berita

“Penurunan suku bunga ini merupakan langkah penting menuju reformasi regulasi berbasis harga dan pembentukan sistem bank sentral modern.”

Teks/Ba Jiuling

Topan "Geme" telah melanda, dan di tengah datangnya badai dan kilat, bank sentral juga telah memangkas suku bunga melebihi ekspektasi.

Pertama, tiga hari lalu pada 22 Juli diumumkan penurunan suku bunga LPR sebesar 10 basis poin. LPR 1 tahun dan 5 tahun masing-masing diturunkan menjadi 3,35% dan 3,85%. tingkat operasi pembelian kembali disesuaikan dari 1,8% menjadi 1,7%. Kemarin, 25 Juli, bank sentral menurunkan fasilitas pinjaman jangka menengah (MLF) sebesar 20 basis poin.

Pada saat yang sama, lima bank besar milik negara——Bank Cina、ICBC、ABC、Bank komunikasi、Bank Konstruksi Cina Secara kolektif menurunkan suku bunga deposito. Penurunan suku bunga ini merupakan yang pertama pada tahun 2024 dan yang kelima sejak ditetapkannya mekanisme penyesuaian suku bunga deposito berbasis pasar pada April 2022. Di antara suku bunga yang disesuaikan, suku bunga tahunan untuk deposito dan penarikan lima tahun diturunkan sebesar 20 basis poin, dari sebelumnya 2% menjadi 1,8%, dan suku bunga deposito satu tahun juga diturunkan sebesar 10 basis poin menjadi 1,35 %.

Suku bunga deposito turun di bawah "2%" untuk pertama kalinya, yang merupakan langkah yang tidak dapat dihindari oleh bank.

Karena sepanjang tahun 2023, simpanan 21 bank A-share akan melebihi 17 triliun yuan, dan tingkat pertumbuhan skala simpanan ICBC, Agricultural Bank of China, dan China Construction Bank semuanya akan melebihi 10%. Pada paruh pertama tahun 2024, simpanan baru akan melebihi 9 triliun yuan.

Namun, pada paruh pertama tahun ini, pinjaman rumah tangga hanya meningkat sebesar 1,46 triliun yuan, turun hampir setengahnya dibandingkan tahun lalu. Deposito telah melonjak dan pinjaman anjlok. Tentu saja, bank tidak dapat menanggungnya. Sekarang margin bunga bersih telah turun menjadi 1,5%, lebih rendah dari garis peringatan sebesar 1,8%. Hanya dengan terus memangkas suku bunga bank dapat menyelesaikan krisis ini.

Namun masyarakat awam mungkin tidak senang dengan hal ini. Dengan ketidakpastian lapangan kerja dan pendapatan, semua orang condong ke aset berisiko rendah. Rasio deposito dan giro telah berubah dari "buka 4 Juni" pada tahun 2017 menjadi "3 Juli". buka" hari ini. buka". Dalam setahun terakhir ini, masyarakat awam telah mencoba segala cara untuk mendapatkan bunga yang "sederhana" (uang penyelamat jiwa).

Beberapa orang telah memulai mode "pasukan khusus", mereka mengawasi perbedaan suku bunga antara bank-bank besar milik negara dan bank-bank lokal kecil suku bunga; beberapa orang secara aktif "keluar" ", menginvestasikan uangnya di saham Hong Kong, atau melakukan alokasi aset global di Eropa, Amerika Serikat, India, dan Asia Tenggara dengan membeli dana QDII.

Jika tidak ada cara untuk "keluar", mereka akan mengalokasikan obligasi negara jangka panjang, menyebabkan imbal hasil obligasi negara anjlok, atau membeli asuransi pengelolaan keuangan yang mengunci suku bunga.

Ada juga manajemen keuangan yang "tersamar" - melunasi hipotek di muka. Inilah sebabnya peningkatan simpanan penduduk tahun ini berkurang 2 triliun yuan dibandingkan tahun lalu.

Saat ini, suku bunga deposito secara historis telah merosot ke era "1". Menurut hukum "bank-bank besar milik negara memimpin dalam penyesuaian, bank-bank saham gabungan segera menindaklanjutinya, dan bank-bank kecil dan menengah mengikuti satu. demi satu", serta logika untuk terus mengurangi tekanan pada margin bunga bersih bank, Suku bunga kemungkinan akan terus turun di masa depan - pada saat itu, pasukan khusus manajemen keuangan akan secara kolektif "mendobrak pertahanan."

Dalam analisis terakhir, penurunan suku bunga dimaksudkan untuk meningkatkan kepercayaan dan menaikkan harga aset. Faktanya, selama pasar saham atau rumah mulai membaik, ekspektasi dan kepercayaan masyarakat awam juga akan meningkat. Namun, jelas bahwa penurunan suku bunga dapat melepaskan dana ke pasar modal, yang merupakan ekspektasi yang baik. Namun, pasar saham A dalam dua hari terakhir sedikit "tidak memuaskan". Kemarin, Indeks Saham Shanghai turun menjadi 2.900 poin...

Ini adalah penurunan suku bunga tingkat mikro.

Namun, dari sudut pandang makro, penurunan suku bunga dalam dua hari terakhir memiliki signifikansi historis tertentu.

Kita tahu bahwa jalur transmisi suku bunga Tiongkok adalah "bank sentral - suku bunga kebijakan - suku bunga acuan pasar - suku bunga pasar". Suku bunga kebijakan sebelumnya adalah MLF, yang mempengaruhi suku bunga deposito dengan mempengaruhi LPR pada sisi mata uang dan suku bunga obligasi Treasury 10 tahun di sisi obligasi. Sekarang, Ini menjadi tingkat pembelian kembali terbalik (OMO) 7 hari, membenarkan pernyataan gubernur bank sentral sebelumnya Pan Gongsheng.LujiazuiPidato forum.

Tingkat pembelian kembali terbalik 7 hari mengacu pada bank sentral yang membeli sekuritas dari bank dan memberikan uangnya kepada bank, yang menjadi biaya modal bank, yang setara dengan suntikan mata uang jangka pendek bank sentral ke pasar. Ketika 7 hari tersebut habis, bank akan mengembalikan uang tersebut ke bank sentral beserta bunganya untuk 7 hari tersebut. Bunga ini adalah tingkat pembelian kembali terbalik 7 hari.

OMO tidak hanya mencerminkan permintaan pasar terhadap dana jangka pendek, tetapi juga secara langsung mencerminkan niat regulasi bank sentral yang diperbarui setiap hari, yang berarti sinyal penurunan suku bunga atau kenaikan suku bunga dapat tersampaikan setiap hari. Sedangkan untuk penurunan suku bunga pada 22 Juli, pengumumannya menyatakan bahwa OPT akan diubah dari penawaran awal menjadi "penawaran suku bunga tetap, kuantitas" dan perubahan suku bunga telah diumumkan sebelumnya.

Oleh karena itu, para ekonom di dalam dan luar negeri menganggap penurunan suku bunga LPR dan deposito sebagai “debut” kerangka suku bunga baru.

Xue Qinghe, Presiden Kantor Berita Zhiben, percaya, “Minggu lalu, bank sentral pertama-tama menurunkan tingkat pembelian kembali tujuh hari sebesar 10 basis poin, dan kemudian menurunkan LPR sebesar 10 basis poin, menandai pergeseran pusat kebijakan moneter Tiongkok. dari MLF ke tingkat pembelian kembali tujuh hari LPR dan MLF Decoupling adalah langkah penting dalam mempertahankan suku bunga jangka pendek, melakukan reformasi menuju regulasi berbasis harga, dan membangun sistem bank sentral modern.”

Dari perspektif persaingan global, penurunan suku bunga merupakan hal yang lebih penting.

Sejak epidemi ini terjadi, Tiongkok telah melakukan jalur penurunan suku bunga, sementara Amerika Serikat berada dalam siklus kenaikan suku bunga, sehingga terjadi inversi suku bunga. Jika negara berkembang yang seharusnya memiliki imbal hasil tinggi, memiliki suku bunga rendah dalam jangka waktu lama, maka modal akan mengalir keluar dengan sendirinya. Namun, sejak tahun ini, ketika inflasi AS turun lebih dari perkiraan, Federal Reserve mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga, namun belum mengambil keputusan.

Namun kejadian dramatis masih terjadi: Trump selamat dari tembakan pembunuh, yang sangat meningkatkan kemungkinan terpilih sebagai presiden. Pada saat itu, penurunan suku bunga The Fed pada dasarnya sudah menjadi suatu kepastian. Trump berasal dari latar belakang modal industri dan mendukung persaingan bebas dan penurunan suku bunga untuk merangsang perekonomian. Melalui pelonggaran moneter, ia dapat mendepresiasi dolar AS dan mendorong pemulihan industri. Dia telah secara terbuka memperingatkan bahwa jika The Fed tidak menurunkan suku bunga sebelum pemilu, dia tidak akan memecat Ketua Fed saat ini, Powell, setelah menjabat.

Pemotongan suku bunga The Fed berarti inversi suku bunga antara Tiongkok dan Amerika Serikat telah menyempit, dan Tiongkok akan memiliki ruang kebijakan moneter yang lebih besar.

Maksudnya itu apa? Inisiatif ini ada di tangan Tiongkok, dan kita dapat memilih untuk terus menurunkan suku bunga dan memasuki siklus pelonggaran likuiditas. Suku bunga yang sangat rendah akan berdampak baik bagi entitas, pasar saham, dan pasar obligasi. Karena AS memangkas suku bunganya, RMB akan relatif terapresiasi, dan jika Tiongkok melakukan hal yang sama, RMB bahkan akan terdepresiasi.

Menurut komentator keuangan Liu Xiaobo, devaluasi bukanlah hal yang buruk. Hal ini akan membantu meningkatkan daya saing produk-produk Tiongkok dan mengurangi biaya perjalanan bagi teman-teman asing. Terutama kelompok-kelompok kaya yang cenderung memindahkan dana mereka ke luar negeri "mendiskon" dana mereka ".

Oleh karena itu, dalam konteks suku bunga rendah, dana dapat diinvestasikan pada “kekuatan produktif baru”.

Mari kita jelaskan secara singkat latar belakangnya terlebih dahulu. Pertanyaan lanjutannya adalah: Akankah suku bunga terus diturunkan di masa depan? Apa dampak penurunan suku bunga terhadap makroekonomi dan investasi? Strategi investasi apa yang dimiliki masyarakat awam pada tahap ini? Kita serahkan pertanyaan-pertanyaan profesional ini kepada para ekonom untuk menjawab. .

Kepala besar ingin mengatakan sesuatu

▶▷Pertama-tama, penurunan suku bunga ini bukanlah hal yang tidak terduga.

◎ Pertama, PDB nominal turun di bawah 4% pada kuartal kedua, dan PDB nominal lebih rendah dari PDB riil selama lima kuartal berturut-turut, yang mencerminkan permintaan yang tidak mencukupi dan inflasi yang rendah. Jika pertumbuhan PDB nominal terus menurun, hal ini akan dengan mudah meningkatkan risiko utang.

◎ Yang kedua adalah indikator keuangan. Tingkat pertumbuhan M2 tahun ke tahun terus menurun di bulan Juni, dan penurunan M1 tahun ke tahun semakin meluas, mencerminkan penurunan likuiditas pasar dan aktivitas permodalan.

◎ Yang ketiga adalah indeks inflasi. PPI dan CPI masih relatif lesu, dan tugas mendorong inflasi semakin intensif.

◎ Keempat, penurunan dalam investasi, pembiayaan, dan penjualan real estat telah menyempit, namun masih ada cara untuk menghentikan penurunan tersebut dan menstabilkannya.

◎ Kelima, setelah konferensi, suku bunga perlu diturunkan untuk memberikan sinyal positif dan meningkatkan kepercayaan pasar.

▶▷Kedua, dari sudut pandang reformasi kebijakan moneter bank sentral, penurunan suku bunga ini mempunyai makna historis dan simbolis.

Pekan lalu, bank sentral pertama-tama menurunkan tingkat pembelian kembali tujuh hari sebesar 10 BP, dan kemudian menurunkan LPR sebesar 10 BP. Hal ini menandai peralihan pusat kebijakan moneter Tiongkok dari MLF ke tingkat pembelian kembali terbalik tujuh hari LPR memisahkan diri dari MLF dan mulai menerapkan suku bunga jangka pendek. Hal ini merupakan langkah penting menuju reformasi peraturan berbasis harga dan pembentukan sistem bank sentral modern.

▶▷Ketiga, mengapa suku bunga MLF turun sebesar 20BP pada tanggal 25 Juli, dan mengapa tidak mengikuti aturan biasa dan membuka jendela operasi MLF tambahan setelah tanggal 15?

Alasannya: Sejak awal tahun ini, suku bunga obligasi pemerintah terus menurun sehingga menekan suku bunga pasar jangka menengah dan panjang. Selain itu, tingkat pembelian kembali tujuh hari minggu ini telah mendorong LPR turun , yang selanjutnya mendorong penurunan suku bunga pasar jangka menengah dan panjang. Sebagai suku bunga kebijakan jangka menengah dan panjang bank sentral, MLF perlu mengikuti suku bunga alami dan suku bunga kebijakan jangka pendek yang baru. Hal ini menunjukkan bahwa suku bunga pembelian kembali terbalik tujuh hari menjadi suku bunga kebijakan baru, dan MLF hanyalah operasi lanjutan. Oleh karena itu, MLF kali ini turun signifikan dan terjadi peningkatan operasional.

▶▷Keempat, meskipun tingkat pembelian kembali tujuh hari dan LPR keduanya turun sebesar 10 BP, dan MLF diturunkan sebesar 20 BP, yang merupakan penurunan terbesar sejak April 2020, hal ini tidak dapat dipahami sebagai pelonggaran yang berlebihan, dan hanya dapat dianggap sebagai pelonggaran yang berlebihan. pelonggaran moderat.

Alasannya adalah: tingkat pertumbuhan nominal ekonomi saat ini sedang menurun, permintaan tidak mencukupi, dan inflasi rendah; karena inflasi terus rendah, suku bunga riil terus meningkat dan tetap pada tingkat historis yang tinggi, yang dapat dengan mudah menghambat investasi dan konsumsi , dan meningkatkan beban pembayaran utang dan biaya pembiayaan. Berdasarkan tingkat pertumbuhan nominal saat ini dan situasi inflasi, disarankan untuk menurunkan suku bunga lebih lanjut secara signifikan.

▶▷Kelima, penurunan suku bunga bank sentral secara langsung mendorong enam bank besar dan bank umum menurunkan suku bunga simpanan.

Alasannya adalah: dalam beberapa tahun terakhir, karena bank sentral terus menurunkan suku bunga dan menurunkan suku bunga pinjaman, margin bunga bersih bank umum terus menyusut. Pada paruh pertama tahun ini, enam bank besar turun menjadi tingkat 1,5-1,6%, lebih rendah dari margin bunga bersih yang diinginkan sebesar 1,8 %s. Minggu ini, bank sentral kembali memangkas suku bunga, dan bank komersial memilih untuk menurunkan suku bunga deposito secara bersamaan untuk mengurangi biaya pembayaran bunga dan tekanan pada sisi kewajiban, serta melindungi margin dan keuntungan bunga bersih.

Pelonggaran “penurunan suku bunga” ini terjadi lebih cepat dari perkiraan.

Meskipun bank sentral memiliki niat "pengetatan" pada kuartal kedua, hanya masalah waktu sebelum suku bunga dipotong dan dilonggarkan. Logika intinya adalah kita masih berada dalam siklus pemulihan ekonomi yang lemah, dan kurangnya permintaan efektif dalam negeri masih menjadi masalah yang paling mendesak untuk diselesaikan. Sekalipun penurunan suku bunga akan memberikan tekanan pada nilai tukar RMB, tujuan ekonomi dalam negeri harus tetap menjadi tujuan utama saat ini, dan kebutuhan akan pelonggaran suku bunga terus berlanjut.

Namun dari segi waktu, ini sedikit lebih awal dari yang kita duga.

Pasalnya, awalnya bank sentral mengeluarkan sinyal "peringatan pengetatan" melalui serangkaian tindakan seperti penjualan obligasi. Tujuan utamanya adalah untuk mencegah risiko finansial akibat pergerakan mata uang sebelumnya. Karena pelonggaran moneter sebelumnya begitu gencar sehingga sejumlah besar dana disimpan di sistem keuangan. Misalnya, sejumlah besar dana perbankan mengalir ke pasar obligasi, terutama pasar obligasi jangka panjang sangat rendah, dan bank sentral berulang kali memperingatkan akan adanya risiko. Namun institusi masih membeli, membeli, membeli, sehingga bank sentral juga ingin memaksa lembaga keuangan untuk mengendalikan risiko melalui pengetatan.

Jadi kita lihat MLF bank sentral pada tanggal 15 bulan ini sebenarnya tidak memangkas suku bunga. Secara umum, jika MLF tidak menurunkan suku bunga pada tanggal 15, maka LPR tidak akan menurunkan suku bunganya nanti. Namun di luar dugaan, kali ini LPR diturunkan terlebih dahulu, kemudian MLF dinaikkan sementara, dan suku bunga diturunkan secara bersamaan . Ini adalah acara yang sangat istimewa dalam bentuk tindakan "Mudah".

Sebelumnya, kami menilai bahwa landasan ekonomi saat ini tidak mendukung pengetatan. Begitu pengetatan dilakukan, perekonomian pasti akan kembali terpuruk. Oleh karena itu, peringatan pengetatan ini tidak akan bertahan lama, dan kembalinya pelonggaran akan terlihat pada bagian terakhir dari kuartal ketiga. Dilihat dari situasi saat ini, peralihan ini lebih cepat dari yang kita bayangkan, dan sinyal yang relatif longgar mulai dikeluarkan pada bulan Juli.

Tentu saja dampak dari kebijakan tersebut tidak akan langsung terlihat, dan masih akan melalui proses penetrasi bertahap dalam jangka pendek.

Sebenarnya pelonggaran moneter kita sudah berlangsung lama, namun terdapat rantai transmisi antara kebijakan dan perekonomian riil, yaitu penurunan suku bunga dan penurunan biaya utang digunakan untuk menstimulasi setiap orang agar meningkatkan leverage guna mendukung perekonomian. Permintaan telah pulih, namun rantai responsnya sangat tidak lancar dalam satu atau dua tahun terakhir, terutama di sektor perumahan.

Karena penurunan permintaan pembelian rumah secara sistematis saat ini, kemauan sektor perumahan untuk meningkatkan leverage sangat lemah. Melemahnya pasar real estat dan leverage penduduk bukan hanya fenomena siklus sederhana, namun merupakan fenomena yang bertumpuk. penuaan populasi dan kelebihan pasokan.

Meskipun pelonggaran moneter dapat membantu mengurangi tekanan penurunan jangka pendek pada sektor real estat, hal ini tidak dapat mengubah fundamental real estat dalam jangka menengah dan panjang. Oleh karena itu, dibandingkan dengan masa lalu, efek pelonggaran ini pasti akan jauh berkurang.

Kebijakan saat ini dan perubahan fundamental ekonomi mempunyai dampak tertentu terhadap investasi.

▶▷Pertama, dalam jangka panjang, ekspektasi pendapatan masih perlu diturunkan, karena penurunan suku bunga adalah tren umum, dan tingkat pengembalian investasi yang diharapkan akan menurun baik itu aset fisik maupun pasar keuangan.

▶▷Kedua, pasar bullish obligasi belum berakhir dalam jangka pendek, hal ini terutama disebabkan oleh pelonggaran moneter dan kurangnya permintaan efektif. Namun, dalam jangka menengah, rasio harga/kinerja telah turun secara signifikan pasar obligasi secara bertahap akan tercermin. Secara relatif, rasio harga/kinerja pasar saham akan meningkat, tetapi peralihan ini akan memakan waktu.

Permasalahan utamanya adalah pemulihan ekonomi yang lemah, deflasi yang belum berakhir, dan tidak adanya momentum kenaikan dalam siklus keuntungan korporasi fundamental A-share. Oleh karena itu, meski valuasi saham A sudah sangat murah, namun masih dalam tahap bottoming, dan tren kenaikannya masih perlu menunggu resonansi fundamentalnya.

▶▷ Ketiga, yang relatif kuat adalah beberapa aset defensif, yaitu industri defensif yang keuntungannya relatif stabil dan tekanan likuidasinya relatif kecil. Namun, untuk industri ofensif dengan pertumbuhan tinggi dan valuasi tinggi, pembalikan kinerja belum tercapai dan masih perlu disikapi dengan hati-hati.

Lemahnya data makroekonomi AS telah meningkatkan ekspektasi pasar terhadap Federal Reserve untuk memangkas suku bunga, sehingga menyebabkan nilai tukar dolar turun. Jika data ekonomi AS terus melambat, maka dolar bisa melemah secara keseluruhan. Pengecualiannya adalah yuan, karena data ekonomi Tiongkok juga lebih lemah dari perkiraan.

Selain itu, jika Trump menang, yuan juga akan menghadapi tekanan karena usulan tarif tinggi terhadap barang-barang Tiongkok. Menurut ekspektasi UBS, dalam keadaan ekstrim, nilai tukar RMB bisa naik menjadi 8,0.

Adapun kendala utama pada pasar saham Tiongkok pada tahap ini, salah satunya adalah kurangnya kepercayaan investor, dan yang lainnya adalah lemahnya data makroekonomi, misalnya pertumbuhan PDB pada kuartal kedua yang lebih rendah dari perkiraan, dan harga perumahan data konsumsi pada bulan Juni tidak ideal.

Oleh karena itu, penurunan suku bunga dipandang sebagai respons terhadap data PDB kuartal kedua yang lebih lemah dari perkiraan, dan sampai batas tertentu menandakan berlanjutnya bias dukungan Bank Rakyat Tiongkok. Ekspektasi pasar baru-baru ini terhadap Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga pada bulan September menjadi lebih tinggi, yang mungkin juga memberikan ruang bagi Bank Rakyat Tiongkok untuk melakukan manuver untuk memangkas suku bunga saat ini.

Dari sudut pandang investasi, investasi defensif seperti emas direkomendasikan. Saat mencari sektor di pasar saham, saham dengan dividen tinggi adalah tempat yang aman.

Penulis artikel ini | Xu Tao |.Hefengyueban | tanggung jawabSunting | Dia Mengfei

Penyunting | Dia Mengfei |.Sumber |VCG