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“Este corte nas taxas de juro é um passo fundamental para a reforma da regulamentação baseada nos preços e para o estabelecimento de um sistema moderno de banco central.”

Texto/Ba Jiuling

O tufão “Geme” atingiu a costa e, no meio da tempestade e dos relâmpagos que se aproximam, o banco central também cortou as taxas de juro além das expectativas.

Primeiro, há três dias, em 22 de julho, foi anunciado que a taxa de juros da LPR seria reduzida em 10 pontos base. A LPR de 1 e 5 anos foi reduzida para 3,35% e 3,85%, respectivamente. a taxa operacional de recompra foi ajustada de 1,8% para 1,7%. Ontem, 25 de julho, o banco central reduziu a facilidade de empréstimo de médio prazo (MLF) em 20 pontos base.

Ao mesmo tempo, os cinco principais bancos estatais——Banco da China、ICBC、abc、banco de Comunicações、Banco de Construção da China Reduzir colectivamente as taxas de juro dos depósitos. Esta é a primeira redução das taxas de juro em 2024 e a quinta desde a criação do mecanismo de ajustamento baseado no mercado para as taxas de juro dos depósitos em Abril de 2022. Entre as taxas de juro ajustadas, a taxa de juro anual para depósitos e levantamentos a cinco anos foi reduzida em 20 pontos base, dos anteriores 2% para 1,8%, e a taxa de juro dos depósitos a um ano também foi reduzida em 10 pontos base para 1,35 %.

A taxa de juros dos depósitos caiu abaixo de “2%” pela primeira vez, o que é uma mudança inevitável para os bancos.

Porque ao longo de 2023, os depósitos de 21 bancos de ações A excederão 17 trilhões de yuans, e as taxas de crescimento da escala de depósitos do ICBC, do Banco Agrícola da China e do Banco de Construção da China excederão 10%. No primeiro semestre de 2024, os novos depósitos ultrapassarão 9 trilhões de yuans.

No entanto, no primeiro semestre do ano, os empréstimos às famílias aumentaram apenas 1,46 biliões de yuans, quase metade em relação ao ano anterior. Os depósitos aumentaram e os empréstimos caíram. Naturalmente, os bancos não conseguem aguentar. Agora a margem de juros líquida caiu para 1,5%, abaixo da linha de alerta de 1,8%. Só reduzindo continuamente as taxas de juro é que os bancos poderão resolver a crise.

Mas as pessoas comuns podem não estar satisfeitas com isso.Com as expectativas de emprego e rendimento incertas, todos estão inclinados para activos de baixo risco.A proporção de depósitos a prazo e depósitos à vista mudou de "4 de Junho aberto" em 2017 para "3 de Julho". aberto" hoje. aberto". No ano passado, as pessoas comuns tentaram todos os meios possíveis para obter esses juros “humildes” (dinheiro para salvar vidas).

Algumas pessoas iniciaram o modo "forças especiais". Eles ficam de olho na diferença de taxas de juros entre os grandes bancos estatais e os pequenos bancos locais. Eles correm de uma cidade para outra, transferem depósitos e até transferem para bancos rurais com altas taxas. taxas de juros; algumas pessoas "saem" ativamente, investem dinheiro em ações de Hong Kong ou conduzem alocação global de ativos na Europa, nos Estados Unidos, na Índia e no Sudeste Asiático através da compra de fundos QDII.

Se não houver forma de “sair”, eles alocarão títulos do tesouro de longo prazo, fazendo com que os rendimentos dos títulos do tesouro despenquem, ou comprarão seguros de gestão financeira que fixam as taxas de juro.

Há também uma gestão financeira “disfarçada” - quitação antecipada da hipoteca. É por isso que o aumento nos depósitos dos residentes este ano é 2 trilhões de yuans menor que no ano passado.

Hoje em dia, as taxas de juros dos depósitos historicamente caíram para a era "1", de acordo com a lei de "os grandes bancos estatais assumem a liderança no ajuste, os bancos por ações acompanham rapidamente e os bancos pequenos e médios seguem um. após o outro", bem como a lógica de continuar a aliviar a pressão sobre as margens líquidas de juros dos bancos, as taxas de juro provavelmente continuarão a cair no futuro - nessa altura, as forças especiais de gestão financeira irão colectivamente "quebrar a defesa".

Em última análise, os cortes nas taxas de juro destinam-se a aumentar a confiança e a aumentar os preços dos activos. Na verdade, à medida que o mercado imobiliário ou o mercado de ações começarem a melhorar, as expectativas e a confiança das pessoas comuns também aumentarão. No entanto, é claro que os cortes nas taxas de juros podem liberar fundos para o mercado de capitais, o que é uma boa expectativa. No entanto, o mercado de ações A nos últimos dois dias tem sido um pouco “insatisfatório”. Ontem, o Índice de Ações de Xangai caiu. para 2.900 pontos...

Este é o nível micro dos cortes nas taxas de juros.

No entanto, a partir de um nível macro, os cortes nas taxas de juro nos últimos dois dias têm um certo significado histórico.

Sabemos que a trajetória de transmissão da taxa de juros da China é "banco central - taxa de juros de política - taxa de juros de referência do mercado - taxa de juros de mercado anterior era a MLF, que afetou a taxa de juros de depósito afetando a LPR no lado da moeda e". a taxa de juros dos títulos do tesouro de 10 anos no lado dos títulos agora, tornou-se uma taxa de recompra reversa (OMO) de 7 dias, confirmando a do anterior governador do banco central, Pan Gongsheng.LujiazuiDiscurso no fórum.

A taxa de recompra inversa de 7 dias refere-se à compra de títulos dos bancos pelo banco central e à entrega do dinheiro ao banco, o que se torna o custo de capital do banco, o que equivale à injecção de moeda no mercado a curto prazo pelo banco central. Quando os 7 dias terminarem, o banco devolverá o dinheiro ao banco central juntamente com os juros desses 7 dias. Esses juros são a taxa de recompra reversa de 7 dias.

O OMO não reflecte apenas a procura de fundos no mercado a curto prazo, mas também reflecte directamente as intenções regulamentares do banco central. É actualizado diariamente, o que significa que os sinais de cortes ou aumentos das taxas de juro podem ser transmitidos todos os dias. Quanto ao corte da taxa de juros em 22 de julho, o anúncio afirmava que o OMO seria alterado da licitação original para uma “licitação de taxa fixa, quantidade” e a alteração da taxa de juros foi anunciada antecipadamente.

Por conseguinte, os economistas nacionais e estrangeiros consideram a redução da LPR e das taxas de juro dos depósitos como a "estreia" do novo quadro de taxas de juro.

Xue Qinghe, presidente da Agência de Notícias Zhiben, acredita: “Na semana passada, o banco central primeiro reduziu a taxa de recompra reversa de sete dias em 10 pontos base e depois reduziu a LPR em 10 pontos base, marcando a mudança do centro de política monetária da China do MLF para a taxa de recompra inversa de sete dias e o MLF A dissociação é um passo fundamental na ancoragem das taxas de juro de curto prazo, na reforma no sentido da regulamentação baseada nos preços e no estabelecimento de um sistema moderno de banco central.”

Do ponto de vista da concorrência global, os cortes nas taxas de juro são ainda mais importantes.

Desde a epidemia, a China tem estado num canal de redução das taxas de juro, enquanto os Estados Unidos estão num ciclo de subida das taxas, resultando numa inversão das taxas de juro. Se um país emergente que se supõe ter rendimentos elevados mantiver taxas de juro baixas durante muito tempo, o capital fluirá naturalmente para fora. No entanto, desde este ano, como a inflação nos EUA caiu mais do que o esperado, a Reserva Federal está a considerar cortar as taxas de juro, mas ainda não tomou uma decisão.

Mas uma cena dramática ainda aconteceu: Trump sobreviveu à arma do assassino, o que aumentou enormemente a probabilidade de ser eleito presidente. Nessa altura, o corte da taxa de juro por parte da Fed era basicamente uma certeza. Trump vem de um contexto de capital industrial e é a favor da livre concorrência e de cortes nas taxas de juro para estimular a economia. Através da flexibilização monetária, ele pode desvalorizar o dólar americano e promover a reorientação das indústrias. Ele alertou publicamente que se o Fed não reduzir as taxas de juros antes das eleições, ele não demitirá o atual presidente do Fed, Powell, após assumir o cargo.

O corte das taxas de juro da Fed significa que a inversão das taxas de juro entre a China e os Estados Unidos se estreitou e a China terá maior espaço de política monetária.

O que isso significa? A iniciativa caberá à China e podemos optar por continuar a cortar as taxas de juro e entrar num ciclo de flexibilização da liquidez. Taxas de juros extremamente baixas serão boas para entidades, mercados de ações e mercados de títulos. Como os EUA cortam as taxas de juro, o RMB irá apreciar-se relativamente e, se a China seguir o exemplo, o RMB irá mesmo desvalorizar-se.

De acordo com o comentador financeiro Liu Xiaobo, a desvalorização não é uma coisa má. Ela ajudará a aumentar a competitividade dos produtos chineses e a reduzir o custo das viagens para amigos estrangeiros. Especialmente os grupos com elevado património líquido que tendem a transferir os seus fundos para o estrangeiro poderão ter de o fazer. "descontar" seus fundos ".

Portanto, num contexto de taxas de juro baixas, os fundos podem ser investidos em “novas forças produtivas”.

Vamos explicar brevemente o contexto primeiro. As questões seguintes são: As taxas de juro continuarão a ser reduzidas no futuro? Qual é o impacto dos cortes nas taxas de juro na macroeconomia e no investimento? Que estratégias de investimento têm as pessoas comuns nesta fase? para responder. .

Cabeça grande tem algo a dizer

▶▷Em primeiro lugar, esta redução das taxas de juro não é inesperada.

◎ Em primeiro lugar, o PIB nominal caiu abaixo de 4% no segundo trimestre e o PIB nominal tem sido inferior ao PIB real durante cinco trimestres consecutivos, reflectindo uma procura insuficiente e uma inflação baixa. Se o crescimento do PIB nominal continuar a diminuir, aumentará facilmente os riscos da dívida.

◎ O segundo são os indicadores financeiros. A taxa de crescimento homóloga do M2 continuou a diminuir em Junho, e o declínio homólogo do M1 expandiu-se ainda mais, reflectindo o declínio da liquidez do mercado e da actividade de capital.

◎ O terceiro é que o índice de inflação e o IPC continuaram relativamente lentos e a tarefa de impulsionar a inflação intensificou-se.

◎ Em quarto lugar, todos os declínios no investimento imobiliário, no financiamento e nas vendas diminuíram, mas ainda há uma forma de travar o declínio e estabilizar.

◎ Quinto, após a conferência, as taxas de juro precisam de ser reduzidas para emitir sinais positivos e aumentar a confiança do mercado.

▶▷Em segundo lugar, na perspectiva da reforma da política monetária do banco central, esta redução das taxas de juro tem um significado histórico e simbólico.

Na semana passada, o banco central primeiro reduziu a taxa de recompra reversa de sete dias em 10 BP e depois reduziu a LPR em 10 BP. Isto marcou a mudança do centro da política monetária da China da MLF para a taxa de recompra reversa de sete dias. A LPR dissociou-se do MLF e começou a ancorar as taxas de juro de curto prazo. Este é um passo fundamental para a reforma da regulamentação baseada nos preços e para o estabelecimento de um sistema moderno de banco central.

▶▷Terceiro, porque é que a taxa de juro do MLF caiu 20BP em 25 de julho e porque não seguiu as regras habituais e abriu uma janela adicional de operação do MLF após o dia 15?

A razão é: desde o início deste ano, a taxa de juro das obrigações governamentais continuou a diminuir, o que deprimiu as taxas de juro de médio e longo prazo do mercado. Além disso, a taxa de recompra reversa de sete dias desta semana empurrou a LPR para baixo. , impulsionando ainda mais a descida das taxas de juro de médio e longo prazo do mercado Como taxa de juro de política de médio e longo prazo do banco central, o MLF precisa de seguir as taxas de juro naturais e as novas taxas de juro de política de curto prazo. Isto mostra que a taxa de recompra inversa de sete dias está a tornar-se a nova taxa de juro política e a MLF é apenas uma operação de acompanhamento. Portanto, desta vez o FML caiu significativamente e houve um aumento nas operações.

▶▷Em quarto lugar, embora a taxa de recompra inversa de sete dias e a LPR tenham caído 10 BP, e o MLF tenha sido reduzido em 20 BP, o que representa a maior descida desde Abril de 2020, isto não pode ser entendido como uma flexibilização excessiva, e só pode ser considerado como flexibilização moderada.

A razão é: a actual taxa de crescimento nominal económico está a diminuir, a procura é insuficiente e a inflação é baixa, uma vez que a inflação continua baixa, as taxas de juro reais continuam a subir e permanecem num nível histórico elevado, o que pode facilmente inibir o investimento e o consumo; e aumentar os encargos de reembolso da dívida e os custos de financiamento. Com base na actual taxa de crescimento nominal e na situação da inflação, recomenda-se reduzir ainda mais as taxas de juro de forma significativa.

▶▷Quinto, os cortes nas taxas de juro do banco central levam directamente os seis principais bancos e bancos comerciais a reduzirem as taxas de juro dos depósitos.

A razão é: nos últimos anos, à medida que o banco central cortou continuamente as taxas de juro, reduzindo as taxas de juro dos empréstimos, a margem de juros líquida dos bancos comerciais continuou a diminuir. um nível de 1,5-1,6%, que é inferior à margem de juros líquida desejada de 1,8%. Esta semana, o banco central reduziu novamente as taxas de juro e os bancos comerciais optaram por reduzir simultaneamente as taxas de depósito para reduzir os custos de pagamento de juros e a pressão sobre o lado do passivo, e proteger as margens de juros líquidas e os lucros.

Esta flexibilização do “corte das taxas de juros” veio mais rápido do que o esperado.

Embora o banco central tenha algumas intenções de “restrição” no segundo trimestre, é apenas uma questão de tempo até que as taxas de juro sejam reduzidas e afrouxadas. A lógica central é que ainda estamos num ciclo de recuperação económica fraco e que a procura interna efectiva insuficiente ainda é o problema mais urgente a ser resolvido. Mesmo que os cortes nas taxas de juro coloquem alguma pressão sobre a taxa de câmbio do RMB, os objectivos económicos internos ainda devem ser o cerne neste momento e a necessidade de flexibilização continua inabalável.

Mas em termos de tempo, é um pouco mais cedo do que pensávamos.

Porque originalmente o banco central estava a emitir sinais de “alerta de aperto” através de uma série de medidas, tais como a venda de obrigações. O principal objetivo é prevenir os riscos financeiros de corridas cambiais anteriores. Porque a flexibilização monetária anterior foi tão intensa que uma grande quantidade de fundos foi depositada no sistema financeiro. Por exemplo, uma grande quantidade de fundos bancários foi despejada no mercado obrigacionista, especialmente no mercado obrigacionista de longo prazo. baixo sem precedentes, e o banco central alertou repetidamente sobre os riscos Mas as instituições ainda compram, compram, compram, por isso o banco central também quer forçar as instituições financeiras a controlar os riscos através do aperto.

Assim, vemos que o MLF do banco central, no dia 15 deste mês, na verdade, não cortou as taxas de juro. De um modo geral, se o MLF não reduzir as taxas de juro no dia 15, o LPR não reduzirá as taxas de juro mais tarde. Mas, inesperadamente, desta vez o LPR foi reduzido primeiro e depois o MLF foi temporariamente aumentado e as taxas de juro foram reduzidas simultaneamente. . Este é um evento muito especial em termos de medidas “fáceis”.

Anteriormente, julgámos que a actual base económica não apoia o aperto. Uma vez apertado, a economia irá inevitavelmente cair novamente. Portanto, este aperto de advertência não durará muito tempo, e um regresso à flexibilização deverá ser visto na última parte. do terceiro trimestre. A julgar pela situação atual, essa mudança é mais rápida do que imaginávamos, e um sinal relativamente solto começou a ser liberado em julho.

É claro que o efeito da política não será imediatamente aparente e ainda passará por um processo de penetração gradual no curto prazo.

Na verdade, a nossa flexibilização monetária já dura há muito tempo, mas existe uma cadeia de transmissão entre a política e a economia real, ou seja, taxas de juro mais baixas e custos mais baixos da dívida são usados ​​para estimular todos a aumentar a alavancagem para apoiar a economia A procura recuperou, mas a cadeia de resposta tem sido muito instável nos últimos dois anos, especialmente no sector residencial.

Devido ao actual declínio sistemático na procura de compra de casas, a vontade do sector residencial de aumentar a alavancagem é muito fraca. O enfraquecimento do mercado imobiliário e da alavancagem dos residentes não é apenas um simples fenómeno cíclico, mas está sobreposto ao. envelhecimento da população e excesso de oferta.

Embora a flexibilização monetária possa ajudar a aliviar a pressão descendente de curto prazo sobre o sector imobiliário, não é capaz de alterar os fundamentos do sector imobiliário a médio e longo prazo. Portanto, em comparação com o passado, o efeito deste afrouxamento deverá ser bastante reduzido.

As actuais políticas e as mudanças nos fundamentos económicos têm um certo impacto no investimento.

▶▷Em primeiro lugar, no longo prazo, ainda é necessário reduzir as expectativas de rendimento, porque as taxas de juro descendentes são a tendência geral e a taxa de retorno esperada do investimento irá diminuir, quer se trate de activos físicos ou de mercados financeiros.

▶▷Em segundo lugar, o mercado altista de obrigações não termina no curto prazo, beneficiando principalmente da flexibilização monetária e da procura efectiva insuficiente. No entanto, no médio prazo, a relação preço/desempenho caiu significativamente. mercado obrigacionista irá reflectir-se gradualmente. Em termos relativos, a relação preço/desempenho do mercado de acções aumentará em conformidade, mas esta mudança levará algum tempo.

O principal problema é que a recuperação económica é fraca, a deflação não terminou e não há dinâmica ascendente no ciclo de lucro empresarial dos fundamentos das ações A. Portanto, embora a avaliação das acções A já seja muito barata, ainda se encontra na fase de fundo, e a tendência ascendente ainda precisa de esperar pela ressonância dos fundamentos.

▶▷ Terceiro, o que é relativamente forte são alguns activos defensivos, ou seja, indústrias defensivas com lucros relativamente estáveis ​​e pressão de liquidação relativamente pequena. No entanto, para indústrias ofensivas com elevado crescimento e valorizações elevadas, a inversão do desempenho ainda não foi alcançada e ainda precisa de ser tratada com cautela.

Os fracos dados macroeconómicos dos EUA aumentaram as expectativas do mercado de que a Reserva Federal reduzisse as taxas de juro, fazendo com que a taxa de câmbio do dólar caísse. Se os dados económicos dos EUA abrandarem de forma constante, o dólar poderá enfraquecer de forma generalizada. A excepção foi o yuan, uma vez que os dados económicos chineses também foram mais fracos do que o esperado.

Além disso, se Trump vencer, o yuan também enfrentará pressão descendente devido às altas tarifas propostas sobre produtos chineses. De acordo com as expectativas do UBS, em circunstâncias extremas, a taxa de câmbio do RMB pode subir para 8,0.

Quanto às principais restrições ao mercado de ações chinês nesta fase, uma é a falta de confiança dos investidores e a outra é a fraqueza dos dados macroeconómicos. Por exemplo, o crescimento do PIB no segundo trimestre foi inferior ao esperado e os preços da habitação e. os dados de consumo em junho não eram ideais.

O corte das taxas é, portanto, visto como uma resposta aos dados do PIB do segundo trimestre mais fracos do que o esperado, sinalizando, em certa medida, a continuação da tendência de apoio do Banco Popular da China. As recentes expectativas do mercado de que a Reserva Federal reduza as taxas de juro em Setembro tornaram-se mais elevadas, o que também poderá proporcionar alguma margem de manobra para o Banco Popular da China reduzir agora as taxas de juro.

Do ponto de vista do investimento, são recomendados investimentos defensivos como o ouro. Ao procurar setores no mercado de ações, as ações com altos dividendos são portos seguros.

Autor deste artigo | Xu Tao | | responsabilidadeEditar | Ele Meng Fei

Editor | Ele Meng Fei Fonte |VCG