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Cet article est basé sur des informations publiques et est uniquement destiné à l'échange d'informations et ne constitue aucun conseil en investissement.

Les pins et les cyprès sont connus par temps froid, et le véritable or s'affine au feu.

On peut dire que c'est le moment le plus fragile pour la confiance du marché, et l'industrie pharmaceutique chinoise est soumise à des tests sans précédent. CXO, médicaments génériques, médicaments innovants, dispositifs médicaux, chaînes de pharmacies, le vent froid souffle sur presque tous les recoins de l’industrie.

Dans un environnement industriel aussi difficile, WuXi AppTec, le principal CXO national, a publié un rapport semestriel « attendu » :

WuXi AppTec a réalisé un chiffre d'affaires de 17,241 milliards de yuans, ce qui est presque le même que l'année dernière si l'on exclut le projet de commercialisation du COVID-19. Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires s'est élevé à 9,259 milliards de yuans, soit une augmentation mensuelle de 16 % ; le bénéfice net ajusté non-IFRS attribuable à la société mère s'est élevé à 2,46 milliards de yuans, soit une augmentation mensuelle de 28,5 %.

En suivant cette tendance, nous nous rapprocherons encore davantage de l'objectif de revenus de 38,3 milliards à 40,5 milliards de yuans fixé au début de l'année.

Cependant, pour de telles performances, de nombreux investisseurs qui manquent de connaissances sur le secteur du CXO estiment que cela va de soi, car WuXi AppTec n’a atteint que le même niveau de revenus qu’en 2023. D'un point de vue purement numérique, cette vision n'est pas fausse, mais ce dont le développement industriel de la Chine a besoin n'est pas de résoudre des « problèmes arithmétiques », mais de véritablement réfléchir aux problèmes au niveau industriel.

En se concentrant sur l’environnement de développement de l’industrie mondiale du CXO, les investisseurs trouveront des réponses complètement différentes. Bien que WuXi AppTec s'attende à ce que les revenus totaux restent inchangés, sa structure de revenus continue d'être optimisée. Parmi eux, les revenus ponctuels liés au nouveau coronavirus ont progressivement disparu du stade de l'histoire et ont été remplacés par de nouvelles molécules telles que les peptides. Selon les informations divulguées par Bachem (un CDMO axé sur le développement et la production de peptides et d'oligonucléotides), WuXi AppTec se classe actuellement au deuxième rang sur le marché mondial des peptides, représentant près de 20 %.

Figure : Paysage du marché mondial des peptides, source : Bachem

Selon l'activité TIDES divulguée par WuXi AppTec, le chiffre d'affaires au premier semestre a atteint 2,08 milliards de yuans, soit une forte croissance de 57,2 % sur un an. Fin juin, les commandes en cours de TIDES ont augmenté de 147 %. d'année en année. À une époque où la demande mondiale de médicaments peptidiques augmente rapidement, il est fascinant que WuXi AppTec ait annoncé dès son rapport de mi-année 2024 que ses dépenses en capital D&M dépasseraient l'année prochaine 50 % sur un an.

Les moments les plus pessimistes de l'industrie constituent souvent la meilleure fenêtre pour observer la teneur en or des entreprises : les entreprises qui peuvent faire preuve de résilience face à l'adversité peuvent souvent tourner le dos aux clients et briller lorsque le printemps arrive.

01

Différenciation complète des CXO chinois

Lorsque les performances de plusieurs entreprises leaders dans un secteur commencent à décliner, il ne s’agit pas d’un problème individuel, mais d’un problème commun au secteur.

Bien que WuXi AppTec vient de divulguer un rapport financier avec des performances acceptables, il ne peut cacher la situation difficile à laquelle est confronté l'ensemble du CXO chinois. Au cours du premier semestre 2024, presque toutes les principales sociétés CXO ont connu une baisse de leurs revenus d'une année sur l'autre. Asymchem, Porton et Medicilon devraient connaître une baisse de leurs revenus d'une année sur l'autre de plus de 40 %.

Figure : Aperçu des données sur les revenus des sociétés chinoises de CXO, source : Brocade Research Institute

Si les fluctuations des revenus ne suffisent pas à impressionner les investisseurs, alors la performance des différentes sociétés CXO en matière de déduction des bénéfices non nets est encore plus décevante. Si l’on considère toutes les principales sociétés CXO, à l’exception de WuXi AppTec, qui a connu une légère baisse de ses bénéfices non nets, les bénéfices nets des autres sociétés ont tous connu de fortes baisses. Même Porton, Zhaoyan New Drugs et Medicilon n’ont déjà connu aucune baisse. -les pertes déductibles.

Figure : Aperçu des données sur la déduction des bénéfices non nets des sociétés chinoises de CXO, source : Brocade Research Institute

Autrefois, le mot CXO était une « lettre d'or » éblouissante. Quiconque entrait dans le jeu était considéré comme un « vendeur d'eau » capable d'assurer un revenu en cas de sécheresse et d'inondations, et était donc recherché par les investisseurs. Cependant, à mesure que l'industrie pharmaceutique nationale rencontre des problèmes internes et externes les uns après les autres, l'aura du concept CXO disparaît.

En effet, dès le rapport annuel 2023, Medicilon a divulgué un rapport financier difficile à satisfaire les investisseurs. Bien que les revenus de Medicilon en 2023 n'aient diminué que de 17,68 %, le bénéfice net de l'entreprise a soudainement changé, avec une perte de 33,21 millions de yuans. En 2022, le bénéfice net de Medicilon s'élevait à 338 millions de yuans.

Contrairement à WuXi AppTec, qui a une forte capacité à résister aux risques, en tant que représentant des petites et moyennes entreprises CXO, le changement soudain de performance de Medicilon montre pleinement que les bons jours de la procyclicité CXO en Chine sont révolus et que la différenciation pourrait devenir le ton principal. de l'industrie chinoise du CXO à l'avenir.

02

Les CXO mondiaux se tournent vers un développement de haute qualité

La faible performance des sociétés chinoises de CXO n’est en réalité qu’un microcosme de l’intensification de la concurrence entre les CXO mondiales. En apparence, les performances médiocres des sociétés nationales de CXO sont dues à des guerres de prix provoquées par l’involution, mais la pleine concurrence à un niveau plus profond se transmet en réalité de l’extérieur vers l’intérieur.

Au cours de la semaine dernière, les principales sociétés américaines de CXO, IQVIA et Medpace, ont successivement divulgué leurs résultats pour le premier semestre 2024. Bien que leurs performances aient poursuivi leur tendance à la croissance, la concurrence féroce dans l'industrie mondiale du CXO se fait encore sentir dans les propos de la direction. .

Medpace est l'entreprise CXO la plus populaire aux États-Unis ces dernières années, le cours de ses actions ayant été multiplié par plus de 20 au cours des sept dernières années. Bien que Medpace ait réalisé un chiffre d'affaires de 1,039 milliard de dollars au premier semestre, soit une augmentation de 16 % sur un an, ces données n'ont pas répondu aux attentes consensuelles des analystes. Après l'annonce de ce rapport financier inattendu, le cours de l'action Medpace a chuté de 18 %, établissant un nouveau plus bas au cours de l'année écoulée.

La principale raison pour laquelle les performances de Medpace n'ont pas répondu aux attentes est le déclin de la prospérité des médicaments innovants. Affectés par la politique monétaire, de nombreuses commandes ont été annulées par les clients. La direction a admis franchement que si le taux d'annulation cette année est le même qu'en 2023, les revenus de Medpace seront en mesure de répondre aux attentes, mais malheureusement, trop de clients ont annulé des commandes en juin, et le nombre d'annulations était presque le double de la moyenne sur 23 ans.

Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles les clients annulent des commandes, telles que la redéfinition des priorités, le manque de liquidités des sociétés pharmaceutiques, etc. Il y a même eu un client qui a été racheté par une grande société pharmaceutique, et la grande société pharmaceutique a choisi de mettre fin à la commande et de laisser à la place son fournisseur préféré servir. Ces cas montrent que les entreprises CXO étrangères sont également confrontées à un environnement concurrentiel féroce.

En raison du fait objectif que la concurrence dans l'ensemble du secteur s'est intensifiée, Medpace a choisi d'abaisser les prévisions de performance de l'entreprise pour 2024 dans le rapport intermédiaire : la croissance des revenus a été réduite de 14 % à 16,7 % au premier trimestre à 12,7 % à 15,3 %.

Figure : Prévisions de performance de Medpace pour 2024, source : annonce de l'entreprise

Contrairement à Medpace, qui n'a pas répondu aux attentes, IQVIA a apporté une réponse satisfaisante dans son rapport à mi-parcours de cette année. En réponse aux questions des analystes, la direction d'IQVIA a estimé que l'environnement commercial était solide et confiante quant à l'avenir, mais elle a également exprimé une attitude prudente : en réponse au projet de loi anti-inflationniste, presque toutes les grandes sociétés pharmaceutiques procèdent à des réductions de coûts. plans, et accompagnés de l'examen de divers fournisseurs, ils sont particulièrement prudents dans leurs dépenses et sont confrontés à de plus grands défis dans les négociations.

La prudence des grands clients pharmaceutiques en matière de paiement a affaibli le pouvoir de négociation des sociétés CXO, et de nombreuses sociétés CXO ont commencé à formuler des stratégies de prix plus agressives. Cela oblige indirectement les entreprises CXO à travailler plus dur pour fidéliser leurs clients. Cependant, à long terme, les entreprises accorderont davantage d'attention à la manière d'utiliser efficacement les fonds, et pour les entreprises CXO, la manière d'améliorer l'efficacité, la vitesse et la qualité de la production deviendra la priorité. principal moyen de gagner des clients.

Depuis le début de 2024, la capacité de production des entreprises mondiales de CXO a continué de changer, et de nombreuses entreprises ont même commencé à fermer des bases et à licencier des employés. En mars, la société allemande de CXO Evonik a annoncé qu'elle licencierait 2 000 employés dans le monde, pour la plupart à des postes de direction, et n'aurait finalement conservé qu'environ 60 % de ses employés, même si la proportion de licenciements n'était pas si importante, a également été supprimée ; de 130 employés ; des sociétés CXO telles que New Vision, Lonza et Thermo Fisher réduisent également leurs stratégies à des degrés divers.

La raison pour laquelle l’industrie du CXO a connu une croissance rapide dans le passé repose essentiellement sur l’explosion rapide de la demande en recherche et développement de médicaments innovants dans le monde. Dans la grande eau, il doit y avoir de gros poissons. Lorsque les sociétés pharmaceutiques promeuvent activement les pipelines d’innovation, les dividendes investis en R&D iront naturellement vers la filière CXO, ce qui amplifie évidemment les besoins des sociétés pharmaceutiques et est voué à ne pas durer longtemps.

Alors que l’attitude des sociétés pharmaceutiques en matière de R&D commence à devenir prudente, les dividendes de la R&D qui ont débordé dans le passé ont discrètement disparu et les CXO reviennent à leur état normal. C’est inévitable.

03

CXO sous-tendant la logique de concurrence

L’industrie mondiale du CXO est entrée dans une période anticyclique. Quelles seront les performances des entreprises chinoises ? Compte tenu de la logique concurrentielle sous-jacente des CXO, c’est peut-être notre opportunité de dépasser dans un coin.

Liu Gesong, du Fonds GF, a un jour proposé le concept d '«avantage comparatif mondial dans le secteur manufacturier». Ce que l'on appelle « l'avantage comparatif mondial du secteur manufacturier » fait référence aux industries qui présentent des avantages évidents tant du côté de l'offre que de la demande dans la concurrence mondiale. Du côté de la demande, il doit être orienté vers le monde entier et irremplaçable. En d’autres termes, le produit doit être hautement compétitif et présenter des avantages évidents en termes de coûts, ce qui rend difficile la concurrence même au niveau international. Du côté de l’offre, la chaîne industrielle doit être contrôlable de manière indépendante ; et il ne devrait y avoir aucun risque de goulot d'étranglement, et l'effet d'agglomération industrielle est évident.

Bien que l'industrie nationale des CXO soit au creux de la vague, tant du point de vue de l'offre que de la demande, il s'agit d'une industrie qui se conforme à « l'avantage comparatif mondial de l'industrie manufacturière ». Du côté de la demande, les médicaments innovants de la Chine sont en hausse et les principaux utilisateurs de CXO sont dispersés dans le monde entier, principalement aux États-Unis et en Europe, au Japon, en Asie du Sud-Est, en Afrique du Sud, en Australie et dans d'autres régions, qui constituent également des marchés importants. Du côté de l'offre, de l'approvisionnement en matières premières et des ingénieurs, mon pays dispose d'un système de soutien complet pour les dividendes, la R&D et les chaînes de fabrication, et possède des avantages comparatifs évidents dans le monde.

Cet avantage comparatif mondial n’est pas inné, mais se forme de manière itérative au cours d’un développement à long terme. Dans le cadre de la survie à long terme des plus forts, l’industrie manufacturière a construit son propre fossé solide grâce à ses propres coûts de fabrication, aux primes des ingénieurs, à l’accumulation de R&D, à l’esprit d’entreprise et aux installations de soutien de la chaîne industrielle, ce qui rend difficile son renversement par de nouveaux entrants. La structure de l'offre et de la demande est stable et la demande continue de croître. En conséquence, les grandes entreprises ont commencé à entrer dans une phase de croissance élevée et soutenue.

En ce qui concerne les CXO nationaux, à mesure que la complexité des produits continue d'augmenter, l'effet d'agrégation de la chaîne industrielle continue d'apparaître. Outre les coûts de main-d'œuvre, le nombre d'ingénieurs et l'exhaustivité du système industriel constituent également des avantages compétitifs de l'industrie manufacturière nationale, ce qui signifie qu'elle dispose d'avantages complets en termes de capacités d'innovation, de coûts globaux, de capacités organisationnelles et de réactivité. Une fois cet avantage systémique établi, il est difficile de le renverser. Les performances résilientes de WuXi AppTec au cours des deux dernières années en sont la meilleure preuve.

L’essor du modèle CXO n’est pas une heureuse coïncidence, mais le résultat inévitable de la subdivision progressive de l’industrie biopharmaceutique. Avec les coûts de recherche et de développement extrêmement élevés d'un médicament innovant dépassant souvent les 2 milliards de dollars américains, les sociétés CXO qui aident les sociétés pharmaceutiques à réduire leurs coûts et à accroître leur efficacité sont depuis longtemps devenues l'élément vital d'un développement d'entreprise profondément contraignant. Surtout pour les entreprises de biotechnologie qui se concentrent sur l’innovation de pointe, la force des entreprises CXO avec lesquelles elles travaillent peut déterminer leur survie.

Le récit de la compétition entre les grandes puissances est essentiellement une guerre d’usure. Pour en revenir au niveau de l'industrie et de l'entreprise, l'essence de la concurrence est aussi une guerre d'usure à long terme. En fin de compte, les facteurs décisifs sont le coût, l'efficacité et la qualité. La suppression par les États-Unis de l'industrie chinoise des CXO est purement motivée par la considération de leurs propres intérêts. Cependant, une telle approche ne tient évidemment pas compte de la vie et de la mort des entreprises de biotechnologie et va à l'encontre des lois objectives du développement industriel.

Sur cette base, un découplage brutal entre les sociétés pharmaceutiques étrangères et les CXO chinois est irréaliste, car il est difficile pour les sociétés pharmaceutiques de trouver une chaîne industrielle d’externalisation de la R&D pharmaceutique stable, efficace et de haute qualité comme les CXO chinois. Le CXO chinois est une « industrie manufacturière à avantage comparatif mondial » typique avec des avantages comparatifs mondiaux exceptionnels. Certains pays utilisent les politiques industrielles et les tarifs douaniers comme des armes. Cela peut donner certains résultats à court terme, mais il est voué à ne pas pouvoir changer le développement de l'industrie. modèle à long terme.

Alors que les grandes sociétés pharmaceutiques mondiales imposent des exigences plus élevées à leurs fournisseurs, les avantages de « l’avantage comparatif mondial en matière de fabrication » du CXO chinois seront encore amplifiés. La crise mondiale du CXO pourrait être une opportunité pour les CXO chinois.

04

Pas autant qu'il devrait l'être

La plupart des gens vivent dans un état d’esprit bien ancré dans leur tête.

Sur la base des excellentes performances constantes de WuXi AppTec, les investisseurs tiennent pour acquis qu'elle devrait maintenir une croissance rapide et ne sont pas disposés à prendre en compte les changements dans l'environnement global.

En réponse à un environnement complexe, les stratégies des sociétés pharmaceutiques mondiales en matière de pipelines de R&D ont changé et toutes les sociétés CXO seront confrontées à des défis extrêmement graves. C'est pourquoi un plus grand nombre de sociétés CXO étrangères ou d'entreprises en amont sont profondément liées à la chaîne de l'industrie pharmaceutique innovante. choisissant d’abaisser les prévisions pour 2024. Cependant, face à la pression extérieure, WuXi AppTec n'a pas été influencé par des facteurs instables externes. Au lieu de cela, il a toujours fixé une fourchette de revenus comprise entre 38,3 milliards et 40,5 milliards de yuans au début de l'année. Si l’on exclut cette croissance, elle restera toujours dans la fourchette basse d’un chiffre.

Au deuxième trimestre, WuXi AppTec a réalisé une croissance trimestrielle de 16 %. Suite à cette tendance, il n'y a pas de gros problème pour atteindre l'objectif opérationnel pour l'ensemble de l'année. Cependant, pour de telles performances, de nombreux investisseurs qui manquent de connaissances sur le secteur du CXO estiment que cela va de soi, car WuXi AppTec n'a atteint que le même niveau de revenus qu'en 2023. Cependant, si vous évaluez la situation des CXO mondiaux, vous constaterez que les « 40 milliards » de WuXi AppTec cette année sont complètement différents des « 40 milliards » de l’année dernière.

Figure : Chiffre d’affaires trimestriel de WuXi AppTec et croissance trimestrielle, source : Brocade Research Institute

Sur la base du maintien de plus de 6 000 clients actifs existants, WuXi AppTec a ajouté plus de 500 nouveaux clients au premier semestre de cette année ; son pipeline D&M de petites molécules a continué de se développer, avec 644 nouvelles molécules au premier semestre, et les molécules du pipeline actuel totalisent 3 319. Actuellement, WuXi AppTec a des commandes en cours de 43,10 milliards, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 33,2 % en excluant les projets de commercialisation liés au COVID-19. Parmi elles, les 20 plus grandes sociétés pharmaceutiques mondiales ont un chiffre d'affaires de 6,59 milliards de dollars par an. augmentation annuelle de 11,9 % hors projets de commercialisation liés à la COVID-19.

À mesure que les grandes sociétés pharmaceutiques deviendront plus prudentes, leur examen des fournisseurs deviendra plus strict et la part de l’ensemble du secteur CXO deviendra plus concentrée. Dans de telles circonstances, le chiffre d'affaires total apparemment inchangé de WuXi AppTec cache en réalité l'amélioration continue de la compétitivité du secteur. L'industrie mondiale du CXO ralentit et change de vitesse. Les investisseurs ne devraient plus trop considérer les chiffres de revenus, mais devraient accorder davantage d'attention à la voix de l'entreprise dans l'industrie.

Pour être honnête, il n’est pas facile pour WuXi de fournir des données de rapports financiers qui correspondent à ses prévisions de performance dans le contexte où les CXO mondiaux entrent dans une période anticyclique. La loi américaine sur la biosécurité est imminente et WuXi AppTec est la principale cible du blocus américain. Dans un environnement objectif aussi difficile, WuXi AppTec n'a pas cherché une issue de secours, mais a affronté le défi de front et a fait ses preuves en termes de rentabilité financière. rapport qui correspondait aux attentes.

Presque tous les géants chinois du CXO qui sont sur la même voie que WuXi AppTec ont commencé à souffrir d’une baisse de leurs performances. Dans un environnement aussi pessimiste, WuXi AppTec peut encore stabiliser ses performances, ce qui constitue en fait une sorte de dépassement des attentes.

WuXi AppTec, qui avait autrefois une valeur marchande de près de 500 milliards de yuans, a désormais une valeur marchande d'un peu plus de 100 milliards de yuans. Si l'on considère uniquement le niveau du cours de l'action, les investisseurs peuvent penser que WuXi AppTec a subi des pertes. Mais en fait? Non seulement WuXi AppTec n'a subi aucune perte, mais ses performances sont toujours à un niveau historique et elle continue de générer des dizaines de milliards de bénéfices chaque année.

Le boom de la R&D dans l’industrie biopharmaceutique mondiale n’est plus là et il est temps pour le marché de réajuster ses attentes futures à l’égard des entreprises CXO. Dans une situation contracyclique, les sociétés CXO ne seront plus en compétition pour une croissance radicale, mais pour celles qui peuvent offrir une meilleure valeur aux clients, qui sont plus résilientes et qui ont une meilleure compétitivité de base.

Il n'y a pas beaucoup de choses que nous devrions tenir pour acquises dans ce monde. Derrière l'objectif apparemment ordinaire de 40 milliards de WuXi AppTec, en fait, sa propre compétitivité s'améliore constamment et sa voix dans l'industrie continue de croître, ce qui reflète pleinement sa persévérance. de l'entreprise dans son ensemble.

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