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"Este recorte de tipos de interés es un paso clave hacia la reforma de la regulación basada en los precios y el establecimiento de un sistema de banco central moderno".

Texto/Ba Jiuling

El tifón "Geme" ha tocado tierra y, en medio de la tormenta y los relámpagos que se avecinan, el banco central también ha reducido las tasas de interés más allá de las expectativas.

Primero, hace tres días, el 22 de julio, se anunció que la tasa de interés LPR se reduciría en 10 puntos básicos. La LPR a 1 y 5 años se redujo al 3,35% y 3,85% respectivamente. La tasa operativa de recompra se ajustó del 1,8% al 1,7%. Ayer, 25 de julio, el banco central redujo la línea de crédito a mediano plazo (MLF) en 20 puntos básicos.

Al mismo tiempo, los cinco principales bancos estatales——Banco de China、ICBC、A B C、Banco de Comunicaciones、Banco de construccion de China Colectivamente reducir las tasas de interés de los depósitos. Este es el primer recorte de tipos de interés en 2024 y el quinto desde el establecimiento del mecanismo de ajuste basado en el mercado para los tipos de interés de los depósitos en abril de 2022. Entre los tipos de interés ajustados, el tipo de interés anual para depósitos y retiradas a cinco años se redujo en 20 puntos básicos, desde el 2% anterior al 1,8%, y el tipo de interés para depósitos a un año también se redujo en 10 puntos básicos hasta el 1,35. %.

El tipo de interés de los depósitos cayó por primera vez por debajo del "2%", lo que es una medida inevitable para los bancos.

Porque a lo largo de 2023, los depósitos de 21 bancos de acciones A superarán los 17 billones de yuanes, y las tasas de crecimiento de la escala de depósitos del ICBC, el Banco Agrícola de China y el Banco de Construcción de China superarán el 10%. En el primer semestre de 2024, los nuevos depósitos superarán los 9 billones de yuanes.

Sin embargo, en la primera mitad del año, los préstamos a los hogares sólo aumentaron en 1,46 billones de yuanes, casi la mitad interanual. Los depósitos se han disparado y los préstamos se han desplomado. Naturalmente, los bancos no pueden soportarlo. Ahora el margen de interés neto ha caído al 1,5%, por debajo de la línea de advertencia del 1,8%. Sólo recortando continuamente los tipos de interés podrán los bancos resolver la crisis.

Pero la gente común puede no estar contenta con esto. Dado que las expectativas de empleo e ingresos son inciertas, todos se inclinan por activos de bajo riesgo. La proporción de depósitos a plazo y depósitos a la vista ha cambiado del "abierto del 4 de junio" en 2017 al "3 de julio". abierto" hoy. abierto". Durante el último año, la gente corriente ha intentado todos los medios posibles para conseguir ese interés "humilde" (dinero que salva vidas).

Algunas personas han iniciado el modo "fuerzas especiales". Vigilan la diferencia de tipos de interés entre los grandes bancos estatales y los pequeños bancos locales. Corren de una ciudad a otra, transfieren depósitos e incluso viajan a bancos rurales con altos ingresos. tasas de interés, algunas personas "salen" activamente, invirtieron dinero en acciones de Hong Kong o realizaron asignaciones globales de activos en Europa, Estados Unidos, India y el sudeste asiático mediante la compra de fondos QDII.

Si no hay forma de "salir", asignarán bonos del Tesoro a largo plazo, provocando que los rendimientos de los bonos del Tesoro caigan en picado, o comprarán un seguro de gestión financiera que fije las tasas de interés.

También existe una gestión financiera "disfrazada": el pago anticipado de la hipoteca. Por eso el aumento de los depósitos de los residentes este año es 2 billones de yuanes menos que el año pasado.

Hoy en día, las tasas de interés de los depósitos históricamente han caído en la era "1". Según la ley, "los grandes bancos estatales toman la iniciativa en el ajuste, los bancos por acciones lo siguen rápidamente y los bancos pequeños y medianos lo siguen". tras otro", así como la lógica de seguir aliviando la presión sobre los márgenes de interés netos de los bancos. Es probable que las tasas de interés sigan cayendo en el futuro; en ese momento, las fuerzas especiales de gestión financiera colectivamente "romperán la defensa".

En última instancia, los recortes de las tasas de interés tienen como objetivo impulsar la confianza y elevar los precios de los activos. De hecho, mientras el mercado inmobiliario o de valores comience a mejorar, las expectativas y la confianza de la gente común también aumentarán. Sin embargo, está claro que los recortes de las tasas de interés pueden liberar fondos en el mercado de capitales, lo cual es una buena expectativa. Sin embargo, el mercado de acciones A en los últimos dos días ha sido un poco "insatisfactorio". Ayer, el índice bursátil de Shanghai cayó. a 2.900 puntos...

Este es el nivel micro de los recortes de tipos de interés.

Sin embargo, desde un nivel macro, los recortes de tipos de interés de los últimos dos días tienen cierta importancia histórica.

Sabemos que la vía de transmisión de las tasas de interés de China es "banco central - tasa de interés de política - tasa de interés de referencia del mercado - tasa de interés de mercado La tasa de interés de política anterior era la FML, que afectaba la tasa de interés de los depósitos al afectar la LPR en el lado de la moneda y". La tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años en el lado de los bonos ahora se convirtió en una tasa de recompra inversa (OMO) a 7 días, lo que confirma la decisión del anterior gobernador del banco central, Pan Gongsheng.LujiazuiDiscurso del foro.

La tasa de recompra inversa a 7 días se refiere a que el banco central compra valores de los bancos y entrega el dinero al banco, lo que se convierte en el costo de capital del banco, que equivale a la inyección de moneda a corto plazo en el mercado por parte del banco central. Cuando transcurran los 7 días, el banco devolverá el dinero al banco central junto con los intereses de esos 7 días. Este interés es el tipo de recompra inversa a 7 días.

La OMO no sólo refleja la demanda de fondos del mercado a corto plazo, sino que también refleja directamente las intenciones regulatorias del banco central. Se actualiza diariamente, lo que significa que se pueden transmitir señales de recortes o aumentos de tasas de interés todos los días. En cuanto al recorte de la tasa de interés el 22 de julio, el anuncio indicó que la OMO cambiaría de la oferta original a una "oferta de cantidad y tasa fija" y el cambio en la tasa de interés se anunció con anticipación.

Por lo tanto, los economistas nacionales y extranjeros consideran la reducción de la LPR y de las tasas de interés de los depósitos como el "debut" del nuevo marco de tasas de interés.

Xue Qinghe, presidente de la agencia de noticias Zhiben, cree: “La semana pasada, el banco central primero redujo la tasa de recompra inversa a siete días en 10 puntos básicos y luego redujo la LPR en 10 puntos básicos, lo que marcó el cambio del centro de la política monetaria de China. de MLF a la tasa de recompra inversa a siete días LPR y MLF El desacoplamiento es un paso clave para anclar las tasas de interés a corto plazo, reformar hacia una regulación basada en precios y establecer un sistema de banco central moderno”.

Desde la perspectiva de la competencia global, los recortes de las tasas de interés son aún más importantes.

Desde la epidemia, China ha estado en un canal de reducción de tasas de interés, mientras que Estados Unidos está en un ciclo de subidas de tasas, lo que ha resultado en una inversión de las tasas de interés. Si un país emergente que se supone que tiene altos rendimientos mantiene bajas tasas de interés durante mucho tiempo, el capital naturalmente saldrá. Sin embargo, desde este año, como la inflación estadounidense ha caído más de lo esperado, la Reserva Federal está considerando recortar las tasas de interés, pero aún no ha tomado una decisión.

Pero aún así ocurrió una escena dramática: Trump sobrevivió del arma del asesino, lo que aumentó en gran medida la probabilidad de ser elegido presidente. Para entonces, el recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal era básicamente una certeza. Trump proviene de un entorno de capital industrial y favorece la libre competencia y los recortes de las tasas de interés para estimular la economía. A través de la flexibilización monetaria, puede depreciar el dólar estadounidense y promover la relocalización de las industrias. Ha advertido públicamente que si la Reserva Federal no reduce las tasas de interés antes de las elecciones, no despedirá al actual presidente de la Reserva Federal, Powell, después de asumir el cargo.

El recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal significa que la inversión de las tasas de interés entre China y Estados Unidos se ha reducido, y China tendrá un mayor espacio de política monetaria.

¿Qué significa eso? La iniciativa recaerá en China y podemos optar por seguir recortando las tasas de interés y entrar en un ciclo de flexibilización de la liquidez. Los tipos de interés extremadamente bajos serán buenos para las entidades, los mercados de valores y los mercados de bonos. Debido a que Estados Unidos reduce las tasas de interés, el RMB se apreciará relativamente, y si China hace lo mismo, el RMB incluso se depreciará.

Según el comentarista financiero Liu Xiaobo, la devaluación no es algo malo. Ayudará a mejorar la competitividad de los productos chinos y reducirá el costo de los viajes para los amigos extranjeros, especialmente los grupos de alto patrimonio neto que tienden a trasladar sus fondos al extranjero. "descontar" sus fondos ".

Por lo tanto, en el contexto de tasas de interés bajas, los fondos pueden invertirse en "nuevas fuerzas productivas".

Primero expliquemos brevemente los antecedentes. Las preguntas de seguimiento son: ¿Se seguirán recortando las tasas de interés en el futuro? ¿Cuál es el impacto de los recortes de las tasas de interés en la macroeconomía y la inversión? ¿Qué estrategias de inversión tiene la gente común en esta etapa? Estas preguntas profesionales las dejamos a los economistas. contestar. .

Cabezón tiene algo que decir

▶▷En primer lugar, este recorte de tipos de interés no es inesperado.

◎ En primer lugar, el PIB nominal cayó por debajo del 4% en el segundo trimestre, y el PIB nominal ha sido inferior al PIB real durante cinco trimestres consecutivos, lo que refleja una demanda insuficiente y una inflación baja. Si el crecimiento del PIB nominal continúa disminuyendo, fácilmente aumentará los riesgos de deuda.

◎ El segundo son los indicadores financieros. La tasa de crecimiento interanual de M2 ​​siguió disminuyendo en junio, y la caída interanual de M1 se amplió aún más, lo que refleja la disminución de la liquidez del mercado y la actividad de capital.

◎ El tercero es que el índice de inflación PPI y el IPC han seguido siendo relativamente lentos y la tarea de impulsar la inflación se ha intensificado.

◎ En cuarto lugar, las caídas en la inversión, el financiamiento y las ventas de bienes raíces se han reducido, pero todavía hay una manera de detener la caída y estabilizarla.

◎ En quinto lugar, después de la conferencia, es necesario reducir las tasas de interés para emitir señales positivas e impulsar la confianza del mercado.

▶▷En segundo lugar, desde la perspectiva de la reforma de la política monetaria del banco central, este recorte de las tasas de interés tiene un significado histórico y simbólico.

La semana pasada, el banco central primero redujo la tasa de recompra inversa a siete días en 10 pb y luego redujo la LPR en 10 pb. Esto marcó el cambio del centro de política monetaria de China del MLF a la tasa de recompra inversa a siete días. La LPR se desvinculó del FML y comenzó a anclar las tasas de interés a corto plazo. Este es un paso clave hacia la reforma de la regulación basada en los precios y el establecimiento de un sistema de banco central moderno.

▶▷En tercer lugar, ¿por qué la tasa de interés del FML cayó 20 pb el 25 de julio y por qué no siguió las reglas habituales y abrió una ventana de operación adicional del FML después del 15?

La razón es: desde principios de este año, la tasa de interés de los bonos gubernamentales ha seguido bajando, lo que ha deprimido las tasas de interés del mercado a mediano y largo plazo. Además, la tasa de recompra inversa a siete días de esta semana ha presionado a la baja el LPR. , lo que impulsa aún más la caída de las tasas de interés a mediano y largo plazo del mercado. Como tasa de interés de política a mediano y largo plazo del banco central, la FML debe seguir las tasas de interés naturales y las nuevas tasas de interés de política a corto plazo. Esto muestra que la tasa de recompra inversa a siete días se está convirtiendo en la nueva tasa de interés oficial, y que la FML es sólo una operación de seguimiento. Por lo tanto, esta vez el FML cayó significativamente y hubo un aumento en las operaciones.

▶▷En cuarto lugar, aunque la tasa de recompra inversa a siete días y la LPR cayeron 10 pb, y la MLF se redujo en 20 pb, que es la mayor disminución desde abril de 2020, esto no puede entenderse como una flexibilización excesiva y solo puede considerarse como flexibilización moderada.

La razón es: la actual tasa de crecimiento económico nominal está disminuyendo, la demanda es insuficiente y la inflación es baja, ya que la inflación sigue siendo baja, las tasas de interés reales continúan aumentando y se mantienen en un nivel histórico alto, lo que fácilmente puede inhibir la inversión y el consumo; y aumentar la carga de pago de la deuda y el costo de financiamiento. Teniendo en cuenta la actual tasa de crecimiento nominal y la situación de inflación, se recomienda seguir reduciendo significativamente los tipos de interés.

▶▷En quinto lugar, los recortes de las tasas de interés del banco central empujan directamente a los seis principales bancos y bancos comerciales a reducir las tasas de interés de los depósitos.

La razón es que en los últimos años, a medida que el banco central ha recortado constantemente las tasas de interés, reduciendo las tasas de interés de los préstamos, el margen de interés neto de los bancos comerciales ha seguido reduciéndose. En el primer semestre de este año, los seis principales bancos cayeron a. un nivel de 1,5-1,6%, que es inferior al margen de interés neto deseado del nivel de 1,8%. Esta semana, el banco central volvió a recortar las tasas de interés y los bancos comerciales optaron por reducir simultáneamente las tasas de depósito para reducir los costos de pago de intereses y la presión sobre el lado de los pasivos, y proteger los márgenes de interés netos y las ganancias.

Esta flexibilización del "recorte de las tasas de interés" se produjo más rápido de lo esperado.

Aunque el banco central tiene algunas intenciones de "endurecimiento" en el segundo trimestre, es sólo cuestión de tiempo antes de que se reduzcan y relajen las tasas de interés. La lógica central es que todavía estamos en un ciclo de recuperación económica débil y que la demanda interna efectiva insuficiente sigue siendo el problema más urgente por resolver. Incluso si los recortes de las tasas de interés ejercerían cierta presión sobre el tipo de cambio del RMB, los objetivos económicos internos deben seguir siendo el núcleo en la actualidad, y la necesidad de flexibilización continúa sin cesar.

Pero en términos de tiempo, es un poco antes de lo que pensábamos.

Porque originalmente el banco central estaba emitiendo señales de "advertencia de endurecimiento" a través de una serie de medidas como la venta de bonos. El objetivo principal es prevenir los riesgos financieros de corridas cambiarias anteriores. Debido a que la flexibilización monetaria anterior fue tan intensa que se depositaron una gran cantidad de fondos en el sistema financiero, por ejemplo, una gran cantidad de fondos bancarios se vertieron en el mercado de bonos, especialmente en el mercado de bonos a largo plazo. Sin embargo, las instituciones siguen comprando, comprando, comprando, por lo que el banco central también quiere obligar a las instituciones financieras a controlar los riesgos mediante un ajuste.

Así pues, vemos que la FML del banco central del 15 de este mes en realidad no redujo los tipos de interés. En términos generales, si el MLF no reduce las tasas de interés el día 15, la LPR no reducirá las tasas de interés más tarde. Pero inesperadamente, esta vez la LPR se redujo primero, y luego la MLF se aumentó temporalmente y las tasas de interés se redujeron simultáneamente. Este es un evento muy especial en medidas "fáciles".

Anteriormente, juzgábamos que la base económica actual no respalda el endurecimiento. Una vez que se endurezca, la economía inevitablemente volverá a caer. Por lo tanto, este endurecimiento de advertencia no durará mucho tiempo y debería verse un retorno a la flexibilización en la última parte. del tercer cuarto. A juzgar por la situación actual, este cambio es más rápido de lo que imaginábamos y en julio comenzó a emitirse una señal relativamente flexible.

Por supuesto, el efecto de la política no será evidente de inmediato y seguirá pasando por un proceso de penetración gradual en el corto plazo.

De hecho, nuestra flexibilización monetaria ha durado mucho tiempo, pero existe una cadena de transmisión entre la política y la economía real, es decir, se utilizan tasas de interés más bajas y costos de deuda más bajos para estimular a todos a aumentar el apalancamiento para apoyar la economía. La demanda se ha recuperado, pero la cadena de respuesta ha sido muy inestable en los últimos dos años, especialmente en el sector residencial.

Debido a la actual caída sistemática de la demanda de compra de viviendas, la voluntad del sector residencial de aumentar el apalancamiento es muy débil. El debilitamiento del mercado inmobiliario y del apalancamiento de los residentes no es sólo un simple fenómeno cíclico, sino que se superpone al de la economía. envejecimiento de la población y exceso de oferta.

Aunque la flexibilización monetaria puede ayudar a aliviar la presión a la baja en el corto plazo sobre el sector inmobiliario, no puede cambiar los fundamentos del sector inmobiliario a mediano y largo plazo. Por lo tanto, en comparación con el pasado, el efecto de esta relajación seguramente se reducirá considerablemente.

Las políticas actuales y los cambios en los fundamentos económicos tienen cierto impacto en la inversión.

▶▷En primer lugar, a largo plazo, todavía es necesario reducir las expectativas de ingresos, porque las tasas de interés a la baja son la tendencia general y la tasa de retorno esperada de la inversión disminuirá, ya sea que se trate de activos físicos o de mercados financieros.

▶▷En segundo lugar, el mercado alcista de bonos no ha terminado en el corto plazo, beneficiándose principalmente de la flexibilización monetaria y de una demanda efectiva insuficiente. Sin embargo, en el mediano plazo, la relación precio/rendimiento ha disminuido significativamente. Si la economía se fortalece gradualmente, los riesgos de la crisis. El mercado de bonos se reflejará gradualmente. En términos relativos, la relación precio/rendimiento del mercado de valores aumentará en consecuencia, pero este cambio llevará algún tiempo.

El principal problema es que la recuperación económica es débil, la deflación no ha terminado y no hay un impulso ascendente en el ciclo de ganancias corporativas de los fundamentos de las acciones A. Por lo tanto, aunque la valoración de las acciones A ya es muy barata, todavía se encuentra en la etapa de fondo y la tendencia alcista aún debe esperar a que resuenen los fundamentos.

▶▷ En tercer lugar, lo que son relativamente fuertes son algunos activos defensivos, es decir, industrias defensivas con ganancias relativamente estables y una presión de liquidación relativamente pequeña. Sin embargo, en el caso de las industrias ofensivas con alto crecimiento y altas valoraciones, aún no se ha logrado revertir el desempeño y aún es necesario tratarlas con cautela.

Los débiles datos macroeconómicos de Estados Unidos han aumentado las expectativas del mercado de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés, lo que provocó una caída del tipo de cambio del dólar. Si los datos económicos de Estados Unidos se desaceleran constantemente, entonces el dólar podría debilitarse en todos los ámbitos. La excepción fue el yuan, ya que los datos económicos chinos también resultaron más débiles de lo esperado.

Además, si Trump gana, el yuan también enfrentará una presión a la baja debido a sus altos aranceles propuestos sobre los productos chinos. Según las expectativas de la UBS, en circunstancias extremas, el tipo de cambio del RMB podría subir hasta 8,0.

En cuanto a las principales limitaciones del mercado de valores chino en esta etapa, una es la falta de confianza de los inversores y la otra es la debilidad de los datos macroeconómicos. Por ejemplo, el crecimiento del PIB en el segundo trimestre fue inferior a lo esperado y los precios de la vivienda y la economía. Los datos de consumo de junio no fueron los ideales.

Por lo tanto, el recorte de tasas se considera una respuesta a los datos del PIB del segundo trimestre más débiles de lo esperado, lo que en cierta medida indica el continuo sesgo favorable del Banco Popular de China. Las recientes expectativas del mercado de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en septiembre se han vuelto más altas, lo que también puede brindar cierto margen de maniobra para que el Banco Popular de China reduzca las tasas de interés ahora.

Desde el punto de vista de la inversión, se recomiendan inversiones defensivas como el oro. Cuando se buscan sectores en el mercado de valores, las acciones con altos dividendos son refugios seguros.

Autor de este artículo | Xu Tao | | responsabilidadEditar | Él Mengfei

Redactor | Él Mengfei | Fuente |VCG