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Dieser Artikel basiert auf öffentlichen Informationen und dient ausschließlich dem Informationsaustausch und stellt keine Anlageberatung dar.

Bei kaltem Wetter sind die Kiefern und Zypressen bekannt, und das wahre Gold wird durch das Feuer veredelt.

Man kann sagen, dass dies der fragilste Moment für das Marktvertrauen ist, und Chinas Pharmaindustrie durchläuft beispiellose Tests. CXO, Generika, innovative Medikamente, medizinische Geräte, Kettenapotheken – der kalte Wind weht fast überall in der Branche.

In einem so schwierigen industriellen Umfeld veröffentlichte WuXi AppTec, der führende inländische CXO, einen „erwarteten“ Halbjahresbericht:

WuXi AppTec erzielte einen Umsatz von 17,241 Milliarden Yuan, was fast dem Vorjahreswert entspricht, wenn man das COVID-19-Kommerzialisierungsprojekt ausklammert. Im zweiten Quartal betrug der Umsatz 9,259 Milliarden Yuan, eine Steigerung von 16 % gegenüber dem Vormonat; der bereinigte Non-IFRS-Nettogewinn der Muttergesellschaft betrug 2,46 Milliarden Yuan, eine Steigerung von 28,5 % gegenüber dem Vormonat.

Diesem Trend folgend, werden wir dem zu Jahresbeginn gesetzten Umsatzziel von 38,3 bis 40,5 Milliarden Yuan einen Schritt näher kommen.

Bei einer solchen Leistung halten viele Anleger, denen es an Kenntnissen der CXO-Branche mangelt, dies jedoch für selbstverständlich, da WuXi AppTec gerade einmal die gleiche Umsatzgröße wie im Jahr 2023 erreicht hat. Aus einer rein numerischen Perspektive zu urteilen, ist diese Ansicht nicht falsch, aber was Chinas industrielle Entwicklung braucht, ist nicht die Lösung von „Rechenproblemen“, sondern das wirkliche Nachdenken über Probleme auf industrieller Ebene.

Wenn man sich auf das Entwicklungsumfeld der globalen CXO-Branche konzentriert, werden Investoren völlig unterschiedliche Antworten finden. Obwohl WuXi AppTec davon ausgeht, dass der Gesamtumsatz unverändert bleibt, wird seine Umsatzstruktur weiterhin optimiert. Unter anderem haben sich einmalige Einnahmen im Zusammenhang mit dem neuen Coronavirus nach und nach aus dem historischen Stadium zurückgezogen und wurden durch neue Moleküle wie Peptide ersetzt. Nach Angaben von Bachem (einem auf die Entwicklung und Produktion von Peptiden und Oligonukleotiden spezialisierten CDMO) liegt WuXi AppTec derzeit mit einem Anteil von fast 20 % auf dem zweiten Platz im globalen Peptidmarkt.

Abbildung: Globale Peptidmarktlandschaft, Quelle: Bachem

Nach Angaben des von WuXi AppTec veröffentlichten TIDES-Geschäfts erreichte der Umsatz im ersten Halbjahr 2,08 Milliarden Yuan, ein starkes Wachstum von 57,2 % im Jahresvergleich. Ende Juni stieg der Auftragsbestand von TIDES um 147 %. Jahr für Jahr. In einer Zeit, in der die weltweite Nachfrage nach Peptidarzneimitteln rasant wächst, ist es interessant, dass WuXi AppTec bereits in seinem Bericht zur Jahresmitte 2024 bekannt gab, dass die D&M-Investitionsausgaben im nächsten Jahr 50 % im Vergleich zum Vorjahr übersteigen werden.

Die pessimistischsten Momente der Branche sind oft das beste Fenster, um den Goldgehalt von Unternehmen zu beobachten: Unternehmen, die in Widrigkeiten Widerstandsfähigkeit zeigen können, können ihren Kunden oft den Rücken kehren und glänzen, wenn der Frühling kommt.

01

Umfassende Differenzierung der chinesischen CXOs

Wenn die Leistung mehrerer führender Unternehmen einer Branche nachzulassen beginnt, handelt es sich nicht um ein individuelles Problem, sondern um ein allgemeines Problem der Branche.

Obwohl WuXi AppTec gerade einen Finanzbericht mit akzeptabler Leistung veröffentlicht hat, kann dies nicht die schwierige Situation verbergen, in der sich das gesamte chinesische CXO befindet. Im ersten Halbjahr 2024 mussten fast alle führenden CXO-Unternehmen einen Umsatzrückgang gegenüber dem Vorjahr verzeichnen. Für Asymchem und Medicilon wird ein Umsatzrückgang von mehr als 40 % gegenüber dem Vorjahr erwartet.

Abbildung: Übersicht über Umsatzdaten chinesischer CXO-Unternehmen, Quelle: Brocade Research Institute

Wenn die Umsatzschwankungen nicht ausreichen, um die Anleger zu beeindrucken, ist die Leistung verschiedener CXO-Unternehmen beim Abzug von Nicht-Nettogewinnen umso enttäuschender. Betrachtet man alle führenden CXO-Unternehmen, mit Ausnahme von WuXi AppTec, das einen leichten Rückgang des Non-Nettogewinns verzeichnete, gingen die Nettogewinne anderer Unternehmen stark zurück, und selbst Porton, Zhaoyan New Drugs und Medicilon verzeichneten bereits Non-Profit-Einbußen Verluste.

Abbildung: Übersicht über die Nicht-Nettogewinnabzugsdaten chinesischer CXO-Unternehmen, Quelle: Brocade Research Institute

Einst war das Wort CXO ein schillerndes „goldenes Schild“. Jeder, der ins Spiel kam, galt als „Wasserverkäufer“, der bei Dürren und Überschwemmungen Einnahmen garantieren konnte, und war daher bei Investoren begehrt. Da die heimische Pharmaindustrie jedoch nacheinander mit internen und externen Problemen konfrontiert wird, schwindet die Aura des CXO-Konzepts.

Tatsächlich veröffentlichte Medicilon bereits im Geschäftsbericht 2023 einen Finanzbericht, der die Anleger nur schwer zufriedenstellen konnte. Obwohl der Umsatz von Medicilon im Jahr 2023 nur um 17,68 % zurückging, veränderte sich der Nettogewinn des Unternehmens plötzlich mit einem Verlust von 33,21 Millionen Yuan. Im Jahr 2022 betrug der Nettogewinn von Medicilon sogar 338 Millionen Yuan.

Im Gegensatz zu WuXi AppTec, das als Vertreter kleiner und mittlerer CXO-Unternehmen über eine starke Fähigkeit zur Risikoresistenz verfügt, zeigt die plötzliche Leistungsänderung von Medicilon deutlich, dass die guten Tage der CXO-Prozyklizität in China vorbei sind und Differenzierung zum Hauptthema werden könnte der chinesischen CXO-Industrie in der Zukunft.

02

Globale CXOs setzen auf qualitativ hochwertige Entwicklung

Die schwache Leistung chinesischer CXO-Unternehmen ist eigentlich nur ein Mikrokosmos des sich verschärfenden Wettbewerbs unter globalen CXOs. Oberflächlich betrachtet ist die schleppende Leistung inländischer CXO-Unternehmen auf Preiskämpfe zurückzuführen, die durch die Involution verursacht werden, aber der vollständige Wettbewerb auf einer tieferen Ebene wird tatsächlich von außen nach innen übertragen.

In der vergangenen Woche haben die führenden amerikanischen CXO-Unternehmen IQVIA und Medpace nacheinander ihre Ergebnisse für das erste Halbjahr 2024 veröffentlicht. Obwohl ihre Leistung den Wachstumstrend fortsetzte, ist der harte Wettbewerb in der globalen CXO-Branche in den Worten des Managements immer noch spürbar .

Medpace ist in den letzten Jahren der beliebteste CXO-Neuling in den Vereinigten Staaten, wobei der Aktienkurs in den letzten sieben Jahren um mehr als das Zwanzigfache gestiegen ist. Obwohl Medpace im ersten Halbjahr einen Umsatz von 1,039 Milliarden US-Dollar erzielte, was einer Steigerung von 16 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, entsprachen diese Daten nicht den Konsenserwartungen der Analysten. Nach der Veröffentlichung dieses unerwarteten Finanzberichts brach der Aktienkurs von Medpace um 18 % ein und erreichte damit einen neuen Tiefststand im vergangenen Jahr.

Der Hauptgrund dafür, dass die Leistung von Medpace hinter den Erwartungen zurückblieb, war der Rückgang des Wohlstands innovativer Medikamente. Aufgrund der Geldpolitik wurden viele Bestellungen von Kunden storniert. Das Management gab offen zu, dass der Umsatz von Medpace die Erwartungen erfüllen kann, wenn die Stornierungsrate in diesem Jahr die gleiche ist wie im Jahr 2023, aber leider haben im Juni zu viele Kunden Bestellungen storniert, und die Zahl der Stornierungen war fast doppelt so hoch wie der 23-Jahres-Durchschnitt.

Es gibt viele Gründe für Kunden, Bestellungen zu stornieren, wie z. B. Neupriorisierung, knappe Liquidität von Pharmaunternehmen usw. Es gab sogar einen Kunden, der von einem großen Pharmaunternehmen übernommen wurde, und das große Pharmaunternehmen beschloss, den Auftrag zu stornieren und stattdessen seinen bevorzugten Lieferanten bedienen zu lassen. Diese Fälle zeigen, dass auch ausländische CXO-Unternehmen einem harten Wettbewerbsumfeld ausgesetzt sind.

Aufgrund der objektiven Tatsache, dass sich der Wettbewerb in der gesamten Branche verschärft hat, hat sich Medpace im Zwischenbericht dazu entschieden, die Leistungsprognose des Unternehmens für 2024 zu senken: Das Umsatzwachstum wurde von 14 %–16,7 % im ersten Quartal auf 12,7 %–15,3 % reduziert.

Abbildung: Medpaces Leistungsprognose für 2024, Quelle: Unternehmensmitteilung

Im Gegensatz zu Medpace, das hinter den Erwartungen zurückblieb, lieferte IQVIA im diesjährigen Halbzeitbericht eine zufriedenstellende Antwort. Auf die Fragen der Analysten antwortete das IQVIA-Management, dass das Geschäftsumfeld stark sei und zuversichtlich in die Zukunft blicke, drückte aber auch eine vorsichtige Haltung aus: Als Reaktion auf das Anti-Inflations-Gesetz führen fast alle großen Pharmaunternehmen Kostensenkungen durch Pläne und begleitet von Mit der Überprüfung verschiedener Lieferanten sind sie bei den Ausgaben besonders zurückhaltend und stehen bei Verhandlungen vor größeren Herausforderungen.

Die Zurückhaltung großer Pharmakunden bei der Bezahlung hat die Verhandlungsmacht von CXO-Unternehmen geschwächt, und viele CXO-Unternehmen haben begonnen, aggressivere Preisstrategien zu formulieren. Dies führt indirekt dazu, dass CXO-Unternehmen härter arbeiten müssen, um Kunden zu binden. Langfristig werden die Unternehmen jedoch mehr darauf achten, wie sie ihre Mittel effektiv einsetzen, und für CXO-Unternehmen wird es wichtiger werden, die Produktionseffizienz, -geschwindigkeit und -qualität zu verbessern wichtigste Möglichkeit, Kunden zu gewinnen.

Seit Beginn des Jahres 2024 hat sich die Produktionskapazität globaler CXO-Unternehmen weiter verändert, und viele Unternehmen haben sogar damit begonnen, Standorte zu schließen und Mitarbeiter zu entlassen. Im März kündigte das deutsche CXO-Unternehmen Evonik an, weltweit 2.000 Mitarbeiter zu entlassen, die meisten davon in Führungspositionen, und behielt letztendlich nur etwa 60 % seiner Mitarbeiter, obwohl der Anteil der Entlassungen ebenfalls nicht so groß war; Auch CXO-Unternehmen wie New Vision, Lonza und Thermo Fisher reduzieren ihre Strategien in unterschiedlichem Maße.

Der Grund für das rasante Wachstum der CXO-Branche in der Vergangenheit liegt im Wesentlichen in der rasant explodierenden Nachfrage nach Forschung und Entwicklung innovativer Medikamente auf der ganzen Welt. Im großen Wasser muss es große Fische geben. Wenn Pharmaunternehmen Innovationspipelines aktiv fördern, fließen die in Forschung und Entwicklung investierten Dividenden natürlich in den CXO-Bereich. Dies hat offensichtlich die Bedürfnisse der Pharmaunternehmen erhöht und wird voraussichtlich nicht lange anhalten.

Da die F&E-Haltung der Pharmaunternehmen allmählich vorsichtiger wird, sind die in der Vergangenheit überhöhten F&E-Dividenden stillschweigend verschwunden und CXOs kehren zu ihrem Normalzustand zurück. Dies ist unvermeidlich.

03

CXO zugrunde liegende Wettbewerbslogik

Die globale CXO-Branche ist in eine antizyklische Phase eingetreten. Wie werden sich chinesische Unternehmen entwickeln? Angesichts der zugrunde liegenden Wettbewerbslogik von CXOs ist dies vielleicht unsere Chance, in einer Kurve zu überholen.

Liu Gesong vom GF Fund schlug einmal das Konzept der „Global Comparative Advantage Manufacturing“ vor. Unter dem sogenannten „Global Comparative Advantage Manufacturing“ versteht man Branchen, die im globalen Wettbewerb sowohl auf der Angebotsseite als auch auf der Nachfrageseite offensichtliche Vorteile haben. Auf der Nachfrageseite muss es global ausgerichtet und unersetzlich sein. Mit anderen Worten: Das Produkt muss äußerst wettbewerbsfähig sein und offensichtliche Kostenvorteile aufweisen, sodass es auch international schwierig ist, mit der Konkurrenz mitzuhalten. Auf der Angebotsseite muss die Industriekette unabhängig kontrollierbar sein und es sollte keine Engpassrisiken geben, und der industrielle Agglomerationseffekt ist offensichtlich.

Obwohl sich die heimische CXO-Branche sowohl auf der Angebots- als auch auf der Nachfrageseite am Tiefpunkt befindet, handelt es sich um eine Branche, die dem „Global Comparative Advantage Manufacturing Industry“ entspricht. Was die Nachfrage angeht, sind die innovativen Medikamente Chinas auf dem Vormarsch. Die Hauptnachfragekunden von CXO sind über die ganze Welt verstreut, wobei vor allem die USA und Europa wichtige Märkte sind Auf der Angebotsseite, der Rohstoffversorgung und den Ingenieuren verfügt mein Land über ein vollständiges Unterstützungssystem für Dividenden sowie F&E- und Fertigungsketten und verfügt über offensichtliche komparative Vorteile in der Welt.

Dieser globale komparative Vorteil ist nicht angeboren, sondern entsteht iterativ durch langfristige Entwicklung. Im langfristigen Überleben des Stärksten hat sich die Fertigungsindustrie durch ihre eigenen Herstellungskosten, Ingenieurprämien, F&E-Akkumulation, Unternehmertum, Einrichtungen zur Unterstützung der Industriekette usw. einen eigenen starken Burggraben aufgebaut und kann von neuen Marktteilnehmern nicht so leicht untergraben werden. Das Angebots- und Nachfragemuster ist stabil und die Nachfrage wächst weiter. Infolgedessen haben führende Unternehmen begonnen, in eine Phase anhaltend hohen Wachstums einzutreten.

Was inländische CXOs betrifft, so tritt mit zunehmender Komplexität der Produkte weiterhin der Aggregationseffekt der Industriekette in Erscheinung. Neben den Arbeitskosten sind auch die Anzahl der Ingenieure und die Vollständigkeit des Industriesystems Wettbewerbsvorteile der heimischen Fertigungsindustrie, was bedeutet, dass sie über umfassende Vorteile in Bezug auf Innovationsfähigkeit, Gesamtkosten, Organisationsfähigkeit und Reaktionsfähigkeit verfügt. Sobald dieser systemische Vorteil etabliert ist, ist es schwierig, ihn zunichte zu machen. Die belastbare Leistung von WuXi AppTec in den letzten zwei Jahren ist der beste Beweis.

Der Aufstieg des CXO-Modells ist kein glücklicher Zufall, sondern ein unvermeidliches Ergebnis der allmählichen Unterteilung der biopharmazeutischen Industrie. Angesichts der extrem hohen Forschungs- und Entwicklungskosten eines innovativen Arzneimittels, die oft 2 Milliarden US-Dollar übersteigen, sind CXO-Unternehmen, die Pharmaunternehmen dabei helfen, Kosten zu senken und die Effizienz zu steigern, seit langem das Herzstück einer tiefgreifenden Unternehmensentwicklung. Insbesondere für Biotech-Unternehmen, die sich auf Spitzeninnovationen konzentrieren, kann die Stärke der CXO-Unternehmen, mit denen sie zusammenarbeiten, über ihr Überleben entscheiden.

Das Narrativ des Wettbewerbs zwischen Großmächten ist im Wesentlichen ein Zermürbungskrieg. Zurück zur Branchen- und Unternehmensebene: Der Kern des Wettbewerbs ist auch ein Abnutzungskrieg mit langfristiger Perspektive. Letztendlich sind Kosten, Effizienz und Qualität die entscheidenden Faktoren. Die Unterdrückung der chinesischen CXO-Industrie durch die USA erfolgt ausschließlich aus Rücksicht auf ihre eigenen Interessen. Allerdings berücksichtigt ein solcher Ansatz offensichtlich nicht das Überleben von Biotech-Unternehmen und verstößt gegen die objektiven Gesetze der industriellen Entwicklung.

Auf dieser Grundlage ist eine völlige Entkopplung zwischen ausländischen Pharmaunternehmen und chinesischen CXOs unrealistisch, da es für Pharmaunternehmen schwierig ist, eine stabile, effiziente und qualitativ hochwertige Pharma-F&E-Outsourcing-Industriekette wie chinesische CXOs zu finden. Chinas CXO ist eine typische „globale komparative Vorteilsindustrie“ mit herausragenden globalen komparativen Vorteilen. Einige Länder nutzen Industriepolitiken und Zölle als Waffen. Dies kann kurzfristig zu bestimmten Ergebnissen führen, wird jedoch nicht in der Lage sein, die Branchenentwicklung zu ändern Muster auf lange Sicht.

Da die großen Pharmaunternehmen der Welt höhere Anforderungen an ihre Lieferanten stellen, werden die Vorteile des „globalen komparativen Vorteils in der Fertigung“ von Chinas CXO noch verstärkt. Die globale CXO-Krise könnte eine Chance für chinesische CXOs sein.

04

Nicht so viel wie sein sollte

Die meisten Menschen leben in einer Denkweise, die in ihren Köpfen verankert ist.

Aufgrund der anhaltend hervorragenden Leistung von WuXi AppTec gehen Investoren davon aus, dass das Unternehmen weiterhin schnell wachsen wird, und sind nicht bereit, Veränderungen im Gesamtumfeld in Betracht zu ziehen.

Als Reaktion auf das komplexe Umfeld haben sich die Strategien globaler Pharmaunternehmen für F&E-Pipelines geändert, und alle CXO-Unternehmen werden vor extrem großen Herausforderungen stehen. Aus diesem Grund sind mehr ausländische CXO-Unternehmen oder Upstream-Unternehmen eng mit der innovativen Arzneimittelindustrie verbunden Entscheidung, die Prognose für 2024 zu senken. Angesichts des externen Drucks ließ sich WuXi AppTec jedoch nicht von externen instabilen Faktoren beeinflussen, sondern legte zu Beginn des Jahres immer noch eine Umsatzprognose von 38,3 bis 40,5 Milliarden Yuan fest Ausgenommen davon wird es immer noch im niedrigen einstelligen Bereich bleiben. Die Zahl liegt im hohen einstelligen Wachstumsbereich.

Im zweiten Quartal erzielte WuXi AppTec ein Umsatzwachstum von 16 % gegenüber dem Vorquartal. Diesem Trend folgend gibt es kein großes Problem, das operative Ziel für das Gesamtjahr zu erreichen. Für eine solche Leistung halten viele Anleger, denen es an Kenntnissen der CXO-Branche mangelt, dies jedoch für selbstverständlich, da WuXi AppTec gerade einmal das gleiche Umsatzniveau wie im Jahr 2023 erreicht hat. Wenn man jedoch die Situation globaler CXOs abwägt, wird man feststellen, dass sich die „40 Milliarden“ von WuXi AppTec in diesem Jahr völlig von den „40 Milliarden“ des letzten Jahres unterscheiden.

Abbildung: Quartalsumsatz und Quartalswachstum von WuXi AppTec, Quelle: Brocade Research Institute

Aufgrund der Pflege von mehr als 6.000 bestehenden aktiven Kunden hat WuXi AppTec im ersten Halbjahr dieses Jahres mehr als 500 neue Kunden gewonnen und seine D&M-Pipeline für kleine Moleküle mit 644 neuen Molekülen im ersten Halbjahr weiter ausgebaut die aktuelle Pipeline-Molekülzahl beträgt insgesamt 3.319. Derzeit verfügt WuXi AppTec über einen Auftragsbestand von 43,10 Milliarden, was einer Steigerung von 33,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, ohne Berücksichtigung von COVID-19-Kommerzialisierungsprojekten. Unter ihnen haben die 20 größten Pharmaunternehmen der Welt einen Kundenumsatz von 6,59 Milliarden, ein Jahr gegenüber dem Vorjahr. Jahressteigerung von 11,9 %, ohne Berücksichtigung von COVID-19-Kommerzialisierungsprojekten.

Da große Pharmaunternehmen vorsichtiger werden, wird ihre Lieferantenüberprüfung strenger und der Anteil der gesamten CXO-Branche wird konzentrierter. Unter solchen Umständen verbirgt der scheinbar unveränderte Gesamtumsatz von WuXi AppTec tatsächlich die kontinuierliche Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit der Branche. Die globale CXO-Branche verlangsamt sich und wechselt den Gang. Investoren sollten sich nicht mehr zu sehr auf die Umsatzzahlen konzentrieren, sondern der Stimme des Unternehmens in der Branche mehr Aufmerksamkeit schenken.

Fairerweise muss man sagen, dass es für WuXi angesichts der Tatsache, dass globale CXOs in eine antizyklische Phase eintreten, ziemlich schwierig ist, solche Finanzberichtsdaten vorzulegen, die seinen Leistungsprognosen entsprechen. Der US-amerikanische Biosafety Act steht unmittelbar bevor und WuXi AppTec ist das Hauptziel der US-Blockade. In einem so schwierigen objektiven Umfeld suchte WuXi AppTec keinen Ausweg, sondern stellte sich der Herausforderung direkt und bewährte sich mit einer finanziellen Lösung Bericht, der den Erwartungen entsprach.

Fast alle chinesischen CXO-Giganten, die auf dem gleichen Weg wie WuXi AppTec sind, leiden unter sinkender Leistung. In solch einem pessimistischen Umfeld kann WuXi AppTec seine Leistung immer noch stabilisieren, was eigentlich eine Art Übertreffen der Erwartungen darstellt.

WuXi AppTec, das einst einen Marktwert von fast 500 Milliarden Yuan hatte, hat jetzt einen Marktwert von knapp über 100 Milliarden Yuan. Betrachtet man nur das Aktienkursniveau, könnten Anleger denken, dass WuXi AppTec Verluste erlitten hat. Aber in Wirklichkeit? WuXi AppTec hat nicht nur keine Verluste, sondern seine Leistung ist auch immer noch auf einem historischen Höchststand und es erwirtschaftet immer noch jedes Jahr Gewinne in zweistelliger Milliardenhöhe.

Der F&E-Boom in der globalen biopharmazeutischen Industrie ist nicht mehr da und es ist an der Zeit, dass der Markt seine Zukunftserwartungen an CXO-Unternehmen neu justiert. In der antizyklischen Situation werden CXO-Unternehmen nicht länger um radikales Wachstum konkurrieren, sondern wer den Kunden einen besseren Mehrwert bieten kann, wer widerstandsfähiger ist und wer über eine bessere Kernwettbewerbsfähigkeit verfügt.

Es gibt nicht so viele Dinge, die wir auf dieser Welt als selbstverständlich betrachten sollten. Hinter WuXi AppTecs scheinbar gewöhnlichem Ziel von 40 Milliarden verbessert sich tatsächlich seine eigene Wettbewerbsfähigkeit und seine Stimme in der Branche nimmt weiter zu, was die Beharrlichkeit voll und ganz widerspiegelt des gesamten Unternehmens.

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