miles de millones de ganancias cada año.

El auge de la I+D en la industria biofarmacéutica mundial ya no existe y es hora de que el mercado reajuste sus expectativas futuras para las empresas CXO. En una situación contracíclica, las empresas CXO ya no competirán por un crecimiento radical, sino por quién puede ofrecer mejor valor a los clientes, quién es más resiliente y quién tiene una mejor competitividad central.

No hay tantas cosas que debamos dar por sentado en este mundo. Detrás del objetivo aparentemente ordinario de 40 mil millones de WuXi AppTec, de hecho, su propia competitividad mejora constantemente y su voz en la industria continúa aumentando, lo que refleja plenamente la perseverancia. de la empresa en su conjunto.

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