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"Un desequilibrio grave en la balanza de pagos afectará el orden político y económico internacional".

"Esta es una resolución muy importante aprobada en la Tercera Sesión Plenaria del Comité Central del Partido Comunista de China. Hemos visto que el gobierno central ha tomado decisiones muy difíciles pero muy valientes en algunas áreas con intereses complicados.

A largo plazo, tendrá un impacto muy positivo en el aumento de la tasa de consumo de China, la reducción de la tasa de ahorro y la restauración de la balanza de pagos internacionales. "

“Desde 2021, lo que hemos enfrentado es una fuerte expansión del superávit comercial, acompañada detipo de cambio Hay dos factores básicos detrás de la depreciación: uno es el ajuste del sector inmobiliario y el declive del ciclo económico interno; el otro es la salida de una gran cantidad de inversión directa; "

Gao Shanwen, economista jefe de SDIC Securities, compartió sus puntos de vista en un intercambio en línea con el tema "Salir de los desequilibrios externos" organizado por el China Financial Forty Forum anoche (23 de julio).

En los últimos años, el superávit comercial de mi país ha seguido aumentando y también ha aumentado la presión de las fricciones en el comercio exterior.

Gao Shanwen mencionó en sus comentarios que desde el final de la Segunda Guerra Mundial, el sistema internacional de libre comercio y el entorno internacional relativamente pacífico en el que nos encontramos se han basado en muchos mecanismos de coordinación y operación.

Entre ellos, manejar adecuada y sabiamente los desequilibrios graves de la balanza de pagos es una parte muy importante del mantenimiento de estos mecanismos de coordinación.

Desde una perspectiva de tendencia, la manera más importante de corregir el desequilibrio es que los chinos expandan el consumo y los estadounidenses aumenten el ahorro.

Gao Shanwen encontró eco en las muy importantes resoluciones aprobadas por la Tercera Sesión Plenaria del Comité Central del PCC y analizó las tres políticas con ejemplos por turno.

Cree que "a largo plazo, tendrá un impacto muy positivo en el aumento de la tasa de consumo de China, la reducción de la tasa de ahorro y la restauración de la balanza de pagos internacionales".

Desde una perspectiva cíclica, esto debe verse desde una perspectiva integral de las tasas de crecimiento, las presiones inflacionarias y los tipos de cambio.

Considerando varios hechos sobre el actual desequilibrio comercial, Gao Shanwen sugirió:

"China debe otorgar gran importancia al mantenimiento del sistema internacional de libre comercio y prestar atención a los efectos indirectos de las fluctuaciones manufactureras causadas por la propia gran economía de China. Debe considerar guiar el flujo de capital e implementar medidas proactivas de gestión comercial".

Smart Investor (ID: Capital-nature) recopiló el contenido de la conferencia de Gao Shanwen y lo compartió con todos.

Desde principios de este año, el desequilibrio comercial de China ha atraído una atención generalizada.

En particular, se cree que China tiene un exceso de capacidad en el proceso de rápido desarrollo en algunos campos, lo que ha causado graves inquietudes en algunos países (el desequilibrio comercial) también se ha convertido en un tema de gran preocupación en los campos económico y político.

El Dr. Zhang Bin acaba de hacer un análisis muy profundo y completo de los datos históricos del desequilibrio comercial de China.

Desde la perspectiva de la evolución a largo plazo de la historia global, el Dr. Guo Kai demostró que los desequilibrios comerciales graves pueden tener un impacto potencialmente enorme en la economía internacional e incluso en las relaciones políticas.

Además, nos muestra que desde el final de la Segunda Guerra Mundial, el sistema internacional de libre comercio y el entorno internacional relativamente pacífico en el que nos encontramos se han basado en muchos mecanismos de coordinación y operación.

Entre ellos, manejar adecuada y sabiamente los desequilibrios graves de la balanza de pagos es una parte muy importante del mantenimiento de estos mecanismos de coordinación.

No podemos dar por sentado el orden económico y comercial internacional libre y pacífico desde la Segunda Guerra Mundial. De hecho, el actual orden económico y comercial internacional libre y pacífico enfrenta desafíos cada vez mayores.

Como segunda economía del mundo, la mayor nación comercial y el mayor país manufacturero, China tiene un enorme interés propio en mantener dicho sistema económico internacional.

Esto es completamente diferente del período en el que la reforma y apertura de China apenas comenzaba, o en 1949, o incluso antes, cuando se fundaron las Naciones Unidas y el Fondo Monetario Internacional.

Formas importantes de reparar el desequilibrio: los chinos aumentan el consumo y los estadounidenses aumentan el ahorro

Me gustaría hacer algunas adiciones técnicas a su discusión.

Zhang Bin descompuso el desequilibrio comercial en partes cíclicas y de tendencia, lo que creo que es un enfoque muy inteligente.

En primer lugar, desde una perspectiva de tendencia (la principal causa del desequilibrio comercial), mucha gente piensa que,La tasa de ahorro de China es demasiado alta y la tasa de ahorro de Estados Unidos es demasiado baja.

Porque, en resumen, los desequilibrios comerciales siempre se manifiestan como un exceso de ahorro. La razón por la que existe una tendencia persistente de desequilibrio comercial es porque hay demasiado ahorro.

Pero la otra cara del problema es que los estadounidenses ahorran muy poco.

Si revisamos las estadísticas relacionadas con el ahorro, no hay duda al respecto, especialmente después de la epidemia, la tasa de ahorro del sector de los hogares estadounidenses ha vuelto a disminuir significativamente en comparación con el largo período anterior a la epidemia.

Después de la epidemia en China, la tasa de ahorro aumentó hasta cierto punto.

Sin embargo, si nos fijamos en muchos países como Europa, los cambios en las tasas de ahorro no son tan obvios.

Por tanto, es un ángulo muy conveniente para explicar los cambios de tendencia desde la perspectiva del ahorro.

Además, lo sorprendente es que los cambios en la tasa de ahorro de China y los cambios en la tasa de ahorro de Estados Unidos a menudo se mueven en direcciones opuestas.

A los chinos les gusta mucho ahorrar, al menos en los últimos 20 años, mientras que la tasa de ahorro de los estadounidenses siempre ha sido muy baja o incluso ha disminuido en muchos casos.

Esto crea una relación única, pero puede haber otros factores más complejos involucrados.

Desde esta perspectiva, como mucha gente viene diciendo desde hace muchos años,La forma más importante de corregir el desequilibrio es pedir a los chinos que aumenten el consumo y a los estadounidenses que aumenten el ahorro.

Este ha sido el consejo estándar entre los investigadores macroeconómicos durante décadas.

La razón por la que mencioné esta sugerencia es para hacerme eco de la muy importante resolución aprobada por la Tercera Sesión Plenaria del Comité Central del Partido Comunista de China.

Vemos en esta resolución que el gobierno central ha tomado decisiones muy difíciles pero muy valientes en algunas áreas con intereses complicados.

A largo plazo, tendrá un impacto muy positivo en el aumento de la tasa de consumo de China, la reducción de la tasa de ahorro y la restauración de la balanza de pagos internacionales.

Las tres políticas de la Asamblea General ayudarán a corregir el desequilibrio de la balanza de pagos en el largo plazo.

Permítanme mencionar tres políticas relevantes:

En primer lugar, sobre la base de conservar todos los derechos e intereses de los trabajadores migrantes en las zonas rurales, alentar a los trabajadores migrantes a ingresar a la ciudad, brindándoles al mismo tiempo los mismos servicios públicos que los residentes urbanos y acelerando la ciudadanía de los trabajadores migrantes.

Y, hasta cierto punto, esto (la implementación de políticas) se estimulará mediante pagos de transferencias fiscales centrales.

No se ha propuesto antes una política clara. Una vez que los trabajadores inmigrantes ingresan a la ciudad, deben disfrutar del mismo trato que los residentes urbanos en materia de seguridad social, atención médica, educación de los niños y vivienda.

En el texto completo de la Tercera Sesión Plenaria del Comité Central del Partido Comunista de China vimos una poderosa declaración.

Si esta política se puede implementar de manera efectiva, sin duda ayudará a aumentar la tasa de consumo de China y reducir los desequilibrios sistémicos de la balanza de pagos internacional.

En segundo lugar, los servicios públicos básicos deberían prestarse en función del lugar de residencia, y los servicios públicos básicos deberían desvincularse gradualmente del registro de hogares, basarse en el registro permanente de la población y vincularse a los certificados de residencia.

Si esta política se implementa plenamente, significa que incluso si no tiene un registro de hogar en Beijing, si cumple con un cierto período de residencia en Beijing y tiene un permiso de residencia, sus hijos irán a la escuela, tomarán el examen de ingreso a la universidad, recibir seguridad social y médica básica local, disfrutar de viviendas de bajo alquiler, etc., podrá competir con los residentes locales exactamente de la misma manera.

Por supuesto, sé que será difícil para Beijing lograrlo en el corto plazo.

Sin embargo, entendemos que la idea importante de la Tercera Sesión Plenaria es que, salvo algunas megaciudades, la mayoría de las ciudades deberían promover la prestación de servicios públicos básicos basados ​​en certificados de residencia y registros de residentes permanentes.

Esto significa abolir gradualmente el sistema de registro de hogares.

Porque el problema que enfrenta China no es sólo el de los trabajadores inmigrantes que se trasladan a las ciudades, sino también el de un gran número de residentes urbanos que se trasladan de las ciudades pequeñas a las grandes.

Aunque todos tienen un registro de hogar urbano, todavía enfrentan una discriminación muy grave, y muchos consideran que este tipo de discriminación inhibe las tendencias de consumo.

Después de que terminó la epidemia, la tasa de ahorro en los Estados Unidos disminuyó y la tasa de ahorro en China aumentó. Personalmente creo que esto está estrechamente relacionado con las diferencias en el sistema de seguridad social.

El sistema de seguridad social no se trata de obtener un ingreso determinado después de la jubilación, pero cuando se encuentre con riesgos sistémicos, encontrará que el gobierno lo respalda y está dispuesto a brindarle un fuerte apoyo. Éste es el significado esencial de la seguridad social. .

En tercer lugar, hemos visto que esta vez (la Tercera Sesión Plenaria del Comité Central del Partido Comunista de China) hay muchas medidas en el campo de la seguridad social que son más claras, más específicas, más amplias en cobertura y con mayor protección.

Si se implementan estas medidas, ayudarán a corregir el desequilibrio de la balanza de pagos en el largo plazo.

Hay tres razones por las que el superávit comercial se ha expandido marcadamente en los últimos tres años.

En segundo lugar, ¿cómo entender las diferencias cíclicas?

Creo que he dedicado más energía al estudio del carácter cíclico social internacional y también tengo algo de experiencia.

En primer lugar, en 2015 o antes, el tipo de cambio del RMB estaba gravemente subvaluado.

Después de 2015, hasta agosto del año pasado, China entró básicamente en un sistema de tipo de cambio relativamente flotante.

No se puede ignorar el impacto de esta diferencia en los sistemas de tipos de cambio sobre la balanza y los flujos comerciales cíclicos.

En segundo lugar, sobre esta base, especialmente en condiciones de flujo relativamente libre de tipos de cambio, cuando observamos el desequilibrio de la balanza de pagos, debemos vincularlo estrechamente con los cambios en los tipos de cambio para verlo más claramente. al desequilibrio de la balanza de pagos.

Porque la expansión del superávit comercial puede ir acompañada de una apreciación o depreciación del tipo de cambio.

Estas dos combinaciones diferentes requieren sistemas de explicación muy diferentes.

En condiciones en las que el tipo de cambio está controlado y sistemáticamente subvaluado, no podemos observar bien las presiones cambiarias;

Cuando el tipo de cambio tiene relativa libertad para flotar, sólo combinando cambios en el tipo de cambio con cambios en el superávit comercial podemos ver el problema con mayor claridad.

La reciente ronda de fuerte expansión del superávit comercial en realidad se puede dividir en dos períodos: uno es de 2018 a 2021 y el otro es de 2021 a ahora.

De 2018 a 2021 lo que enfrentamos es la apreciación del tipo de cambio. Junto a la expansión del superávit comercial, el factor fundamental detrás de ello es la mejora de la competitividad de China.

Desde 2021, nos hemos enfrentado a una fuerte expansión del superávit comercial, acompañada de una depreciación del tipo de cambio. Los factores básicos detrás de esto son dos:

Un factor es, sin duda, el ajuste del sector inmobiliario y la caída del ciclo económico interno;

Otro factor es la salida de grandes cantidades de inversión directa. Esto está estrechamente relacionado con el impacto de los factores geopolíticos internacionales.

La salida de IED (Inversión Extranjera Directa) también puede entenderse como otra versión de la salida de ODI (Inversión Directa Exterior).

Desde 2021, las salidas de IED han sido enormes. Aunque también hay factores como las subidas de los tipos de interés del dólar estadounidense, la geopolítica es definitivamente un factor muy clave.

Para ver los desequilibrios comerciales cíclicos, es necesario combinar tres factores

2015 tocó fondo y la economía mundial mejoró significativamente en 2016 y 2017.

En ese momento, tanto los mercados emergentes como los desarrollados de todo el mundo experimentaron un gran crecimiento, y la tasa de crecimiento económico global en 2016 y 2017 no tuvo precedentes.

La gran mayoría de más de 190 países están acelerando.

Pero el superávit comercial de China estaba disminuyendo en ese momento.

No tiene sentido explicar la razón importante como la expansión de la economía de China (la tasa de crecimiento económico de China estaba disminuyendo en ese momento) o la disminución de la demanda comercial global (la demanda global en realidad estaba expandiéndose).

Además, otro punto muy importante es que la ronda de depreciación del tipo de cambio del RMB básicamente terminó en ese momento y comenzó a pasar a un período de apreciación.

La razón muy importante de esta ronda de cambios cíclicos en la balanza comercial son en realidad las "tres reducciones, una reducción y un suplemento", es decir, la fuerte reducción por parte del gobierno del exceso de capacidad de producción en los campos del acero, el carbón, el cemento y los productos químicos. , etc. Política de capacidad.

Junto con la reducción espontánea del exceso de capacidad en la economía, la capacidad de oferta general de China se redujo enormemente en esos años, lo que en última instancia condujo a un aumento en el nivel general de precios y la rentabilidad, pero la tasa de crecimiento económico general en realidad estaba disminuyendo.

Esto también muestraCuando observamos desequilibrios comerciales cíclicos, debemos mirar el problema (no sólo desde la perspectiva de la demanda y el tipo de cambio), sino también desde la combinación de precio y crecimiento.

observar al mismo tiempoTasas de crecimiento, presiones inflacionarias y tipos de cambio, (junte estos) para descubrir:

¿Está impulsado por flujos de capital o fluctuaciones de la demanda?

¿Las fluctuaciones en la demanda provienen del lado de la oferta o del lado de la demanda?

Sólo así nuestro análisis de sus tendencias, incluido su impacto en los mercados financieros y la economía real, podrá volverse más equilibrado.

De hecho, tengo la misma opinión sobre el análisis anterior a 2007. No se puede decir que los análisis más populares estén equivocados, pero sólo explican una pequeña parte del problema.

Cuando analizamos la balanza comercial cíclica, necesitamos una perspectiva más integral, lo que en mi opinión significa combinar tres factores.

¿Cómo debemos abordar la disputa sobre el exceso de capacidad?

El último suplemento, un simple resumen, es que China es ahora el país manufacturero más grande del mundo, y su industria manufacturera representa 1/3 del mundo, lo que es aproximadamente lo mismo que el total de los siete principales países industriales de Occidente.

Además, la tasa de crecimiento de la producción manufacturera de China se mantiene en el 5% o el 6%, cifra mucho más alta que la tasa de crecimiento de la economía mundial. Este es el primer hecho.

El segundo hecho es que no importa cuán alto sea el nivel de China, las fluctuaciones en la demanda total o en la oferta total son inevitables.

Las fluctuaciones entre la oferta y la demanda formarán una brecha, que se reflejará a través de cambios en el superávit o la presión comercial.

El tercer hecho es que, como economía de tan gran escala, las fluctuaciones en el superávit comercial inevitablemente tendrán importantes efectos indirectos en otros países.

En tales condiciones, nuestra balanza comercial definitivamente tendrá un efecto de contagio muy grande en otros países.

Este efecto de derrame desencadenará una reacción política en otros países, lo que afectará la supervivencia del actual sistema internacional de libre comercio. Al menos se verá impactado, desintegrado o significativamente debilitado.

Como principal país comercial del mundo, esto no redunda en nuestro interés.

En tales condiciones, podemos intentar suavizar las fluctuaciones de la demanda agregada, pero es imposible eliminarlas por completo. Podemos intentar hacer que el tipo de cambio fluctúe más libremente para lograr el equilibrio.

Por lo tanto, podemos utilizar el Fondo Monetario Internacional como base para fortalecer la coordinación de las políticas económicas internacionales y al menos hacer un buen trabajo de explicación. Puede que no sea eficaz, pero es mejor que ninguna explicación.

Podemos utilizar la OMC para iniciar demandas para salvaguardar el sistema de libre comercio. Pero esto también pone a la OMC en enormes riesgos, porque China es demasiado grande y muchos países enfrentarán presión política.

El cuarto hecho es que, por un lado, necesitamos algunas medidas para orientar los flujos de capital, como invertir en Estados Unidos y producir automóviles en Estados Unidos, Turquía y Hungría.

Por otro lado, debemos considerar algunas medidas para gestionar el comercio. La diferencia entre la gestión comercial de China y la gestión del comercio de otros socios comerciales es que si estos últimos imponen cuotas y aranceles de importación, será difícil revertir la política.

Y si China inicia políticas de gestión comercial de forma voluntaria, dichas políticas pueden ser suficientemente flexibles. Una vez que la presión política desaparezca, podremos convertirla en un subsidio a las exportaciones.

Ésta es la primera ventaja.

La segunda ventaja es que si se implementa una subasta similar a las cuotas de importación, los ingresos generados serán propiedad del gobierno nacional. Si alguien más implementa cuotas de importación, el dinero para las cuotas de importación en realidad se lo llevarán ellos.

Por lo tanto, China debe otorgar gran importancia al mantenimiento del sistema internacional de libre comercio, prestar atención a los efectos indirectos de las fluctuaciones manufactureras causadas por la gran economía de China, considerar guiar el flujo de capital e implementar medidas proactivas de gestión comercial.

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

- Pequeño huevo de pascua -