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この記事は公開情報に基づいており、情報交換のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

松や檜は寒い時期によくわかり、本物の金は火によって精錬されます。

今は市場の信頼にとって最も脆弱な時期であると言え、中国の製薬業界は前例のない試練にさらされている。 CXO、ジェネリック医薬品、革新的医薬品、医療機器、チェーン薬局、業界のほぼ隅々に冷たい風が吹いています。

このような困難な産業環境の中、国内大手CXOであるWuXi AppTecは、「予想される」半期レポートを発表した。

無錫AppTecは172億4,100万元の収益を達成したが、これは新型コロナウイルス感染症の商業化プロジェクトを除けば前年とほぼ同じである。第2四半期の売上高は92億5,900万元で前月比16％増、親会社に帰属する調整後の非IFRS純利益は24億6,000万元で前月比28.5％増となった。

この傾向に従って、当社は年初に設定した383億〜405億元の収益目標の達成にまた一歩近づくことになります。

しかし、このような業績に対して、CXO業界の知識が不足している多くの投資家は、これは当然のことだと考えています。なぜなら、WuXi AppTecは2023年と同規模の収益しか達成していないからです。純粋に数値的な観点から判断すれば、この見方は間違っていないが、中国の産業発展に必要なのは「算数の問題」に答えることではなく、真に産業レベルで問題を考えることである。

世界のCXO業界の開発環境に焦点を当てると、投資家はまったく異なる答えを見つけるでしょう。無錫AppTecは総収益は変わらないと予想しているが、収益構造の最適化は続いており、その中で新型コロナウイルスに関連した一時的な収益は徐々に歴史の舞台から退き、ペプチドなどの新たな分子に取って代わられている。 Bachem (ペプチドとオリゴヌクレオチドの開発と生産に焦点を当てた CDMO) によって開示された情報によると、WuXi AppTec は現在、世界のペプチド市場で 20% 近くを占め、第 2 位にランクされています。

図: 世界のペプチド市場の状況、出典: Bachem

WuXi AppTec が開示した TIDES ビジネスによると、今年上半期の収益は 20 億 8,000 万元に達し、前年比 57.2% という大幅な成長を記録しました。6 月末時点で、TIDES の手持ち注文は 147% 増加しました。前年比。 ペプチド医薬品に対する世界的な需要が急速に拡大している現在、WuXi AppTec が 2024 年半ばの報告書で、来年の D&M 設備投資が前年比 50% を超えると発表したことは興味深いことです。

業界の最も悲観的な瞬間は、多くの場合、企業の金の内容を観察するための最良の機会です。逆境で回復力を示すことができる企業は、多くの場合、顧客に背を向け、春が来ると輝きます。

01

中国のCXOの包括的な差別化

業界のいくつかの大手企業の業績が低下し始めると、それは個別の問題ではなく、業界に共通の問題となります。

WuXi AppTec は許容範囲の業績を示す財務報告書を公開したばかりですが、中国の CXO 全体が直面している厳しい状況を隠すことはできません。 2024 年上半期を通じて、主要 CXO 企業のほぼすべてが前年比で減収を経験しており、アシムケム、ポートン、メディシロンは前年比 40% 以上の減収になると予想されています。

図：中国のCXO企業の収益データの概要、出典：ブロケード総合研究所

収益の変動が投資家を感動させるのに十分でない場合、非純利益を差し引いたさまざまなCXO企業のパフォーマンスはさらに残念なものになります。主要なCXO企業すべてを見ると、非純利益がわずかに減少したWuXi AppTecを除いて、他の企業の純利益はすべて大幅に減少しており、Porton、Zhaoyan New Drugs、Medicilonでさえすでに非純利益を経験しています。 - 控除可能な損失。

図：中国のCXO企業の非純利益控除データの概要、出典：ブロケード総合研究所

かつてCXOという言葉はまばゆいばかりの「金文字看板」であり、参入すれば誰でも干ばつや洪水時に収入を確保できる「水売り」とみなされ、投資家から引っ張りだこだった。しかし、国内製薬業界は内外のトラブルが相次ぎ、CXO構想のオーラは失われつつある。

実際、メディシロンは2023年の年次報告書の時点で、投資家を満足させるのが難しい財務報告書を開示していました。 2023年のメディシロンの収益は17.68％の減少にとどまったが、同社の純利益は突然変化し、3,321万元の損失となった。2022年のメディシロンの純利益は3億3,800万元に達した。

中堅CXO企業の代表格としてリスク耐性が強い無錫AppTecとは異なり、メディシロンの業績急変は中国CXOのプロシクリカリティの良き時代が終わり、差別化が主流になる可能性を十分に示している将来の中国のCXO業界。

02

グローバルCXOは高品質な開発にシフト

中国のCXO企業の業績不振は、実は世界のCXO間の競争激化の縮図に過ぎない。国内CXO企業の業績不振は表面的にはインボリューションによる価格競争によるものだが、実はより深いレベルでの全面的な競争が外部から内部へと伝わっている。

この1週間で米国の大手CXO企業であるIQVIAとMedpaceが相次いで2024年上半期の決算を発表した。業績は成長傾向を続けているものの、経営陣の言葉からは依然として世界のCXO業界における競争の激しさが感じられる。

メドペースは米国で近年最も人気のあるCXO新興企業で、株価は過去7年間で20倍以上に上昇した。 Medpace は今年上半期に前年同期比 16% 増の 10 億 3,900 万米ドルの収益を達成しましたが、このデータはアナリストのコンセンサス予想を満たしていませんでした。この予想外の財務報告の発表後、メドペースの株価は18％急落し、過去1年での安値を更新した。

メドペースの業績が予想を下回った主な理由は、金融政策の影響を受けて、多くの注文が顧客によってキャンセルされたことによる革新的な医薬品の繁栄の衰退でした。経営陣は、今年のキャンセル率が2023年と同じであれば、メドペースの収益は期待に応えることができると率直に認めたが、残念ながら6月にあまりにも多くの顧客が注文をキャンセルし、キャンセル数は23年間の平均のほぼ2倍となった。

優先順位の再設定、製薬会社の流動性の逼迫など、顧客が注文をキャンセルする理由は数多くあります。大手製薬会社に買収された顧客もいましたが、大手製薬会社は注文を打ち切り、代わりに優先サプライヤーにサービスを提供することを選択しました。これらの事例は、海外のCXO企業も熾烈な競争環境に直面していることを示しています。

業界全体の競争が激化しているという客観的事実により、メドペースは中間報告書で同社の2024年の業績見通しを下方修正することを選択した。収益成長率は第1四半期の14％～16.7％から12.7％～15.3％に引き下げられた。

図: Medpace の 2024 年の業績ガイダンス、出典: 企業発表

期待に応えられなかった Medpace とは異なり、IQVIA は今年の中期報告書で満足のいく答えを示しました。アナリストの質問に答えて、IQVIA経営陣はビジネス環境は堅調で将来に自信を持っていると考えているが、同時に慎重な姿勢も伝えた：インフレ防止法案を受けて、ほぼすべての大手製薬会社がコスト削減を実施しているさまざまなサプライヤーの見直しに伴い、サプライヤーは特に支出に慎重になり、交渉では大きな課題に直面しています。

製薬大手の顧客が支払いに慎重になったことでCXO企業の交渉力が弱まり、多くのCXO企業がより積極的な価格戦略を策定し始めている。これにより、間接的にCXO企業は顧客を維持するために一層の努力をしなければならなくなりますが、長期的には資金をいかに有効に活用するかがより重視されるようになり、CXO企業にとってはいかに生産効率、スピード、品質を向上させるかが課題となります。顧客を獲得するための主な方法。

2024年に入ってから、世界のCXO企業の生産能力は変化し続けており、多くの企業が拠点閉鎖や従業員の解雇にさえ着手している。 ドイツのCXO企業エボニックは3月、全世界で2,000人の従業員を解雇すると発表し、そのほとんどが管理職であり、最終的に従業員の約60％のみを維持したが、解雇の割合はそれほど大きくなかった。 New Vision、Lonza、Thermo Fisher などの CXO 企業も、程度の差こそあれ戦略を縮小しています。

CXO業界が過去に急速に成長した理由は、基本的に世界中で革新的な医薬品の研究開発に対する需要が急速に爆発していることに基づいています。大きな水には大きな魚がいるはずです。製薬会社がイノベーションパイプラインを積極的に推進すると、研究開発に投資した配当金は当然CXOトラックに流れ込むことになり、これは明らかに製薬会社のニーズを増大させており、長くは続かない運命にあります。

製薬企業の研究開発姿勢が慎重になり始めるにつれ、これまで溢れていた研究開発の配当が静かに消え、CXOが通常の状態に戻りつつあることは避けられない。

03

CXO の基礎となる競争ロジック

世界のCXO業界は反循環期に入った 中国企業の業績はどうなるのか？ CXO の根底にある競争ロジックを考慮すると、おそらくこれは当社が追いつくチャンスです。

GF Fund の Liu Gesong 氏はかつて「グローバル比較優位製造業」という概念を提唱しました。いわゆる「グローバル比較優位製造業」とは、世界的な競争において供給側と需要側の両方で明らかな優位性を持つ産業を指します。需要側では、製品はグローバル志向であり、代替不可能である必要があります。つまり、製品は競争力が高く、明らかにコスト上の利点があり、供給側では、産業チェーンが独立して制御可能である必要があります。ボトルネックのリスクは存在しないはずであり、産業集積の効果は明ら​​かです。

国内CXO業界は需要・供給両面から谷にあるものの、「世界の比較優位製造業」に準ずる業界である。需要面では、中​​国の革新的な医薬品が優勢であり、CXOの中核的な需要ユーザーは主に米国と欧州、東南アジア、南アフリカ、オーストラリアなどの地域も重要な市場として世界中に散らばっています。供給面、原材料供給面、技術者面において、我が国は配当、研究開発、製造チェーンに対する完全な支援システムを備えており、世界の中でも明らかな比較優位を持っています。

この世界的な比較優位は生まれつきのものではなく、長期的な発展を通じて繰り返し形成されます。長期的な適者生存の中で、製造業は独自の製造コスト、技術者のボーナス、研究開発の蓄積、起業家精神、産業チェーン支援施設などを通じて独自の強力な外堀を構築しており、新規参入者によって覆されることは困難です。需給パターンは安定しており、需要は拡大を続けており、その結果、大手企業は持続的な高成長の段階に入り始めています。

国内のCXOに関する限り、製品の複雑性が増すにつれ、産業チェーンの集約効果が現れ続けています。国内製造業は人件費に加え、技術者の数や産業システムの充実度も競争優位性であり、イノベーション力、総合コスト、組織力、対応力などにおいて総合的な優位性を有している。このシステム上の優位性がいったん確立されると、それを覆すのは困難であることが、過去 2 年間の WuXi AppTec の回復力のあるパフォーマンスが何よりの証拠です。

CXO モデルの台頭は幸運な偶然ではなく、バイオ医薬品業界の段階的な細分化の必然の結果です。革新的な医薬品の研究開発コストは非常に高額で、しばしば 20 億米ドルを超えるため、製薬会社のコスト削減と効率向上を支援する CXO 企業は、長い間、企業発展に深く結びつく中核的な生命線となってきました。特に最先端のイノベーションに注力するバイオテクノロジー企業の場合、協力する CXO 企業の強さが企業の生き残りを決定する可能性があります。

大国間の競争の物語は本質的に消耗戦である。業界や企業レベルに戻ると、競争の本質は長期的な視点での消耗戦でもあり、最終的にはコスト、効率、品質が決め手となります。米国による中国のCXO産業の抑圧は純粋に自国の利益を考慮したものだが、そのようなアプローチは明らかにバイオテクノロジー企業の存続を考慮しておらず、産業発展の客観的な法則に反する。

これに基づくと、海外の製薬会社と中国のCXOとの間の崖っぷちの分離は非現実的である。なぜなら、製薬会社は中国のCXOのような安定的で効率的かつ高品質の医薬品研究開発アウトソーシング産業チェーンを見つけることが難しいからである。中国のCXOは世界的に優れた比較優位性を有する典型的な「世界比較優位製造業」であり、一部の国は産業政策や関税を武器にしているが、これは短期的には一定の成果をもたらすかもしれないが、産業の発展を変えることはできない運命にある。長期的にはそのパターン。

世界の大手製薬会社がサプライヤーに対する要求を高めるにつれ、中国最高経営責任者（CXO）の「製造業における世界的な比較優位」の優位性はさらに高まるだろう。世界的なCXO危機は、中国のCXOにとってチャンスとなる可能性がある。

04

あるべきほどではない

ほとんどの人は、頭の中に植え付けられた考え方の中で生きています。

WuXi AppTec の一貫した優れた業績に基づいて、投資家は同社が急速な成長を維持するのは当然のことと考えており、全体的な環境の変化を考慮することを望んでいません。

複雑な環境に対応して、世界の製薬会社の研究開発パイプラインに対する戦略は変化しており、すべてのCXO企業は非常に厳しい課題に直面することになるため、より多くの海外のCXO企業または上流企業が革新的な医薬品産業チェーンに深く関わっています。 2024年の見通しを下方修正することを選択した。しかし、外部からの圧力に直面しても、WuXi AppTec は外部の不安定要因に振り回されることはなく、新しいクラウン商業化プロジェクトの場合、年初の収益見通しの範囲は 383 億元から 405 億元に設定されています。それを除いても、依然として 1 桁台前半の成長率に数えられます。

第 2 四半期、WuXi AppTec は前四半期比 16% の収益成長を達成し、通期の営業目標の達成に大きな問題はありません。しかし、このような業績に対して、CXO業界の知識が不足している多くの投資家は、これは当然のことだと信じています。なぜなら、WuXi AppTecは2023年と同じ収益レベルにしか達していないからです。しかし、世界のCXOの状況を比較検討すると、WuXi AppTecの今年の「400億」は昨年の「400億」とは全く異なることが分かるだろう。

図: WuXi AppTec の四半期収益と前四半期比成長率、出典: Brocade Research Institute

WuXi AppTec は、6,000 社を超える既存のアクティブな顧客を維持することに基づいて、今年上半期に 500 社以上の新規顧客を追加し、小分子 D&M パイプラインは拡大を続け、今年上半期には 644 の新しい分子が加わりました。現在のパイプライン分子は合計 3,319 個です。現在、WuXi AppTec の受注は 431 億件で、新型コロナウイルス感染症の商業化プロジェクトを除くと前年比 33.2% 増加しています。このうち、世界トップ 20 の製薬会社の顧客収益は前年比 65 億 9,000 万件です。新型コロナウイルス感染症の商業化プロジェクトを除くと、前年比は 11.9% 増加しました。

大手製薬会社の慎重さが増すにつれ、サプライヤーの審査はより厳しくなり、CXO業界全体のシェアはさらに集中するだろう。このような状況下で、WuXi AppTec の一見変わらない総収益には、実際には業界競争力の継続的な向上が隠されています。世界のCXO業界は減速しており、投資家は収益の数字を過度に考慮する必要はなく、業界内での同社の発言にもっと注意を払う必要があります。

公平を期すために言うと、世界のCXOがカウンターシクリカル期に入っている中で、無錫が自社の業績ガイダンスと一致するような財務報告データを引き渡すことは非常に困難である。米国のバイオセーフティ法が目前に迫っており、無錫AppTecは米国による経済封鎖の主な標的となっているが、このような困難な客観的環境において、WuXi AppTecは逃げ道を求めず、この課題に正面から立ち向かい、財務面で自らの実力を証明した。期待に応えたレポートでした。

WuXi AppTec と同じ軌道に乗っている中国の CXO 大手企業のほぼすべてが業績の低下に苦しみ始めています。このような悲観的な環境でも、WuXi AppTec は依然としてパフォーマンスを安定させることができ、これは実際にはある種の期待を上回っています。

かつて時価総額は5,000億元近くあった無錫AppTecは、現在では時価総額が1,000億元強となっているが、株価水準だけで考えれば、投資家はWuXi AppTecが損失を被ったと考えるかもしれない。でも実は？ WuXi AppTec は損失がないだけでなく、そのパフォーマンスは依然として歴史的最高水準にあり、毎年数百億ドルの利益を生み出し続けています。

世界のバイオ医薬品業界における研究開発ブームはもはや去り、市場はCXO企業に対する将来の期待を再調整する時期に来ています。反景気循環の状況下では、CXO 企業はもはや急進的な成長を目指して競争するのではなく、どちらがより優れた価値を顧客に提供できるか、どちらがより回復力があり、より優れた中核的競争力を備えているかを競うことになります。

この世界では、当たり前のことはそれほど多くありません。WuXi AppTec の 400 億という一見平凡な目標の裏では、実際、同社自体の競争力は絶えず向上しており、業界内での発言力は増大し続けており、これはその忍耐力を十分に反映しています。会社全体の。

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