Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Эта статья основана на общедоступной информации, предназначена только для обмена информацией и не представляет собой каких-либо инвестиционных рекомендаций.

Сосны и кипарисы известны в холодную погоду, а настоящее золото очищается огнем.

Можно сказать, что это самый хрупкий момент для доверия рынка, и фармацевтическая промышленность Китая переживает беспрецедентные испытания. CXO, непатентованные лекарства, инновационные лекарства, медицинское оборудование, сетевые аптеки, холодный ветер дует почти во всех уголках отрасли.

В такой сложной промышленной среде WuXi AppTec, ведущий отечественный CXO, опубликовал «ожидаемый» полугодовой отчет:

Выручка WuXi AppTec составила 17,241 млрд юаней, что почти столько же, сколько и в прошлом году, если исключить проект коммерциализации COVID-19. Во втором квартале выручка составила 9,259 млрд юаней, увеличившись на 16% в месячном исчислении; скорректированная чистая прибыль без учета МСФО, относящаяся к материнской компании, составила 2,46 млрд юаней, увеличившись на 28,5%.

Следуя этой тенденции, мы станем на шаг ближе к достижению целевого показателя доходов в размере 38,3–40,5 млрд юаней, установленного в начале года.

Однако при таких показателях многие инвесторы, которым не хватает знаний в сфере CXO, считают, что это само собой разумеющееся, ведь WuXi AppTec достигла лишь того же уровня выручки, что и в 2023 году. Если судить с чисто численной точки зрения, эта точка зрения не является ошибочной, но промышленное развитие Китая нуждается не в решении «арифметических задач», а в том, чтобы по-настоящему думать о проблемах на промышленном уровне.

Сосредоточив внимание на среде развития мировой индустрии CXO, инвесторы найдут совершенно разные ответы. Хотя WuXi AppTec ожидает, что общий доход останется неизменным, его структура доходов продолжает оптимизироваться. Среди них разовые доходы, связанные с новым коронавирусом, постепенно ушли со сцены истории и были заменены новыми молекулами, такими как пептиды. Согласно информации, раскрытой Bachem (CDMO, занимающейся разработкой и производством пептидов и олигонуклеотидов), WuXi AppTec в настоящее время занимает второе место на мировом рынке пептидов, занимая почти 20%.

Рисунок: Ситуация на мировом рынке пептидов, источник: Bachem.

По данным компании TIDES, раскрытым WuXi AppTec, выручка в первом полугодии достигла 2,08 млрд юаней, что означает значительный рост на 57,2% в годовом исчислении. По состоянию на конец июня количество имеющихся заказов TIDES увеличилось на 147%. год за годом. В то время как мировой спрос на пептидные препараты быстро растет, интригует тот факт, что WuXi AppTec еще в своем полугодовом отчете за 2024 год объявила, что ее капитальные затраты на D&M в следующем году превысят 50% в годовом исчислении.

Самые пессимистичные моменты в отрасли часто являются лучшим окном для наблюдения за золотым содержанием предприятий: те предприятия, которые могут продемонстрировать устойчивость к невзгодам, часто могут отвернуться от клиентов и засиять с приходом весны.

01

Комплексная дифференциация китайских CXO

Когда эффективность нескольких ведущих компаний отрасли начинает снижаться, то это не индивидуальная проблема, а общая проблема отрасли.

Хотя WuXi AppTec только что опубликовала финансовый отчет с приемлемыми показателями, она не может скрыть тяжелую ситуацию, в которой оказался весь китайский CXO. В течение первой половины 2024 года почти все ведущие CXO-компании столкнулись с годовым снижением выручки. Ожидается, что Asymchem, Porton и Medicilon столкнутся с годовым снижением выручки более чем на 40%.

Рисунок: Обзор данных о доходах китайских CXO-компаний, источник: Исследовательский институт Brocade.

Если колебаний доходов недостаточно, чтобы произвести впечатление на инвесторов, то эффективность различных CXO-компаний по вычету нечистой прибыли разочаровывает еще больше. Если посмотреть на все ведущие CXO-компании, за исключением WuXi AppTec, у которой наблюдалось небольшое снижение нечистой прибыли, то чистая прибыль всех других компаний резко снизилась. Даже Porton, Zhaoyan New Drugs и Medicilon уже испытали нечистую прибыль. - вычитаемые убытки.

Рисунок: Обзор данных по вычету нечистой прибыли китайских CXO-компаний, источник: Исследовательский институт Brocade.

Когда-то слово CXO было ослепительной «вывеской с золотыми буквами». Любой, кто вступал в игру, считался «продавцом воды», который мог обеспечить доход во время засух и наводнений, и поэтому был востребован инвесторами. Однако по мере того, как отечественная фармацевтическая промышленность одна за другой сталкивается с внутренними и внешними проблемами, аура концепции CXO исчезает.

Фактически, еще в годовом отчете за 2023 год Medicilon опубликовала финансовый отчет, который было трудно удовлетворить инвесторам. Хотя выручка Medicilon в 2023 году упала всего на 17,68%, чистая прибыль компании внезапно изменилась: убыток составил 33,21 миллиона юаней. В 2022 году чистая прибыль Medicilon достигла 338 миллионов юаней.

В отличие от WuXi AppTec, которая обладает сильной способностью противостоять рискам и является представителем малых и средних CXO-компаний, внезапное изменение показателей Medicilon в полной мере показывает, что хорошие времена процикличности CXO в Китае прошли, и основным тоном может стать дифференциация. китайской CXO-индустрии в будущем.

02

Глобальные CXO переходят к высококачественному развитию

Слабые показатели китайских CXO-компаний на самом деле являются лишь микрокосмом усиливающейся конкуренции между глобальными CXO. На первый взгляд, вялые результаты отечественных CXO-компаний объясняются ценовыми войнами, вызванными инволюцией, но полная конкуренция на более глубоком уровне фактически передается извне внутрь.

На прошлой неделе ведущие американские CXO-компании IQVIA и Medpace последовательно раскрыли свои результаты за первое полугодие 2024 года. Хотя их показатели продолжают тенденцию роста, жесткая конкуренция в мировой CXO-индустрии все еще ощущается со слов руководства. .

Medpace — самая популярная выскочка в США в области CXO за последние годы: за последние семь лет цена ее акций выросла более чем в 20 раз. Хотя выручка Medpace в первом полугодии достигла $1,039 млрд, что на 16% больше, чем в прошлом году, эти данные не оправдали консенсусных ожиданий аналитиков. После объявления этого неожиданного финансового отчета цена акций Medpace упала на 18%, установив новый минимум за последний год.

Основной причиной того, что результаты деятельности Medpace не оправдали ожиданий, стал спад продаж инновационных лекарств. Под влиянием денежно-кредитной политики клиенты отменили многие заказы. Руководство откровенно признало, что если количество отмен в этом году будет таким же, как и в 2023 году, выручка Medpace сможет оправдать ожидания, но, к сожалению, слишком много клиентов отменили заказы в июне, а количество отмен почти вдвое превысило средний показатель за 23 года.

Существует множество причин, по которым клиенты отменяют заказы, например, изменение приоритетов, ограниченная ликвидность фармацевтических компаний и т. д. Был даже клиент, которого приобрела крупная фармацевтическая компания, и крупная фармацевтическая компания решила расторгнуть заказ и вместо этого предоставить обслуживание предпочитаемому поставщику. Эти случаи показывают, что зарубежные CXO-компании также сталкиваются с жесткой конкурентной средой.

В связи с объективным фактом усиления конкуренции во всей отрасли, Medpace предпочла снизить в промежуточном отчете прогноз показателей компании на 2024 год: рост выручки сократился с 14%-16,7% в первом квартале до 12,7%-15,3%.

Рисунок: прогноз эффективности Medpace на 2024 год, источник: заявление компании.

В отличие от Medpace, которая не оправдала ожиданий, IQVIA дала удовлетворительный ответ в промежуточном отчете за этот год. Отвечая на вопросы аналитиков, руководство IQVIA полагало, что бизнес-среда сильная и с уверенностью смотрит в будущее, но при этом выразило осторожное отношение: в ответ на антиинфляционный законопроект почти все крупные фармацевтические компании проводят сокращение затрат. планы и сопровождаются обзором различных поставщиков, они особенно осторожны в расходах и сталкиваются с более серьезными проблемами на переговорах.

Осторожность крупных фармацевтических клиентов в вопросах оплаты ослабила переговорную силу CXO-компаний, и многие CXO-компании начали формулировать более агрессивные стратегии ценообразования. Это косвенно приводит к тому, что CXO-компаниям приходится усерднее работать, чтобы удержать клиентов. Однако в долгосрочной перспективе компании будут уделять больше внимания тому, как эффективно использовать средства, а для CXO-компаний то, как повысить эффективность, скорость и качество производства, станет приоритетом. основной способ завоевать клиентов.

С наступлением 2024 года производственные мощности глобальных CXO-компаний продолжали меняться, и многие компании даже начали закрывать базы и увольнять сотрудников. В марте немецкая CXO-компания Evonik объявила, что уволит 2000 сотрудников по всему миру, большинство из них на руководящих должностях, и в конечном итоге сохранит лишь около 60% своих сотрудников, хотя доля увольнений также была не столь велика; от 130 сотрудников; такие компании, как New Vision, Lonza и Thermo Fisher, также в разной степени сокращают свои стратегии.

Причина быстрого роста индустрии CXO в прошлом, по существу, основана на быстро растущем спросе на исследования и разработки инновационных лекарств во всем мире. В большой воде должна быть большая рыба. Когда фармацевтические компании активно продвигают инновационные направления, дивиденды, вложенные в НИОКР, естественным образом перейдут в направление CXO, что, очевидно, увеличивает потребности фармацевтических компаний и рассчитано на недолгое существование.

Поскольку отношение фармацевтических компаний к НИОКР становится осторожным, дивиденды от НИОКР, которые были в прошлом, незаметно исчезли, и CXO возвращаются к своему нормальному состоянию. Это неизбежно.

03

CXO, лежащая в основе логики конкуренции

Мировая индустрия CXO вступила в антициклический период. Как поведут себя китайские компании? Учитывая лежащую в основе конкурентной логики руководителей высшего звена, возможно, это наша возможность обогнать в повороте.

Лю Гесонг из GF Fund однажды предложил концепцию «глобального производства сравнительных преимуществ». Так называемое «производство глобальных сравнительных преимуществ» относится к отраслям, которые имеют очевидные преимущества как со стороны предложения, так и со стороны спроса в глобальной конкуренции. Со стороны спроса он должен быть глобально ориентированным и незаменимым. Другими словами, продукт должен быть высококонкурентным и иметь очевидные ценовые преимущества, что затрудняет борьбу с конкурентами даже на международном уровне, производственная цепочка должна быть независимо контролируемой; и не должно быть узких мест, а эффект промышленной агломерации очевиден.

Хотя отечественная индустрия CXO находится в упадке как с точки зрения предложения, так и со стороны спроса, это отрасль, которая соответствует «мировой обрабатывающей промышленности сравнительных преимуществ». С точки зрения спроса, инновационные лекарства в Китае находятся на подъеме, а основные потребители CXO разбросаны по всему миру, в основном в США и Европе. Япония, Юго-Восточная Азия, Южная Африка, Австралия и другие регионы также являются важными рынками; со стороны поставок, поставок сырья, инженеров, моя страна имеет полную систему поддержки дивидендов, НИОКР и производственных цепочек, а также имеет очевидные сравнительные преимущества в мире.

Это глобальное сравнительное преимущество не является врожденным, а формируется итеративно в ходе долгосрочного развития. В долгосрочном плане выживает сильнейший, обрабатывающая промышленность выстроила свой собственный прочный ров за счет собственных производственных затрат, премий инженеров, накопления НИОКР, предпринимательства и поддержки производственных цепочек, что затрудняет ее вытеснение новыми участниками. Структура спроса и предложения стабильна, а спрос продолжает расширяться. В результате ведущие компании начали вступать в стадию устойчивого высокого роста.

Что касается отечественных CXO, то по мере того, как сложность продукции продолжает увеличиваться, продолжает проявляться эффект агрегации производственной цепочки. Помимо затрат на рабочую силу, количество инженеров и завершенность промышленной системы также являются конкурентными преимуществами отечественной обрабатывающей промышленности, а это означает, что она имеет комплексные преимущества в инновационных возможностях, комплексных затратах, организационных возможностях и оперативности. Как только это системное преимущество будет установлено, его трудно будет отменить. Устойчивая работа WuXi AppTec за последние два года является лучшим доказательством.

Появление модели CXO — не счастливое совпадение, а неизбежный результат постепенного разделения биофармацевтической промышленности. Учитывая чрезвычайно высокие затраты на исследования и разработки инновационного препарата, часто превышающие 2 миллиарда долларов США, CXO-компании, которые помогают фармацевтическим компаниям сокращать затраты и повышать эффективность, уже давно стали основой жизненно важной системы глубокого корпоративного развития. Особенно для тех биотехнологических компаний, которые фокусируются на передовых инновациях, сила CXO-компаний, с которыми они работают, может определить их выживание.

Повествование о соперничестве между великими державами, по сути, является войной на истощение. Возвращаясь к уровню промышленности и предприятия, суть конкуренции – это также война на истощение с долгосрочной перспективой. В конечном итоге решающими факторами являются стоимость, эффективность и качество. Подавление Соединенными Штатами китайской CXO-индустрии происходит исключительно из соображений их собственных интересов. Однако такой подход, очевидно, не учитывает жизнь и смерть биотехнологических компаний и противоречит объективным законам промышленного развития.

Исходя из этого, разрыв между зарубежными фармацевтическими компаниями и китайскими руководителями исполнительных директоров нереален, поскольку фармацевтическим компаниям трудно найти стабильную, эффективную и высококачественную цепочку аутсорсинга фармацевтических исследований и разработок, такую ​​​​как китайские CXO. Китайское CXO - это типичная обрабатывающая промышленность с глобальными сравнительными преимуществами. Некоторые страны используют промышленную политику и тарифы в качестве оружия. Это может привести к достижению определенных результатов в краткосрочной перспективе, но оно не сможет изменить развитие отрасли. образец в долгосрочной перспективе.

Поскольку крупные мировые фармацевтические компании предъявляют более высокие требования к поставщикам, преимущества «глобального сравнительного преимущества в производстве» Китая будут еще больше усиливаться. Глобальный кризис CXO может стать возможностью для китайских CXO.

04

Не так много, как должно быть

Большинство людей живут в рамках образа мышления, заложенного в их голове.

Учитывая неизменно высокие показатели WuXi AppTec, инвесторы считают само собой разумеющимся, что компания должна поддерживать быстрый рост, и не желают учитывать изменения в общей среде.

В ответ на сложную ситуацию стратегии глобальных фармацевтических компаний в отношении исследований и разработок изменились, и все CXO-компании столкнутся с чрезвычайно серьезными проблемами. Вот почему все больше зарубежных CXO-компаний или добывающих компаний тесно связаны с цепочкой инновационных фармацевтических препаратов. Причины. решив снизить прогноз на 2024 год. Однако, несмотря на внешнее давление, WuXi AppTec не поддалась влиянию внешних нестабильных факторов. Вместо этого она по-прежнему установила прогнозируемый диапазон доходов от 38,3 до 40,5 миллиардов юаней в начале года, если новый проект коммерциализации короны будет реализован. если исключить его, он все равно останется в пределах низкого однозначного показателя роста.

Во втором квартале WuXi AppTec добилась роста выручки на 16% по сравнению с предыдущим кварталом. Следуя этой тенденции, не возникает больших проблем с достижением годовой операционной цели. Однако многие инвесторы, не обладающие знаниями в сфере CXO, считают, что при таких показателях это само собой разумеющееся, ведь WuXi AppTec достигла лишь того же уровня доходов, что и в 2023 году. Однако, если вы взвесите ситуацию с глобальными CXO, вы обнаружите, что «40 миллиардов» WuXi AppTec в этом году полностью отличаются от прошлогодних «40 миллиардов».

Рисунок: квартальный доход WuXi AppTec и рост поквартально, источник: Исследовательский институт Brocade.

Благодаря поддержанию более чем 6000 существующих активных клиентов, WuXi AppTec добавила более 500 новых клиентов в первой половине этого года; ее портфель D&M для малых молекул продолжал расширяться: в первой половине года было выпущено 644 новых молекул, и общее количество молекул в текущем трубопроводе составляет 3319. В настоящее время WuXi AppTec имеет заказы на сумму 43,10 млрд, что на 33,2% больше, чем в прошлом году, без учета проектов по коммерциализации COVID-19. Среди них 20 крупнейших фармацевтических компаний мира имеют доход от клиентов в размере 6,59 млрд в годовом исчислении. Годовой рост составил 11,9% без учета проектов коммерциализации COVID-19.

Поскольку крупные фармацевтические компании станут более осторожными, их проверка поставщиков станет более строгой, а доля всей отрасли CXO станет более концентрированной. В таких обстоятельствах кажущийся неизменным общий доход WuXi AppTec на самом деле скрывает постоянное повышение конкурентоспособности отрасли. Глобальная индустрия CXO замедляется и меняет направление деятельности. Инвесторам больше не следует слишком придавать значение показателям доходов, а следует уделять больше внимания голосу компании в отрасли.

Честно говоря, WuXi нелегко передать такие данные финансового отчета, которые соответствуют его прогнозам по эффективности в контексте глобальных CXO, вступающих в антициклический период. Закон о биобезопасности США неизбежен, и WuXi AppTec является основной целью американской блокады. В такой сложной объективной обстановке WuXi AppTec не искала пути к отступлению, а столкнулась с проблемой лицом к лицу и зарекомендовала себя с финансовой точки зрения. отчет, который оправдал ожидания.

Почти все китайские CXO-гиганты, идущие по тому же пути, что и WuXi AppTec, начали страдать от снижения производительности. В такой пессимистической обстановке WuXi AppTec все же может стабилизировать свою производительность, что на самом деле является своего рода превышением ожиданий.

WuXi AppTec, рыночная стоимость которой когда-то составляла около 500 миллиардов юаней, теперь имеет рыночную стоимость чуть более 100 миллиардов юаней. Если рассматривать только уровень цен на акции, инвесторы могут подумать, что WuXi AppTec понесла убытки. Но на самом деле? WuXi AppTec не только не имеет убытков, но и его производительность по-прежнему находится на историческом максимуме, и он по-прежнему приносит десятки миллиардов прибыли каждый год.

Бума исследований и разработок в мировой биофармацевтической отрасли больше нет, и настало время рынку скорректировать свои будущие ожидания в отношении CXO-компаний. В условиях антициклической ситуации CXO-компании больше не будут конкурировать за радикальный рост, а будут конкурировать за то, кто может обеспечить большую ценность для клиентов, кто более устойчив и у кого более высокая основная конкурентоспособность.

В этом мире не так уж много вещей, которые мы должны принимать как должное. Несмотря на, казалось бы, обычную цель WuXi AppTec в 40 миллиардов, на самом деле ее собственная конкурентоспособность постоянно улучшается, и ее голос в отрасли продолжает расти, что полностью отражает настойчивость. компании в целом.

Перепечатка Кайбай | Деловое сотрудничество |

Пожалуйста, добавьте WeChat: jinduan008

При добавлении WeChat укажите свое имя, компанию и цель визита.

Рекомендовано в прошлом