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"Cette baisse des taux d'intérêt est une étape clé vers la réforme de la réglementation basée sur les prix et l'établissement d'un système de banque centrale moderne."

Texte/Ba Jiuling

Le typhon « Geme » a touché terre, et au milieu de la tempête et des éclairs à venir, la banque centrale a également réduit les taux d'intérêt au-delà des attentes.

Premièrement, il y a trois jours, le 22 juillet, il a été annoncé que le taux d'intérêt LPR serait réduit de 10 points de base. Le LPR à 1 an et à 5 ans a été ramené à 3,35 % et 3,85 % respectivement. le taux d'exploitation des rachats a été ajusté de 1,8% à 1,7%. Hier, 25 juillet, la banque centrale a abaissé la facilité de prêt à moyen terme (MLF) de 20 points de base.

Dans le même temps, les cinq grandes banques publiques...banque de Chine、ICBC、abc、Banque de communications、Banque chinoise de construction Baisser collectivement les taux d’intérêt sur les dépôts. Il s'agit de la première baisse des taux d'intérêt en 2024 et de la cinquième depuis la mise en place du mécanisme d'ajustement fondé sur le marché des taux d'intérêt sur les dépôts en avril 2022. Parmi les taux d'intérêt ajustés, le taux d'intérêt annuel pour les dépôts et les retraits à cinq ans a été réduit de 20 points de base, passant de 2 % à 1,8 %, et le taux d'intérêt des dépôts à un an a également été réduit de 10 points de base à 1,35. %.

Le taux d'intérêt sur les dépôts est tombé pour la première fois en dessous de "2%", ce qui constitue une évolution inévitable pour les banques.

Car tout au long de 2023, les dépôts de 21 banques d'actions A dépasseront 17 000 milliards de yuans, et les taux de croissance de l'échelle des dépôts de l'ICBC, de la Banque agricole de Chine et de la Banque de construction de Chine dépasseront tous 10 %. Au premier semestre 2024, les nouveaux dépôts dépasseront les 9 000 milliards de yuans.

Cependant, au premier semestre, les prêts aux ménages n'ont augmenté que de 1 460 milliards de yuans, soit une réduction de près de moitié sur un an. Les dépôts ont bondi et les prêts ont chuté. Naturellement, les banques ne peuvent plus le supporter. Aujourd'hui, la marge nette d'intérêt est tombée à 1,5 %, en dessous du seuil d'avertissement de 1,8 %. Ce n’est qu’en réduisant continuellement les taux d’intérêt que les banques pourront résoudre la crise.

Mais les gens ordinaires n'en sont peut-être pas satisfaits. Avec des perspectives d'emploi et de revenus incertaines, tout le monde se tourne vers les actifs à faible risque. Le rapport entre les dépôts à terme et les dépôts à vue a changé entre l'ouverture du 4 juin 2017 et celle du 3 juillet. ouvert" aujourd'hui. ouvert". Au cours de la dernière année, les gens ordinaires ont essayé tous les moyens possibles pour obtenir cet « humble » intérêt (l’argent qui sauve des vies).

Certaines personnes ont lancé le mode « forces spéciales ». Ils surveillent la différence de taux d'intérêt entre les grandes banques publiques et les petites banques locales. Ils se déplacent d'une ville à l'autre, transfèrent des dépôts et font même la navette vers les banques rurales à taux élevé. taux d'intérêt ; certaines personnes « sortent » activement, investissent de l'argent dans des actions de Hong Kong ou effectuent une allocation d'actifs mondiale en Europe, aux États-Unis, en Inde et en Asie du Sud-Est en achetant des fonds QDII.

S'il n'y a aucun moyen de « sortir », ils alloueront des bons du Trésor à long terme, provoquant une chute des rendements des bons du Trésor, ou achèteront une assurance de gestion financière qui bloque les taux d'intérêt.

Il existe également une gestion financière « déguisée » : le remboursement anticipé de l'hypothèque. C'est pourquoi l'augmentation des dépôts des résidents cette année est inférieure de 2 000 milliards de yuans à celle de l'année dernière.

Aujourd'hui, les taux d'intérêt sur les dépôts sont historiquement tombés dans l'ère du « 1 », selon la loi selon laquelle « les grandes banques publiques prennent la tête de l'ajustement, les banques par actions suivent rapidement et les petites et moyennes banques suivent. après l'autre", ainsi que la logique consistant à continuer d'atténuer la pression sur les marges nettes d'intérêt des banques, les taux d'intérêt continueront probablement à baisser à l'avenir - à ce moment-là, les forces spéciales de la gestion financière "briseront collectivement la défense".

En dernière analyse, les baisses de taux d’intérêt visent à renforcer la confiance et à faire monter les prix des actifs. En fait, tant que l'immobilier ou le marché boursier commenceront à s'améliorer, les attentes et la confiance des gens ordinaires augmenteront également. Toutefois, il est clair que la baisse des taux d'intérêt peut libérer des fonds sur le marché des capitaux, ce qui est une bonne attente. Toutefois, le marché des actions a a été un peu « insatisfaisant » hier. à 2 900 points...

C’est le niveau micro des baisses de taux d’intérêt.

Toutefois, d’un point de vue macroéconomique, les baisses des taux d’intérêt des deux derniers jours ont une certaine signification historique.

Nous savons que la voie de transmission des taux d'intérêt de la Chine est « banque centrale – taux d'intérêt directeur – taux d'intérêt de référence du marché – taux d'intérêt du marché. Le taux d'intérêt directeur précédent était MLF, ce qui affectait le taux d'intérêt des dépôts en affectant le LPR du côté des devises. le taux d’intérêt des bons du Trésor à 10 ans du côté des obligations est désormais devenu un taux de prise en pension (OMO) à 7 jours, confirmant celui de l’ancien gouverneur de la banque centrale, Pan Gongsheng.LujiazuiDiscours du forum.

Le taux de prise en pension à 7 jours fait référence au fait que la Banque centrale achète des titres aux banques et donne de l'argent à la banque, ce qui devient le coût en capital de la banque, ce qui équivaut à l'injection de devises à court terme par la Banque centrale sur le marché. Une fois les 7 jours écoulés, la banque restituera l'argent à la banque centrale avec les intérêts de ces 7 jours. Ces intérêts sont le taux de prise en pension à 7 jours.

L'OMO reflète non seulement la demande de fonds à court terme du marché, mais reflète également directement les intentions réglementaires de la banque centrale. Il est mis à jour quotidiennement, ce qui signifie que des signaux de baisse ou d'augmentation des taux d'intérêt peuvent être transmis quotidiennement. Quant à la réduction des taux d'intérêt du 22 juillet, l'annonce indiquait que l'OMO passerait de l'offre initiale à une « offre à taux fixe et en quantité » et que le changement du taux d'intérêt avait été annoncé à l'avance.

Par conséquent, les économistes nationaux et étrangers considèrent la réduction du LPR et des taux d'intérêt sur les dépôts comme le « début » du nouveau cadre de taux d'intérêt.

Xue Qinghe, président de l'agence de presse Zhiben, estime : « La semaine dernière, la banque centrale a d'abord abaissé le taux de prise en pension à sept jours de 10 points de base, puis a abaissé le LPR de 10 points de base, marquant le changement du centre de politique monétaire de la Chine. du MLF au taux de prise en pension à sept jours. Le découplage LPR et MLF est une étape clé dans l’ancrage des taux d’intérêt à court terme, la réforme vers une réglementation basée sur les prix et l’établissement d’un système de banque centrale moderne.

Du point de vue de la concurrence mondiale, les réductions des taux d’intérêt sont encore plus importantes.

Depuis le début de l'épidémie, la Chine s'est engagée dans une voie de réduction des taux d'intérêt, tandis que les États-Unis sont engagés dans un cycle de hausse des taux, entraînant une inversion des taux d'intérêt. Si un pays émergent censé avoir des rendements élevés a des taux d’intérêt bas pendant une longue période, les capitaux vont naturellement sortir. Cependant, depuis cette année, alors que l’inflation américaine a baissé plus que prévu, la Réserve fédérale envisage de réduire les taux d’intérêt, mais n’a pas encore pris de décision.

Mais une scène dramatique s’est produite : Trump a survécu à l’arme de l’assassin, ce qui a considérablement augmenté la probabilité d’être élu président. À ce moment-là, la baisse des taux d’intérêt de la Fed était pratiquement une certitude. Trump est issu d’un milieu capitaliste industriel et favorise la libre concurrence et la réduction des taux d’intérêt pour stimuler l’économie. Grâce à l’assouplissement monétaire, il peut déprécier le dollar américain et promouvoir la relocalisation des industries. Il a publiquement averti que si la Fed ne réduisait pas les taux d’intérêt avant les élections, il ne licencierait pas l’actuel président de la Fed, Powell, après son entrée en fonction.

La baisse des taux d'intérêt de la Fed signifie que l'inversion des taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis s'est réduite et que la Chine disposera d'une plus grande marge de manœuvre en matière de politique monétaire.

Qu'est-ce que cela signifie? L’initiative reviendra à la Chine, et nous pouvons choisir de continuer à réduire les taux d’intérêt et d’entrer dans un cycle d’assouplissement des liquidités. Des taux d’intérêt extrêmement bas seront bénéfiques pour les entités, les marchés boursiers et les marchés obligataires. Parce que les États-Unis réduisent leurs taux d’intérêt, le RMB s’appréciera relativement, et si la Chine emboîte le pas, le RMB se dépréciera même.

Selon le commentateur financier Liu Xiaobo, la dévaluation n'est pas une mauvaise chose. Elle contribuera à améliorer la compétitivité des produits chinois et à réduire le coût des voyages des amis étrangers, en particulier les groupes fortunés qui ont tendance à déplacer leurs fonds à l'étranger. "réduire" leurs fonds ".

Par conséquent, dans le contexte de taux d’intérêt bas, les fonds peuvent être investis dans de « nouvelles forces productives ».

Expliquons d’abord brièvement le contexte. Les questions suivantes sont les suivantes : les taux d'intérêt continueront-ils à baisser à l'avenir ? Quel est l'impact des baisses de taux d'intérêt sur la macroéconomie et l'investissement ? Quelles stratégies d'investissement les gens ordinaires ont-ils à ce stade ? répondre. .

La grosse tête a quelque chose à dire

▶▷Tout d’abord, cette baisse des taux d’intérêt n’est pas inattendue.

◎ Premièrement, le PIB nominal est tombé en dessous de 4 % au deuxième trimestre, et le PIB nominal a été inférieur au PIB réel pendant cinq trimestres consécutifs, reflétant une demande insuffisante et une faible inflation. Si la croissance du PIB nominal continue de baisser, cela augmentera facilement les risques d’endettement.

◎ Le deuxième concerne les indicateurs financiers.Le taux de croissance d'une année sur l'autre de M2 ​​a continué de baisser en juin et la baisse d'une année sur l'autre de M1 s'est encore accentuée, reflétant la baisse de la liquidité du marché et de l'activité des capitaux.

◎ Le troisième est que l'indice d'inflation et l'IPC sont restés relativement lents et que la tâche visant à stimuler l'inflation s'est intensifiée.

◎ Quatrièmement, la baisse des investissements immobiliers, du financement et des ventes s'est atténuée, mais il existe encore un moyen d'arrêter cette baisse et de la stabiliser.

◎ Cinquièmement, après la conférence, les taux d’intérêt devront être réduits pour émettre des signaux positifs et renforcer la confiance des marchés.

▶▷Deuxièmement, du point de vue de la réforme de la politique monétaire de la banque centrale, cette baisse des taux d'intérêt revêt une signification historique et symbolique.

La semaine dernière, la banque centrale a d'abord abaissé le taux de prise en pension à sept jours de 10 BP, puis a abaissé le LPR de 10 BP. Cela a marqué le passage du centre de politique monétaire chinois du MLF au taux de prise en pension à sept jours. La LPR s’est découplée du MLF et a commencé à ancrer les taux d’intérêt à court terme. Il s’agit d’une étape clé vers la réforme de la réglementation basée sur les prix et l’établissement d’un système de banque centrale moderne.

▶▷Troisièmement, pourquoi le taux d'intérêt du MLF a-t-il baissé de 20 BP le 25 juillet, et pourquoi n'a-t-il pas suivi les règles habituelles et n'a-t-il pas ouvert une fenêtre d'opération MLF supplémentaire après le 15 ?

La raison en est que depuis le début de cette année, les taux d'intérêt des obligations d'État ont continué de baisser, ce qui a fait baisser les taux d'intérêt à moyen et à long terme du marché. De plus, le taux de prise en pension à sept jours de cette semaine a fait baisser le LPR. , ce qui entraîne une baisse supplémentaire des taux d'intérêt à moyen et à long terme du marché. En tant que taux d'intérêt directeur à moyen et long terme de la banque centrale, le MLF doit suivre les taux d'intérêt naturels et les nouveaux taux d'intérêt directeurs à court terme. Cela montre que le taux de prise en pension à sept jours est en train de devenir le nouveau taux d'intérêt directeur et que le MLF n'est qu'une opération de suivi. Par conséquent, cette fois, le FML a considérablement diminué et les opérations ont augmenté.

▶▷Quatrièmement, bien que le taux de prise en pension à sept jours et le LPR aient tous deux baissé de 10 BP et que le MLF ait été abaissé de 20 BP, ce qui représente la baisse la plus importante depuis avril 2020, cela ne peut pas être compris comme un assouplissement excessif et ne peut être considéré que comme un assouplissement excessif. assouplissement modéré.

La raison en est que le taux de croissance économique nominal actuel est en baisse, la demande est insuffisante et l'inflation est faible ; alors que l'inflation reste faible, les taux d'intérêt réels continuent d'augmenter et restent à un niveau historique élevé, ce qui peut facilement inhiber l'investissement et la consommation. et augmenter le fardeau du remboursement de la dette et le coût du financement. Sur la base du taux de croissance nominal actuel et de la situation de l’inflation, il est recommandé de réduire encore les taux d’intérêt de manière significative.

▶▷Cinquièmement, les baisses de taux d'intérêt de la Banque centrale poussent directement les six grandes banques et banques commerciales à abaisser les taux d'intérêt sur les dépôts.

La raison en est que ces dernières années, alors que la Banque centrale a régulièrement réduit les taux d'intérêt, ce qui a entraîné une baisse des taux d'intérêt sur les prêts, la marge nette d'intérêt des banques commerciales a continué de diminuer au cours du premier semestre de cette année, les six principales banques étant tombées à un niveau. un niveau de 1,5 à 1,6 %, ce qui est inférieur au niveau de marge d'intérêt nette souhaitée de 1,8 %. Cette semaine, la Banque centrale a de nouveau réduit les taux d'intérêt et les banques commerciales ont choisi de baisser simultanément les taux de dépôt afin de réduire les coûts de paiement des intérêts et la pression sur le passif, et de protéger les marges d'intérêt nettes et les bénéfices.

Cette « baisse des taux d’intérêt » s’est produite plus rapidement que prévu.

Bien que la Banque centrale ait quelques intentions de « resserrement » au deuxième trimestre, ce n'est qu'une question de temps avant que les taux d'intérêt ne soient réduits ou assouplis. La logique fondamentale est que nous sommes toujours dans un cycle de reprise économique faible et que l’insuffisance de la demande intérieure effective reste le problème le plus urgent à résoudre. Même si les réductions des taux d'intérêt exercent une certaine pression sur le taux de change du RMB, les objectifs économiques nationaux doivent rester au cœur de l'actualité et la nécessité d'un assouplissement reste sans relâche.

Mais en termes de temps, c’est un peu plus tôt que prévu.

Parce qu'à l'origine, la banque centrale émettait des signaux d'avertissement de resserrement à travers une série de mesures telles que la vente d'obligations. L’objectif principal est de prévenir les risques financiers liés aux précédentes ruées sur les devises. Parce que l'assouplissement monétaire précédent a été si intense qu'une grande quantité de fonds a été déposée dans le système financier, par exemple, une grande quantité de fonds bancaires a été injectée sur le marché obligataire, en particulier sur le marché des obligations à long terme. à un niveau sans précédent, et la banque centrale a mis en garde à plusieurs reprises contre les risques. Mais les institutions continuent d'acheter, d'acheter, d'acheter, c'est pourquoi la banque centrale veut également forcer les institutions financières à contrôler les risques par le biais d'un resserrement.

Nous constatons donc que le MLF de la banque centrale du 15 de ce mois n’a en réalité pas réduit les taux d’intérêt. D'une manière générale, si le MLF ne réduit pas les taux d'intérêt le 15, le LPR ne réduira pas les taux d'intérêt plus tard. Mais de manière inattendue, cette fois, le LPR a d'abord été abaissé, puis le MLF a été temporairement augmenté, et les taux d'intérêt ont été abaissés simultanément. Il s'agit d'un événement très particulier dans la forme.

Auparavant, nous avions jugé que les fondements économiques actuels ne favorisaient pas un resserrement.Une fois le resserrement effectué, l'économie retombera inévitablement. Par conséquent, cet avertissement de resserrement ne durera pas longtemps et un retour à l'assouplissement devrait être observé dans la dernière partie. du troisième trimestre. À en juger par la situation actuelle, ce changement est plus rapide que nous l'imaginions et un signal relativement lâche a commencé à être émis en juillet.

Bien entendu, les effets de cette politique ne seront pas immédiatement apparents et connaîtront néanmoins un processus de pénétration progressif à court terme.

En fait, notre assouplissement monétaire dure depuis longtemps, mais il existe une chaîne de transmission entre la politique et l'économie réelle, c'est-à-dire que la baisse des taux d'intérêt et la baisse du coût de la dette sont utilisées pour inciter tout le monde à accroître son effet de levier pour soutenir l'économie. La demande s'est redressée, mais la chaîne de réponse a été très irrégulière au cours des deux dernières années, en particulier dans le secteur résidentiel.

En raison de la baisse systématique actuelle de la demande d'achat de logements, la volonté du secteur résidentiel d'augmenter son endettement est très faible. L'affaiblissement du marché immobilier et de l'endettement des résidents n'est pas seulement un simple phénomène cyclique, mais se superpose à celui-ci. vieillissement de la population et offre excédentaire.

Même si l’assouplissement monétaire peut contribuer à atténuer les pressions baissières à court terme sur le secteur immobilier, il est incapable de modifier les fondamentaux de l’immobilier à moyen et long terme. Par conséquent, par rapport au passé, l’effet de cet assouplissement sera forcément considérablement réduit.

Les politiques actuelles et les changements dans les fondamentaux économiques ont un certain impact sur l'investissement.

▶▷Premièrement, à long terme, il est encore nécessaire de réduire les attentes en matière de revenus, car les taux d'intérêt à la baisse sont la tendance générale et le taux de rendement attendu des investissements diminuera, qu'il s'agisse d'actifs physiques ou de marchés financiers.

▶▷Deuxièmement, le marché haussier des obligations n'est pas terminé à court terme, bénéficiant principalement de l'assouplissement monétaire et d'une demande effective insuffisante. Cependant, à moyen terme, le rapport prix/performance a considérablement diminué si l'économie se renforce progressivement, les risques. Le marché obligataire se reflétera progressivement. Relativement parlant, le rapport prix/performance du marché boursier augmentera en conséquence, mais ce changement prendra un certain temps.

Le principal problème est que la reprise économique est faible, que la déflation n'est pas terminée et qu'il n'y a pas de dynamique ascendante dans le cycle des bénéfices des entreprises sur les fondamentaux des actions A. Par conséquent, même si la valorisation des actions a est déjà très bon marché, elle en est encore à son point le plus bas et la tendance à la hausse doit encore attendre la résonance des fondamentaux.

▶▷ Troisièmement, certains actifs défensifs sont relativement solides, c'est-à-dire des secteurs défensifs dont les bénéfices sont relativement stables et dont la pression de liquidation est relativement faible. Toutefois, pour les secteurs offensifs caractérisés par une forte croissance et des valorisations élevées, le renversement des performances n’a pas encore été réalisé et doit encore être traité avec prudence.

La faiblesse des données macroéconomiques américaines a accru les attentes du marché quant à une réduction des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, entraînant une baisse du taux de change du dollar. Si les données économiques américaines ralentissent régulièrement, le dollar pourrait alors s’affaiblir de manière généralisée. L'exception a été le yuan, car les données économiques chinoises se sont également révélées plus faibles que prévu.

En outre, si Trump gagne, le yuan sera également confronté à des pressions à la baisse en raison des tarifs élevés proposés sur les produits chinois. Selon les prévisions de l'UBS, dans des circonstances extrêmes, le taux de change du RMB pourrait atteindre 8,0.

Quant aux principales contraintes qui pèsent sur le marché boursier chinois à ce stade, l'une est le manque de confiance des investisseurs, et l'autre la faiblesse des données macroéconomiques. Par exemple, la croissance du PIB au deuxième trimestre a été inférieure aux prévisions, ainsi que les prix de l'immobilier et de l'immobilier. les données de consommation de juin n’étaient pas idéales.

La baisse des taux est donc considérée comme une réponse aux données du PIB du deuxième trimestre plus faibles que prévu, signalant dans une certaine mesure le biais toujours favorable de la Banque populaire de Chine. Les attentes récentes du marché quant à une réduction des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en septembre sont devenues plus élevées, ce qui pourrait également donner une certaine marge de manœuvre à la Banque populaire de Chine pour réduire les taux d'intérêt maintenant.

Du point de vue de l'investissement, les investissements défensifs tels que l'or sont recommandés. Lorsque l’on recherche des secteurs en bourse, les actions à dividendes élevés sont des valeurs refuges.

Auteur de cet article | Xu Tao | | responsabilitéModifier | Il Mengfei

Editeur | Il Mengfei |VCG