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Questo articolo si basa su informazioni pubbliche ed è destinato esclusivamente allo scambio di informazioni e non costituisce alcun consiglio di investimento.

I pini e i cipressi si riconoscono quando il tempo è freddo, e il vero oro viene raffinato dal fuoco.

Si può dire che questo sia il momento più fragile per la fiducia del mercato e l'industria farmaceutica cinese sta attraversando test senza precedenti. CXO, farmaci generici, farmaci innovativi, dispositivi medici, catene di farmacie, il vento freddo soffia quasi ogni angolo del settore.

In un ambiente industriale così difficile, WuXi AppTec, il principale CXO nazionale, ha pubblicato un rapporto semestrale “atteso”:

WuXi AppTec ha realizzato un fatturato di 17,241 miliardi di yuan, quasi lo stesso dell'anno scorso se si esclude il progetto di commercializzazione del COVID-19. Nel secondo trimestre, i ricavi sono stati pari a 9,259 miliardi di yuan, con un aumento del 16% su base mensile; l'utile netto rettificato non-IFRS attribuibile alla società madre è stato di 2,46 miliardi di yuan, con un aumento del 28,5% su base mensile;

Seguendo questa tendenza saremo un passo avanti verso il raggiungimento dell'obiettivo di fatturato fissato all'inizio dell'anno tra 38,3 e 40,5 miliardi di yuan.

Tuttavia, molti investitori che non conoscono il settore CXO ritengono che sia una cosa ovvia con tali prestazioni, perché WuXi AppTec ha raggiunto solo lo stesso livello di fatturato del 2023. Giudicando da una prospettiva puramente numerica, questa visione non è sbagliata, ma ciò di cui lo sviluppo industriale cinese ha bisogno non è rispondere a “problemi aritmetici”, ma pensare veramente ai problemi a livello industriale.

Concentrandosi sull’ambiente di sviluppo del settore globale CXO, gli investitori troveranno risposte completamente diverse. Sebbene WuXi AppTec preveda che le entrate totali rimangano invariate, la sua struttura delle entrate continua ad essere ottimizzata. Tra queste, le entrate una tantum legate al nuovo coronavirus si sono gradualmente ritirate dalla scena storica e sono state sostituite da nuove molecole come i peptidi. Secondo le informazioni divulgate da Bachem (un CDMO focalizzato sullo sviluppo e la produzione di peptidi e oligonucleotidi), WuXi AppTec è attualmente al secondo posto nel mercato globale dei peptidi, rappresentando quasi il 20%.

Figura: panorama del mercato globale dei peptidi, fonte: Bachem

Secondo l'attività TIDES divulgata da WuXi AppTec, i ricavi nella prima metà dell'anno hanno raggiunto 2,08 miliardi di yuan, una forte crescita su base annua del 57,2%. Alla fine di giugno, gli ordini TIDES in mano sono aumentati del 147%. anno dopo anno. In un momento in cui la domanda globale di farmaci peptidici sta crescendo rapidamente, è interessante che WuXi AppTec abbia annunciato già nel suo rapporto di metà anno del 2024 che le sue spese in conto capitale D&M l’anno prossimo supereranno il 50% su base annua.

I momenti più pessimistici del settore sono spesso la finestra migliore per osservare il contenuto aureo delle imprese: quelle imprese che sanno mostrare resilienza nelle avversità spesso riescono a voltare le spalle ai clienti e a brillare quando arriva la primavera.

01

Differenziazione completa dei CXO cinesi

Quando le prestazioni di diverse aziende leader in un settore iniziano a diminuire, non si tratta di un problema individuale, ma di un problema comune nel settore.

Sebbene WuXi AppTec abbia appena pubblicato un rapporto finanziario con prestazioni accettabili, non può nascondere la dura situazione affrontata dall'intero CXO cinese. Durante la prima metà del 2024, quasi tutte le principali società CXO hanno registrato un calo dei ricavi su base annua. Si prevede che Asymchem, Porton e Medicilon registreranno un calo dei ricavi su base annua di oltre il 40%.

Figura: panoramica dei dati sui ricavi delle società cinesi CXO, fonte: Brocade Research Institute

Se le fluttuazioni dei ricavi non bastano a impressionare gli investitori, la performance di varie società CXO nel detrarre gli utili non netti è ancora più deludente. Considerando tutte le principali società CXO, ad eccezione di WuXi AppTec, che ha registrato un leggero calo dell'utile non netto, gli utili netti di tutte le altre società hanno subito forti cali. Anche Porton, Zhaoyan New Drugs e Medicilon hanno già registrato un netto calo -perdite deducibili.

Figura: panoramica dei dati sulla detrazione degli utili non netti delle società cinesi CXO, fonte: Brocade Research Institute

Un tempo la parola CXO era un abbagliante "cartello con lettere d'oro". Chiunque entrasse nel gioco era considerato un "venditore d'acqua" che poteva garantire entrate durante siccità e inondazioni ed era quindi ricercato dagli investitori. Tuttavia, man mano che l’industria farmaceutica nazionale incontra uno dopo l’altro problemi interni ed esterni, l’aura del concetto CXO sta scomparendo.

Infatti, già in occasione della relazione annuale 2023, Medicilon ha pubblicato una relazione finanziaria che difficilmente poteva soddisfare gli investitori. Sebbene nel 2023 i ricavi di Medicilon siano diminuiti solo del 17,68%, l'utile netto dell'azienda è cambiato improvvisamente, con una perdita di 33,21 milioni di yuan. Nel 2022, l'utile netto di Medicilon ha raggiunto i 338 milioni di yuan.

A differenza di WuXi AppTec, che ha una forte capacità di resistere ai rischi, in quanto rappresentante di aziende CXO di piccole e medie dimensioni, l'improvviso cambiamento delle prestazioni di Medicilon dimostra pienamente che i bei tempi della prociclicità CXO della Cina sono finiti e che la differenziazione potrebbe diventare il tono principale del settore CXO cinese in futuro.

02

I CXO globali passano allo sviluppo di alta qualità

La debole performance delle società CXO cinesi è in realtà solo un microcosmo della crescente concorrenza tra i CXO globali. In superficie, la performance fiacca delle società CXO nazionali è dovuta alle guerre dei prezzi causate dall’involuzione, ma la piena concorrenza a un livello più profondo viene in realtà trasmessa dall’esterno verso l’interno.

La scorsa settimana, le principali società americane CXO IQVIA e Medpace hanno reso pubblici i loro risultati per la prima metà del 2024. Sebbene le loro prestazioni abbiano continuato il trend di crescita, la feroce concorrenza nel settore globale CXO può ancora essere avvertita dalle parole del management .

Medpace è la start-up CXO più popolare negli Stati Uniti negli ultimi anni, con il prezzo delle sue azioni aumentato di oltre 20 volte negli ultimi sette anni. Sebbene Medpace abbia realizzato un fatturato di 1,039 miliardi di dollari nella prima metà dell'anno, con un aumento del 16% su base annua, questi dati non hanno soddisfatto le aspettative di consenso degli analisti. Dopo l'annuncio di questo rapporto finanziario inaspettato, il prezzo delle azioni Medpace è crollato del 18%, toccando un nuovo minimo nell'ultimo anno.

Il motivo principale per cui la performance di Medpace è stata inferiore alle aspettative è stato il calo della prosperità dei farmaci innovativi. Influenzati dalla politica monetaria, molti ordini sono stati annullati dai clienti. Il management ha ammesso francamente che se il tasso di cancellazione quest'anno sarà lo stesso del 2023, i ricavi di Medpace saranno in grado di soddisfare le aspettative, ma sfortunatamente troppi clienti hanno annullato gli ordini a giugno e il numero di cancellazioni è stato quasi il doppio della media di 23 anni.

Ci sono molte ragioni per cui i clienti annullano gli ordini, come la ridefinizione delle priorità, la scarsa liquidità delle aziende farmaceutiche, ecc. C'è stato anche un cliente che è stato acquisito da una grande azienda farmaceutica, e la grande azienda farmaceutica ha scelto di annullare l'ordine e lasciare invece servire il suo fornitore preferito. Questi casi dimostrano che anche le società CXO estere si trovano ad affrontare un ambiente competitivo feroce.

A causa del fatto oggettivo che la concorrenza nell'intero settore si è intensificata, Medpace ha deciso di abbassare la previsione di performance dell'azienda per il 2024 nel rapporto intermedio: la crescita dei ricavi è stata ridotta dal 14%-16,7% nel primo trimestre al 12,7%-15,3%.

Figura: Guida alle performance di Medpace per il 2024, fonte: annuncio aziendale

A differenza di Medpace, che non ha soddisfatto le aspettative, IQVIA ha fornito una risposta soddisfacente nella relazione intermedia di quest'anno. In risposta alle domande degli analisti, il management di IQVIA ha ritenuto che il contesto imprenditoriale fosse forte e fiducioso nel futuro, ma ha anche trasmesso un atteggiamento cauto: in risposta alla legge antiinflazione, quasi tutte le grandi aziende farmaceutiche stanno attuando una riduzione dei costi piani, e accompagnati dalla revisione di vari fornitori, sono particolarmente cauti nella spesa e affrontano maggiori sfide nelle trattative.

La cautela nei pagamenti da parte dei grandi clienti farmaceutici ha indebolito il potere contrattuale delle società CXO e molte società CXO hanno iniziato a formulare strategie di prezzo più aggressive. Ciò fa sì che le aziende CXO debbano lavorare di più per fidelizzare i clienti. Tuttavia, a lungo termine, le aziende presteranno maggiore attenzione a come utilizzare i fondi in modo efficace e, per le aziende CXO, come migliorare l’efficienza, la velocità e la qualità della produzione diventerà fondamentale. modo principale per conquistare clienti.

Dall’inizio del 2024, la capacità produttiva delle società CXO globali ha continuato a cambiare e molte aziende hanno persino iniziato a chiudere le sedi e a licenziare i dipendenti. A marzo, la società tedesca CXO Evonik ha annunciato che avrebbe licenziato 2.000 dipendenti in tutto il mondo, la maggior parte dei quali in posizioni dirigenziali, e alla fine ha mantenuto solo circa il 60% dei suoi dipendenti Catalent, sebbene la percentuale di licenziamenti non fosse così elevata; con 130 dipendenti; anche le aziende CXO come New Vision, Lonza e Thermo Fisher stanno riducendo le loro strategie a vari livelli.

Il motivo per cui l’industria CXO è cresciuta rapidamente in passato si basa essenzialmente sulla domanda in rapida espansione di ricerca e sviluppo di farmaci innovativi in ​​tutto il mondo. Nell'acqua grande ci devono essere pesci grossi. Quando le aziende farmaceutiche promuovono attivamente canali di innovazione, i dividendi investiti in ricerca e sviluppo confluiranno naturalmente nel percorso CXO, che ovviamente amplifica le esigenze delle aziende farmaceutiche ed è destinato a non durare a lungo.

Mentre l’atteggiamento delle aziende farmaceutiche in materia di ricerca e sviluppo inizia a diventare cauto, i dividendi di ricerca e sviluppo che erano eccessivi in ​​passato sono silenziosamente scomparsi e i CXO stanno tornando al loro stato normale. Ciò è inevitabile.

03

CXO alla base della logica competitiva

Il settore globale del CXO è entrato in un periodo anticiclico. Come si comporteranno le aziende cinesi? Considerando la logica competitiva di fondo dei CXO, forse questa è la nostra opportunità di sorpassare in un angolo.

Liu Gesong del GF Fund una volta propose il concetto di "produzione di vantaggio comparativo globale". La cosiddetta “produzione con vantaggio comparativo globale” si riferisce a industrie che hanno evidenti vantaggi sia dal lato dell’offerta che da quello della domanda nella competizione globale. Dal lato della domanda deve essere globalmente orientato e insostituibile, in altre parole il prodotto deve essere altamente competitivo e presentare evidenti vantaggi di costo, rendendo difficile l’incontro con i concorrenti anche a livello internazionale; dal lato dell’offerta la catena industriale deve essere controllabile in modo indipendente; e non dovrebbero esserci rischi di strozzatura, e l’effetto dell’agglomerazione industriale è evidente.

Sebbene l’industria CXO nazionale sia in difficoltà, sia dal punto di vista dell’offerta che della domanda, è un settore conforme al “settore manifatturiero del vantaggio comparativo globale”. Dal lato della domanda, i farmaci innovativi cinesi sono in ascesa e i principali utilizzatori della domanda di CXO sono sparsi in tutto il mondo, principalmente negli Stati Uniti e in Europa, anche Giappone, Sud-Est asiatico, Sud Africa, Australia e altre regioni. dal lato dell'offerta, fornitura di materie prime, ingegneri, il mio paese ha un sistema di supporto completo per dividendi, ricerca e sviluppo e catene di produzione e presenta evidenti vantaggi comparativi a livello mondiale.

Questo vantaggio comparativo globale non è innato, ma si forma iterativamente attraverso lo sviluppo a lungo termine. Nella sopravvivenza a lungo termine del più adatto, l’industria manifatturiera ha costruito il proprio forte fossato attraverso i propri costi di produzione, i bonus degli ingegneri, l’accumulo di ricerca e sviluppo, l’imprenditorialità e le strutture di supporto della catena industriale, rendendo difficile essere rovesciata dai nuovi entranti. Il modello di domanda e offerta è stabile e la domanda continua ad espandersi. Di conseguenza, le aziende leader hanno iniziato ad entrare in una fase di crescita elevata e sostenuta.

Per quanto riguarda i CXO nazionali, man mano che la complessità dei prodotti continua ad aumentare, continua ad emergere l’effetto aggregante della catena industriale. Oltre al costo del lavoro, anche il numero di ingegneri e la completezza del sistema industriale sono vantaggi competitivi dell’industria manifatturiera nazionale, il che significa che presenta vantaggi globali in termini di capacità di innovazione, costi globali, capacità organizzative e reattività. Una volta stabilito questo vantaggio sistemico, sarà difficile ribaltare le prestazioni resilienti di WuXi AppTec negli ultimi due anni ne sono la prova migliore.

L’ascesa del modello CXO non è una fortunata coincidenza, ma un risultato inevitabile della graduale suddivisione dell’industria biofarmaceutica. Con costi estremamente elevati di ricerca e sviluppo di un farmaco innovativo che spesso superano i 2 miliardi di dollari, le società CXO che aiutano le aziende farmaceutiche a ridurre i costi e ad aumentare l’efficienza sono diventate da tempo la linfa vitale di uno sviluppo aziendale profondamente vincolante. Soprattutto per quelle aziende biotecnologiche che si concentrano sull’innovazione all’avanguardia, la forza delle aziende CXO con cui lavorano può determinarne la sopravvivenza.

La narrazione della competizione tra grandi potenze è essenzialmente una guerra di logoramento. Tornando al livello industriale e aziendale, l'essenza della concorrenza è anche una guerra di logoramento con una prospettiva a lungo termine. Alla fine, i fattori decisivi sono il costo, l'efficienza e la qualità. La soppressione dell’industria cinese CXO da parte degli Stati Uniti è puramente dovuta ai propri interessi. Tuttavia, un simile approccio ovviamente non considera la vita e la morte delle aziende biotecnologiche e va contro le leggi oggettive dello sviluppo industriale.

Sulla base di ciò, un disaccoppiamento sull’orlo del baratro tra le aziende farmaceutiche estere e i CXO cinesi non è realistico, perché è difficile per le aziende farmaceutiche trovare una catena industriale di outsourcing di ricerca e sviluppo farmaceutico stabile, efficiente e di alta qualità come i CXO cinesi. La CXO cinese è una tipica "industria manifatturiera a vantaggio comparativo globale" con eccezionali vantaggi comparativi globali. Alcuni paesi utilizzano politiche industriali e tariffe come armi. Ciò potrebbe ottenere alcuni risultati a breve termine, ma è destinato a non essere in grado di cambiare lo sviluppo del settore modello nel lungo periodo.

Poiché le grandi aziende farmaceutiche mondiali impongono richieste sempre più elevate ai fornitori, i vantaggi del “vantaggio comparativo globale nel settore manifatturiero” della CXO cinese saranno ulteriormente amplificati. La crisi globale dei CXO potrebbe rappresentare un’opportunità per i CXO cinesi.

04

Non tanto quanto dovrebbe essere

La maggior parte delle persone vive con una mentalità fissa nella loro testa.

Sulla base delle prestazioni costantemente eccellenti di WuXi AppTec, gli investitori danno per scontato che dovrebbe mantenere una crescita rapida e non sono disposti a prendere in considerazione i cambiamenti nel contesto generale.

In risposta al contesto complesso, le strategie delle aziende farmaceutiche globali per le pipeline di ricerca e sviluppo sono cambiate e tutte le società CXO dovranno affrontare sfide estremamente gravi. Questo è il motivo per cui molte società CXO estere o società a monte sono profondamente legate alla catena dell'industria farmaceutica innovativa scegliendo di abbassare la guidance per il 2024. Tuttavia, nonostante la pressione esterna, WuXi AppTec non è stata influenzata da fattori esterni instabili, ma ha comunque fissato un intervallo di fatturato compreso tra 38,3 e 40,5 miliardi di yuan all'inizio dell'anno per il nuovo progetto di commercializzazione della corona escluso, rimarrà comunque nell’intervallo di crescita a una cifra basso.

Nel secondo trimestre, WuXi AppTec ha ottenuto una crescita del fatturato su base trimestrale del 16%. Seguendo questa tendenza, non ci sono grossi problemi nel raggiungere l'obiettivo operativo per l'intero anno. Tuttavia, molti investitori che non conoscono il settore CXO ritengono che sia una cosa ovvia con tali prestazioni, perché WuXi AppTec ha raggiunto solo lo stesso livello di fatturato del 2023. Tuttavia, se si valuta la situazione dei CXO globali, si scopre che i “40 miliardi” di WuXi AppTec quest’anno sono completamente diversi dai “40 miliardi” dell’anno scorso.

Figura: ricavi trimestrali di WuXi AppTec e crescita trimestre su trimestre, fonte: Brocade Research Institute

Basandosi sul mantenimento di oltre 6.000 clienti attivi esistenti, WuXi AppTec ha aggiunto più di 500 nuovi clienti nella prima metà di quest'anno; la sua pipeline D&M per piccole molecole ha continuato ad espandersi, con 644 nuove molecole nella prima metà dell'anno; le attuali molecole della pipeline ammontano a 3.319. Attualmente, WuXi AppTec ha ordini in mano per 43,10 miliardi, un aumento su base annua del 33,2% escludendo i progetti di commercializzazione per il COVID-19. Tra questi, le 20 principali aziende farmaceutiche del mondo hanno un fatturato da clienti di 6,59 miliardi, su base annua. aumento annuo dell’11,9% escludendo i progetti di commercializzazione COVID-19.

Man mano che le grandi aziende farmaceutiche diventano più caute, la loro revisione dei fornitori diventerà più rigorosa e la quota dell’intero settore CXO diventerà più concentrata. In tali circostanze, i ricavi totali apparentemente invariati di WuXi AppTec nascondono in realtà il suo continuo miglioramento della competitività del settore. Il settore globale del CXO sta rallentando e gli investitori non dovrebbero più considerare eccessivamente i dati sui ricavi, ma dovrebbero prestare maggiore attenzione alla voce dell'azienda nel settore.

Ad essere onesti, non è facile per WuXi fornire dati di report finanziari che corrispondano alle sue indicazioni sulla performance nel contesto dei CXO globali che entrano in un periodo anticiclico. Il Biosafety Act degli Stati Uniti è imminente e WuXi AppTec è l'obiettivo principale del blocco statunitense. In un contesto oggettivo così difficile, WuXi AppTec non ha cercato una via di fuga, ma ha affrontato la sfida a testa alta e si è dimostrata finanziariamente. rapporto che corrispondeva alle aspettative.

Quasi tutti i giganti cinesi del CXO che sono sulla stessa strada di WuXi AppTec hanno iniziato a soffrire di un calo delle prestazioni. In un ambiente così pessimistico, WuXi AppTec può ancora stabilizzare le sue prestazioni, che in realtà superano le aspettative.

WuXi AppTec, che una volta aveva un valore di mercato di quasi 500 miliardi di yuan, ora ha un valore di mercato di poco più di 100 miliardi di yuan. Se si considera solo il livello del prezzo delle azioni, gli investitori potrebbero pensare che WuXi AppTec abbia subito delle perdite. Ma veramente? WuXi AppTec non solo non ha perdite, ma le sue prestazioni sono ancora ai massimi storici e continua a creare decine di miliardi di profitti ogni anno.

Il boom della ricerca e sviluppo nel settore biofarmaceutico globale non esiste più ed è giunto il momento che il mercato riadatti le sue aspettative future per le aziende CXO. In una situazione anticiclica, le aziende CXO non competeranno più per una crescita radicale, ma per chi può fornire un valore migliore ai clienti, chi è più resiliente e chi ha una migliore competitività di base.

Non ci sono molte cose che dovremmo dare per scontate in questo mondo. Dietro l'obiettivo apparentemente ordinario di 40 miliardi di WuXi AppTec, infatti, la sua competitività è in costante miglioramento e la sua voce nel settore continua ad aumentare, il che riflette pienamente la perseveranza. dell'azienda nel suo complesso.

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