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La industria de PE/VC siempre ha tenido problemas como "dificultad para recaudar fondos, invertir y salir". Estos problemas siguen existiendo incluso cuando el entorno del mercado es bueno, pero son más prominentes en esta etapa.

Tian Huafeng, presidente de Gimpo Intelligent, dijo en una entrevista con China Business News que la "dificultad de salida" causada por el endurecimiento de las OPI desde el año pasado ha exacerbado aún más la "dificultad para recaudar fondos" porque, en circunstancias normales, si PE/ Los fondos de capital de riesgo pueden salir a través de proyectos de alta calidad de manera oportuna, lo que traerá buenos rendimientos a los inversores, y los inversores relevantes probablemente reinvertirán en fondos posteriores, formando así un círculo virtuoso.

Tian Huafeng se ha dedicado a la inversión de capital durante casi 17 años y ha experimentado múltiples ciclos del mercado de capitales. En su opinión, el sector de las inversiones en acciones se encuentra una vez más en el punto más bajo de un ciclo periódico y vive la "supervivencia del más fuerte". En comparación con los mínimos de ciclos anteriores, muchos practicantes sienten "un frío intenso" en este momento.

En este contexto, en el primer semestre de este año se introdujeron sucesivamente los "Dieciséis artículos sobre innovación científica y tecnológica", los "Ocho artículos sobre la Junta de Innovación Científica y Tecnológica" y los "17 artículos sobre capital riesgo", que vinculan la mercados primarios y secundarios para promover un círculo virtuoso de tecnología, industria y finanzas.

“La introducción de las políticas mencionadas anteriormente es oportuna para la industria de PE/VC y puede frenar de manera efectiva la importante disminución en la recaudación de fondos y la escala de inversión en los últimos dos años, y restaurar efectivamente la confianza de los profesionales relevantes y sus expectativas para el futuro. Pero, ¿cuál es el efecto específico? También depende de la implementación de políticas relevantes y de cómo se formulen e implementen reglas operativas específicas "Tian Huafeng cree que la política debe centrarse tanto en la recaudación de fondos como en la salida.

"Si los mecanismos de mercado en el lado de la recaudación de fondos y el lado de la salida se arreglan, las instituciones de inversión naturalmente abrirán el canal entre el capital y la innovación". Tian Huafeng también dijo que, dado que la duración de la mayoría de los fondos de la población local es relativamente corta, la mayoría de ellos. Las instituciones de inversión se preocupan principalmente por las tecnologías que pueden comercializarse a gran escala en un plazo de 3 a 5 años. Para aquellas tecnologías de vanguardia y tecnologías disruptivas con un ciclo de comercialización largo (por ejemplo, más de 10 años), es posible que el gobierno deba hacerlo. coordinar y abrir fondos y canales entre innovaciones.

(Tian Huafeng, presidente de Gimpo Inteligente)

Cultivar “capital paciente” requiere paciencia de LP

Desde 2023, la escala de recaudación de fondos de PE/VC se ha reducido significativamente, especialmente la inversión por parte de LP orientados al mercado se ha vuelto cada vez menor. Actualmente, la mayoría de las personas dispuestas a invertir en el mercado son fondos de fondos estatales y estatales locales. Activos de propiedad con cierta naturaleza líder en la industria.

Tian Huafeng cree que hay dos razones para este fenómeno: en primer lugar, los recursos para proyectos de tecnología dura de alta calidad acumulados en las últimas dos décadas casi se han agotado en los cinco años transcurridos desde el establecimiento de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, mientras que la caída la presión sobre la economía real ha aumentado, lo que hace que muchos LP tengan dudas sobre la capacidad de GP para encontrar proyectos de alta calidad en el futuro; en segundo lugar, el endurecimiento gradual de las OPI y la mejora de los estándares de revisión desde agosto del año pasado han dado lugar a que se invierta en muchos proyectos; Esto ha reducido significativamente la escala de fondos que pueden devolverse al mercado primario en el futuro, empeorando así las expectativas de los LP orientados al mercado.

"En esta etapa, excepto por un número muy pequeño de instituciones que han logrado un buen desempeño de inversión en la etapa inicial, es difícil para la mayoría de los PE/VC recaudar fondos de LP orientados al mercado. Ahora, los fondos de fondos de propiedad estatal y los locales Los activos de propiedad estatal se han convertido en los principales inversores, y estos LP generalmente requieren que los GP sean responsables de reinvertir o atraer inversiones en un cierto múltiplo de la cantidad invertida, por lo que atraer inversiones para los gobiernos locales se ha convertido en el foco de los GP en los últimos años, y algunos Las instituciones incluso han creado equipos de inversión especiales", dijo Tian Huafeng a los periodistas.

En su opinión, si las áreas clave de inversión del GP no pueden formar buenas sinergias industriales con las principales industrias locales, el GP simplemente tomará dinero de los activos estatales locales en aras de la escala de gestión y, posteriormente, sacrificará los rendimientos de la inversión para completar la reinversión. o tareas de promoción de inversiones, este tipo de comportamiento hará que los LP orientados al mercado sean aún más desalentadores. Esto requiere que los médicos de cabecera equilibren la necesidad de ampliar y generar retornos de inversión, y coordinar el conflicto de intereses entre los LP orientados al mercado que buscan retornos financieros y los activos estatales locales que requieren inversiones y retornos.

"No creemos que los intereses de los LP financieros y los LP estatales locales sean necesariamente incompatibles". Tian Huafeng compartió su propia experiencia y dijo, como la cooperación entre Gimpo Intelligent y Lingang Group: "Volvimos a invertir en Lingang Group". Park Lingang Group también nos brindó un fuerte apoyo para obtener recursos de proyectos de alta calidad y nos brindó espacio físico y recursos de la cadena industrial para construir una ecología industrial".

Entonces, ¿cuáles son los principales obstáculos en el actual desarrollo del “capital paciente” en China? Tian Huafeng cree que la razón fundamental de la falta de "capital paciente" de China es la falta de capital real a largo plazo y de mecanismos relacionados con el mercado de capitales que deben mejorarse aún más.

En opinión de Tian Huafeng, el desarrollo y cultivo de capital paciente requiere dos aspectos: primero, para la industria de inversión de capital, el capital paciente requiere LP pacientes y no puede solicitar capital paciente a los médicos de cabecera, porque las estrategias de inversión de los médicos de cabecera dependen en gran medida de Debido a Dada la naturaleza y composición del PL que lo respalda, el Estado debería alentar a las empresas centrales, a las grandes empresas estatales locales, a las grandes instituciones financieras, a los fondos de seguridad social, etc., a crear fondos de ciclo largo para los médicos de cabecera orientados al mercado. Además de los rendimientos financieros, la evaluación de los médicos de cabecera también debe introducir la innovación científica y tecnológica y otros indicadores relacionados. En segundo lugar, es necesario asegurar el capital paciente del mercado, y el país necesita optimizar el entorno del mercado de capitales y mejorar la construcción del sistema pertinente, especialmente para permitir que los operadores del mercado y los inversores formen expectativas estables y buenas para el desarrollo futuro del mercado de capitales.

Hay muchas dificultades para salir de la terminal.

La IPO siempre ha sido el canal de salida más importante y con mejores rendimientos para los fondos de PE/VC chinos. Desde agosto del año pasado, las OPI se han endurecido por etapas. En el primer semestre de este año, el mercado de capitales también ha experimentado una ronda de reformas institucionales. El umbral de cotización se ha elevado significativamente y la Junta de Innovación Científica y Tecnológica se ha vuelto más. estricto en la identificación de "atributos de innovación tecnológica". ¿Se están produciendo cambios en el extremo de salida del mercado primario como resultado?

"Apoyamos mucho políticas como elevar el umbral de cotización para la Junta de Innovación Científica y Tecnológica y la identificación estricta de los 'atributos de innovación tecnológica', porque la mejora de los estándares relacionados con las IPO puede guiar a los fondos PE/VC a invertir en empresas que tienen Grandes inversiones en I + D, largos ciclos de verificación pero con tecnologías centrales clave. "Realmente nuevas empresas de tecnología 'dura'. Sin embargo, Tian Huafeng cree que elevar el umbral de IPO no es incompatible con mantener la normalización de las IPO. puede cumplir con los requisitos, tanto en el mercado de inversión de capital como en la industria de tecnología dura. El desarrollo sostenido y saludable es inseparable de la IPO.

Con el endurecimiento de las políticas de IPO, un gran número de empresas han retirado sus solicitudes de IPO. Algunas empresas ya no cumplen con los estándares de IPO debido a la disminución de sus ganancias, algunas se retiran porque sus atributos científicos y tecnológicos no pueden cumplir con los requisitos mejorados y algunas pueden ser solicitantes y. intermediarios. Preocupación por ser castigados por cuestiones regulatorias. Desde 2024 hasta el 10 de julio, un total de 47 empresas cotizaron en el mercado de acciones A, una disminución significativa con respecto a las aproximadamente 180 del mismo período hace dos años.

"Los cambios en las políticas relevantes han intensificado la 'dificultad de salida' de PE/VC". Tian Huafeng analizó esto porque el diseño de inversión inicial de PE/VC se implementó con base en los estándares de política originales y los proyectos invertidos que originalmente se esperaba que fueran. capaz de hacer una oferta pública inicial, según las nuevas regulaciones, es posible que no haya una oferta pública inicial (IPO), por lo que la salida de los proyectos invertidos es el mayor desafío que enfrenta PE/VC en esta etapa.

En los últimos años, PE/VC también ha puesto su mirada en fusiones y adquisiciones. Se puede observar que ha habido un aumento significativo en el número de fondos de PE/VC que salen de proyectos a través de fusiones y adquisiciones, principalmente fusiones y adquisiciones relacionadas con. integración vertical u horizontal de la cadena industrial. Sin embargo, también existen dificultades para que los fondos de PE/VC salgan mediante fusiones y adquisiciones.

"La principal dificultad radica en la falta de capacidades profesionales, recursos de la cadena industrial y participación limitada del equipo de gestión de PE/VC en el gobierno de la empresa del vendedor". Tian Huafeng analizó esto específicamente, además de necesitar una comprensión profunda de campos industriales específicos. , la unión de las partes de la fusión y la adquisición, el diseño de la estructura de la transacción, la determinación del precio de la transacción y el método de pago de la contraprestación requieren habilidades profesionales diferentes a las de la inversión directa. En este sentido, muchas instituciones de PE/VC no tienen suficientes talentos profesionales sobresalientes ni tampoco. suficientes recursos de la cadena industrial para vender. A los accionistas diversificados puede resultarles difícil formarse una opinión unificada, y los métodos de pago en efectivo que no sean únicos también aumentan la incertidumbre sobre la salida.

En cuanto a las medidas de respuesta específicas, Tian Huafeng cree que además de fortalecer el aprendizaje de conocimientos profesionales relacionados con fusiones y adquisiciones, las instituciones de PE/VC también necesitan establecer relaciones de cooperación a largo plazo con líderes de la industria, firmas de valores con rica experiencia en OPI y fusiones y adquisiciones, y con Lo más importante es poder invertir en las mejores empresas de nueva creación con valoraciones razonables, porque los mejores líderes de la industria y compañías de valores sólo están dispuestos a cooperar con instituciones de PE/VC con recursos de proyectos de alta calidad.

Además de las OPI de acciones A y las fusiones y adquisiciones, las cotizaciones en el extranjero también se han convertido en un importante canal de salida para los fondos de PE/VC.

"Definitivamente estamos felices de ver que esto suceda, y hemos visto que las agencias reguladoras han expresado recientemente su apoyo para esto. Sin embargo, debido a que utilizamos el RMB para invertir en objetivos relacionados, existen algunos problemas técnicos en la cotización en el extranjero de objetivos de inversión, tales como como gestión nacional de ODI estricta y engorrosa, y no hay límites de precios para las empresas extranjeras que cotizan en bolsa, lo que también es un gran desafío para nosotros a la hora de captar el ritmo de reducción en el futuro", dijo Tian Huafeng.

¿Cómo abrir el "ciclo dual" de capital e innovación?

Actualmente, la industria de la inversión en acciones se encuentra en la parte inferior del ciclo periódico y está experimentando la "supervivencia del más fuerte". En este contexto, en el primer semestre de este año se introdujeron sucesivamente los "Dieciséis artículos sobre innovación científica y tecnológica", los "Ocho artículos sobre la Junta de Innovación Científica y Tecnológica" y los "17 artículos sobre capital riesgo". ¿Qué tendrá esto en el apoyo del mercado de capitales a la innovación tecnológica?

"Estas políticas han desempeñado un papel importante en la estabilización y mejora de las expectativas de las entidades del mercado de capitales y en la optimización del entorno del mercado de capitales", dijo Tian Huafeng, por un lado, en relación con "mantener la normalización de la nueva emisión de acciones" y "apoyar las altas tasas de interés". empresas de tecnología no rentables de calidad que se incluirán en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica "La declaración y el apoyo a toda la cadena de "creación, inversión, gestión y salida" de fondos de capital de riesgo han estabilizado efectivamente las expectativas de todas las partes en el mercado de capitales y por otro lado, aumentó y suprimió adecuadamente el umbral de salida a bolsa de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica. El cumplimiento de las responsabilidades de los intermediarios mejorará efectivamente la calidad de las empresas que cotizan en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, mejorando así a los inversores. ' Confianza en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica y las empresas cotizadas de tecnología dura de China. Éstos desempeñarán mejor el papel del mercado de capitales en el apoyo a la innovación tecnológica.

Por supuesto, Tian Huafeng también espera con interés la introducción de reglas operativas relevantes. Además de cultivar capital paciente y mantener la emisión normal de OPI como se mencionó anteriormente, Tian Huafeng también sugirió relajar los requisitos de inversión de capital de seguros y cancelar el requisito actual de que el capital registrado de las empresas gestoras no puede ser inferior a 100 millones de yuanes, lo que puede flexibilizarse. a 20 millones de yuanes (pagados), el capital de seguros está exento de establecer una estructura de fondo de fondos de dos niveles, que puede ampliar el alcance de las opciones de GP para el capital de seguros, existen LP individuales en todos los fondos de capital; impuso un impuesto sobre la renta personal del 20% y, al mismo tiempo, todos los inversores en fondos comunes ciegos deberían pagar el impuesto sobre la renta sobre los ingresos de la inversión después de haber recuperado todo su principal, en lugar de calcular los ingresos de la inversión y pagar el impuesto sobre la renta sobre la base de un solo proyecto. .

“Si las políticas y reglas detalladas antes mencionadas se pueden implementar de manera efectiva, entonces los fondos de PE/VC se atreverán a invertir en empresas reales de tecnología dura que invierten mucho en I+D y tienen largos ciclos de verificación, pero que están totalmente comprometidas a abordar tecnologías centrales clave. Nos atrevemos a invertir en aquellas empresas que no pueden comercializarse en el corto plazo. Utilizaremos tecnologías disruptivas de vanguardia para promover el desarrollo de la innovación científica y tecnológica de China”, afirmó Tian Huafeng.

En su opinión, el establecimiento de la Junta de Innovación Científica y Tecnológica ha acortado en gran medida el ciclo de capitalización de las empresas de innovación científica y tecnológica desde su creación hasta su salida a bolsa, y la urgencia de la sustitución interna en el contexto del juego chino-estadounidense también ha acelerado la verificación. y la introducción de proveedores de tecnología dura por parte de empresas transformadoras. Esto ha promovido el rápido desarrollo de la industria de tecnología dura de China en los últimos años. Para las empresas que planean hacer una oferta pública inicial en la Junta de Innovación Científica y Tecnológica, deben centrarse en los "atributos de innovación tecnológica" y el "potencial de mercado", es decir: si "dominan las tecnologías centrales clave" y si tienen la capacidad de continuar con la I+D y expandirse en múltiples campos para que puedan convertirse en una "empresa de plataforma" y ser adecuadamente tolerantes con algunos problemas que pueden resolverse con el tiempo.

Aunque la salida de PE/VC ha sido bloqueada el año pasado, Tian Huafeng cree que esta etapa es "un buen momento para el diseño de inversiones". Su razón es que la valoración de los sectores correspondientes en el mercado secundario ha caído significativamente y, en el mercado primario, muchas instituciones pequeñas y medianas no pueden recaudar nuevos fondos y no pueden sostenerse por sí mismas. Las empresas se han vuelto más razonables y los inversores tienen menos voz y voto.

"Para las instituciones de PE/VC, el mayor desafío en el lado de la inversión en esta etapa es encontrar proyectos submarinos rentables, en lugar de perseguir proyectos 'estrella' de alto valor. En el futuro, si las IPO pueden volver a la normalidad, será "Ser extremadamente Dadi ha restablecido la confianza de los participantes del mercado; si hay beneficios más sustanciales en términos de fuentes de financiación, impuestos, etc., entonces creemos que la inversión de capital en tecnología dura de China marcará el comienzo de una nueva ronda de período de ventana de desarrollo", dijo Tian. Dijo Huafeng.