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Il settore PE/VC ha sempre avuto problemi quali "difficoltà nel reperire fondi, investimenti e uscita". Questi problemi esistono ancora anche quando il contesto di mercato è buono, ma questi problemi sono più evidenti in questa fase.

Tian Huafeng, presidente di Gimpo Intelligent, ha dichiarato in un'intervista a China Business News che la "difficoltà nell'uscita" causata dall'inasprimento delle IPO a partire dallo scorso anno ha ulteriormente esacerbato la "difficoltà nel reperire fondi" perché in circostanze normali, se PE/ I fondi di capitale di rischio possono uscire in modo tempestivo attraverso progetti di alta qualità. Ciò porterà buoni rendimenti agli investitori e gli investitori rilevanti molto probabilmente reinvestiranno in fondi successivi, formando così un ciclo virtuoso.

Tian Huafeng è impegnata nel settore degli investimenti azionari da quasi 17 anni e ha vissuto molteplici cicli del mercato dei capitali. A suo avviso, il settore degli investimenti azionari si trova ancora una volta al fondo di un ciclo periodico e sperimenta la "sopravvivenza del più adatto". Rispetto al fondo dei cicli precedenti, molti praticanti sentono "un freddo pungente" in questo momento.

In questo contesto, nella prima metà di quest'anno, sono stati successivamente introdotti i "Sedici articoli sull'innovazione scientifica e tecnologica", gli "Otto articoli sul Consiglio per l'innovazione scientifica e tecnologica" e i "17 articoli sul capitale di rischio", che collegano le mercati primari e secondari per promuovere un circolo virtuoso tra tecnologia, industria e finanza.

“L’introduzione delle politiche sopra menzionate è opportuna per il settore PE/VC e può effettivamente frenare il significativo calo della raccolta fondi e degli investimenti negli ultimi due anni e ripristinare efficacemente la fiducia dei professionisti interessati e le loro aspettative per il futuro. . Ma qual è l'effetto specifico? Dipende anche dall'attuazione delle politiche pertinenti e da come vengono formulate e attuate regole operative specifiche. "Tian Huafeng ritiene che il focus della politica dovrebbe essere sia sulla raccolta di fondi che sull'uscita.

"Se i meccanismi di mercato dal lato della raccolta fondi e dal lato dell'uscita vengono chiariti, gli istituti di investimento apriranno naturalmente il canale tra capitale e innovazione." Tian Huafeng ha anche affermato che, poiché la durata dei fondi della maggior parte della popolazione locale è relativamente breve, la maggior parte dei fondi gli istituti di investimento sono principalmente preoccupati per le tecnologie che possono essere commercializzate su larga scala entro 3-5 anni. Per quelle tecnologie all'avanguardia e tecnologie dirompenti con un lungo ciclo di commercializzazione (ad esempio più di 10 anni), il governo potrebbe aver bisogno di farlo. coordinare e aprire fondi e canali tra le innovazioni.

(Tian Huafeng, Presidente di Gimpo Intelligent)

Coltivare il “capitale paziente” richiede pazienza da parte di LP

Dal 2023, la portata della raccolta fondi di PE/VC è diminuita in modo significativo, in particolare gli investimenti da parte di LP orientati al mercato sono diventati sempre meno. Attualmente, la maggior parte delle persone disposte a investire nel mercato sono fondi di fondi di proprietà statale e statali locali beni di proprietà con una certa natura leader del settore.

Tian Huafeng ritiene che ci siano due ragioni per questo fenomeno: in primo luogo, le risorse per progetti di tecnologia dura di alta qualità accumulate negli ultimi due decenni sono state quasi esaurite nei cinque anni trascorsi dall'istituzione del Consiglio per l'innovazione scientifica e tecnologica, mentre il calo la pressione sull'economia reale è aumentata, facendo sì che molti LP abbiano dubbi sulla capacità di GP di trovare progetti di alta qualità in futuro. In secondo luogo, l'inasprimento graduale delle IPO e il miglioramento degli standard di revisione dall'agosto dello scorso anno hanno portato a molti investimenti in progetti; le prime fasi di PE/VC non sono in grado di uscire in tempo attraverso IPO, riducendosi quindi in modo significativo. Ciò ha ridotto la quantità di fondi che possono essere restituiti al mercato primario in futuro, peggiorando così le aspettative di LP orientate al mercato.

"In questa fase, ad eccezione di un numero molto limitato di istituzioni che hanno creato buone performance di investimento nella fase iniziale, è difficile per la maggior parte dei PE/VC raccogliere fondi da LP orientati al mercato. Ora fondi di fondi di proprietà statale e locali gli asset di proprietà statale sono diventati i principali investitori, e questi LP di solito richiedono che i GP siano responsabili di reinvestire o attrarre investimenti per un certo multiplo dell’importo investito, quindi attrarre investimenti per i governi locali è diventato il focus dei GP negli ultimi anni, e alcuni le istituzioni hanno persino creato speciali team di investimento", ha detto Tian Huafeng ai giornalisti.

A suo avviso, se le principali aree di investimento del GP non riescono a formare buone sinergie industriali con le principali industrie locali, il GP prenderà semplicemente denaro dalle attività statali locali per motivi di scala gestionale, e successivamente sacrificherà i rendimenti degli investimenti per completare il reinvestimento. o compiti di promozione degli investimenti, questo tipo di comportamento renderà gli LP orientati al mercato ancora più scoraggianti. Ciò richiede che i medici di base trovino un equilibrio tra la necessità di crescere e creare rendimenti sugli investimenti e di coordinare il conflitto di interessi tra LP orientati al mercato che perseguono rendimenti finanziari e asset locali di proprietà statale che richiedono investimenti e rendimenti.

"Non crediamo che gli interessi delle LP finanziarie e delle LP locali di proprietà statale siano necessariamente incompatibili." Tian Huafeng ha condiviso la propria esperienza e ha detto, come la cooperazione tra Gimpo Intelligent e Lingang Group, "Abbiamo investito nuovamente nel Lingang Group". Park Lingang Group ci ha inoltre fornito un forte supporto per ottenere risorse progettuali di alta qualità e ci ha fornito spazio fisico e risorse della catena industriale per costruire un'ecologia industriale."

Quali sono allora i principali colli di bottiglia nell’attuale sviluppo del “capitale paziente” in Cina? Tian Huafeng ritiene che la ragione fondamentale della mancanza di "capitale paziente" in Cina sia la mancanza di capitale reale a lungo termine e di meccanismi legati al mercato dei capitali che necessitano di essere ulteriormente migliorati.

Dal punto di vista di Tian Huafeng, lo sviluppo e la coltivazione del capitale paziente richiede due aspetti: in primo luogo, per il settore degli investimenti azionari, il capitale paziente richiede LP pazienti e non può richiedere capitale paziente ai medici di base, perché le strategie di investimento dei medici di base dipendono in gran parte da data la natura e la composizione della LP alla base, lo Stato dovrebbe incoraggiare le imprese centrali, le grandi imprese statali locali, le grandi istituzioni finanziarie, i fondi di previdenza sociale, ecc. a istituire un fondo di fondi a ciclo lungo per i medici di base orientati al mercato Oltre ai ritorni finanziari, la valutazione dei GP dovrebbe introdurre anche l'innovazione scientifica e tecnologica, l'intensità del sostegno e altri indicatori correlati. In secondo luogo, è necessario garantire il capitale paziente del mercato e il Paese deve ottimizzare l’ambiente del mercato dei capitali e migliorare la costruzione del sistema pertinente, in particolare per consentire agli operatori di mercato e agli investitori di formare aspettative stabili e buone per il futuro sviluppo del mercato dei capitali.

Ci sono molte difficoltà nell'uscire dal terminal

L’IPO è sempre stato il canale di uscita più importante con i migliori rendimenti per i fondi PE/VC cinesi. Dall'agosto dello scorso anno, le IPO sono state inasprite gradualmente. Nella prima metà di quest'anno, anche il mercato dei capitali ha subito una serie di riforme istituzionali. La soglia di quotazione è stata notevolmente aumentata e il Science and Technology Innovation Board è diventato più grande rigorosi nell’individuare “gli attributi dell’innovazione tecnologica”. Di conseguenza, si verificano cambiamenti nella parte finale del mercato primario?

"Siamo molto favorevoli a politiche come l'innalzamento della soglia di quotazione per il Science and Technology Innovation Board e la rigorosa identificazione degli 'attributi di innovazione tecnologica', perché il miglioramento degli standard relativi all'IPO può guidare i fondi PE/VC a investire in aziende che hanno grandi investimenti in ricerca e sviluppo, cicli di verifica lunghi ma tecnologie chiave fondamentali. Tuttavia, Tian Huafeng ritiene che l'aumento della soglia dell'IPO non sia incoerente con il mantenimento della normalizzazione delle IPO può soddisfare i requisiti, sia nel mercato degli investimenti azionari che nel settore della tecnologia dura. Uno sviluppo sano e duraturo è inseparabile dall'IPO.

Con l’inasprimento delle politiche IPO, un gran numero di aziende ha ritirato le proprie richieste di IPO. Alcune società non soddisfano più gli standard IPO a causa del calo dei profitti, alcune si ritirano perché le loro caratteristiche scientifiche e tecnologiche non possono soddisfare i requisiti migliorati, e alcune potrebbero essere richiedenti. intermediari. Preoccuparsi di essere puniti per questioni normative. Dal 2024 al 10 luglio, sul mercato delle azioni A sono state quotate in totale 47 società, un calo significativo rispetto alle circa 180 dello stesso periodo di due anni fa.

"I cambiamenti nelle politiche rilevanti hanno intensificato la 'difficoltà di uscita' di PE/VC." Tian Huafeng ha analizzato ciò poiché il layout iniziale degli investimenti di PE/VC è stato implementato in base agli standard politici originali e ai progetti di investimento che originariamente si prevedeva fossero in grado di IPO, nel nuovo Secondo i regolamenti, non ci potrebbe essere alcuna IPO, quindi l'uscita dei progetti investiti è la sfida più grande che PE/VC deve affrontare in questa fase.

Negli ultimi anni, PE/VC ha anche puntato su fusioni e acquisizioni. Si può notare che c'è stato un aumento significativo del numero di fondi PE/VC che escono da progetti attraverso fusioni e acquisizioni, principalmente fusioni e acquisizioni legate a. integrazione verticale o orizzontale della catena industriale. Tuttavia, ci sono anche difficoltà per i fondi PE/VC ad uscire dal mercato attraverso fusioni e acquisizioni.

"La difficoltà principale risiede nella mancanza di capacità professionali, di risorse della catena industriale e di voce in capitolo nella governance della società del venditore da parte del team di gestione di PE/VC." Tian Huafeng ha analizzato questo aspetto in modo specifico, oltre alla necessità di una conoscenza approfondita di specifici settori industriali , l'abbinamento delle parti coinvolte nella fusione e acquisizione, la progettazione della struttura della transazione, la determinazione del prezzo della transazione e il metodo di pagamento del corrispettivo richiedono capacità professionali diverse da quelle degli investimenti diretti. A questo proposito, molti istituti PE/VC non hanno né sufficienti talenti professionali eccezionali né abbastanza risorse della catena industriale da vendere. Gli azionisti diversificati potrebbero avere difficoltà a formarsi un’opinione unitaria, e anche i metodi di pagamento in contanti non una tantum aumentano l’incertezza sull’uscita.

Per quanto riguarda le misure di risposta specifiche, Tian Huafeng ritiene che oltre a rafforzare l'apprendimento delle conoscenze professionali relative alle fusioni e acquisizioni, le istituzioni PE/VC debbano anche stabilire rapporti di cooperazione a lungo termine con leader del settore, società di intermediazione mobiliare con una ricca esperienza in IPO e fusioni e acquisizioni, e il la cosa più importante è poter investire nelle migliori start-up a valutazioni ragionevoli, perché i migliori leader del settore e società di intermediazione mobiliare sono disposti a collaborare solo con istituti PE/VC con risorse progettuali di alta qualità.

Oltre alle IPO e alle fusioni e acquisizioni di azioni di classe A, anche le quotazioni estere sono diventate un importante canale di uscita per i fondi PE/VC.

"Siamo decisamente felici di vedere ciò accadere, e abbiamo visto che le agenzie di regolamentazione hanno recentemente espresso incoraggiamento in tal senso. Tuttavia, poiché utilizziamo il RMB per investire in obiettivi correlati, ci sono alcuni problemi tecnici nell'elenco estero degli obiettivi di investimento, come come gestione ODI nazionale, rigorosa e macchinosa, e non ci sono limiti di prezzo per le società quotate estere, il che rappresenta anche una grande sfida per noi su come cogliere il ritmo di riduzione in futuro", ha affermato Tian Huafeng.

Come aprire il “doppio ciclo” di capitale e innovazione?

Attualmente, il settore degli investimenti azionari si trova nella parte inferiore del ciclo periodico e sta sperimentando la “sopravvivenza del più adatto”. In questo contesto, nella prima metà di quest'anno sono stati introdotti successivamente i "Sedici articoli sull'innovazione scientifica e tecnologica", gli "Otto articoli sul comitato per l'innovazione scientifica e tecnologica" e i "17 articoli sul capitale di rischio". ciò avrà ripercussioni sul sostegno del mercato dei capitali all'innovazione tecnologica?

"Queste politiche hanno svolto un ruolo importante nello stabilizzare e migliorare le aspettative degli enti del mercato dei capitali e nell'ottimizzare l'ambiente del mercato dei capitali", ha affermato Tian Huafeng, da un lato, per quanto riguarda "il mantenimento della normalizzazione dell'emissione di nuove azioni" e il "sostenere l'alta quotazione". società tecnologiche non redditizie di qualità da quotare nel Science and Technology Innovation Board "La dichiarazione e il sostegno all'intera catena di" raccolta, investimento, gestione e uscita "dei fondi di venture capital hanno effettivamente stabilizzato le aspettative di tutte le parti nel mercato dei capitali e ha rafforzato la loro fiducia; d’altro canto, la soglia dell’IPO del Science and Technology Innovation Board è stata adeguatamente aumentata e soppressa. L’adempimento delle responsabilità degli intermediari migliorerà effettivamente la qualità delle società quotate nel Science and Technology Innovation Board, rafforzando così gli investitori ' fiducia nel Consiglio per l'innovazione scientifica e tecnologica e nelle società cinesi quotate in borsa della tecnologia dura. Questi svolgeranno meglio il ruolo del mercato dei capitali nel sostenere l’innovazione tecnologica.

Naturalmente, anche Tian Huafeng attende con ansia l'introduzione delle relative regole operative. Oltre a coltivare il capitale paziente e mantenere la normale emissione di IPO come menzionato sopra, Tian Huafeng ha anche suggerito di allentare i requisiti di investimento in capitale assicurativo e di cancellare l'attuale requisito secondo cui il capitale sociale delle società di gestione non può essere inferiore a 100 milioni di yuan, che può essere allentato a 20 milioni di yuan (pagato), il capitale assicurativo è esentato dalla creazione di una struttura di fondi di fondi a due livelli, che può espandere la portata delle opzioni GP per gli incentivi fiscali, e lo sono i singoli LP in tutti i fondi azionari; ha imposto un'imposta sul reddito personale del 20% e allo stesso tempo tutti gli investitori in fondi blind pool dovrebbero pagare l'imposta sul reddito sul reddito da investimento dopo aver recuperato tutto il capitale, anziché calcolare il reddito da investimento e pagare l'imposta sul reddito sulla base di un singolo progetto .

“Se le politiche e le regole dettagliate di cui sopra possono essere implementate in modo efficace, i fondi PE/VC oseranno investire in vere e proprie società tecnologiche che investono molto in ricerca e sviluppo e hanno cicli di verifica lunghi ma sono pienamente impegnate ad affrontare le tecnologie chiave chiave osiamo investire in quelle aziende che non possono essere commercializzate a breve termine. Utilizzeremo tecnologie all’avanguardia e dirompenti per promuovere lo sviluppo dell’innovazione scientifica e tecnologica della Cina”, ha affermato Tian Huafeng.

A suo avviso, l’istituzione del Consiglio per l’innovazione scientifica e tecnologica ha notevolmente abbreviato il ciclo di capitalizzazione delle società di innovazione scientifica e tecnologica, dalla fondazione all’IPO, e l’urgenza della sostituzione nazionale nel contesto del gioco sino-americano ha anche accelerato la verifica e l'introduzione di fornitori di tecnologie hardware da parte delle aziende a valle. Ciò ha promosso negli ultimi anni il rapido sviluppo dell'industria cinese delle tecnologie hard. Le aziende che intendono quotarsi in borsa nel Science and Technology Innovation Board, dovrebbero concentrarsi sulle "caratteristiche dell'innovazione tecnologica" e sul "potenziale di mercato", vale a dire: se "padroneggiano le principali tecnologie di base" e se hanno la capacità di continuare la ricerca e sviluppo e espandersi in più campi in modo da poter crescere fino a diventare una "società di piattaforma" ed essere adeguatamente tolleranti verso alcune problematiche che possono essere risolte nel tempo.

Sebbene l'uscita dal lato PE/VC sia stata bloccata nell'ultimo anno, Tian Huafeng ritiene che questa fase sia "un buon momento per il layout degli investimenti". Il motivo è che la valutazione dei settori corrispondenti sul mercato secondario è diminuita in modo significativo e sul mercato primario molte istituzioni di piccole e medie dimensioni non riescono a raccogliere nuovi fondi e non sono in grado di sostenersi. up le aziende sono diventate più ragionevoli e gli investitori hanno meno voce in capitolo sulla crescita relativa.

"Per gli istituti PE/VC, la sfida più grande dal punto di vista degli investimenti in questa fase è trovare progetti sottomarini economicamente vantaggiosi, piuttosto che inseguire progetti 'star' di alto valore. In futuro, se le IPO potranno tornare alla normalità, sarà essere estremamente Dadi ha ripristinato la fiducia degli operatori di mercato; se ci sono vantaggi più sostanziali in termini di fonti di finanziamento, tassazione, ecc., allora crediamo che gli investimenti azionari in tecnologia dura della Cina introdurranno un nuovo periodo di finestra di sviluppo," Tian Huafeng ha detto.