ニュース

「今回の利下げは、価格に基づく規制の改革と現代的な中央銀行システムの確立に向けた重要な一歩となる。」

文/Ba Jiuling

台風「ゲメ」が上陸し、嵐と雷が襲来する中、中央銀行も予想を上回る利下げに踏み切った。

まず、3 日前の 7 月 22 日、LPR 金利が 10 ベーシスポイント引き下げられ、1 年物と 5 年物がそれぞれ 3.35% と 3.85% に引き下げられると発表されました。買戻し稼働率は1.8%から1.7%に調整されました。昨日7月25日、中央銀行は中期貸出制度（MLF）を20ベーシスポイント引き下げた。

同時に、五大国有銀行——中国銀行、ICBC、ABC、交通銀行、中国建設銀行預金金利を一斉に引き下げる。利下げは2024年に初めてで、2022年4月に市場ベースの預金金利調整メカニズムが創設されて以来5回目となる。調整金利のうち、５年物入出金の年利は従来の２％から２０ベーシスポイント引き下げ１．８％となり、１年物預金金利も１０ベーシスポイント引き下げ１．３５となった。 %。

預金金利が初めて「２％」を割り込み、銀行としては避けられない動きとなった。

なぜなら、2023年を通じて、21のA株銀行の預金は17兆元を超え、ICBC、中国農業銀行、中国建設銀行の預金規模成長率はいずれも10％を超えるからである。 2024年上半期には新規預金が9兆元を超える見通し。

しかし、今年上半期の家計融資は1兆4600億元の増加にとどまり、前年同期比ほぼ半分となった。預金が急増し、融資が急減したのは当然で、現在では純金利マージンは警告線の1.8％を下回る1.5％にまで低下している。銀行は金利を継続的に引き下げることによってのみ危機を解決することができます。

しかし、雇用や所得の見通しが不透明なため、一般の人々はこれに満足していないかもしれない。定期預金と要求払預金の比率は、2017年の「6月4日オープン」から「7月3日オープン」に変わった。 「今日もオープン」。ここ1年ほど、庶民はその「ささやかな」利子（命を救うお金）を手に入れるためにあらゆる手段を講じてきた。

一部の人々は「特殊部隊」モードを開始し、大手国営銀行と小規模な地方銀行の金利差に目を光らせ、ある都市から別の都市へ預金を移動し、さらには高金利の田舎の銀行まで往復している。一部の人々は積極的に「外出」し、香港株に資金を投資したり、QDII ファンドを購入してヨーロッパ、米国、インド、東南アジアにグローバルな資産配分を行ったりしました。

「外出」する手段がなければ、長期国債を割り当てて国債利回りを急落させたり、金利を固定する財政管理保険に加入したりするだろう。

住宅ローンの前払いを「偽装」した財務管理も行われている。今年の住民預金増加額が昨年より２兆元少ないのはこのためだ。

現在、預金金利は歴史的に「大手国有銀行が率先して調整し、株式会社銀行がすぐにフォローし、中小銀行がフォローする」という法則に従って、「1」の時代に突入している。次々と」、そして銀行の純金利マージンへの圧力を緩和し続けるという論理だけでなく、金利は今後も低下し続ける可能性が高く、そのときは金融管理の特殊部隊が集団的に「防衛を突破する」だろう。

結局のところ、金利引き下げは信頼感を高め、資産価格を上昇させることを目的としている。実際、住宅市場か株式市場のどちらかが改善し始める限り、一般の人々の期待と信頼も高まるでしょう。しかし、利下げによって資本市場に資金が放出される可能性があることは明らかであり、これは良い期待である。 しかし、過去2日間のA株市場はやや「満足のいくものではない」。昨日の上海株価指数は下落した。 2,900ポイントまで…

これが金利引き下げのミクロレベルです。

しかし、マクロレベルで見ると、過去2日間の利下げには一定の歴史的意義がある。

中国の金利伝達経路は「中央銀行 - 政策金利 - 市場ベンチマーク金利 - 市場金利」であることがわかっています。以前の政策金利は MLF であり、通貨側の LPR に影響を与えることで預金金利に影響を与えました。債券側の10年国債金利は7日間リバース・レポ金利（OMO）となり、前中央銀行総裁の潘公勝氏の政策を裏付けた。陸家嘴フォーラムのスピーチ。

7日間リバース・レポ・レートとは、中央銀行が銀行から証券を購入し、そのお金を銀行に渡すことを指します。これが銀行の資本コストとなり、中央銀行による市場への短期通貨注入に相当します。 7 日間が経過すると、銀行はその 7 日間の利息とともに資金を中央銀行に返します。この利息が 7 日間のリバース・レポ金利です。

OMOは短期的な市場の資金需要を反映するだけでなく、中央銀行の規制意図も直接反映するため、金利引き下げや利上げのシグナルが毎日伝えられることになります。 7月22日の金利引き下げについては、発表文でOMOを当初入札から「固定金利・数量入札」に変更する旨が記載されており、金利変更は事前に告知されていた。

したがって、国内外の経済学者は、LPR金利と預金金利の引き下げを新たな金利枠組みの「デビュー」と見なしている。

知本通信社の薛清河社長は、「先週、中央銀行はまず7日間リバースレポ金利を10ベーシスポイント引き下げ、その後LPRを10ベーシスポイント引き下げ、これは中国の金融政策の中心地の移行を示すものである」と考えている。 MLFから7日間リバースレポ金利へのLPRとMLFのデカップリングは、短期金利の定着、価格ベースの規制への改革、そして現代的な中央銀行システムの確立における重要なステップである。」

国際競争の観点からすれば、金利引き下げは一層重要である。

感染症流行以来、中国は利下げルートにある一方、米国は利上げサイクルにあり、その結果、金利が逆転した。高利回りであるはずの新興国が長期にわたって低金利を続ければ、当然資本が流出する。しかし、今年に入って米国のインフレ率が予想以上に低下したため、FRBは利下げを検討しているが、まだ決定には至っていない。

しかし、劇的な場面はまだ起こった。トランプは暗殺者の銃から生き残ったので、その時点でFRBの利下げは基本的に確実になっていた。トランプ氏は産業資本出身であり、経済を刺激するための自由競争と金利引き下げを支持しており、金融緩和を通じて米ドルを下落させ、産業の回帰を促進できる。同氏は、FRBが選挙前に利下げをしなければ、就任後にパウエル現FRB議長を解任しないと公に警告してきた。

FRBの利下げは、中国と米国の金利逆転が縮小し、中国の金融政策余地が拡大することを意味する。

それはどういう意味ですか？主導権は中国にあり、われわれは利下げを続けて流動性緩和サイクルに入るという選択もできる。極めて低い金利は企業、株式市場、債券市場にとって好都合です。米国が利下げをするので相対的に人民元は上昇し、中国が追随すれば人民元はさらに下落する。

金融評論家の劉暁波氏によると、通貨切り下げは悪いことではなく、中国製品の競争力を高め、特に海外に資金を移す傾向にある富裕層にとってはそうしなければならないだろうという。 「彼らの資金を割引する」。

したがって、低金利の状況では、資金が「新たな生産力」に投資される可能性があります。

まずは簡単に背景を説明しましょう。追加の質問は、金利引き下げが今後も続くのか、金利引き下げがマクロ経済と投資にどのような影響を与えるのか、現時点で一般の人はどのような投資戦略を持っているのか、ということです。これらの専門的な質問は経済学者に任せます。答える。 。

大きな頭は何か言いたいことがある

▶▷まず、今回の利下げは予想外ではない。

◎ まず、第2四半期の名目GDPは4％を下回り、需要不足と低インフレを反映して名目GDPは5四半期連続で実質GDPを下回っているが、名目GDP成長率が低下し続ければ、債務リスクが容易に上昇することになる。

◎ 2つ目は財務指標であり、6月もM2の前年比伸び率は引き続き低下し、市場流動性と資本活動の低下を反映してM1の前年比下落幅はさらに拡大した。

◎ 3つ目は、PPIとCPIが相対的に低迷し続けており、インフレ押し上げの課題が強まっていることである。

◎ 第四に、不動産投資、融資、販売の減少幅はいずれも縮小したが、減少を止めて安定化させる方法はまだある。

◎ 第五に、会議後、前向きなシグナルを発し、市場の信頼を高めるために金利を引き下げる必要がある。

▶▷第二に、中央銀行の金融政策改革の観点から見ると、今回の利下げは歴史的かつ象徴的な意味を持つ。

先週、人民銀行はまず7日物リバース・レポ金利を10BP引き下げ、その後LPRを10BP引き下げた。これは中国の金融政策の中心がMLFから7日物リバース・レポ金利に移行したことを示した。 LPR は MLF から切り離され、短期金利の固定化を開始しました。これは、価格に基づく規制を改革し、近代的な中央銀行システムを確立するための重要な一歩です。

▶▷第三に、なぜMLF金利は7月25日に20BPも低下したのか、またなぜ通常のルールに従い15日以降に追加のMLF操作枠を設けなかったのか。

その理由は、今年に入ってから国債金利が低下し続け、市場の中長期金利が低下したことに加え、今週の7日物逆買戻し金利がLPRを押し下げたためである。 、市場の中長期金利の低下をさらに促進し、中央銀行の中長期政策金利として、MLFは自然金利と新しい短期政策金利に従う必要があります。これは、7日物リバースレポ金利が新たな政策金利となりつつあることを示しており、MLFはその追随オペに過ぎない。したがって、今回はMLFが大幅に下がって、操業が増加しました。

▶▷第四に、7日物リバースレポ金利とLPRはともに10BP低下、MLFは20BP低下と2020年4月以来最大の低下となったが、これは過度な緩和とは理解できず、「過剰緩和」としか考えられない。適度な緩和。

その理由は、現在の経済の名目成長率が低下しており、需要が不足しており、インフレ率が低いため、インフレ率が引き続き上昇し、歴史的な高水準にとどまっており、投資や消費が抑制されやすいためである。 、債務返済負担と資金調達コストが増加します。現在の名目成長率とインフレ状況を踏まえると、さらなる大幅な金利引き下げが推奨される。

▶▷第五に、中央銀行の金利引き下げは、主要六銀行と商業銀行に預金金利の引き下げを直接的に促す。

その理由は、近年、中央銀行が着実に金利を引き下げ、貸出金利を引き下げているため、商業銀行の純金利マージンは今年上半期に縮小し続けているためである。 1.5 ～ 1.6% のレベルで、望ましい純金利マージンの 1.8 %s レベルよりも低くなります。今週、中央銀行は再び金利を引き下げ、商業銀行は利払いコストと負債側への圧力を軽減し、純金利マージンと利益を保護するために、同時に預金金利を引き下げることを選択した。

この「利下げ」緩和は予想よりも早かった。

中銀は第２・四半期にある程度の「引き締め」の意向を示しているものの、利下げや緩和が行われるのは時間の問題だ。その核心的な論理は、私たちは依然として弱い景気回復サイクルの中にあり、不十分な国内有効需要が依然として解決すべき最も緊急な問題である、というものである。利下げが人民元相場にある程度の圧力をかけるとしても、現時点では依然として国内経済目標が中心となるはずであり、緩和の必要性は衰えることがない。

ただ、時期的には思ったよりも少し早いですね。

なぜならもともと中央銀行は債券売却など一連の措置を通じて「引き締めへの警戒」シグナルを発していたからだ。主な目的は、以前の通貨取引による財務リスクを防ぐことです。前回の金融緩和があまりに強烈だったため、金融システムに大量の資金が預けられ、例えば債券市場、特に長期債市場に大量の資金が流入した。前例のない低水準であり、中銀はリスクについて繰り返し警告したが、金融機関は依然として買い、買い、買いを繰り返しており、中銀は引き締めを通じて金融機関にリスク管理を強制したいとも考えている。

したがって、今月 15 日の中央銀行の MLF は実際には利下げしなかったことがわかります。通常、15日にMLFが利下げしなければ、その後LPRも利下げしないことになるが、今回は予想外にLPRが先に引き下げられ、その後MLFが一時的に引き上げられ、同時に金利が引き下げられた。 . これは形式的には非常に特殊なイベントです。

従来、現在の経済基盤は引き締めを支持するものではなく、一度引き締めを行えば景気は再び反落するのは必至であり、この警告的な引き締めは長くは続かず、後半には緩和への回帰が見込まれると判断した。第3四半期の。現状から判断すると、この切り替えは想像以上に早く、7月には比較的緩やかなシグナルが出始めました。

もちろん、政策の効果はすぐには現れず、短期的には徐々に浸透していくだろう。

実際、私たちの金融緩和は実際には長期間続いていますが、政策と実体経済の間には伝達連鎖があります。つまり、金利の低下と債務コストの低下が、経済を支えるレバレッジを高めるために皆を刺激するために利用されています。需要は回復しましたが、ここ 1 ～ 2 年、特に住宅分野での対応が非常にスムーズではありませんでした。

現在、住宅購入需要が体系的に減少しているため、住宅部門のレバレッジを高める意欲は非常に弱く、不動産市場と居住者のレバレッジの低下は、単なる周期的な現象ではなく、これに重なっています。人口の高齢化と慢性的なストレス。

金融緩和は不動産セクターに対する短期的な下押し圧力を軽減するのには役立ちますが、不動産の中長期的なファンダメンタルズを変えることはできません。したがって、従来に比べれば、この緩みによる影響は大幅に軽減されることは間違いありません。

現在の政策や経済ファンダメンタルズの変化は、投資に一定の影響を与えます。

▶▷まず、長期的には、金利低下が一般的な傾向であり、現物資産であれ金融市場であれ、投資の期待収益率は低下するため、依然として期待所得を引き下げる必要がある。

▶▷第二に、債券強気市場は主に金融緩和と有効需要不足の恩恵を受け、短期的には終わっていないが、中期的には経済が徐々に強化されると、価格パフォーマンス比率が大幅に低下する。相対的に言えば、債券市場の株価パフォーマンスは徐々に反映され、株式市場の株価パフォーマンスも上昇しますが、この切り替えには時間がかかります。

主な問題は、景気回復が弱く、デフレが終わっておらず、A株ファンダメンタルズの企業収益サイクルに上昇の勢いがないことだ。したがって、A 株の評価額はすでに非常に割安になっていますが、まだ底入れ段階にあり、上昇トレンドはファンダメンタルズの共鳴を待つ必要があります。

▶▷第三に、比較的強いのは一部のディフェンシブ資産、つまり利益が比較的安定し、清算圧力が比較的小さいディフェンシブ産業です。ただし、成長率が高くバリュエーションが高い攻撃的な業界では、業績の反転はまだ達成されておらず、依然として注意が必要です。

弱い米マクロ経済指標を受けて市場では連邦準備理事会（ＦＲＢ）が利下げに踏み切るとの期待が高まり、ドル相場が下落した。米国の経済指標が着実に鈍化すれば、ドルは全面安となる可能性がある。例外は人民元で、中国の経済指標も予想よりも弱かった。

さらに、トランプ大統領が勝利すれば、中国製品に対する高関税の提案により人民元にも下落圧力がかかるだろう。 UBSの予想によれば、極端な状況下では人民元為替レートは8.0まで上昇する可能性がある。

現段階での中国株式市場の主な制約としては、一つは投資家の信頼感の欠如、もう一つはマクロ経済指標の弱さ、例えば第2四半期のGDP成長率が予想を下回ったこと、住宅価格や住宅価格の低迷などが挙げられる。 6月の消費統計は理想的ではなかった。

したがって、今回の利下げは予想を下回った第２・四半期ＧＤＰ統計への対応とみられており、中国人民銀行の継続的な支援バイアスをある程度示唆している。最近の市場ではFRBが9月に利下げするとの期待が高まっており、これも中国人民銀行が今利下げに踏み切る余地を与える可能性がある。

投資の観点からは、金などのディフェンシブ投資がおすすめです。株式市場でセクターを探す場合、高配当株が安全な避難先となります。

この記事の著者 | 徐濤 | 合峰月番 | 責任編集 | 何孟飛

編集者 | 何孟飛 | ソース |VCGB の