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"Questo taglio dei tassi di interesse è un passo fondamentale verso la riforma della regolamentazione basata sui prezzi e la creazione di un moderno sistema di banche centrali".

Testo/Ba Jiuling

Il tifone "Geme" si è abbattuto e, tra la tempesta e i fulmini in arrivo, anche la banca centrale ha tagliato i tassi di interesse oltre le aspettative.

Innanzitutto, tre giorni fa, il 22 luglio, è stato annunciato che il tasso di interesse LPR sarebbe stato tagliato di 10 punti base. Il LPR a 1 anno e quello a 5 anni sono stati ridotti rispettivamente al 3,35% e al 3,85%. il tasso operativo di riacquisto è stato adeguato dall'1,8% all'1,7%. Ieri, 25 luglio, la banca centrale ha abbassato di 20 punti base la linea di credito a medio termine (MLF).

Allo stesso tempo, le cinque principali banche statali:banca di Cina、ICBC、ABC、Banca delle Comunicazioni、Banca cinese per le costruzioni Tassi di interesse sui depositi collettivamente più bassi. Si tratta del primo taglio dei tassi di interesse nel 2024 e del quinto dall’istituzione del meccanismo di aggiustamento basato sul mercato per i tassi di interesse sui depositi nell’aprile 2022. Tra i tassi di interesse adeguati, il tasso di interesse annuo per depositi e prelievi a cinque anni è stato ridotto di 20 punti base, dal precedente 2% all'1,8%, e anche il tasso di interesse sui depositi a un anno è stato ridotto di 10 punti base a 1,35. %.

Il tasso di interesse sui depositi è sceso per la prima volta sotto il "2%", una mossa inevitabile per le banche.

Perché nel corso del 2023, i depositi di 21 banche con azioni di classe A supereranno i 17 trilioni di yuan e i tassi di crescita della scala dei depositi di ICBC, Agricultural Bank of China e China Construction Bank supereranno tutti il ​​10%. Nella prima metà del 2024, i nuovi depositi supereranno i 9mila miliardi di yuan.

Tuttavia, nella prima metà dell'anno, i prestiti alle famiglie sono aumentati solo di 1.460 miliardi di yuan, quasi dimezzati rispetto all'anno precedente. I depositi sono aumentati e i prestiti sono crollati. Naturalmente, le banche non riescono a sopportarlo. Ora il margine di interesse netto è sceso all'1,5%, inferiore alla soglia di allarme dell'1,8%. Solo tagliando continuamente i tassi di interesse le banche potranno risolvere la crisi.

Ma la gente comune potrebbe non esserne contenta. Con le aspettative di occupazione e reddito incerte, tutti si orientano verso asset a basso rischio. Il rapporto tra depositi a termine e depositi a vista è cambiato dall’”apertura del 4 giugno” del 2017 al “3 luglio”. aperto" oggi. aperto". Nell'ultimo anno circa, la gente comune ha provato ogni mezzo possibile per ottenere quell'interesse "umile" (denaro salvavita).

Alcune persone hanno avviato la modalità "forze speciali". Tengono d'occhio la differenza di tasso di interesse tra le grandi banche statali e le piccole banche locali. Corrono da una città all'altra, trasferiscono depositi e persino fanno spola alle banche rurali con alti tassi di interesse; alcune persone "escono" attivamente, investono denaro in azioni di Hong Kong o conducono asset allocation globali in Europa, Stati Uniti, India e Sud-Est asiatico acquistando fondi QDII.

Se non c’è modo di “uscire”, assegneranno buoni del Tesoro a lungo termine, facendo crollare i rendimenti dei titoli del Tesoro, o acquisteranno un’assicurazione sulla gestione finanziaria che blocca i tassi di interesse.

Esiste anche una gestione finanziaria "mascherata": estinguere anticipatamente il mutuo. Questo è il motivo per cui l'aumento dei depositi dei residenti quest'anno è di 2mila miliardi di yuan in meno rispetto allo scorso anno.

Al giorno d'oggi, i tassi di interesse sui depositi sono storicamente scivolati nell'era "1". Secondo la legge "le grandi banche statali prendono l'iniziativa nell'aggiustamento, le banche per azioni seguono rapidamente e le banche piccole e medie seguono un'altra. dopo l'altro", così come la logica di continuare ad allentare la pressione sui margini di interesse netti delle banche, i tassi di interesse probabilmente continueranno a scendere in futuro - in quel momento, le forze speciali di gestione finanziaria "spezzeranno collettivamente la difesa".

In ultima analisi, i tagli dei tassi di interesse hanno lo scopo di rafforzare la fiducia e aumentare i prezzi degli asset. Infatti, finché il mercato immobiliare o quello azionario inizieranno a migliorare, aumenteranno anche le aspettative e la fiducia della gente comune. Tuttavia, è chiaro che i tagli dei tassi di interesse possono rilasciare fondi nel mercato dei capitali, il che è una buona aspettativa. Tuttavia, il mercato delle azioni A negli ultimi due giorni è stato un po' "insoddisfacente". Ieri l'indice azionario di Shanghai è caduto a 2.900 punti...

Questo è il livello micro dei tagli dei tassi di interesse.

Tuttavia, da un livello macro, i tagli dei tassi di interesse negli ultimi due giorni hanno un certo significato storico.

Sappiamo che il percorso di trasmissione del tasso di interesse della Cina è "banca centrale - tasso di interesse ufficiale - tasso di interesse di riferimento del mercato - tasso di interesse di mercato". il tasso di interesse dei titoli del Tesoro a 10 anni sul lato obbligazionario è diventato un tasso di riacquisto inverso a 7 giorni (OMO), confermando quello del precedente governatore della banca centrale Pan Gongsheng.LujiazuiDiscorso del forum.

Il tasso di riacquisto inverso a 7 giorni si riferisce alla banca centrale che acquista titoli dalle banche e dà il denaro alla banca, che diventa il costo del capitale della banca, che equivale all'iniezione di valuta a breve termine da parte della banca centrale nel mercato. Allo scadere dei 7 giorni, la banca restituirà il denaro alla banca centrale insieme agli interessi per questi 7 giorni. Questo interesse è il tasso di riacquisto inverso a 7 giorni.

L'OMO non riflette solo la domanda di fondi del mercato a breve termine, ma riflette anche direttamente le intenzioni normative della banca centrale. Viene aggiornato quotidianamente, il che significa che i segnali di tagli o aumenti dei tassi di interesse possono essere trasmessi ogni giorno. Per quanto riguarda il taglio del tasso di interesse del 22 luglio, l'annuncio affermava che l'OMO sarebbe stata modificata dall'offerta originale a una "offerta a tasso fisso e quantità" e la modifica del tasso di interesse era stata annunciata in anticipo.

Pertanto, gli economisti nazionali ed esteri considerano la riduzione del LPR e dei tassi di interesse sui depositi come il “debutto” del nuovo quadro dei tassi di interesse.

Xue Qinghe, presidente della Zhiben News Agency, ritiene: "La settimana scorsa, la banca centrale ha prima abbassato il tasso di riacquisto inverso a sette giorni di 10 punti base, e poi ha abbassato l'LPR di 10 punti base, segnando lo spostamento del centro della politica monetaria cinese dalla MLF al tasso di riacquisto inverso a sette giorni. Il disaccoppiamento tra LPR e MLF è un passo fondamentale per ancorare i tassi di interesse a breve termine, riformarsi verso una regolamentazione basata sui prezzi e creare un moderno sistema di banche centrali”.

Dal punto di vista della concorrenza globale, i tagli dei tassi di interesse sono ancora più importanti.

Dall’epidemia, la Cina si è trovata in un canale di riduzione dei tassi di interesse, mentre gli Stati Uniti sono in un ciclo di rialzi dei tassi, con conseguente inversione dei tassi di interesse. Se un paese emergente che dovrebbe avere rendimenti elevati ha tassi di interesse bassi per un lungo periodo, i capitali defluiscono naturalmente. Tuttavia, da quest’anno, poiché l’inflazione negli Stati Uniti è scesa più del previsto, la Federal Reserve sta valutando la possibilità di tagliare i tassi di interesse, ma deve ancora prendere una decisione.

Ma si è comunque verificata una scena drammatica: Trump è sopravvissuto alla pistola dell'assassino, il che ha aumentato notevolmente le probabilità di essere eletto presidente. A quel punto, il taglio dei tassi di interesse della Fed era sostanzialmente una certezza. Trump proviene da un background di capitale industriale e favorisce la libera concorrenza e i tagli dei tassi di interesse per stimolare l’economia. Attraverso l’allentamento monetario, può svalutare il dollaro USA e promuovere il reshoring delle industrie. Ha pubblicamente avvertito che se la Fed non taglia i tassi di interesse prima delle elezioni, non licenzierà l’attuale presidente della Fed Powell dopo essere entrato in carica.

Il taglio dei tassi di interesse da parte della Fed significa che l’inversione dei tassi di interesse tra Cina e Stati Uniti si è ridotta e la Cina avrà un maggiore spazio di politica monetaria.

Che cosa significa? L’iniziativa spetterà alla Cina e noi potremo scegliere di continuare a tagliare i tassi di interesse e avviare un ciclo di allentamento della liquidità. Tassi di interesse estremamente bassi andranno bene per le entità, i mercati azionari e i mercati obbligazionari. Poiché gli Stati Uniti tagliano i tassi di interesse, il RMB si apprezzerà relativamente, e se la Cina seguirà l’esempio, il RMB si deprezzerà addirittura.

Secondo il commentatore finanziario Liu Xiaobo, la svalutazione non è una cosa negativa. Aiuterà a migliorare la competitività dei prodotti cinesi e a ridurre i costi di viaggio per gli amici stranieri, soprattutto per i gruppi con un patrimonio netto elevato che tendono a spostare i propri fondi all’estero "scontare" i loro fondi ".

Pertanto, in un contesto di bassi tassi di interesse, i fondi possono essere investiti in “nuove forze produttive”.

Spieghiamo prima brevemente lo sfondo. Le domande successive sono: i tassi di interesse continueranno a essere tagliati in futuro? Qual è l’impatto dei tagli dei tassi di interesse sulla macroeconomia e sugli investimenti? Quali strategie di investimento hanno le persone comuni in questa fase? Lasciamo queste domande professionali agli economisti rispondere. .

La grande testa ha qualcosa da dire

▶▷Innanzitutto, questo taglio dei tassi di interesse non è inaspettato.

◎ In primo luogo, il PIL nominale è sceso sotto il 4% nel secondo trimestre, e il PIL nominale è stato inferiore a quello reale per cinque trimestri consecutivi, riflettendo una domanda insufficiente e una bassa inflazione. Se la crescita del PIL nominale continua a diminuire, aumenterà facilmente i rischi del debito.

◎ Il secondo riguarda gli indicatori finanziari. Il tasso di crescita su base annua di M2 ha continuato a diminuire a giugno, e il calo su base annua di M1 si è ulteriormente ampliato, riflettendo il calo della liquidità di mercato e dell’attività di capitale.

◎ Il terzo è l’indice di inflazione. PPI e CPI hanno continuato a essere relativamente lenti e il compito di stimolare l’inflazione si è intensificato.

◎ In quarto luogo, il calo degli investimenti immobiliari, dei finanziamenti e delle vendite si è ridotto, ma esiste ancora un modo per arrestare il declino e stabilizzarsi.

◎ In quinto luogo, dopo la conferenza, i tassi di interesse dovranno essere tagliati per diffondere segnali positivi e rafforzare la fiducia del mercato.

▶▷In secondo luogo, dal punto di vista della riforma della politica monetaria della banca centrale, questo taglio dei tassi di interesse ha un significato storico e simbolico.

La settimana scorsa, la banca centrale ha prima abbassato il tasso di riacquisto inverso a sette giorni di 10 punti base, e poi ha abbassato l'LPR di 10 punti base. Ciò ha segnato lo spostamento del centro della politica monetaria cinese dal tasso di riacquisto inverso a sette giorni L’LPR si è staccato dalla MLF e ha iniziato ad ancorare i tassi di interesse a breve termine. Si tratta di un passo fondamentale verso la riforma della regolamentazione basata sui prezzi e la creazione di un moderno sistema di banche centrali.

▶▷In terzo luogo, perché il tasso di interesse della MLF è sceso di 20 punti base il 25 luglio, e perché non ha seguito le consuete regole e non ha aperto un’ulteriore finestra operativa della MLF dopo il 15?

Il motivo è questo: dall'inizio di quest'anno, il tasso di interesse dei titoli di stato ha continuato a diminuire, il che ha depresso i tassi di interesse a medio e lungo termine del mercato. Inoltre, il tasso di riacquisto inverso a sette giorni di questa settimana ha spinto l'LPR verso il basso , spingendo ulteriormente i tassi di interesse a medio e lungo termine del mercato a scendere. In quanto tasso di interesse di politica a medio e lungo termine della banca centrale, la MLF deve seguire i tassi di interesse naturali e i nuovi tassi di interesse di politica a breve termine. Ciò dimostra che il tasso di riacquisto inverso a sette giorni sta diventando il nuovo tasso di interesse ufficiale e che la MLF è solo un’operazione di follow-up. Pertanto, questa volta la FML è diminuita in modo significativo e si è verificato un aumento delle operazioni.

▶▷In quarto luogo, sebbene il tasso di riacquisto inverso a sette giorni e l’LPR siano entrambi diminuiti di 10 punti base, e la MLF sia stata abbassata di 20 punti base, che rappresenta la diminuzione maggiore da aprile 2020, ciò non può essere interpretato come un allentamento eccessivo, ma può essere considerato solo come un allentamento eccessivo. moderato allentamento.

Il motivo è: l’attuale tasso di crescita economica nominale è in calo, la domanda è insufficiente e l’inflazione è bassa poiché l’inflazione continua a essere bassa, i tassi di interesse reali continuano a salire e rimangono a un livello storico elevato, il che può facilmente inibire investimenti e consumi e aumentare gli oneri di rimborso del debito e i costi di finanziamento. Sulla base dell'attuale tasso di crescita nominale e della situazione inflazionistica, si raccomanda di ridurre ulteriormente e in modo significativo i tassi di interesse.

▶▷In quinto luogo, i tagli dei tassi di interesse da parte della banca centrale spingono direttamente le sei principali banche e le banche commerciali ad abbassare i tassi di interesse sui depositi.

Il motivo è questo: negli ultimi anni, poiché la banca centrale ha costantemente tagliato i tassi di interesse, abbassando i tassi di interesse sui prestiti, il margine di interesse netto delle banche commerciali ha continuato a ridursi. Nella prima metà di quest'anno, le sei principali banche sono scese un livello dell'1,5-1,6%, che è inferiore al margine di interesse netto desiderato pari al livello dell'1,8%. Questa settimana, la banca centrale ha tagliato nuovamente i tassi di interesse e le banche commerciali hanno scelto di abbassare contemporaneamente i tassi di deposito per ridurre i costi di pagamento degli interessi e la pressione sul lato delle passività e proteggere i margini di interesse netti e i profitti.

Questo allentamento del “taglio del tasso di interesse” è arrivato più velocemente del previsto.

Anche se la banca centrale ha alcune intenzioni di “inasprimento” nel secondo trimestre, è solo questione di tempo prima che i tassi di interesse vengano tagliati e allentati. La logica di fondo è che ci troviamo ancora in un ciclo di ripresa economica debole e che l’insufficiente domanda interna effettiva rappresenta ancora il problema più urgente da risolvere. Anche se i tagli dei tassi di interesse eserciteranno una certa pressione sul tasso di cambio del RMB, al momento gli obiettivi economici interni devono ancora essere al centro e la necessità di un allentamento continua senza sosta.

Ma in termini di tempo, è un po’ prima di quanto pensassimo.

Perché originariamente la banca centrale lanciava segnali di “avvertimento sull’inasprimento” attraverso una serie di misure come la vendita di obbligazioni. L’obiettivo principale è prevenire i rischi finanziari delle precedenti corse valutarie. Poiché l’allentamento monetario precedente è stato così intenso che una grande quantità di fondi è stata depositata nel sistema finanziario, ad esempio, una grande quantità di fondi bancari è stata riversata nel mercato obbligazionario, in particolare nel mercato dei tassi di interesse a lungo termine livelli senza precedenti e la banca centrale ha ripetutamente messo in guardia sui rischi. Ma le istituzioni continuano a comprare, comprare, comprare, quindi la banca centrale vuole anche costringere le istituzioni finanziarie a controllare i rischi attraverso l’inasprimento.

Quindi vediamo che la MLF della banca centrale del 15 di questo mese in realtà non ha tagliato i tassi di interesse. In generale, se la FML non taglia i tassi di interesse il 15, la LPR non taglierà i tassi di interesse in seguito. Ma inaspettatamente, questa volta la LPR è stata abbassata per prima, quindi la FML è stata temporaneamente aumentata e i tassi di interesse sono stati abbassati simultaneamente. Si tratta di un evento molto particolare nella forma.

In precedenza, avevamo ritenuto che l’attuale base economica non supportasse l’inasprimento. Una volta inasprito, l’economia inevitabilmente ricadrebbe nuovamente. Pertanto, questo avvertimento non durerà a lungo e nell’ultima parte si dovrebbe vedere un ritorno all’allentamento del terzo trimestre. A giudicare dalla situazione attuale, questo cambiamento è più rapido di quanto immaginassimo e a luglio ha iniziato a diffondersi un segnale relativamente debole.

Naturalmente, l’effetto della politica non sarà immediatamente evidente e subirà comunque un processo di penetrazione graduale nel breve termine.

In effetti, il nostro allentamento monetario dura da molto tempo, ma esiste una catena di trasmissione tra la politica e l’economia reale, ovvero tassi di interesse più bassi e costi del debito più bassi vengono utilizzati per stimolare tutti ad aumentare la leva finanziaria per sostenere l’economia. La domanda si è ripresa, ma la catena di risposta è stata molto instabile negli ultimi due anni, soprattutto nel settore residenziale.

A causa dell'attuale calo sistematico della domanda di acquisto di case, la volontà del settore residenziale di aumentare la leva finanziaria è molto debole. L'indebolimento del mercato immobiliare e della leva finanziaria dei residenti non è solo un semplice fenomeno ciclico, ma si sovrappone al. invecchiamento della popolazione e eccesso di offerta.

Sebbene l’allentamento monetario possa contribuire ad alleviare la pressione al ribasso a breve termine sul settore immobiliare, non è in grado di modificare i fondamentali del settore immobiliare a medio e lungo termine. Rispetto al passato, quindi, l’effetto di questo allentamento è destinato a ridursi notevolmente.

Le attuali politiche e i cambiamenti nei fondamentali economici hanno un certo impatto sugli investimenti.

▶▷In primo luogo, nel lungo periodo è ancora necessario abbassare le aspettative di reddito, poiché i tassi di interesse al ribasso sono la tendenza generale e il tasso di rendimento atteso degli investimenti diminuirà, sia che si tratti di asset fisici o di mercati finanziari.

▶▷In secondo luogo, il mercato rialzista delle obbligazioni non è finito nel breve termine, beneficiando principalmente dell’allentamento monetario e dell’insufficiente domanda effettiva. Tuttavia, nel medio termine, il rapporto prezzo/prestazioni è diminuito in modo significativo mercato obbligazionario si rifletterà gradualmente. In termini relativi, il rapporto prezzo/prestazioni del mercato azionario aumenterà di conseguenza, ma questo cambiamento richiederà del tempo.

Il problema principale è che la ripresa economica è debole, la deflazione non è finita e non vi è alcuno slancio al rialzo nel ciclo dei profitti aziendali dei fondamentali delle azioni di classe A. Pertanto, sebbene la valutazione delle azioni A sia già molto conveniente, si trova ancora nella fase di fondo e la tendenza al rialzo deve ancora attendere la risonanza dei fondamentali.

▶▷ In terzo luogo, ciò che è relativamente forte sono alcuni asset difensivi, vale a dire industrie difensive con profitti relativamente stabili e una pressione di liquidazione relativamente ridotta. Tuttavia, per i settori offensivi con una crescita elevata e valutazioni elevate, l’inversione di performance non è stata ancora raggiunta e deve essere trattata con cautela.

I deboli dati macroeconomici statunitensi hanno aumentato le aspettative del mercato nei confronti di un taglio dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve, provocando un calo del tasso di cambio del dollaro. Se i dati economici statunitensi rallentassero costantemente, il dollaro potrebbe indebolirsi su tutta la linea. L'eccezione è rappresentata dallo yuan, poiché anche i dati economici cinesi sono risultati più deboli del previsto.

Inoltre, se Trump dovesse vincere, anche lo yuan dovrà affrontare una pressione al ribasso a causa delle tariffe elevate proposte sui beni cinesi. Secondo le aspettative di UBS, in circostanze estreme, il tasso di cambio del RMB potrebbe salire fino a 8,0.

Per quanto riguarda i principali vincoli sul mercato azionario cinese in questa fase, uno è la mancanza di fiducia degli investitori, e l’altro è la debolezza dei dati macroeconomici. Ad esempio, la crescita del PIL nel secondo trimestre è stata inferiore al previsto, così come i prezzi delle case i dati sui consumi di giugno non erano ideali.

Il taglio dei tassi è quindi visto come una risposta ai dati sul PIL del secondo trimestre più deboli del previsto, segnalando in una certa misura il continuo atteggiamento di sostegno della Banca Popolare Cinese. Le recenti aspettative del mercato riguardo al taglio dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve a settembre sono aumentate, il che potrebbe anche fornire un certo margine di manovra alla Banca popolare cinese per tagliare i tassi di interesse ora.

Dal punto di vista degli investimenti si consigliano investimenti difensivi come l’oro. Quando si cercano settori nel mercato azionario, le azioni ad alto dividendo sono beni rifugio.

Autore di questo articolo | Xu Tao |. Hefengyueban | responsabilitàModifica | Lui Mengfei

Redattore | Lui Mengfei |. Fonte |VCG