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"이번 금리 인하는 가격 기반 규제를 개혁하고 현대적인 중앙은행 시스템을 구축하기 위한 핵심 단계입니다."

글/바지울링

태풍 '젬'이 상륙했고, 돌풍과 번개가 몰아치는 가운데 중앙은행도 예상보다 금리를 인하했다.

먼저, 사흘 전인 7월 22일에는 LPR 금리가 10bp 인하된다고 발표됐다. 이어 1년물과 5년물 LPR이 각각 3.35%, 3.85%로 인하됐다. 환매 가동률이 1.8%에서 1.7%로 조정되었습니다. 어제(7월 25일) 중앙은행은 중기대출대출(MLF)을 20bp 인하했습니다.

동시에 5대 국유은행은——중국 은행、ICBC、알파벳、통신은행、중국 건설 은행 예금 금리를 일괄적으로 낮춥니다. 이는 2024년 첫 금리 인하이자, 2022년 4월 시장기반 예금금리 조정 메커니즘이 구축된 이후 다섯 번째 금리 인하이다. 조정금리 중 5년 만기 입출금 금리는 기존 2%에서 1.8%로 20bp 인하됐고, 1년 예금 금리도 1.35로 10bp 인하됐다. %.

예금 금리가 처음으로 '2%' 아래로 떨어졌는데, 이는 은행으로서는 불가피한 움직임이다.

2023년 내내 21개 A주 은행의 예금이 17조 위안을 초과하고, ICBC, 중국 농업은행, 중국 건설은행의 예금 규모 증가율이 모두 10%를 초과할 것이기 때문입니다. 2024년 상반기에는 신규 예금이 9조 위안을 넘어설 전망이다.

그러나 올해 상반기 가계대출은 1조4600억 위안 증가에 그쳐 전년 동기 대비 거의 절반 수준으로 줄었다. 예금은 급증했고 대출은 급락했다. 이제 은행들은 도저히 참을 수가 없다. 이제 순이자마진은 경고선인 1.8%보다 낮은 1.5%까지 떨어졌다. 지속적으로 금리를 인하해야만 은행이 위기를 해결할 수 있다.

하지만 일반 국민들은 이를 달가워하지 않을 수도 있다. 고용과 소득 기대가 불확실해 모두가 저위험 자산으로 기울고 있다. 정기예금과 요구불예금의 비율이 2017년 '6월 4일 개설'에서 '7월 3일'로 바뀌었다. 오늘 "열어요. 열려요". 지난 1년여 동안 일반 사람들은 그 "보잘것없는" 이자(생명을 구하는 돈)를 얻기 위해 가능한 모든 수단을 동원했습니다.

어떤 사람들은 '특수부대' 모드를 시작했습니다. 그들은 대형 국영 은행과 소규모 지방 은행 사이의 이자율 차이를 감시하고, 이 도시에서 저 도시로 달려가고, 예금을 이체하고, 심지어 고액의 시골 은행까지 셔틀을 운행합니다. 일부 사람들은 적극적으로 "나가서" 홍콩 주식에 돈을 투자하거나 QDII 펀드를 구매하여 유럽, 미국, 인도 및 동남아시아에서 글로벌 자산 배분을 수행했습니다.

나갈 방법이 없으면 장기 국고채를 배정해 국고채 수익률이 폭락하거나 금리를 고정하는 재무관리보험에 가입한다.

또한 "위장된" 재무 관리도 있습니다. 즉, 모기지를 미리 지불하는 것입니다. 올해 주민예금 증가액이 지난해보다 2조위안 줄어든 이유다.

요즘 예금 금리는 역사적으로 '1'시대로 빠져 들었다. '대형 국영 은행이 조정을 주도하고, 합자 은행이 신속하게 후속 조치를 취하고, 중소 은행이 후속 조치를 취한다'는 법칙에 따라. 잇달아'라는 말과 함께 은행 순이자마진에 대한 압박을 계속 완화한다는 논리는 물론, 앞으로도 금리가 계속 하락할 가능성이 높다. 이때 금융관리특공대가 집단적으로 '방어벽을 무너뜨릴 것'이다.

결국 금리 인하는 신뢰도를 높이고 자산 가격을 올리기 위한 것입니다. 실제로 주택이나 주식 시장이 개선되기 시작하면 일반 사람들의 기대와 자신감도 높아질 것입니다. 그러나 금리 인하로 자본시장에 자금이 풀릴 수 있다는 점은 분명하며 이는 좋은 기대입니다. 그러나 지난 이틀간 A주 시장은 어제 상하이 주가지수가 하락세를 보였습니다. 2,900포인트까지...

이는 미시적 수준의 금리 인하이다.

그러나 거시적 차원에서 볼 때 지난 이틀 동안의 금리 인하는 역사적 의미가 있습니다.

중국의 금리 전달 경로는 '중앙은행 - 정책금리 - 시장기준금리 - 시장금리'인 것으로 알고 있습니다. 채권측면에서는 10년 만기 국고채 금리가 이제는 7일 역환매율(OMO)로 바뀌면서 전 중앙은행 총재 판공성(Pan Gongsheng)의 주장을 확증했다.루자쭈이포럼 연설.

7일 역환매율은 중앙은행이 은행으로부터 증권을 매입해 은행에 돈을 주는 것을 말하며, 이는 중앙은행이 단기적으로 시장에 통화를 투입하는 것과 동일한 은행의 자본비용이 된다. 7일이 지나면 은행은 이 7일 동안의 이자와 함께 돈을 중앙은행에 반환합니다. 이 이자가 7일 역환매율입니다.

OMO는 단기적인 시장 자금 수요를 반영할 뿐만 아니라 중앙은행의 규제 의도도 직접적으로 반영하므로 매일 업데이트되므로 금리 인하 또는 금리 인상 신호가 매일 전달될 수 있습니다. 지난 7월 22일 금리인하와 관련해 OMO가 당초 입찰에서 '고정금리·수량입찰'로 변경된다고 공시했으며, 금리 변경 내용을 사전에 공지했다.

이에 국내외 경제학자들은 LPR과 예금 금리 인하를 새 금리체계의 '데뷔'로 보고 있다.

Xue Qinghe Zhiben News Agency 총재는 “지난주 중앙은행은 먼저 7일 역환매 금리를 10bp 인하한 다음 LPR을 10bp 인하하여 중국 통화 정책 중심의 전환을 알렸습니다. MLF에서 7일 역환매율로 LPR과 MLF 분리는 단기 금리를 고정하고 가격 기반 규제로 개혁하며 현대 중앙은행 시스템을 구축하는 데 있어 핵심 단계입니다.”

글로벌 경쟁의 관점에서 보면 금리인하가 더욱 중요하다.

전염병 이후 중국은 금리 인하 채널에 있는 반면, 미국은 금리 인상 사이클에 있어 금리 역전 현상이 발생했습니다. 높은 수익률을 기대하는 신흥국이 장기간 낮은 금리를 유지한다면 자연스럽게 자본이 유출될 것이다. 그러나 올해부터 미국의 인플레이션이 예상보다 크게 떨어지면서 연준은 금리 인하를 검토하고 있지만 아직 결정을 내리지 못하고 있다.

그러나 극적인 장면이 여전히 발생했습니다. 트럼프는 암살자의 총에서 살아남았고, 이로 인해 대통령 당선 가능성이 크게 높아졌습니다. 그때까지 연준의 금리 인하는 기본적으로 확실했습니다. 트럼프 대통령은 산업자본 출신으로 경기부양을 위해 자유경쟁과 금리인하를 선호한다. 통화완화를 통해 미국 달러를 평가절하하고 산업의 리쇼어링을 촉진할 수 있다. 그는 연준이 선거 전에 금리를 인하하지 않으면 취임 후 파월 현 연준 의장을 해임하지 않을 것이라고 공개적으로 경고했다.

연준의 금리 인하는 중국과 미국 간 금리 역전 폭이 좁아지고 중국이 통화정책 여지가 더 커진다는 뜻이다.

그게 무슨 뜻이에요? 주도권은 중국에 있을 것이며, 우리는 계속해서 금리를 인하하고 유동성 완화 사이클에 진입하는 것을 선택할 수 있습니다. 극도로 낮은 이자율은 기업, 주식 시장, 채권 시장에 유리할 것입니다. 미국이 금리를 인하하면 위안화 가치가 상대적으로 오르고, 중국이 금리를 인하하면 위안화 가치도 떨어지게 된다.

금융평론가 류샤오보(Liu Xiaobo)에 따르면, 평가절하는 나쁜 것이 아니며, 특히 해외로 자금을 이전하는 경향이 있는 부유층 그룹은 중국 제품의 경쟁력을 강화하고 여행 비용을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다. 자금을 "할인"합니다.

따라서 저금리 상황에서는 자금이 '새로운 생산력'에 투자될 수 있습니다.

먼저 배경을 간단히 설명해보자. 후속 질문은 다음과 같습니다. 앞으로도 금리 인하가 거시경제와 투자에 어떤 영향을 미칠까요? 현 단계에서 일반 사람들은 어떤 투자 전략을 갖고 있습니까? 대답하다.

큰 머리가 할 말이 있어요

▶▷우선 이번 금리 인하는 예상치 못한 일이 아니다.

◎ 첫째, 2분기 명목GDP가 4% 미만으로 떨어졌고, 명목GDP는 수요 부족과 낮은 인플레이션 등을 반영해 5분기 연속 실질GDP보다 낮았다.

◎ 두 번째는 재무지표입니다. 6월에도 M2의 전년 동기 대비 성장률은 계속 하락세를 보였으며, M1의 전년 동기 대비 하락폭은 더욱 확대되어 시장 유동성 및 자본 활동의 감소를 반영했습니다.

◎ 세 번째는 인플레이션 지수와 CPI가 상대적으로 부진한 모습을 이어가며 인플레이션을 높이는 작업이 강화됐다는 점이다.

◎ 넷째, 부동산 투자, 금융, 매매 등의 감소폭이 모두 줄어들었지만, 여전히 감소세를 막고 안정시킬 수 있는 방법이 남아 있다.

◎ 다섯째, 회의 이후 금리를 인하해 긍정적인 신호를 내보내고 시장 신뢰도를 높여야 한다.

▶▷둘째, 이번 금리 인하는 중앙은행 통화정책 개혁의 관점에서 볼 때 역사적, 상징적 의미를 갖는다.

지난주 중앙은행은 먼저 7일 역환매율을 10BP 인하한 데 이어 LPR을 10BP 인하했습니다. 이는 중국 통화 정책의 중심이 MLF에서 7일 역환매 금리로 이동한 것을 의미합니다. LPR은 MLF에서 분리되어 단기 금리를 고정하기 시작했습니다. 이는 가격 기반 규제를 개혁하고 현대적인 중앙은행 시스템을 구축하기 위한 핵심 단계입니다.

▶▷셋째, 7월 25일 MLF 금리가 20BP 인하된 이유는 무엇이며, 15일 이후에는 왜 통상적인 규칙을 따르지 않고 MLF 추가 운영 창구를 열지 않았는가?

그 이유는 올해 초부터 국고채 금리가 지속적으로 하락해 시장의 중장기 금리가 하락세를 보인 데다 이번 주 7일 역환매율도 LPR을 끌어내렸기 때문이다. , 이는 시장의 중장기 금리 하락을 더욱 촉진합니다. 중앙은행의 중장기 정책 금리로서 MLF는 자연 금리와 새로운 단기 정책 금리를 따라야 합니다. 이는 7일 역환매율이 새로운 정책금리가 되고 있음을 보여주는데, MLF는 그 후속작동에 불과하다. 따라서 이번에는 MLF가 크게 감소하고 작업이 증가했습니다.

▶▷넷째, 7일 역환매율과 LPR이 모두 10BP 하락했고, MLF도 20BP 하락해 2020년 4월 이후 최대 감소폭을 기록했지만, 이는 과도한 완화로 이해될 수 없으며, 적당한 완화.

그 이유는 현재 경제의 명목 성장률이 하락하고 수요가 부족하며 인플레이션이 낮기 때문입니다. 인플레이션이 계속해서 낮아지고 실질 이자율이 계속 상승하여 역사적 수준에 머무르고 있어 투자와 소비가 쉽게 억제될 수 있기 때문입니다. , 부채상환 부담과 자금 조달 비용이 증가합니다. 현재 명목성장률과 인플레이션 상황을 고려해 금리를 대폭 인하할 것을 권고한다.

▶▷다섯째, 중앙은행의 금리인하는 6대 시중은행의 예금금리 인하로 직결된다.

그 이유는 최근 몇 년간 중앙은행이 꾸준히 금리를 인하해 대출 금리를 낮추면서 시중은행의 순이자마진이 올해 상반기에도 6개 주요 은행의 수준으로 하락했기 때문이다. 1.5~1.6% 수준으로 원하는 순이자마진 1.8%s 수준보다 낮다. 이번 주 중앙은행은 금리를 다시 인하했고, 시중은행도 이자지급비용과 부채측면에 대한 부담을 줄이고 순이자마진과 이익을 보호하기 위해 예금금리를 동시에 낮추기로 결정했다.

이번 '이자율 인하' 완화는 예상보다 빠르게 이뤄졌다.

비록 중앙은행이 2분기에 일부 "긴축" 의도를 갖고 있지만 금리를 인하하고 완화하는 것은 시간문제일 뿐입니다. 핵심 논리는 우리가 여전히 경제 회복 주기가 취약하고 국내 유효 수요 부족이 여전히 해결해야 할 가장 시급한 문제라는 것입니다. 금리 인하로 인해 위안화 환율에 어느 정도 압력이 가해지더라도 현재로서는 국내 경제 목표가 여전히 핵심이어야 하며 완화의 필요성은 줄어들지 않고 계속됩니다.

하지만 시간적으로 보면 우리가 생각했던 것보다 조금 이르다.

당초 중앙은행이 채권 매도 등 일련의 조치를 통해 '긴축 경고' 신호를 내렸기 때문이다. 주요 목표는 이전 통화 실행의 재정적 위험을 방지하는 것입니다. 이전의 통화완화 정책이 워낙 강렬해서 금융계에 많은 자금이 예치됐기 때문이다. 예를 들어 채권시장, 특히 장기채권시장에 은행자금이 쏟아졌다. 유례없이 낮았고 중앙은행은 위험에 대해 반복적으로 경고했지만 기관들은 여전히 ​​매수하고 구매하고 있으므로 중앙은행도 금융기관이 긴축을 통해 위험을 통제하도록 강요하고 싶어합니다.

그래서 우리는 이달 15일 중앙은행의 MLF가 실제로 금리를 인하하지 않았다는 것을 알 수 있습니다. 일반적으로 MLF가 15일 금리를 인하하지 않으면 LPR은 나중에 금리를 인하하지 않는다. 그런데 예상외로 이번에는 LPR이 먼저 인하된 뒤 MLF가 한시적으로 인상되면서 동시에 금리가 인하됐다. . 이것은 "쉬운" 조치의 매우 특별한 이벤트입니다.

앞서 우리는 현재의 경제 기반이 긴축을 지지하지 않는다고 판단했습니다. 한 번 긴축을 하면 경기는 필연적으로 다시 하락할 것입니다. 따라서 이러한 긴축 경고는 오래 지속되지 않을 것이며 후반에는 완화로의 복귀가 보일 것입니다. 3분기의. 현재 상황으로 볼 때 이 스위치는 우리가 상상했던 것보다 빠르며, 7월부터 상대적으로 느슨한 신호가 나오기 시작했습니다.

물론 정책 효과가 즉각적으로 드러나지는 않을 것이며, 단기적으로는 점진적인 침투 과정을 거치게 될 것이다.

사실 우리의 통화 완화는 실제로 오랫동안 지속되었지만 정책과 실물 경제 사이에는 전달 사슬이 있습니다. 즉, 금리를 낮추고 부채 비용을 낮추면 모든 사람이 경제를 지탱하기 위해 레버리지를 높이도록 자극하는 데 사용됩니다. 수요는 회복되었지만 지난 1~2년 동안 특히 주거 부문에서 대응 체인이 매우 원활하지 않았습니다.

현재 체계적으로 주택구입 수요가 감소하고 있어 주택부문의 레버리지 증대 의지가 매우 약하고, 부동산 시장과 주민 레버리지 약화는 단순한 순환적 현상이 아니라, 인구의 노령화와 공급과잉.

통화완화는 부동산 부문에 대한 단기적인 하향 압력을 완화하는 데 도움이 될 수 있지만, 중장기적으로 부동산의 펀더멘털을 바꿀 수는 없습니다. 따라서 과거에 비해 이번 풀림의 영향은 크게 줄어들 수밖에 없다.

현재 정책과 경제 펀더멘털의 변화는 투자에 일정한 영향을 미칩니다.

▶▷첫째, 장기적으로는 여전히 금리 하락이 대세이고, 실물자산이든 금융시장이든 투자의 기대수익률은 낮아지기 때문에 여전히 소득 기대치를 낮추는 것이 필요하다.

▶▷둘째, 채권 강세장은 단기적으로는 끝나지 않고 주로 통화 완화와 유효 수요 부족으로 수혜를 입지만, 중기적으로는 경제가 점차 강화되면 가격 대비 성과 비율이 크게 하락합니다. 채권시장은 점진적으로 반영될 것으로 상대적으로 보면 주식시장의 주가수익률도 그에 따라 높아지겠지만 이번 전환에는 시간이 좀 걸릴 것으로 보인다.

가장 큰 문제는 경기 회복세가 미약하고, 디플레이션이 끝나지 않았으며, A주 펀더멘털의 기업 이익주기 상승 모멘텀이 없다는 점이다. 따라서 A주의 밸류에이션은 이미 매우 저렴하지만 아직 바닥 단계에 있으며 상승 추세는 여전히 펀더멘털의 반향을 기다려야 합니다.

▶▷ 셋째, 상대적으로 강한 것은 일부 방어자산, 즉 이익이 상대적으로 안정적이고 청산 압력이 상대적으로 적은 방어산업이다. 그러나 성장성이 높고 가치평가가 높은 공격형 산업의 경우 아직 성과 반전이 이루어지지 않았으며 여전히 주의가 필요합니다.

미국의 거시경제 지표가 약해 연방준비제도(Fed·연준)가 금리를 인하할 것이라는 시장의 기대가 높아지면서 달러 환율도 하락했다. 미국 경제 지표가 지속적으로 둔화된다면 달러는 전반적으로 약세를 보일 수 있습니다. 예외적으로 위안화는 중국 경제지표도 예상보다 약세를 보였습니다.

게다가 트럼프가 승리할 경우 중국산 상품에 대한 높은 관세 부과로 위안화 가치도 하락 압력을 받게 된다. UBS의 예상에 따르면 극단적인 상황에서는 위안화 환율이 8.0까지 오를 수 있습니다.

현 단계에서 중국 주식시장의 주요 제약 요인은 투자자 신뢰 부족, 그리고 거시경제 지표의 취약성 등이다. 6월 소비 데이터는 이상적이지 않았습니다.

따라서 금리 인하는 예상보다 부진한 2분기 GDP 데이터에 대한 대응으로 보이며, 어느 정도 중국 인민은행의 지속적인 지지 편향을 시사합니다. 최근 시장에서는 연준이 9월 금리를 인하할 것이라는 기대가 높아졌으며, 이는 중국 인민은행이 금리를 인하하려는 움직임을 보일 여지도 어느 정도 제공할 수 있습니다.

투자 관점에서는 금과 같은 방어적인 투자를 권합니다. 주식 시장에서 업종을 찾을 때 고배당 주식은 안전한 피난처입니다.

이 기사의 저자 | 쉬 타오 | | 책임편집 | 허 멍페이

편집자 | 허 멍페이 소스 |(주)